A股电力板块深度研究报告

A股电力板块深度研究报告
AI算力协同、虚拟电厂与电力新基建浪潮

? 2026年5月⚡ 算电协同 · 电网设备 · 新能源

⚡ 核心观点

2026年，电力板块正在经历一场史无前例的价值重估。全球AI算力需求爆发式增长，将电力从"公用事业"重新定义为"数字经济时代的硬通货"。这不是周期股的昙花一现，而是能源结构转型、新型电力系统建设与AI革命三重历史性力量叠加的战略窗口。

从基本面看，2025年前三季度电力行业利润总额达1723.24亿元（同比增长3.83%），全年数据预计更高，板块内部分化显著：火电受益煤价回落实现归母净利润802.16亿元（+16.10%），水电稳健增长617.59亿元（+8.11%），新能源发电板块因来风偏弱和电价压力下滑15.85%。

从资金面看，机构配置处于历史低位，险资悄然加仓，电力ETF规模突破74亿元创历史新高。从政策面看，"算电协同"首次写入政府工作报告，国家能源局等四部门联合发文明确2027年初步建立支撑AI创新发展的能源保障体系。国家电网"十五五"投资4万亿元，较"十四五"增长40%，南方电网投资1万亿元，特高压核准提速。

本报告核心理论点：当前电力板块兼具低估值、高确定性、政策催化密集三重优势，是比芯片半导体更值得战略配置的板块。在"算电协同"这一全新赛道中，中国拥有全球最完整的产业链和最大的应用市场，龙头企业正在从"国内电网配套商"进化为"全球能源AI基础设施供应商"。

一、战略定位

为何当前是战略配置窗口

1.1 电力板块的"错位竞争"优势

2026年以来，A股市场主线集中于AI算力链（光模块/CPO）、半导体自主可控等方向，这些板块经历了系统性上涨后，龙头一致预期PE高达50-80倍，预期过于一致，业绩兑现存疑。相比之下，电力板块在2025年整体跑输大盘，机构配置处于历史低位，预期差极大。

图1：电力板块 vs 科技板块估值对比。电力龙头PE（TTM）普遍在12-30倍区间，远低于AI算力链50-80倍的一致预期PE，估值安全边际显著。

电力板块与芯片板块的关键差异在于：

1.2 "算电协同"：电力板块的新叙事

2026年政府工作报告首次写入"算电协同"，这四个字具有里程碑意义。它标志着电力与算力的融合发展正式上升为国家战略。摩根士丹利最新研报指出，受AI训练和推理所需Token数量同比飙升350%的推动，全球超大规模云服务商（Hyperscalers）2026年资本支出预测已从4500亿美元大幅上调至8000亿美元。仅数据中心一项，就将面临高达55GW的电力缺口。

⚡ 关键数据

全球超大规模云服务商2026年资本支出：8000亿美元（同比近乎翻倍）；数据中心电力缺口：55GW；AI数据中心IT能耗2027年预计：146.2TWh（2022-2027年CAGR约44.8%）。

二、产业链全景

板块细分与产业链全景图

电力板块可分为五大核心赛道：发电侧电网侧算电协同电力设备储能

图2：A股电力板块产业链全景图。涵盖发电侧（煤/水/核/风光）、电网侧（特高压/配网/调度）、算电协同（虚拟电厂/绿电直供）、电力设备（HVDC/变压器/温控）、储能五大赛道。

2.1 发电侧：景气分化，冰火两重天

? 火电：煤价红利驱动利润新高

2025年火电板块归母净利润802.16亿元，同比增长16.10%，核心驱动力是煤炭价格大幅回落。秦皇岛港Q5500大卡煤价同比减少158.19元/吨至696.68元/吨，有效对冲了电价下行压力。华能国际2025年归母净利润144亿元，同比增长42%，创历史新高，ROE（加权）达到19.04%，仅次于2015年的19.29%。

? 水电：稳健防御的压舱石

2025年水电板块归母净利润617.59亿元，同比增长8.11%。长江电力2025年实现归母净利润345亿元，同比增长6.2%，同期水电发电量3072亿千瓦时，同比增长3.8%。水电的核心优势在于稳定的现金流和低负债率，适合作为防御性配置。

☢️ 核电：分化加剧，静待政策明朗

2025年核电公司归母净利润小幅波动，中国核电小幅上涨，中国广核小幅下滑。2026年Q1分化更为显著：广东、广西等华南地区电价大幅下降导致中国广核Q1归母净利润同比下降9.33%；华东地区电价大幅下降导致中国核电Q1归母净利润同比大幅下滑34.19%。

? 新能源发电：至暗时刻，拐点将至

2025年新能源发电板块归母净利润459.74亿元，同比减少15.85%，是发电侧最承压的子板块。主要原因有三：电价下降明显（平均降幅约5分钱/千瓦时）；新能源装机速度过快导致限电率提升；部分项目盈利能力下降引发大比例减值。2026年Q1受风资源较差和电价下滑双重压力，绿电企业归母净利润同比减少29.82%。

? 拐点信号

2027年上半年光伏机制电价达0.2447元/千瓦时、风电达0.244元/千瓦时，均逼近报价上限，较2026年同期上涨约25%。这标志着绿电资产定价逻辑正从"下限博弈"转向"上限出清"，新能源运营正加速回归公用事业属性。2026年有望成为新能源发电的拐点之年。

2.2 电网侧：特高压和智能化双轮驱动

⚡ 特高压：能源输送的"主动脉"

2025年特高压项目已核准"3交2直"，进入第四季度后核准速度明显加快。2026年预计核准4条直流线路，包括巴丹吉林-四川、南疆-川渝、库布齐-上海、青海-广西等关键项目。"十五五"期间每年核准4条直流和2条交流线路。

? 配网智能化：补短板的刚需

2026年1-2月国家电网固定资产投资757亿元，同比增长80.6%，开局超预期。其中配电网升级改造是重点方向，智能电表、配电自动化系统需求持续释放。

? 调度系统：电网的"大脑"

国电南瑞在电网调度自动化系统市占率超80%，特高压控制保护系统市占率达74.5%，换流阀市占率57.6%，技术和资质壁垒极高。在手订单超620亿元，排产直接到2027年下半年。

图3：国家电网"十五五"投资规划。国家电网总投资4万亿元（较"十四五"增长40%），南方电网1万亿元，特高压是核心投资方向。

2.3 算电协同：最具爆发力的新兴赛道

"算电协同"是本轮电力行情最重要的增量逻辑。其核心是解决AI算力激增与电力供给之间的结构性矛盾。

? 虚拟电厂：调度智能体的崛起

虚拟电厂通过信息通信、大数据与智能控制技术，聚合分布式电源、储能设施、可调节负荷等分散资源，形成协同运行的虚拟电力系统，参与电网调度与电力市场交易。2026年5月，中国联通韶关数据中心、中国移动广州及湛江数据中心共3个大型数据中心集群，依托广东电网"粤能投虚拟电厂运营平台"正式参与现货市场电能量交易，实现"现货灵活购"，为国内首次。

协鑫能科虚拟电厂可调负荷690MW（2025年上半年数据，全国可调负荷规模约100万千瓦，省内辅助服务市场占比约30%，民营第一梯队），A股唯一实现"绿电+算力"双主业闭环，持有约6.48GW绿电装机（可再生能源占比58%），自建液冷智算中心PUE低至1.05。

? 绿电直供：数据中心的新标配

中国大唐中卫云基地50万千瓦光伏电站正式投运，实现风光电与数字算力的物理直连，这是"东数西算"工程的里程碑式突破。绿电直供的商业逻辑在于：AI数据中心对绿电的溢价支付意愿强，可为新能源消纳提供稳定的消纳场景。

? AI调度：从经验到自主决策

大模型正在从"经验调度"走向"自主决策"，调度响应速度从分钟级提升至毫秒级。南网数字旗下"伏羲芯片"和"大瓦特模型"在电力AI领域深度布局，实现电碳算协同。

2.4 电力设备：卖铲子的硬逻辑

电力设备是电力板块中确定性最高的细分之一，因为无论哪种发电方式和电网路线获胜，设备商都是"卖铲子"的受益者。

? 变压器：全球供需错配下的硬通货

2025年电力变压器出口55亿美元，同比增长49%，交付周期维持在100周以上的高位。美国电网老化叠加数据中心加剧电力短缺，海外供给缺口短期难以弥合，国内企业迎来历史性出海机遇。

? HVDC（高压直流）：数据中心供电核心

中恒电气是HVDC高压直流供电龙头，液冷+储能+智能微网全面布局，是算力供电的核心供应商。

?️ 温控系统：算力中心的生命线

英维克液冷温控市占率超50%，适配高密度AI算力中心（PUE≤1.2），为阿里、腾讯等头部IDC提供液冷解决方案。PUE每降低0.1，可为数据中心节省数亿元电费，温控是刚性需求。

2.5 储能：新型电力系统的稳定器

2025年储能板块实现营收7190.24亿元，同比增长18.09%；归母净利润947.82亿元，同比增长37.36%。2026年Q1储能板块实现营收1998.16亿元，同比增长39.46%，归母净利润254.16亿元，同比增长29.66%。

136号文后国内储能需求由"政策驱动"转向"市场驱动"，独立储能项目通过容量电价+峰谷套利+辅助服务获利，经济性大幅提升。海外方面，地缘冲突推动能源安全紧迫性提升，英国、澳洲等市场补贴下储能需求高增，北美数据中心配储需求空间打开。

二、业绩拆解

2025年报与2026一季报深度拆解

3.1 电力行业整体表现（2025年）

图4：2025年电力子板块归母净利润对比。火电802.16亿元（+16.10%）领跑，水电617.59亿元（+8.11%）稳健，新能源发电459.74亿元（-15.85%）承压，电网18.44亿元（-4.90%）。

2025年电力板块毛利率同比提升1.67个百分点，期间费用率同比降低0.02个百分点，整体盈利能力改善。

3.2 2026年Q1：分化加剧，电网独秀

2026年Q1电力板块营业收入4420.33亿元，同比降低2.91%；归母净利润497.70亿元，同比降低5.74%。但电网板块表现亮眼：归母净利润同比增长110.12%，主要得益于部分流域来水改善带动自有水电经营向好。

3.3 电力设备板块：稳健增长

2025年电力设备板块63家上市公司合计实现营收4046.82亿元，同比增长7%；归母净利润287.18亿元，同比增长12%。2026年Q1保持增长：营收800.27亿元（+11%），归母净利润46.81亿元（+4%）。

3.4 关键财务信号总结

1. ? 火电利润新高：
   煤价下行贡献显著，2026年关注电价修复周期；
2. ? 水电稳健防御：
   现金流优异，适合压舱石配置；
3. ? 绿电至暗时刻：
   2026年有望迎来供需边际改善；
4. ? 电网景气持续：
   在手订单饱满，2027年前业绩锁定；
5. ? 设备出海加速：
   变压器出口同比+49%，海外营收占比持续提升。

三、重点标的

重点标的全景比较

4.1 综合龙头

协鑫能科（002015）：A股唯一"绿电+算力"双主业闭环龙头，2025年归母净利润10.92亿元（同比+123.31%，来自业绩快报）。持有约6.48GW绿电装机，可再生能源占比58%；自建液冷智算中心PUE低至1.05；虚拟电厂可调负荷690MW（2025年中报），覆盖江苏、上海、浙江、四川、深圳等多省市，能源服务收入同比大增378.81%。深度绑定"算电协同"万亿赛道，PE（TTM）约46倍，估值偏高但成长性突出。

国电南瑞（600406）：电网AI调度市占率超80%，参与国家算力网建设，提供算电协同全链条技术支持。在手订单超620亿元，排产至2027年下半年。PE（TTM）约26.73倍，估值合理偏低。

4.2 火电运营商

华能国际（600011）：2025年归母净利润144亿元（+42%），ROE 19.04%，火电纯度最高弹性标的之一。度电税前利润3.9分/千瓦时，成本控制优异。

国电电力（600795）：火电+绿电双主业，2025年归母净利润同比大幅增长，兼具股息率和成长性。

4.3 水电运营商

长江电力（600900）：A股水电板块定海神针。2025年归母净利润345亿元（+6.2%），ROE稳定在15%以上。现金流优异，股息率有保障，适合长期配置。

华能水电（600025）：雅砻江流域优质水电，发电量同比增长13.32%，成长性优于行业。

4.4 算电协同最具弹性赛道

豫能控股（001896）：河南国资控股（河南投资集团持股61.85%），2026年3月公告拟以11亿元增资先天算力（持股42.29%），间接参股郑州合盈数据有限责任公司，布局京津冀数据中心集群（张家口怀来+廊坊），打通"发—售—用"用电链条，实现"电算协同"。公司控股火电装机7660MW，在运新能源装机736.71MW。需注意该参股投资尚处筹划阶段，36个月内不会注入算力资产，炒作风险较高。

南网数字（301638）：南方电网旗下，伏羲电力芯片+大瓦特模型，电碳算协同系统，华南算力枢纽核心。

润建股份：自建智算中心，与阿里云/英伟达深度协同，算电双向赋能。

4.5 电网设备：卖铲子逻辑最强

特变电工（600089）：特高压变压器市占率30%以上，"煤-电-硅"一体化成本优势。在手订单800亿元以上，含沙特164亿元超高压大单。PE（TTM）约25.51倍。

思源电气（002028）：特高压+配网自动化+电力电子全品类覆盖，海外业务毛利率36%。在手订单超500亿元，储能+海外订单是核心驱动。PE（TTM）约58.81倍（高估值匹配高增速）。

中国西电（601179）：国内唯一特高压交直流全产业链供应商，参与80%以上国内特高压工程，央企背景+技术垄断双重护城河。2026年首批国网特高压中标73.88亿元（占比近半数）。

平高电气（600312）：特高压开关龙头，特高压组合电器和隔离开关市占领先。

4.6 温控/储能

英维克（002837）：液冷温控市占率超50%，AI算力中心PUE核心降本刚需，为阿里、腾讯提供液冷解决方案。

科华数据（002335）：液冷UPS+储能双龙头，为字节跳动、百度提供高压直流供电系统，储能系统效率达95%以上。

4.7 标的综合评分

四、资金动向

机构持仓与资金动向分析

5.1 机构配置：历史低位，预期差巨大

2026年Q1，公募基金对电力板块的配置处于历史中低位。与芯片、新能源等热门赛道相比，电力板块的系统性低配意味着巨大的预期差修复空间。

险资动向值得关注：2026年Q1保险资金对电力和公用事业板块的配置比例创近年新高。险资偏好"稳健现金流+低外需依赖+长期确定性"，火电高股息+水电稳定现金流完美契合险资偏好。

5.2 外资动向

国电南瑞、思源电气等龙头持续获得QFII和北向资金净流入。高盛、摩根士丹利等国际投行在最新研报中上调中国电力设备板块评级，重点推荐特高压和算电协同方向。

5.3 游资与情绪周期

2026年5月电力板块迎来年内最强势行情：大唐发电实现6连板，晋控电力、京能电力、协鑫能科等集体涨停。电力ETF广发（159611）规模达74.80亿元，创历史新高，近20个交易日累计"吸金"6.58亿元。

? 行情特征

"冬炒煤、夏炒电"是A股十几年不变的季节性铁律。2026年的新变化是，算电协同为夏季行情注入了全新的主题催化剂，将传统的季节性炒作升级为有产业逻辑支撑的战略性行情。

图5：机构持仓与板块情绪周期。险资+ETF持续净流入，电力ETF规模创历史新高74.80亿元，外资上调评级，构成三重资金支撑。

五、AI深度关联

AI与算力的关联深度分析

6.1 "算电协同"的政策逻辑

国家能源局等四部门联合印发的《关于促进人工智能与能源双向赋能的行动方案》具有划时代意义。方案明确：

• 2027年：
  初步建立支撑AI创新发展的能源保障体系
• 2030年：
  实现算力设施清洁能源供给能力世界领先
• 探索核电、氢能等能源直连算力设施供能
• 将绿电使用占比作为算力设施项目布局核心参考指标

这一政策将电力从"被动配套"升级为"主动赋能"，电力企业从能源供应商进化为AI基础设施的核心参与者。

6.2 数据中心用电需求测算

摩根士丹利预测：2026年全球超大规模云服务商资本支出从4500亿美元大幅上调至8000亿美元，同比接近翻倍。仅数据中心一项，就将面临高达55GW的电力缺口。

IDC数据显示，人工智能数据中心IT能耗将于2027年达146.2TWh，2022-2027年复合增速约44.8%。Vertiv预测2023-2028年全球新增智算中心IT负载将超100GW。

中国凭借电力基础设施优势，通过跨境电力价值交付，正在成为全球AI算力的"电力供应商"。国产算力通过低成本电力优势实现跨境交付，头部厂商部署海外节点，利好具备海外产能的电力设备企业。

6.3 绿电直供的商业模式

绿电直供的商业逻辑已跑通：中国大唐中卫云基地50万千瓦光伏电站在甘肃成功实现与数据中心的物理直连。"东数西算"不再是概念，而是有物理基础的实际工程。

绿电直供对电力企业的价值：①锁定长期供电合同，提供稳定现金流；②绿电溢价提升售电单价；③参与碳市场获取额外收益；④积累算电协同运营经验，构建竞争壁垒。

6.4 虚拟电厂作为"调度智能体"

虚拟电厂正在从"概念"走向"落地"。2026年5月，国内首次大型数据中心以虚拟电厂形式参与电力现货交易——中国联通韶关数据中心、中国移动广州及湛江数据中心依托"粤能投虚拟电厂运营平台"正式参与现货市场，实现"算随电动"。

这标志着数据中心从单纯的"用电大户"转变为"可调节负荷资源"，参与电力市场交易，获取峰谷套利收益。这一商业模式的跑通，将为虚拟电厂行业打开全新的增长空间。

六、情绪与技术面

情绪面与技术面研判

7.1 当前板块情绪温度

截至2026年5月，电力板块情绪处于近一年以来的高位，但距离历史极端热度仍有距离。关键信号：

• 涨停数量：
  单日多只个股涨停（大唐发电6连板）
• ETF资金：
  电力ETF规模持续增长，近20日净流入超6亿元
• 板块轮动：
  电力成为资金轮动的新主线之一
• 融资余额：
  电力板块融资余额稳步上升

7.2 与历史行情对比

"冬炒煤、夏炒电"是A股的季节性规律，但2026年的电力行情与往年有本质区别：

• 往年：
  单纯季节性用电高峰预期炒作，行情短促
• 2026年：
  有"算电协同"国家战略+AI算力需求爆发+电网投资提速三重硬逻辑支撑，行情持续性更强

7.3 当前所处周期位置

电力板块正处于朱格拉周期的上升中段。全球能源转型、AI算力需求、电网升级三重力量叠加，本轮周期的高点尚未到来。参考上一轮2011年前后的周期高点，本轮周期的高点预计在2027-2028年。

当前处于周期中段，是最佳的配置窗口：既享有业绩确定性，又享有估值提升空间，还享有主题催化密集的超额收益。

七、投资策略

催化时间节点与投资策略

8.1 未来3-6个月关键催化事件

8.2 不同风险偏好投资者的配置建议

? 稳健型投资者（配置主线）

底仓40%：国电南瑞（调度大脑，最安全）
底仓30%：长江电力（现金流压舱石）
弹性20%：特变电工（特高压出口）

⚖️ 均衡型投资者

底仓30%：国电南瑞
价值20%：华能国际（火电反转）
成长30%：协鑫能科（算电协同弹性）
设备20%：中国西电（特高压确定性）

? 进取型投资者

弹性50%：协鑫能科（算电协同最强弹性，注意PE偏高）
设备30%：英维克（温控刚需）
概念20%：南网数字（AI芯片+模型）

八、结论

结论与展望

⚡ 一句话核心结论

电力板块正站在AI时代能源基础设施的风口，"算电协同"打开了电力行业全新的成长空间，在手订单饱满、政策催化密集、机构配置低位三重因素叠加，当前是战略性配置电力板块的黄金窗口。

本轮电力行情不是昙花一现的季节性炒作，而是有产业逻辑（AI算力+能源转型+电网升级）、政策逻辑（"十五五"+算电协同）、资金逻辑（险资+外资+ETF持续流入）三重支撑的中期行情。

火电受益煤价回落和电价修复，水电是稳健的压舱石，电网设备订单饱满且业绩确定性高，算电协同是最具弹性的新兴赛道。与芯片半导体等高估值赛道相比，电力板块的胜率和赔率明显更优。建议投资者将电力板块作为2026年下半年的核心配置方向之一，特别是具备"算电协同"业务布局的龙头企业。

风险提示

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Mavis 电力研究团队

基于中信建投、国联民生、银河证券、国泰海通等机构研报，以及国家能源局、国家电网、南方电网公告数据整理分析，数据截至2026年5月。本报告不构成任何具体投资建议，投资者应结合自身风险承受能力独立决策。

免责声明：本报告基于公开信息与机构研报整理，数据截至2026年5月。本报告仅供研究参考，不构成任何投资建议。股市有风险，投资需谨慎。数据来源：中信建投证券（黎韬扬、王泽金）、银河证券（邓永康等）、国联民生证券、摩根士丹利、高盛、IDC、Vertiv、国家能源局、国家电网、南方电网、各公司2025年年报等。