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引

言

宏发股份是全球继电器行业绝对龙头，继电器产品全球市场占有率连续多年位居第一（2025年约23%），在高压直流继电器、电力继电器等细分领域优势显著。公司2025年业绩稳健增长，营收172.02亿元，同比增长21.98%；归母净利润17.58亿元，同比增长7.76%。2026年一季度增长加速，营收51.08亿元，同比增长28.24%；归母净利润4.84亿元，同比增长17.80%。业绩增长的核心驱动力在于下游新能源（光伏、储能）、汽车（尤其是高压直流继电器）、工业控制等领域需求旺盛，以及公司持续推进产品结构优化和国际化布局。公司核心竞争力在于“模具—核心零部件—自动化设备—产品”的全产业链垂直整合能力、超过80%的产线自动化率带来的成本与品质优势，以及覆盖全球120多个国家的销售网络。短期业绩受益于新能源与汽车电子高景气度；中长期成长性取决于“75+”战略的落地（巩固7类继电器，拓展低压电器、连接器等5+新品类）、高压直流继电器在新能源汽车与AI数据中心（AIDC）的放量，以及海外产能（印尼、越南）的扩张。主要风险在于原材料（银、铜等）价格波动、汇率波动风险、行业竞争加剧以及下游需求周期性波动。这是一家经营稳健、护城河深厚、正从继电器专家向综合元器件平台迈进的世界级制造企业。

一、公司概况：全球继电器领导者，迈向综合元器件平台

厦门宏发电声股份有限公司（股票代码：600885.SH）成立于1984年，1996年于上交所上市。公司深耕继电器领域四十余年，已发展成为全球最大的继电器研发、制造和销售企业。公司产品涵盖继电器、低压电器、连接器、电容器、熔断器、电流传感器、自动化设备等，广泛应用于家电、汽车、工业控制、电力、新能源、通信等领域。

发展使命：不断进取，永不满足。

行业地位：根据中国电子元件行业协会数据，公司继电器产品全球市场占有率连续多年位居第一，2025年市场份额约23%。在细分领域，高压直流继电器全球市占率超40%，电力继电器市占率高达57.1%，光伏储能继电器市占率超50%，均处于行业领先地位。

技术实力：公司坚持自主创新，研发投入连续13年增长，2025年研发投入达9.14亿元，同比增长16.43%。公司自主研制了300多条全自动生产线，自动化率超过80%，核心零部件自制率超90%，构建了深厚的制造护城河。

全球化布局：公司在全球拥有厦门、漳州、舟山、四川、西安等多个生产基地，并在印尼、越南设立海外工厂，产品销往全球120多个国家，服务包括特斯拉、宝马、比亚迪、宁德时代、华为、阳光电源等全球知名客户。

二、财务表现：营收稳健增长，盈利能力短期承压

1. 2025年年度业绩：营收创新高，利润增速低于收入

• 营收稳健增长：实现营业收入172.02亿元，同比增长21.98%，创历史新高。

• 净利润稳步提升：归母净利润17.58亿元，同比增长7.76%；扣非净利润未明确披露，但根据趋势保持增长。

• 利润增速低于收入原因：主要受原材料（银、铜等）价格上涨、汇率波动产生汇兑损失等因素影响，导致毛利率承压。

• 高额分红回报股东：公司拟每10股派发现金红利3.47元（含税），现金分红总额约5.37亿元，彰显公司稳健的现金流和对股东的回报。

• 经营现金流：2025年经营活动现金流量净额未在搜索结果中明确，但公司经营风格一向稳健。

2. 2026年一季度业绩：收入高增，盈利环比改善

• 营收加速增长：实现营业收入51.08亿元，同比增长28.24%，环比增长19.11%。

• 净利润持续增长：归母净利润4.84亿元，同比增长17.80%，环比大幅增长68.30%。

• 盈利能力分析：一季度毛利率为32.09%，同比下降1.68个百分点，主要受原材料成本影响；但净利率为12.50%，环比上升3.35个百分点，显示公司通过产品提价等措施，盈利环比有所改善。

• 现金流短期波动：经营活动产生的现金流量净额为-8.61亿元，主要系报告期内支付货款及税费增加所致，属于季节性波动。

3. 近三年主要财务数据趋势

注：2024年数据为根据2025年年报披露的同比增速推算的近似值，用于趋势分析。

三、业务与产品分析：“7+5+”战略驱动，多极增长格局形成

1. 核心业务：继电器产品矩阵全面领先

继电器业务是公司绝对支柱，2024年营收占比约91.22%。公司拥有超过160个系列、4万多种规格的继电器产品，年产能超30亿只。

• 高压直流继电器：新能源汽车核心部件，受益于800V高压平台普及及AI数据中心（AIDC）高压直流供电趋势。公司全球市占率超40%，深度配套比亚迪、宁德时代等头部客户，是未来增长的核心引擎。

• 电力继电器：主要用于智能电表、配电网，全球市占率高达57.1%，垄断优势明显。

• 汽车继电器：包括传统汽车继电器和新能源汽车高压直流继电器，全球市占率约23.1%，稳步配套主流车企。

• 功率继电器：主要应用于家电领域，与美的、海尔等头部品牌合作稳固，全球市占率超25%。

• 信号继电器与工业继电器：在电动车、光储、半导体测试设备、风电、储能、机器人等新兴领域持续开拓，增长迅速。

2. 新兴业务：“5+”产品群拓展成长边界

公司实施“75+”战略，在巩固7大类继电器优势的同时，大力发展低压电器、连接器、电容器、熔断器、电流传感器等“5+”产品。这些产品市场空间（TAM）合计超万亿元，是公司打开第二成长曲线的关键。

3. 增长驱动：下游多领域景气共振

• 新能源领域：光伏、储能行业高景气，带动配套继电器需求。

• 汽车电动化与智能化：新能源汽车渗透率提升及800V高压平台推广，直接利好高压直流继电器。

• 工业自动化与AI算力：工业控制需求复苏，AI数据中心建设催生对高可靠电气元件的需求。

• 全球布局：印尼基地营业额同比增长64%，越南工厂顺利推进，海外市场成为重要增长极。

四、核心竞争力与护城河分析

1. 全产业链垂直整合与自动化制造

公司实现了从模具设计、精密零件制造到自动化产线研发的垂直一体化，核心零部件自制率超90%。自主研制的自动化生产线精度高、效率高，构筑了极致的成本控制能力和产品一致性保障，是竞争对手难以复制的核心壁垒。

2. 全球领先的市场份额与品牌效应

作为全球继电器龙头，规模效应带来强大的采购议价能力和客户粘性。“宏发”品牌已成为可靠性、一致性的代名词，在多个细分领域形成垄断或寡头地位。

3. 持续高强度的研发投入

公司研发投入连续13年增长，2025年达9.14亿元。深厚的研发积累确保了公司在高压、高频、高可靠等高端继电器领域的技术领先，并能快速响应下游客户的新需求。

4. 深度绑定的全球优质客户群

公司产品已进入全球主流家电、汽车、新能源、电力设备制造商的供应链，与头部客户形成了长期稳定的战略合作关系。

面临的挑战：

• 原材料价格波动：银、铜等贵金属是继电器主要原材料，其价格波动直接影响公司毛利率。

• 汇率波动风险：公司海外业务占比高，汇率波动可能产生汇兑损失，影响财务费用。

• 行业竞争：虽然公司龙头地位稳固，但中低端市场仍面临国内外厂商的竞争。

• 新业务拓展风险：“5+”产品领域竞争激烈，公司需面对不同的竞争对手和商业模式。

五、行业趋势与市场机遇

1. 新能源汽车与800V高压平台普及

高压直流继电器是新能源汽车必备元件，800V高压平台趋势将提升单车价值量。英伟达发布800V直流白皮书，预示AIDC向高压直流供电过渡，将释放新的增量市场。

2. 全球能源转型与储能爆发

光伏、风电及储能系统的快速建设，对高可靠、长寿命的电力及新能源继电器需求持续增长。

3. 工业自动化与智能制造升级

工业4.0及机器人产业的发展，推动了对工业继电器、传感器等元器件需求的提升。

4. 元器件国产化替代

在复杂国际环境下，供应链安全重要性凸显，具备全产业链能力的国内龙头迎来国产化替代机遇。

六、风险因素与挑战

1. 宏观经济与下游需求波动风险

公司产品下游应用广泛，若全球宏观经济下行导致家电、汽车、工业投资等需求放缓，将影响公司订单。

2. 原材料成本上涨风险

银、铜等大宗商品价格大幅上涨将直接侵蚀公司毛利率。

3. 汇率波动风险

公司海外收入占比较高，人民币汇率波动可能对公司汇兑损益和产品竞争力产生影响。

4. 新业务拓展不及预期风险

“5+”产品市场虽大，但竞争格局与继电器不同，公司能否成功复制在继电器领域的优势存在不确定性。

七、发展前景与战略规划

1. 短期（2026年）：深耕主业，提质增效

• 业绩驱动：高压直流继电器随新能源汽车及AIDC需求放量；传统继电器业务稳健增长。

• 关键任务：持续推进产品提价以传导原材料成本压力；加快印尼、越南等海外基地产能释放；优化运营效率，改善现金流。

2. 中期（2027-2028年）：“75+”战略成果显现

• 新业务突破：低压电器、连接器、电容器等“5+”产品形成规模销售，成为新的增长支柱。

• 技术引领：在800V及以上高压直流继电器、用于AIDC的浸没式液冷继电器等前沿领域保持领先。

• 市占率提升：巩固并扩大在全球主要继电器细分市场的领先优势。

3. 长期：成为世界一流的元器件和电气装备制造企业

• 平台化发展：从继电器专家成功转型为覆盖多品类元器件的综合解决方案提供商。

• 全球化运营：成为在全球主要区域拥有研发、制造、销售网络的真正全球化企业。

八、投资建议与估值分析

投资亮点

1. 全球继电器绝对龙头：市占率全球第一，在多个细分领域形成垄断或寡头优势，护城河极深。

2. 业绩增长稳健可持续：连续13年营收利润双增长，穿越周期能力强，经营风格稳健。

3. 站在高景气赛道：核心产品高压直流继电器直接受益于新能源汽车和AI算力中心两大高成长赛道，市场空间广阔。

4. “75+”战略打开天花板：从百亿级继电器市场向万亿级综合元器件市场进军，成长天花板大幅提升。

5. 全产业链与自动化构筑成本优势：垂直一体化与高自动化率带来显著的成本优势和品质壁垒。

风险提示

1. 原材料价格大幅上涨的风险。

2. 汇率波动对业绩的影响。

3. 新能源汽车及储能行业需求不及预期的风险。

估值与展望

公司作为制造业龙头，估值通常采用PE法。其稳定的增长、高股息率（2025年分红对应股息率约1.5%）和深厚的护城河，使其具备一定的防御属性。同时，高压直流继电器和“5+”新业务又赋予了其成长性。当前估值需综合考虑其传统业务的稳健性和新业务的成长性。

关键观察点：

1. 季度毛利率变化：反映原材料成本压力传导和产品结构优化的效果。

2. 高压直流继电器收入增速及占比：判断公司成长性的核心指标。

3. “5+”产品收入规模及增速：观察第二成长曲线的发展情况。

4. 海外收入占比及增长：反映公司全球化进程。

5. 研发费用及新产品进展：维持技术领先性的保障。

投资建议：宏发股份是A股市场中稀缺的具备全球竞争力的高端制造龙头。其深厚的产业护城河、稳健的经营风格和清晰的成长路径（高压直流+新品类），构成了其长期投资价值。对于追求稳健增长、看好中国制造业升级、并相信公司平台化拓展能力的投资者，宏发股份是具备长期配置价值的核心标的。

数据来源：宏发股份2025年年度报告、2026年第一季度报告、公司公告、中国电子元件行业协会、证券时报、中证网、新浪财经、闽商报等公开信息。

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免责声明：本报告基于公开信息分析，仅供参考，不构成任何投资建议。投资者应结合自身风险承受能力谨慎决策，并密切关注公司动态和行业变化。