【国金晨讯】供应链专题分析报告:霍尔木兹复航后的油价路径;科创债底仓逻辑延续

核心观点：市场对霍尔木兹危机的定价，正在从关闭冲击转向复航节奏。尽管协议预期已在一定程度上压缩了风险溢价的上行空间，但霍尔木兹复航的节奏与深度，才是决定未来油价路径的核心变量。整体看，即便进入2027年上半年，除快速复航情景外，油价中枢仍明显高于危机前水平。

风险提示：地缘局势演化超预期；复航与复产节奏存在不确定性；模型参数与外生变量假设存在偏差。

核心观点：2026年4月，公司正式发布“大海工”战略，宣布致力于成为海上风电系统服务商，覆盖从海工产品生产制造到海上安装的全流程。一体化布局有序落地，全产业链服务出海加速；“自有运输与安装船队+多元本土化布局”推进构建更高壁垒。欧洲海风+全球船舶景气上行周期下，看好公司“大海工”战略加速落地，海工制造、安装以及船舶制造订单有望加速释放，并驱动公司中长期业绩预期及估值持续提升。

风险提示：海外海风项目进度不及预期；贸易政策风险。

核心观点：公司深耕本地零售数字化领域多年，已形成覆盖供应链、门店运营、营销及全渠道销售的全链路解决方案体系，并逐步从传统零售数字化服务商向“AI零售智能体提供商”升级。公司市占率领先，全链路AI场景构筑护城河；零售AI战略升级，开启新成长周期。

风险提示：关联客户集中风险；竞争加剧风险；宏观经济风险；海外业务拓展不及预期风险。

核心观点：本周中短科创债收益率表现依旧稳健，1-3年、3-5年交易所品种收益率分别微幅下行1bp、3bp至1.72%、1.89%，下行的空间持续收窄。在低利率与资产稀缺双重约束下，部分配置型机构以买入并持有策略锁定科创债确定性票息，即便成交换手率整体偏低，科创债仍以低于估值的形式成交。

风险提示：统计数据失真，信用事件冲击债市，政策预期不确定性。

核心观点：26年5月26日公司披露26年一季报，26Q1实现营收991.4亿元人民币（下同），同比-10.9%；经调整净利润60.7亿元，同比-43.1%。AI赋能人车家全生态，硬核科技投入持续加码。公司稳步推进新十年目标，Q1研发开支达90亿元，同比增长33.4%。26年4月Xiaomi MiMo-V2.5系列大模型开启公测，综合智能指数位列全球开源大模型第一（并列）。AI能力全面赋能"人车家全生态"场景，Xiaomi MiClaw已覆盖手机、平板、PC及有屏音箱等多终端，并成为国内首批通过中国信通院手机端智能助手权威评测的手机端智能体。随着AI能力与"人车家全生态"硬件矩阵深度融合，公司有望在AI向物理世界渗透的进程中构建核心壁垒。

风险提示：核心技术进展不及预期、市场竞争风险、海外地缘政治风险、汽车舆论风险等。