文丨Frank，朴拙投研团队
编辑丨Suri
贝壳发布了第一季度财报。数据令人意外：总交易额同比下降15.6%，净收入下降19%至189亿元，但经调整净利润却逆势增长15.7%，达到16.11亿元。
在房地产市场整体低迷的背景下，这家公司似乎找到了另一种增长方式。利润率创下近七个季度新高，多家券商给出目标价，预示约40%的上行空间。
贝壳的战略转型从追求规模转向效率驱动，通过组织变革和AI技术实现降本增效。这份财报是转型后的首份成绩单，它正在证明即使在行业下行期，企业也能通过提升运营效率实现利润增长。
反差
2026年第一季度财报数据显示，贝壳的总交易额和净收入双双下滑，但盈利能力却逆势提升。这种看似矛盾的表现，恰恰揭示了公司战略重心的重大转变。
在营收同比下降19%的背景下，毛利率同比提升3.4个百分点至24.1%，经调整经营利润率提升3.9个百分点至8.8%。最终，经调整净利润同比增长15.7%至16.11亿元，大幅超出市场预期。
资本市场对此反应积极。财报发布后，多家券商迅速上调对贝壳的盈利预测，华创证券、西南证券、国信证券等机构普遍认为，公司2026年经调整净利润将实现20%-50%的增长。
贝壳的转变并非偶然。2026年3月，公司明确宣布从“规模驱动”转向“效率与价值创造驱动”的新战略。这意味着公司不再单纯追求门店和经纪人数量增长，而是更加关注人均效率和单客价值的提升。
转变
贝壳的战略转型体现在组织架构和业务重心的全面调整上。公司通过精简人员、优化成本结构，实现了“更少的人，更高的效率”。
2026年第一季度，贝壳活跃经纪人数量同比下降7.6%，但全国链家人均买卖单量反而提升26%，人均佣金收入提升20%。这种“减员增效”的成果，在房地产服务行业并不多见。
公司管理层在业绩交流中透露，北京、上海等核心城市房价已企稳回升，其中北京4月累计价格涨幅达4%以上，上海接近6%。作为二手房市场的主导者，贝壳成为这轮市场修复最直接的受益者。
贝壳的转变与中国房地产市场的结构性变化密切相关。随着市场从新房增量时代逐步过渡到存量房主导时代，消费者的需求也从单纯寻找房源信息，转向更需要专业的决策支持和全生命周期居住服务。
验证
贝壳的核心投资逻辑正在发生变化。短期看，业绩超预期验证了降本增效的成效；长期看，公司从“讲故事”转向“创造股东回报”的路径逐渐清晰。
贝壳的业务结构呈现多元化发展趋势。“一体”业务（房产交易）护城河稳固，“两翼”业务（家装与租赁）则开启第二增长曲线。
*资料源于网上公开信息整理
尽管家装家居业务收入因主动调整渠道而同比下降20.6%，但贡献利润率逆势提升至36.2%的创历史新高，显示出供应链集采和运营优化的成效。
房屋租赁业务在管房源规模持续扩张，截至2026年一季度末已超过74万套。同时，业务模式向轻资产的净额法转型，一季度贡献利润率同比大幅提升8.1个百分点至14.8%。
贝壳的盈利模式本质上是靠技术和管理赋能的平台模式。公司通过建立行业领先的基础设施，如“楼盘字典”真房源数据库和ACN经纪人合作网络，形成了强大的网络效应和竞争壁垒。
方法
AI技术正成为贝壳重构业务模式的关键基础设施。公司将人工智能嵌入房源匹配、客户服务、经纪人赋能等核心环节，显著提升运营效率。
*资料源于网上公开信息整理
2026年第一季度，公司营业成本同比下降22.6%，运营费用总额下降22.3%。特别是营销费用大幅降低39%，这与AI技术的深度应用密不可分。
贝壳在北京试点推出的“诚意卖”等新服务产品，通过技术手段缩短成交周期，提高用户满意度。这类创新产品未来有望向更多城市推广，进一步巩固公司的效率优势。
公司的现金流状况十分健康。截至2026年3月31日，贝壳持有现金、现金等价物、受限资金和短期投资合计高达539亿元，充裕的现金储备为抵御市场风险和支持新业务发展提供了坚实保障。
展望
贝壳的转型之路仍在继续。展望未来，公司面临宏观经济与房地产市场波动、政策监管变化、新业务拓展及市场竞争加剧等多重挑战。
多家券商对贝壳的未来持乐观态度。华创证券预测，2026-2028年公司经调整归母净利润将分别达到67亿元、76亿元和86亿元，同比增长32.9%、13.4%和14.1%。
贝壳管理层对2026年第二季度的业绩指引显示，存量房GTV有望实现同比个位数增长，新房GTV则可能同比持平。在去年同期市场转冷的低基数下，二季度业绩有望持续超预期。
从长期来看，中国房地产市场正加速进入存量房时代，二手房交易占比将持续提升，为贝壳核心业务提供长期增长环境。公司独创的ACN网络、真实的“楼盘字典”数据库以及对经纪人的强管控体系，构成了难以复制的竞争壁垒。
结语
截至2026年5月，贝壳的现金储备高达539亿元，同时持续通过大规模股份回购和派息积极回报股东。自回购计划启动以来，累计回购金额已达27.4亿美元，展示了管理层对公司未来发展的信心。
在房地产行业整体转型的背景下，贝壳的战略调整显得尤为及时。当行业从“规模至上”转向“效率为王”，这家曾经依靠人海战术扩张的公司，正在用技术和数据证明，高质量增长同样可以带来可观的回报。
贝壳的转变揭示了一个更深层次的趋势：在存量竞争时代，企业的核心能力正从资源获取转向效率提升，从规模扩张转向价值创造。这条转型之路，或许能为更多身处变革中的企业提供借鉴。
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