2025年港股创新药企的财报终于能看了。
这话说得有点扎心，但也确是事实。当“亏损”成了这个板块多年的标签后，今年总算有几家公司，可以堂堂正正地开瓶香槟了。
比如中国生物制药赚了45个“小目标”，百济神州成立15年来首次全面盈利，云顶新耀营收翻了近一倍半……
但在同样的财报季里，有的公司股价上市首日就破发，有的账上现金都快不够“烧”了，还有的已经在悄悄找“下家”了。
集体“上岸”：从“烧钱”到挣钱
翻开港股创新药企的2025年财报，第一个感觉是——这帮“吞金兽”终于开始“下金蛋”了。
根据最新统计，港股创新药板块2025年全年营业收入为1761.08亿元，同比增长16.50%；扣非归母净利润为97.14亿元。要知道，就在2024年，整个行业还亏损3.20亿元。
从2018年港交所为未盈利的生物科技公司打开上市大门，到2025年行业整体盈利，创新药企们花了七八年时间，终于走出了暗无天日的“烧钱”隧道。
据不完全统计，港交所及科创板上市的创新药企中，2025年实现盈利的至少有17家，较2024年增加近55%。
百济神州，这个被无数投资人盯着财报看了15年的“烧钱大户”，2025年净利润为14.22亿元。信达生物、诺诚健华这些耳熟能详的名字也都在这一年实现扭亏为盈。而且，这些盈利并不是“撞大运式”的偶然。
中国生物制药已经连续第四个季度营收和利润都是双位数增长。复星医药的创新药收入占比，已经悄悄爬到了制药业务的三分之一以上。
变化最大的是云顶新耀，2025年营收同比大增142%至17.07亿元，在这其中肾病药耐赋康的贡献就超过14亿元，非国际财务准则下首度实现扭亏为盈。
有统计显示，这批公司首次实现盈利的平均成立时间约为11.4年。
这说明什么？
说明创新药这个行业得有足够的钱“烧”，有足够的耐心，还得有足够的运气在最后一刻赌对。
“开香槟”的赢家
三类企业的不同上岸路径
仔细看这些“上岸”的公司，会发现它们走的是三条完全不同的路：
第一条路，是老牌药企的“大象转身”。
以中国生物制药、恒瑞、复星为代表，它们家底厚，渠道深，转型虽然慢，但一旦转过来，势头就挡不住。中国生物制药的创新药收入，3年就从不到100亿元冲到了150亿元以上，年复合增长率超24%。这类公司的优势就是稳，船大抗风浪。
第二条路，是生物科技公司（Biotech）优等生的“惊险一跃”。
这里面，百济神州、信达生物、康方生物是典型，它们没老本可吃，全靠一两个核心产品杀出血路。
百济神州2025年在美国市场收入同比增50.1%，达12.49亿美元，首次超越中国市场成为最大单一市场。信达生物的新一代减肥药物玛仕度肽上市后，成为港股创新药板块交易最活跃的标的，年成交额达3344亿元，位列恒生创新药指数权重股第一。
第三条路，是“黑马”的绝地求生。
最典型的例子就是云顶新耀。这家公司几年前还在为生存发愁，2025年靠着一款肾病药打翻身仗，成了医保首年销售就破10亿元的明星。
云顶新耀的故事告诉我们，在创新药行业选对赛道有时候比埋头苦干更重要。
无论走哪条路，能上岸的公司都有一个核心能力——把研发管线的PPT变成实实在在的销售收入。
这个能力是区分“讲故事的公司”和“真赚钱的公司”的唯一标准。
悄悄“卖身”的创新药
IPO热潮下的生存困境
在香槟开启的声音之外，一些公司正在经历寒冬。
2025年，是港股生物医药公司IPO的大年，一年上了20家，但这场上市盛宴对很多公司来说，可能是“最后的晚餐”。
Choice数据显示，2025年以来港股上市的生物医药公司中，4家公司上市首日即破发；截至2026年5月7日收盘，7家公司的最新股价低于发行价。
上市不等于上岸。对很多Biotech来说，敲钟那一刻可能是它人生最高光的时刻，之后就是漫漫熊途。
为什么？看看它们的财报就明白了。
银诺医药2025年产生净亏损3.41亿元，较2024年同期亏损额1.75亿元近乎倍增，翰思艾泰、维昇药业的亏损也都在扩大。
这些公司上市融来的钱就像往一个漏水的桶里倒水——研发要钱，临床要钱，市场推广要钱，可自己的产品还不知道什么时候能赚钱。
于是，一个残酷的现象出现了：有些公司上市好像就是为了“卖身”。
2025年，中国创新药“出海”的交易金额创了新高，总金额接近1400亿美元。
当然，这里面有像三生制药与辉瑞达成近百亿元首付款交易的辉煌案例。但是，更多的是中小Biotech们为了续命，不得不把自己的核心资产低价“贱卖”给国际大药厂。
一位行业观察人士直言：“一些公司通过BD把股价拉上去很可能就是为了进入港股通，拉完就撤走。”
这种玩法本质上已经脱离了创新药研发的长期主义，变成了一场短线的资本游戏。
创新药行业正在经历
从“BD狂欢”到“BD疲劳”
2025年，创新药行业还有一个微妙的变化，那就是BD交易变得“不香了”。
放在上半年，一个BD消息还能让股价涨停。石药集团2025年5月底发了个BD预告，说有几款药正在谈合作，股价立刻涨了12%。
可到了下半年，市场突然“聪明”了。2025年10月份，信达生物和武田制药达成一笔大合作，首付款12亿美元，总金额最高到114亿美元。按说这是天大的好消息，结果消息出来当天，信达生物股价跌了将近2%。
紧接着，荃信生物和罗氏的合作官宣，首付款为7500万美元，潜在里程碑付款近10亿美元。可市场用脚投票，股价当天下跌超过8%。
这又是为什么？
BD交易，这里面的关键不是那个天文数字的“总金额”，而是实实在在打到账上的“首付款”，以及后续那些里程碑条款到底容不容易实现、能不能实现。
毕竟，“画出来的大饼”是骗不了饿着肚子的人的。
“目前市场已经进入清淡期，除非有特别大的催化剂。”一位药企人士的分析道出了行业现状。
当BD交易从“稀缺品”变成“日常品”，投资人的眼光自然就挑剔了。首付款金额、里程碑条款、销售分成比例、合作方的实力……每一个细节都被放在放大镜下审视。
创新药告别“管线迷信”
商业化能力才是生存根本
聊到这里，可能有人会问：港股创新药的机会到底在哪？
很多人过去看创新药，只看管线多不多、靶点热不热，却忽略了一个最基本的问题，那就是创新药的本质是“商品”，不是“科研成果”，无论管线多先进，如果不能商业化、不能实现销售回款，最终只会沦为“纸上谈兵”。
前文中已经提到，百济神州、云顶新耀的扭亏为盈，信达生物的营收增长都离不开核心产品商业化的成功。
反观那些陷入困境的中小Biotech们最大的短板恰恰就是商业化能力缺失。
宝济药业就是典型的例子，其核心产品市场空间有限，又缺乏有效的商业化推广，即使股价被短期炒作拉高，也无法掩盖其商业化能力不足的短板，最终只能面临“股价闪崩+业绩亏损”。
其实除了商业化之外，还有一个比较容易被忽视的点，就是产业链配套能力，这也将成为港股创新药企业的“隐形护城河”，那些能够与产业链上下游形成协同的企业更能在竞争中占据优势。
对港股创新药企业来说，未来的竞争不再是单一的管线竞争，而是“研发+商业化+产业链协同”的综合竞争。
那些中小Biotech们如果能聚焦细分领域，打造具有独特临床价值的管线，并与产业链上下游形成协同，未必不能争得一席之地。
不过，这个前提是要放弃“蹭热点、炒概念”的心态，真正沉下心来做创新、做商业化，而不是寄希望于资本炒作“上岸”兑现收益。
港股创新药的未来之战
出海、现金与淘汰赛
就目前看来，2026年，港股创新药企还有三场硬仗要打：
首先就是“现金保卫战”，这个很好理解，账上有多少钱，就代表还能“烧”多久，这是所有未盈利创新药企的“生死线”。那些账上没几个钱、产品又迟迟无法商业化的公司，现金流一断，故事讲得再动听也没用。
第二是“出海突围战”，当前，出海已经从一个“加分项”变成了“必答题”。但出海的门槛正在快速抬高。有全球竞争力的产品能拿到优厚条件；跟在别人后面的“Me-too”药，只能接受苛刻条款，或者干脆卖不出去。
第三就是残酷的淘汰赛，如今那些头部创新药企凭借已经上市的产品，形成了“销售-研发-再投资”的良性循环，而尾部公司则陷入“亏损-融资-再亏损”的“死亡螺旋”。
未来的港股创新药市场不会再是“你好我好大家好”的团建，而一定是“你死我活”的淘汰赛。那些管线薄弱、只会“烧钱”的公司，结局很可能就是被并购，或者默默消失。
