今天大型科技股里,一个明显拖累项是 Alphabet。
Alphabet是Google（谷歌） 的母公司。我们平时说的 Google 搜索、YouTube、Android、Google Cloud（谷歌云,谷歌面向企业客户的云计算服务,提供算力、存储、数据库及企业级 AI 解决方案）、Gemini、Waymo,都属于 Alphabet 这个上市公司体系。所以美股市场交易的 GOOGL 和 GOOG,本质上不是单独的"搜索业务股票",而是 Alphabet 这家母公司的股票。
换句话说:谷歌业务赚钱,最终体现在 Alphabet 的财报里;Alphabet 融资、扩建 AI 数据中心、增加资本开支,也会直接影响投资者对这家公司未来利润和估值的判断。这就是为什么,Alphabet 一宣布大规模融资,Google 相关股票就会承压。消息于6月1日盘后公布后，周一盘后跌约 2%,到6月2日盘初一度跌超 3%。
01｜先看谷歌的基本盘——非常强
谷歌最新财报并不差,甚至可以说非常强。先看 2025 年全年:
这说明谷歌仍然是全球最赚钱的科技公司之一,基本盘不是弱,而是非常强。广告、订阅、云和 AI 都在增长,全年净利润同比增长 30%,经营性现金流超过 1600 亿美元。
进入 2026 年,增长进一步加速。2026 年第一季度数据如下:
这张表有两个关键点：
第一,Google Cloud 是最大亮点。Google Cloud 收入同比增长 63%,营业利润从去年同期的 21.77 亿美元大幅增长到 65.98 亿美元,利润率约 32.9%。这说明 AI 不只是在烧钱,也确实开始给 Cloud 带来收入和利润。CEO Sundar Pichai 表示,企业 AI 解决方案和 AI 基础设施是云业务增长的重要驱动力,并提到 Google Cloud 的积压订单(backlog)环比近乎翻倍,达到超过 4600 亿美元。
第二,真正反映谷歌经营变强的,是营业利润——396.96 亿美元,同比增长 30%,利润率从约 34% 扩张到 36.1%。
所以单看财报,Alphabet 的问题不是增长不行。真正的问题是:AI 投入太大,市场开始担心未来的利润质量。注意上表最后几行——单季资本开支已达 356.74 亿美元,而自由现金流只剩 101.16 亿;季末长期债务从 2025 年底的 465 亿飙升到 775 亿。烧钱的速度,正在肉眼可见地加快。
02｜为什么融资会影响股价?
Alphabet 这次不是小规模融资。据路透社及 Alphabet 官方公告,公司计划通过股权融资筹集 800 亿美元,用于扩张 AI 基础设施。这是美国企业史上规模最大的单笔股权融资之一。它大致分为三部分:
第一,伯克希尔哈撒韦通过定向增发投资 100 亿美元,具体为 50 亿美元 Class A 股(每股 351.81 美元)加 50 亿美元 Class C 股(每股 348.20 美元)。
第二,通过投行承销公开发行筹集 300 亿美元,其中 150 亿美元是代表强制可转换优先股的存托凭证,另 150 亿美元为 Class A 和 Class C 普通股。承销行为高盛、摩根大通和摩根士丹利。
第三,公司预计在 2026 年第三季度启动 400 亿美元的 ATM 发行计划。ATM 全称 At-The-Market Offering,可以理解为"按市场价格逐步发行股票"——不是一次性卖完,而是根据市场情况在一段时间内逐步卖出新股。这给公司更大灵活性,但也带来一个担忧:未来可能持续有新股供给。
需要说明的是,执行这笔 100 亿美元投资的是伯克希尔新任 CEO Greg Abel(巴菲特已于 2026 年 1 月卸任 CEO),伯克希尔最早建仓 Alphabet 是在 2025 年第三季度。
这就是股价承压的第一个原因:股权稀释。如果公司发行新股,总股本会增加,哪怕总净利润不变,每一股对应的利润也会被摊薄,影响 EPS(Earnings Per Share,每股收益)。投资者买股票,最终买的不是公司总利润,而是每一股能分到多少利润。所以即使伯克希尔入股是正面信号,市场仍会先担心短期稀释压力。
03｜第二个原因:AI 基础设施投入会压低自由现金流
首先融资本身不会直接"侵蚀利润"。公司发行股票拿到现金,这不是费用,不会马上计入利润表。真正影响利润和估值的,是融资之后拿钱去做什么。
如果 Alphabet 把钱拿去扩建 AI 数据中心,购买服务器、GPU、TPU、网络设备、电力系统和土地机房,这些会变成资本开支。短期看,资本开支会先消耗现金流;长期看,这些资产会通过折旧逐步进入成本,从而影响未来利润率。这就是市场担心 AI 烧钱的原因。
据路透社报道称，Alphabet 已经把 2026 年资本开支预期上调到 1800 亿—1900 亿美元——这个指引在年初(2025 年第四季度财报时)还是 1750 亿—1850 亿美元,几个月内再度上调。这已经不是正常扩容,而是 AI 时代的数据中心军备竞赛。
市场会担心:这些投入什么时候能转化成收入和利润?如果未来 AI 需求低于预期,这些重资产会不会反过来拖累利润率?所以股价下跌的第二层逻辑是:投资者开始重新评估 AI 资本开支的回报周期。
04｜第三个原因:债务和融资成本压力
Alphabet 过去资产负债表非常强、现金充裕,一直被看作高质量科技资产。但它的负债正在快速上升。
如表二所示,截至 2026 年第一季度末,Alphabet 长期债务为 775.01 亿美元,较 2025 年底的 465.47 亿美元大幅增加;仅 2026 年第一季度,公司就发行高级无担保票据净融资 311 亿美元。再加上 2025 年 11 月那笔净融资 248 亿美元的票据发行,Alphabet 的举债节奏明显加快。(注:若按更宽口径,把短期债务、经营租赁负债等也计入广义债务,总额会接近或超过 1000 亿美元;口径不同,数字会有差异。)
这意味着,Alphabet 的 AI 扩张已经不只是用内部现金流,而是同时动用经营现金流、债务融资和股权融资三条腿。这会让市场重新定价风险。过去投资者看谷歌,觉得它是"搜索广告现金牛 + 云增长 + 高利润率";现在投资者会多问一个问题:AI 资本开支如果越来越大,谷歌还能不能保持过去那种轻资产、高利润、高自由现金流的特征?这就是股价承压的第三层逻辑。
05｜这件事对半导体行业影响很大
对半导体来说,Alphabet 大规模融资和扩建 AI 基础设施,首先是需求利好。因为谷歌要扩建 AI 数据中心,就会继续拉动 GPU、TPU（Tensor Processing Unit，"张量处理器"，Google 自研的 AI 加速芯片）、HBM 高带宽内存、定制 ASIC 芯片（ASIC：Application-Specific Integrated Circuit,即"专用集成电路"）、高速网络芯片、交换芯片、服务器整机、先进封装、电源管理、液冷散热等整条产业链。
谷歌一边采购外部芯片和服务器,一边发展自研 TPU,本质上是在走"全栈 AI"路线:模型、芯片、云平台、数据中心、开发者工具、企业 AI 服务,全部尽量打通。
这对半导体行业意味着：AI 需求不会只集中在英伟达 GPU 上。云巨头会越来越重视自研芯片和定制芯片,也会继续推动网络、存储、封装、电源和散热链条增长。这也是为什么市场最近越来越关注 Marvell（今日盘中一度上涨到28.83%）、Broadcom这类定制芯片和网络互连公司。
但对科技股估值来说,这是一把双刃剑。Alphabet 融资说明 AI 需求很强,强到现有算力不够用(公司明确表示需求已超过可用算力供给);但它也说明 AI 竞争越来越贵。如果 Google Cloud、Gemini、企业 AI 服务能持续高速增长,这些投入未来可能变成新的增长曲线;但如果 AI 应用商业化速度低于市场预期,今天的资本开支,明天就可能变成折旧压力和利润率压力。
总体而言，Alphabet 的最新财报证明,谷歌基本盘依然很强:搜索广告还在增长,YouTube 仍然稳,Google Cloud 正在加速,AI 确实开始带来收入。
但 800 亿美元融资也提醒市场:AI 不是免费的增长。它需要芯片、服务器、数据中心、电力、散热,需要巨额资本开支。所以这次股价承压,不是市场否定谷歌,而是市场开始追问一个更现实的问题:谷歌能不能把这场 AI 军备竞赛,变成下一轮利润增长?
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