FY2025年末，甲骨文的固定资产净值是$215亿。 FY2026年末：$435亿。
Q1 FY2027财报（2026年9月）：EPS $1.72~$1.76能否守住，是第一块试金石 Investor Day（2026年10月28日，拉斯维加斯）：管理层会提供FY2027完整财务模型，是重新定价的窗口 CapEx实际支出节奏：每个季度的资本支出是否继续超出指引，是判断"失控"还是"有序建设"的核心变量 毛利率走势：什么时候出现拐点、从下行转为上行，决定了EPS何时能跟上营收的步伐
甲骨文的孤注一掷?|好消息写满财报,坏消息藏在脚注OCI收入暴增93%。RPO单季暴增850亿美元至6380亿。每股盈利大超预期。 这是昨晚甲骨文交出的成绩单。 盘后股价跌超10%。先把数字摆出来 数字很漂亮。但市场先生有意见。 Q1 FY2027每股盈利指引：$1.72~$1.76。 市场共识：$1.80~$1.90。 差了10%。就这一个脚注，覆盖了所有季报超预期的喜悦。 ▶ 全年目标$8.05的EPS，Q1就交出这个开局，意味着后三个季度必须越来越猛。执行窗口被大幅压缩。 第二行脚注：FY2027资本支出，再加码至700亿 FY2026的CapEx已经从最初预期的$400亿飙升至$557亿，超出了自己的指引。 FY2027？管理层指引：$700亿。 这不是稳定的建设节奏。这是一条斜率越来越陡的曲线。 （每次开财报会，数字都比上次大一档，习惯就好） 第三个注脚：计划发行200亿股票，稀释在途 甲骨文宣布将在公开市场增发，规模上限$200亿。 以当前市值计算，大约3.4%的稀释比例。 不是小数。这加上已有的$1220亿长期债务，整个资本结构的杠杆感越来越重。 这笔钱花到哪里去了 值得认真看一下资产负债表。 一年翻一番。这是真金白银砸进去的数据中心。 客户名单放在这里：OpenAI（Stargate项目，年付$300亿）、ByteDance/TikTok、xAI、Meta、NVIDIA、Uber。 这条逻辑链没有断，但每一步都在消耗股东的权益。 有一个新细节 Q4电话会上，管理层提到一个数字：$750亿。 这是客户预付款和客户自供GPU合计的规模。 换句话说，有一批大客户——大概率包括OpenAI、xAI这些——要么提前付了现金，要么直接把自己的GPU交给甲骨文托管。 ▶ 这意味着部分CapEx风险，已经通过合同前移给了客户。甲骨文建的数据中心，有一部分不完全是自己的赌注。但只是部分，所以市场先生对不确定性要索要溢价。 这个细节，让"负237亿自由现金流"的叙事稍微复杂了一点。 但它没有改变核心矛盾：需求越旺盛，烧钱越凶猛，股东被稀释的速度越快。 毛利率拐头向下 云业务成本增长了56%，而云营收只增长了47%。 这个剪刀差告诉我们：OCI正处于大规模建设期，折旧还没打完，单位成本还没走到曲线的右边。 Q1 FY2027管理层预期毛利率会继续下降。 下降的时间长度，取决于新数据中心何时完成爬坡。这是一个时间函数，不是坏消息——但是，在这个时间窗口里，利润增速会跑输营收增速。 （用"增长"的故事收钱，用"利润"打折的现实交货，这是很多科技公司的标准操作） All in AI算力赌注的核心假设 甲骨文管理层的逻辑是这样的： "AI算力需求是结构性的，不是周期性的。我们现在建，是因为如果不建，两年后没有产能就没有订单。先烧钱，后收割。" 这个逻辑不是没有道理。Amazon当年建AWS，也是先多年亏钱再翻身。 但AWS是一个新业务，是独立的P&L。 甲骨文的OCI是在一个已经成熟、已经高度杠杆化的企业体内扩张。它要同时维持$44亿/年的传统软件业务、偿还$1220亿债务的利息、支付$47亿SBC、还要扩产数据中心。 ▶ 问题不在于需求是否真实。问题在于：这场扩张的资本来源，有多大比例在稀释现有股东。 下一个观察节点 跟踪&思考&理解 甲骨文不是一个烂公司。恰恰相反，它正置身于一个罕见的赌注之下——OpenAI、xAI、ByteDance同时把钱砸进来，这种事在科技史上也不常见。赢了，富贵满天；输了，...... 但一家公司的股票，不是它的业务。 股票是在特定价格买入一个现金流序列。 当这个现金流序列被持续的债务、稀释、折旧所压缩时，"需求很旺盛"这个理由，不能单独支撑估值。 市场选择了先跌后看。
