本公众号是《思维纪要社》的备用账号，通道↓↓↓
本次会议围绕2026年上半年创新药行业情况展开分析，国泰海通分析师于克清、廖博文汇报了行业基本面、估值水平、见底信号、内外需表现、资产进展及投资标的推荐等内容，具体如下：
行业整体判断与开场介绍
·行业基本面与调整原因说明：于克清介绍当前创新药基本面强劲，短期调整主要受反腐影响及BD出海传闻扰动，内需为过去多年最强元年，预计多家公司创新药增速达30%-50%，头部Biotech已实现内生盈利；外需方面BD出海趋势向好，Q1首付款创历史新高，龙头与MNC平台化合作增多，BD收入加速体现在报表中，当前市场未给BD常态化估值。
·调整原因与见底信号分析：前期调整一是阿Co行情兑现（哈梅Y6数据超预期但走兑现行情，短期3个月无催化剂），二是市场对反腐影响过度反应，实际反腐仅短期扰动，不改变中长期放量趋势；见底信号包括多家公司发布回购、高管增持计划，代表性公司市值/估值回到去年BD前甚至2024年水平。
·后续分享安排：于克清完成开场介绍后，邀请同事廖博文系统汇报创新药上半年更新细节。
核心逻辑与估值、见底信号分析
·核心投资逻辑梳理：廖博文明确核心逻辑两点，一是板块估值已到去年行情启动前低位，深蹲充分具备修复空间；二是产业趋势向好，国内创新药销售放量、海外BD表现均超预期，短期反腐对5月影响几乎为零，6月预计影响也较小。
·估值水平详细拆解：截至6月9日估值低点，相对估值回到2025年4-5月水平，绝对估值上恒瑞、华东等权重股甚至跌回2024年底水平，股价与基本面背离，向上修复空间大，当前权重股超跌，买权重股相当于买估值修复确定性。
·见底信号补充说明：6月及5月底以来A、H股不同类型创新药公司密集开启回购，包括恒瑞、11673、康方、映恩、百奥赛图等头部及中小Biotech，公司层面认为当前位置已较低，是潜在见底标志。
外需（BD出海）表现分析
·2026年上半年BD整体数据：截至6月9日，上半年共完成88笔BD交易，累计首付款50亿美金，总金额944亿美金，已达去年全年的70%，同比接近翻倍增长；交易质量高，与MNC（跨国药企）的交易占比达90%，27笔MNC交易首付款43亿美金、总金额785亿美金，量、增速均超2025年同期。
·全球竞争力体现：中国创新药与MNC的交易数量占MNC上半年全球总交易的39%，和美国本土交易占比基本一致，远超欧洲、日韩，持续挤占欧美Biotech生态位；头部药企如石药、恒瑞、信达等与MNC绑定加深，多为多资产早期临床合作，MNC通过锁定中国高效优质资产提前布局管线。
·已出海资产进展更新：2026年已有8款国产创新药将读出全球三期临床数据，其中博泰SKB264、映恩HER2 ADC已读出数据，后续将申报上市，最快2026年底、最晚2027年可在美国销售；贝达、爱丽丝、微星生物的相关药物预计6-8月读出数据，康方AK112、和黄赛沃替尼、康诺亚/乐普CLDN18.2 ADC等预计下半年读出数据，后续还有恒瑞、信达等多款资产将在2026年启动全球三期临床，未来1-3年将进入商业化兑现期，参考百济伊泽布替尼、和黄福奎替尼的销售表现，相关资产上市后销售额将快速体现到报表中。
内需表现与下半年展望
·内生增长情况：2025年创新药行业整体增速约30%，头部公司增速达30%-50%，2026年一季度增长势头延续，大型、中型、商业化Biotech增速均加速，一季报多数符合预期、个别超预期；2026年反腐下药企合规化程度高，5月创新药放量基本未受影响，6月预计影响也较小，中报权重股表观业绩值得期待。
·下半年催化剂梳理：一是学术会议数据催化，8-9月欧洲肿瘤大会将公布博泰SKB264全球三期详细数据等多款药物数据，康方Harmony-3全球数据也将读出；二是BD进展持续落地，多款资产后续将有合作更新；三是已出海资产临床、上市进展推进，催化丰富。
投资标的推荐
·低估值权重股方向：推荐处于估值低位、确定性强的权重股，A股包括恒瑞、海思科、百利天恒等，H股包括博泰、汉森、信达、映恩等，这类标的估值修复到合理位置的概率高，安全边际充足。
·BD潜力Biotech方向：推荐2026年仍有BD窗口的进攻型Biotech，包括贝达、亿帆、绿叶、金斯瑞、众生等，这类公司具备出海阿尔法，当前市场预期低，部分药物年中有数据读出，弹性较大。
·长期双抗赛道方向：中长期2-3年维度看好双抗方向，产业趋势确定，康方Harmony-6国内数据优异，海外MNC有望复现相关结果，推荐康方、三生、荣昌、君实等双抗标的。
