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一、行业核心属性与战略定位

锗是典型稀散战略小金属，伴生于铅锌矿、煤矿中，无独立矿床，具备储量稀缺、产能集中、应用高端、不可替代的核心特征，是红外光学、光纤通信、航天光伏、半导体探测领域的基础性关键材料，被全球多国列为国防与科技核心战略矿产。

锗的核心物理特性为红外透光性极佳、光电转换效率高、化学稳定性强，是红外镜头、红外探测器的唯一核心基材，同时是光纤通信预制棒、航天太阳能电池、高端半导体传感器的必备原材料，广泛应用于国防军工、安防红外、5G光通信、航空航天、高端医疗五大高端领域，下游需求全部为高景气科技赛道，周期属性极弱。

从全球产业格局来看，中国是全球锗产业绝对核心，储量、产量、深加工产能全球占比均超70%，掌控全球锗供应链主导权。2023年起锗与镓同步实施出口管制，2026年管制政策持续落地，叠加下游红外、光纤、航天产业持续高增，行业供需格局持续紧张，稀缺价值持续重估。

不同于其他小金属，锗的消费结构已完成彻底迭代，红外光学超越传统光纤通信成为第一大应用领域，军工安防刚需属性凸显，行业景气度具备极强稳定性与持续性，是稀缺的“刚需+成长”双属性战略小金属。

二、2026年全球供给格局：资源稀缺+出口管制，供给增量枯竭

（一）国内供给：伴生产能受限，产量持续稳态收缩

锗的伴生属性决定其产量完全依附于铅锌冶炼、煤炭开采产业，无法独立扩产，供给端天然刚性稀缺。国内锗资源主要集中在云南、内蒙古两大区域，云南为核心产能聚集地，依托铅锌矿伴生资源产出原生锗，内蒙古以煤矿伴生锗为主。

2026年国内铅锌、煤炭行业供给侧改革持续深化，落后冶炼产能出清，环保管控升级，导致原生锗副产品产量小幅收缩，全年国内原生锗产量预计95吨，同比下降4%，连续三年小幅减产。国内锗资源经过长期开采，高品位伴生资源持续减少，长期产能增量彻底枯竭，行业进入存量收缩周期。

深加工端，国内红外级锗单晶、光纤级锗产品产能高度集中，仅云南锗业、驰宏锌锗等少数龙头具备量产能力，高端高纯锗、锗单晶产能稀缺，无法满足快速增长的下游高端需求。

政策层面，锗出口管制持续严格落地，实行出口许可审批制度，严控低端锗原料出口，优先保障国内军工、高端科技产业自用，海外市场化流通锗资源持续缩减，全球供给紧张格局持续加剧。

（二）海外供给：产能萎缩，高度依赖中国进口

海外锗产能主要集中在美国、比利时、俄罗斯，整体产能规模小、生产成本高、产量逐年萎缩。美国锗资源存量有限，产能逐年下滑，且优先保障本国军工自用，出口量极少；欧洲锗产能设备老旧、原料短缺，产量持续收缩。

2026年海外原生锗总产量不足30吨，且大部分用于本土刚需，可对外流通的商品量极少，全球海外市场几乎完全依赖中国进口。叠加中国出口管制升级，海外锗原料、高端锗材供给缺口持续扩大，供应链稳定性大幅下降，进一步抬升国内锗资源的稀缺溢价。

（三）再生供给：增量有限，无法对冲供需缺口

全球再生锗主要来自废旧光纤、废旧红外器件回收，受制于回收周期长、回收技术难度大、废旧存量有限，再生锗供给规模极小。2026年全球再生锗供给不足20吨，同比基本持平，无法弥补原生锗供给收缩与需求增长带来的缺口，行业供需紧张格局无解。

三、2026年下游需求格局：红外为王，光纤航天多点开花

2026年锗行业下游需求持续高增，全球总消费量预计128吨，同比增长12.3%，需求结构持续优化，红外光学第一、光纤通信第二、航天光伏增量崛起的格局彻底固化，高端刚需属性持续强化。

（一）第一大核心需求：红外光学（占比41%），军工安防刚需高增

红外光学是当前锗的最大下游应用领域，锗单晶是红外热成像设备、红外探测镜头、夜视设备的核心基材，广泛应用于军工装备、安防监控、车载红外、工业测温、医疗检测等领域。

军工领域，全球军备升级持续推进，战机、坦克、导弹、舰艇红外探测系统全面升级，军用夜视设备渗透率持续提升，军工红外锗材需求刚性高增；民用领域，新能源汽车智能化升级，车载红外夜视系统逐步成为中高端车型标配，工业智能测温、安防高清红外监控普及，带动民用红外锗需求爆发增长。2026年红外领域锗需求同比增长16%，成为行业核心增长引擎。

（二）传统核心需求：光纤通信（占比38%），稳健复苏增长

四氯化锗是光纤预制棒的核心掺杂材料，能够提升光纤传输效率、降低信号损耗，是光通信产业的刚需耗材。2026年全球5G基站深度覆盖、千兆光网改造持续推进、海外通信基建复苏、800G/1.6T高速光模块大规模落地，带动高端光纤需求稳步增长。

同时，国内东数西算工程持续落地，数据中心高速光纤组网需求旺盛，进一步拉动光纤级锗产品刚需，全年光纤领域锗需求同比增长7%，为行业提供稳定基本盘。

（三）核心增量需求：航天光伏（占比14%），爆发式扩容

锗基太阳能电池具备耐辐射、高转化、长寿命的优势，是卫星、空间站、航天飞行器的专属光伏电池，无可替代。2026年全球商业航天产业爆发增长，国内外卫星组网项目大规模落地，航天发射频次大幅提升，空间站扩建、深空探测项目持续推进，带动航天级锗光伏电池需求翻倍增长。

航天光伏是锗行业成长性最强的新兴赛道，未来随着商业航天产业化持续提速，该领域需求将持续高速增长，打开行业长期成长天花板。

（四）配套刚需需求：半导体与医疗探测（占比7%），稳步增量

高纯锗探测器是高端半导体探测、核辐射检测、医疗影像设备的核心部件，随着高端医疗设备国产化、工业精密检测升级，该领域锗需求持续稳步增长，补充行业需求增量。

四、价格走势与行业盈利分析

（一）2026年锗价走势预判

2026年锗价整体呈现稳步上行、结构分化格局。低端锗原料受供给收缩、出口管制影响，价格持续抬升；高端红外级、航天级锗单晶、高纯锗材因供需缺口更大、技术壁垒更高，价格涨幅显著高于原料端，高端产品持续享受超额溢价。

中长期来看，锗行业供给永久稀缺、需求持续高端高增、政策持续护航，行业无周期下行风险，景气度将长期延续，锗价中枢持续上移。

（二）行业盈利核心逻辑

锗行业盈利逻辑聚焦稀缺垄断+高端成长。一是供给端天然稀缺、无增量、格局垄断，完全规避产能过剩风险；二是需求端全部为高端科技刚需，抗周期能力极强，增长确定性高；三是出口管制政策常态化，杜绝资源低价外流，提升国内行业整体盈利水平；四是高端深加工产品壁垒高、附加值高，龙头企业独享行业红利，盈利质量持续优化。

五、行业核心风险与投资逻辑

（一）核心风险

1.全球红外、光通信行业景气度下滑，下游需求不及预期；

2.新型红外光学材料实现技术突破，替代锗单晶应用；

3.出口管制政策出现阶段性宽松调整。

（二）核心投资逻辑

4.资源永久稀缺：稀散伴生属性决定无扩产空间，存量持续收缩，稀缺价值持续重估；

5.刚需属性极强：军工红外、航天光伏、光通信无可替代，需求稳定高增；

6.政策红利加持：出口管制重塑全球供应链，国内龙头独享国内高端增量市场；

7.格局高度集中：头部企业垄断高端深加工产能，竞争格局极致优化。

（三）核心受益标的

8.云南锗业：全球锗产业绝对龙头，拥有最全锗全产业链，红外、航天高端锗材产能领先，业绩弹性与确定性兼备；

9.驰宏锌锗：铅锌伴生锗产能稳定，资源储备充足，充分受益锗价上行；

10.罗平锌电：具备锗回收与原生产能，估值低位，弹性充足。

六、行业未来发展趋势

2026年锗行业正式进入高端刚需主导、稀缺价值兑现的长期景气周期。短期维度，出口管制收紧、海外补库、下游红外与光通信复苏，推动行业量价齐升；中长期维度，军工安防升级、商业航天爆发、高速光网迭代，持续拉动高端锗材需求扩容，叠加资源永久稀缺、供给无增量，行业高景气具备极强持续性。