观点精粹|行业周观察0713

基于我国上一轮供给侧改革经验，大范围、大幅度的去产能意味着生产要素成本快速下降，亏损企业快速出清，头部企业整合资源提升竞争力，价格有望逐步企稳。虽然短期内面临的困难较大，但长期而言有助于改善行业生产效率、推动价格回升、提振企业与居民部门信心。

考虑到当前我国面临新旧动能转换，本次供给侧调整幅度与上轮相比可能较为温和，但所需时间或更长，所涉行业范围或更广。

当前主动信贷扩张、资产价格的上涨对基本面的影响无疑处于偏早期阶段。不过近期“反内卷”政策的出台可能意味着基本面的预期在改善。未来权益市场的变化需要关注主动信贷扩张的进程，即政府债务扩张的延续性以及对居民、企业部门的扩散。

风险提示：（1）地缘政治风险 （2）政策出台超预期

在上周周报《最佳的选择：“创”》强调了近期以来的观点：Q3坚定看好科技+创业板指；同时，客观揭露一个事实：今年以来大盘涨幅主要靠银行贡献。即便本周五银行波动回落，但依然较难看空银行。从绝对收益抱团银行VS相对收益抱团茅指数看，当前银行估值提升大致接近2020年中茅指数水平，结合4%左右的股息率以及主动信贷创造论下社融扩张与股债资产配置再均衡过程仍在持续，目前银行未形成机制泡沫化。同时，若将主动信贷扩张作为下半年市场底色，后续的定价差异在于：与19年新旧动能转换定价模式的结合需紧密关注“十五五”规划与后续改革方向；与2020年中美欧同步共振定价模式的结合需紧密关注关税缓和与全球财政支出扩张进程。

风险提示：国内政策不及预期、海外货币政策变化超预期。

从偏趋势的周期分析模型看，当前这一波自6月下旬以来的上涨或已初步告一段落，短期有震荡整理的技术诉求；

但严格来看，目前并没有足够证据表明自4月初以来的上涨已经完全结束，尤其是没有足够证据表明后续会有较大级别的调整。因此，或可合理认为当下的向上趋势或已没有上周的趋势顺当，后续或将进入震荡整理格局。值得说明的是，3520的对称高点是基于今年年初的低点作为对称起点，以过去3个季度里反复确认的中枢位置3340作为对称轴测算出来的。

如若假定近期基本面或相关预期没有明显变化，那么这一位置应该是正常价格波动区间的上轨。但若考虑到过去3个多季度里还出现过两次情绪极值点（2024年10月8日以及2025年4月7日），那么一旦未来再出现明显的预期扰动，不排除大盘会再次向上测试情绪极值点。

考虑到当前市场或已来到了围绕原有价值中枢波动的上轨区域，除非市场对基本面或基本面预期有了相对稳定及一致的判断，否则大盘或许很难突破过去几个季度的震荡区间

风险提示：根据历史信息及数据构建的模型在市场变化时可能失效。

整车：下半年即将进入购车旺季、年底有抢装需求，同时叠加新车周期和智能化催化，看好三条主线：

1）强产品周期（尤其是高端化）：高端车竞争格局好、替代合资空间大，经营壁垒高、在价格战时代具备更强韧性。

2）智能化：技术持续迭代、VLA等上车后将重塑智驾产品体验，技术领先的车企有望获得销量红利与估值提升。

3）新能源出口：2025年是新能源车出口放量的开始，优质产品正加速出海，同时海外大部分地区新能源仍为蓝海市场，故盈利性较好、有望贡献极大业绩弹性。

智驾：看好智能驾驶产业链

智驾平权+VLA落地+Robotaxi进展超预期+法规有望落地，看好智驾全产业链。

1）短期内有望凭借智驾体验领先获得销量红利，长期有望实现L4的主机厂；

2）头部第三方智驾方案供应商；

3）智驾零部件；

4）Robotaxi；

5）智能驾驶测试；

零部件：跟随整车新车周期。

风险提示：乘用车销量不及预期、零部件企业年降压力增大。

核电：景气度持续提升，核电大周期将至，设备进入业绩释放期。

锂电：重点关注固态电池产业链机会。随碳酸锂价格深度回调和企业去库化，行业有望缓慢迎来补库和排产改善；新技术方面关注高压快充、复合集流体、4680等新技术方向。

光伏：光伏政策预期持续发酵，硅料端继续推进收储，争取相关部门政策支持，或将催化市场积极情绪

风电：深海科技带动海上风电持续上涨，板块按2025年乐观业绩预测估

风险提示：产业链价格变化的风险，行业竞争加剧的风险，政策不及预期的风险。

公用事业：用电负荷新高，火电配置价值凸显。入夏以来，我国多地出现持续高温，带动用电负荷快速增长，7月4日全国用电负荷创历史新高，最大负荷达14.65亿千瓦。用电量增长+煤价低位运行+市场化交易推进，火电企业盈利有望超预期；

环保：全球各国陆续出台相关政策以推动航空业的减碳，尤其是在SAF（可持续航空燃料）的添加使用方面，对最低添加量提出了具体要求。我国近年来SAF项目不断增加，产能快速增长，有望受益于广阔出口需求。建议关注布局较早具备产能优势的SAF生产企业。

风险提示：政策推进不及预期，行业竞争加剧、电价波动风险、煤价波动风险等。

1）美国稳定币法案通过，发行方Circle上市，香港发布数字资产2.0宣言，相关产业持续受到关注，关注加密货币相关产业的投资机会；

2）量子科技行业有望成为主题轮动的方向，美股表现较好，关注A股的映射机会。

3）AI算力和应用：海外算力产业景气度高，有望带动国内算力和应用的行情演绎。

风险提示：技术迭代不及预期；市场需求不及预期。

1.基本面上，影视内容方向上，短剧等已确立景气上行

游戏：出海景气上行但市场不给高估值，其他无明显行业性整体变化

出版：基本面一向稳健

广电：普遍性重组

营销：结构性受损；电商：结构性受益

AI新内容、新应用：生机勃勃，时有“小现象级”

2.AI映射的行情（2.5年）或将彻底结束

3.扎实基本面支持的龙头公司（业绩），布局“AI新内容、新应用”的数据或业绩强兑现

4.并购或重组的个股

风险提示：监管政策的调整、伦理风险。

新消费板块关注度不断升高，随着蜜雪冰城、布鲁可入通及市场预期卡游后续上市，或将进一步形成板块效应。

社服：（1）餐饮：茶姬美国上市+前期蜜雪上市茶饮板块情绪好转，板块估值仍有空间，关注品牌出海逻辑下的投资机会。（2）旅游：暑期临近，关注OTA,景区，酒店等相关机会。（3）博彩板块：重点关注澳门客流不断恢复带来博彩毛收入增长。

零售：(1)超市：胖东来模式调改初见成效，持续关注传统超市供应链及店型改革带来底部反转机会。(2)黄金珠宝：品牌势能分化明显、高端中式黄金品牌不断扩圈，此外部分传统品牌动销承压。

风险提示：消费需求不及预期、行业竞争加剧、渠道结构变化等

医药短期重视业绩复苏主线，中长期持续看好创新出海。

展望中报及下半年，医药有较多细分基本面边际向好，迎来业绩拐点或呈现出景气度提升的趋势，重点看好受益需求端回暖的CXO及生命科学上游赛道、以及终端招投标持续改善和集采影响逐步出清的医疗器械。拉长看，在创新药海外BD产业趋势及国内政策加码支持的双重催化下，继续看好空间明朗的优质新药标的。

（1）CXO：GLP-1重磅药物销售有望快速放量，显著提振生产服务外包需求，加速了相关上市公司订单回暖和业绩的改善。

（2）医疗设备：2024Q4以来行业终端招投标持续回暖，设备更新落地叠加常规采购复苏，预计下半年相关上市公司业绩逐步迎来改善的能见度较高。

风险提示：业绩改善不及预期；订单增长不及预期等

把握国补对内需提振的确定性。国补+618大促+空调旺季三重因素刺激下，二季度家电行业有望实现较好表现，其中白电、黑电、小家电板块龙头表现更为突出。官方明确下半年国补政策延续，后续1380亿元中央资金将在7月、10月分批下达，地方财政也将配套支持，有望持续刺激家电消费向好。

欧洲热泵需求复苏，关注热泵产业链机会。2025年5月我国对欧洲热泵出口额YoY+31%，1-5月累计出口额YoY+17%。受益于欧洲经济复苏和热泵补贴政策加码，欧洲热泵需求有望持续改善。

风险提示：行业竞争风险、原材料价格波动风险、海外关税政策风险等。

临近中报业绩披露期，业绩定价权提升，建议关注财报相对稳健板块，以收入利润增长为核心锚定点，加强对大众品板块的重视程度。

白酒：近期白酒批价有所企稳，板块估值有所修复，但禁酒令影响仍在持续，酒企普遍反馈动销放缓，渠道压力大，经销商打款意愿减弱，部分经销商有退出迹象。啤酒销售亦受到部分拖累，结构升级放缓。预计二季度酒企财报将有所承压。

大众品：受益于品类扩充、渠道拓展（山姆、盒马、零食折扣、电商等）等利好因素，整体增速较为稳健。尤其是零食（如魔芋、卤味新品）、软饮料（如能量饮料、养生水、果汁等）、乳制品（低温新品）展现出强于市场的收入增长。建议结合增速和估值优选个股。

风险提示：消费复苏不及预期风险、新品销售不及预期风险、食品安全风险

建议关注轻工内需消费优质资产，关注产业链地位突出的出口优质标的！

国内政策组合持续推出，新国补7月逐步推出，消费需求有望改善。一方面建议关注个护、潮玩等内需消费优质资产；另一方面越南对美关税落地，注意把握具有较强产业链地位的优质品牌与制造出海标的。关注：1）优质家居龙头；2）国货新消费赛道；3）品牌/制造出海优质成长标的。

风险提示：政策落实不及预期、关税征收超预期等。

稀土：美国稀土生产商MP Materials宣布，已经与美国国防部达成一项数十亿美元的协议，将在美国新建稀土永磁工厂（地点待定），预计2028年投产1万吨稀土磁体，服务于国防和商业客户。美国国防部承诺未来10年，保证MP的钕镨混合稀土（用于电动汽车电机和风电）价格不低于110美元/公斤（约80万元人民币/吨）。我们认为此举将拉升海外镨钕金属整体价格，并带动海外稀土矿消耗量走高。国内供给配额增速放缓，永磁需求未来可期。随着需求持续增长，镨钕供需或将迎来改善。我们预计未来全球镨钕氧化物市场会出现需求缺口，镨钕价格有望持续上涨。

贵金属：看好美联储降息预期上修，关税政策反复，及减税法案通过带来的赤字率上升预期，继续看好金价上涨趋势。白银本周突破年内前高，看好白银补涨空间。

风险提示：金属价格大幅波动，需求大幅下滑，宏观经济表现不及预期。

建筑：1-6月专项债发行同比高增，6月建筑业景气度环比回升，后续重大项目或加速推进，叠加建筑企业联合倡议反内卷，关注基建施工央企和基建设计企业订单、回款和财务指标改善以及估值提升，关注钢结构龙头在反内卷背景下的盈利改善。

建材：1）部分经营治理占优的消费建材企业存左侧布局机会，费用/盈利改善，或存在并购预期，关注优质消费建材龙头表现。2）中央再提“反内卷”，水泥、玻璃、玻纤供给侧有望持续优化，价格和盈利具备提升基础。3）业绩增长确定性小众标的存在确定性溢价，关注预应力材料、工业涂料龙头。

风险提示：政策实施不及预期、经济下行风险、固定资产投资下滑、地产回暖不及预期、地方财政增长缓慢风险等。

近期港口煤价持续向上，随着迎峰度夏高温来临，预计电厂日耗将继续提升，电煤需求得到有效支撑，建议继续关注动力煤龙头煤企。

风险提示：煤价大幅波动风险；下游需求增长低于预期；安全事故生产风险。

生猪养殖：预计7月份行情或表现为明显的积压上涨和释压下跌，承接于6月末的出栏节奏收紧，缩量对抗表现延伸至7月初，支撑价格快速拉升，但终端产品走货不佳，屠企减量意愿明显，同时高位二育接货情绪收敛，反馈至市场出栏压力增强，辐射至本周价格快速回落。短期行情来看，整体市场出栏量级并未加速释放，所以产能仍有滚动后移表现，预计短期价格仍有下跌空间，不过换言之，本月整体市场出栏量级环比减少，市场对于低价抵抗情绪或较强，预计月内价格较难有很深跌幅；若中旬行情表现为释压下跌，月下旬行情或有一定反弹空间。

风险提示：养殖行业疫病风险；农产品市场行情波动风险；自然灾害风险。

7月销售转冷，静待政策宽松

Wind统计，核心城市房管局成交数据中，新房成交数据全面走弱。重点监测32城，周度成交合计1.2万套，环比上周大幅下降50.5%，周度成交规模跌至今年春节后周成交新低。一线城市二手房成交持续回落，上周周度成交合计0.8万套，环比转弱明显。

我们认为，新房市场推盘放缓，叠加高温天气下，看房需求走弱下，成交数据持续走弱，销售持续转冷下，建议持续关注月底中央政治局会议对新一轮地产政策的方向定调。建议关注困境反转类房企等；保持拿地强度的龙头等；多元经营稳健发展的地方国企等。

风险提示：房企流动性风险扩散、融资环境超预期收紧。

近年来，中国与海外银行业产生估值上行的共振。2020年至今，在经历疫情冲击导致的银行业估值中枢系统性回落之后，目前发达经济体与新兴经济体银行业PB估值大多出现系统性回升，其中美国、加拿大、澳大利亚银行业PB估值从0.9倍PB修复至1.5倍左右；英国、欧洲银行业估值从0.5倍回升至1.1倍；日本银行业PB从0.3倍回升至1.0倍，韩国银行业从0.2倍修复至0.6倍，A股银行板块从0.5倍上升至0.74倍；H股银行板块从0.34倍上升至0.6倍，许多经济体银行业估值创下了近年来的新高，疫情后全球货币不断超发的环境里，银行成为吸收货币的核心载体，而中国银行业估值修复放在全球对比视角下并不算特别突兀。

这一轮大级别的中国A股、H股银行板块行情从2022年底延续至今，当前板块估值远谈不上贵，未来大概率走向泡沫化定价，最终行情持续的时间、强度可能也将超出绝大多数人的预期。

我们判断当前银行估值中枢抬升的路径远没有走完，对银行股而言，“持有至到期”策略可能远胜于“交易”策略。

风险提示：政策落地效果不及预期，海外需求超预期下行，零售信贷风险大面积暴露。