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引

言

炬光科技是国内光子技术产业链上游核心元器件及中游解决方案的领军企业，正经历从传统工业激光向高增长赛道（光通信、消费电子、泛半导体制程）的战略转型阵痛期。公司2025年营收8.80亿元，同比大增41.93%，显示新业务拓展成效显著；但归母净利润为-3840.96万元，连续第二年亏损，主要系高额研发投入（约1.7亿元，同比增80%）、股份支付费用、资产减值及并购整合期亏损所致。2026年一季度营收2.05亿元，同比增长21.15%，亏损收窄至-1320.26万元，经营质量持续改善，经营活动现金流净额由负转正（2025年达1.72亿元）。业绩增长的核心驱动力在于光通信、消费电子、泛半导体三大战略业务收入快速增长，尤其是2024年并购的瑞士炬光（Heptagon）在光通信领域贡献增量。公司核心竞争力在于“产生光子”到“调控光子”再到“光子应用解决方案”的全链条技术能力、全球化运营与制造布局以及在微纳光学领域的深厚积累。短期业绩受转型投入、资产减值和订单波动（如欧洲客户50万套激光雷达模组项目取消）拖累；中长期成长性取决于三大战略业务能否顺利放量、并购整合成效以及盈利能力修复。主要风险在于战略转型不及预期、并购整合风险、下游行业周期波动以及客户订单高度不确定。这是一家处于战略投入期、短期承压但长期成长逻辑清晰的光子平台型公司。

一、公司概况：光子技术全链条平台，聚焦三大高增长赛道

西安炬光科技股份有限公司（股票代码：688167.SH）成立于2007年，2021年于科创板上市。公司定位为光子技术全链条解决方案提供商，业务覆盖光子产业链上游的激光光源和原材料（“产生光子”）、微纳光学元器件（“调控光子”），以及中游的光子应用模块、模组和子系统（“提供光子应用解决方案”）。公司正进行战略性转型，重点聚焦光通信、消费电子、泛半导体制程三大高增长赛道，并逐步收缩或优化传统工业激光等非核心业务。

发展使命：让人们的生活离不开光子。

行业地位：公司在高功率半导体激光元器件和微纳光学领域具有国内领先的技术实力，是全球少数同时掌握晶圆级同步结构化激光光学制造技术、光刻-反应离子蚀刻法晶圆级微纳光学精密加工技术等核心工艺的公司之一。

技术实力：截至2025年末，公司累计获得大量境内外发明专利。2025年研发投入约1.7亿元，同比增长约80%，研发费用率高达19.3%，彰显公司对技术创新的高度重视。

全球化布局：公司运营中心覆盖西安、东莞、韶关、海宁、德国、瑞士、新加坡等地，形成全球联动、互补高效的运营格局，服务于全球客户。

二、财务表现：营收高增但利润承压，现金流显著改善

1. 2025年年度业绩：营收强劲增长，亏损大幅收窄

• 营收高速增长：实现营业收入8.80亿元，同比增长41.93%。

• 亏损大幅收窄：归母净利润为-3840.96万元，较2024年同期（-1.75亿元）减亏1.36亿元；扣非净利润为-4463.58万元，同比减亏1.38亿元。

• 亏损原因分析：

• 战略性高研发投入：全年研发费用约1.7亿元，同比增长约80%。

• 股份支付费用：确认股份支付费用约4081万元。

• 资产减值：基于审慎原则计提存货等资产减值准备5218万元。

• 并购整合期亏损：2024年9月收购的瑞士炬光（Heptagon）资产仍处于整合与市场开拓期，收入尚不足以覆盖其运营成本。

• 业务调整费用：为提升运营效率实施业务调整、资源整合及人员优化产生一次性费用。

• 经营质量改善：经营活动产生的现金流量净额1.72亿元，同比大幅增加2.70亿元，由负转正，显示资金回笼能力增强。

• 分红方案：公司2025年度不派发现金红利，拟以资本公积金向全体股东每10股转增4.5股。

2. 2026年一季度业绩：增长延续，亏损持续收窄

• 营收稳健增长：实现营业收入2.05亿元，同比增长21.15%。

• 亏损进一步收窄：归母净利润为-1320.26万元，同比减亏；扣非净利润为-1498.39万元。

• 现金流状况：经营活动产生的现金流量净额为-1320.26万元，但较去年同期有所改善。

3. 近三年主要财务数据对比

三、业务与产品分析：战略聚焦三大赛道，传统业务优化

1. 三大战略聚焦业务

• 光通信业务：公司通过并购瑞士炬光（Heptagon）切入该领域。业务分为电信（服务原有国际客户）和数据通信（重点拓展方向）两大领域。产品包括用于CPO（共封装光学）、ELSFP（小尺寸可插拔外部光源）、WSS（波长选择开关）等的核心微光学元器件。2024年该业务收入贡献约5%，预计2025年占比将进一步提升。部分客户已通过验证进入小批量阶段，有望在2025年进入批量供应。

• 消费电子业务：主要提供用于VR/AR/AI眼镜、3D感知、智能穿戴设备等的晶圆级光学元器件（WLO）、晶圆级透镜堆叠（WLS）及集成模组（WLI）。该领域市场空间广阔，是公司未来重要增长点。

• 泛半导体制程业务：提供用于集成电路晶圆退火、Mini/Micro LED巨量焊接、平板显示激光剥离（LLO）和退火、锂电池干燥等领域的激光应用解决方案。该业务直接受益于半导体和先进显示产业的国产化进程。

2. 其他应用领域

• 汽车应用：包括车载激光雷达发射模组、AR-HUD、智能车灯等。但需注意，2026年4月公司公告，某欧洲知名汽车Tier1客户因其终端车企客户车型计划取消，取消了原生命周期需求量约50万套的激光雷达线光斑发射模组定点项目。这凸显了汽车业务订单的不确定性。

• 医疗健康与工业应用：提供用于医疗设备、工业加工等领域的光子解决方案，作为业务补充。

3. 传统业务优化

公司正在优化或收缩部分传统工业激光业务（如部分固体激光器泵浦源），以将资源更集中地投向三大高增长赛道。

四、核心竞争力与护城河分析

1. 全链条光子技术能力

公司构建了从上游核心元器件（半导体激光器、光学材料）到中游光子应用解决方案的完整技术链条，具备为客户提供一站式解决方案的能力。

2. 全球化的研发与制造布局

通过自建和并购（瑞士炬光），公司在西安、东莞、德国、瑞士、新加坡等地建立了研发和制造中心，能够快速响应全球客户需求，并吸收国际先进技术。

3. 深厚的微纳光学工艺积累

公司在晶圆级微纳光学制造领域拥有多项核心技术，能够实现高一致性、大批量的精密光学元件生产，技术壁垒较高。

4. 绑定头部客户的先发优势

在光通信领域，公司与Coherent高意等全球领军企业保持长期合作；在泛半导体领域，积极对接国内头部设备商和面板厂。先发认证优势有助于锁定长期订单。

面临的挑战：

• 战略转型阵痛：向三大新赛道转型需要持续高强度的研发和市场投入，短期严重拖累利润。

• 并购整合风险：瑞士炬光（Heptagon）仍处于整合期，其亏损状态短期内将继续影响公司整体业绩。

• 订单波动风险：汽车激光雷达等业务受下游客户项目进度影响大，存在订单取消或延迟的风险。

• 行业竞争激烈：光通信、消费电子光学等领域竞争对手众多，技术迭代快，公司面临较大的市场竞争压力。

五、行业趋势与市场机遇

1. 光通信技术升级驱动需求

AI算力需求爆发推动数据中心光模块向更高速率（800G/1.6T）、更低功耗（CPO、LPO）演进，对核心光学元器件的精度和性能要求不断提升，为公司光通信业务带来增量市场。

2. 消费电子光学创新

VR/AR、AI眼镜等新型消费电子设备的兴起，对轻薄、高性能的晶圆级光学元件需求旺盛。

3. 泛半导体制造国产化

国内半导体和显示面板产业自主可控需求迫切，在晶圆退火、Mini/Micro LED巨量转移等关键制程环节，国产激光解决方案替代空间巨大。

4. 汽车智能化长期趋势

尽管短期有项目波动，但车载激光雷达、AR-HUD等仍是汽车智能化长期方向，市场潜力仍在。

六、风险因素与挑战

1. 战略转型与盈利不确定性风险

公司正处于大规模投入期，三大新赛道何时能实现规模化盈利存在不确定性。若市场拓展不及预期，高投入可能持续侵蚀利润。

2. 并购整合不及预期风险

瑞士炬光的整合效果、其扭亏为盈的进度，将直接影响公司整体业绩。

3. 下游行业周期与客户依赖风险

公司业务与光通信资本开支、消费电子创新周期、半导体设备投资等强相关，行业波动可能影响需求。同时，大客户订单的变动（如激光雷达项目取消）会对业绩产生较大影响。

4. 技术迭代与市场竞争风险

光子行业技术更新迅速，若公司不能持续保持技术领先，可能面临市场份额流失的风险。同时，各细分领域均有强劲竞争对手。

5. 高研发投入与费用压力

公司为保持竞争力必须维持高研发投入，短期内将继续对利润构成压力。

七、发展前景与战略规划

1. 短期（2026年）：持续推进转型，力争扭亏为盈

• 业绩驱动：光通信业务持续放量，消费电子和泛半导体业务客户验证取得突破。

• 关键任务：加速瑞士炬光整合，控制其亏损；推动已通过验证的战略业务项目进入批量生产阶段；严格控制费用，改善现金流。

2. 中期（2027-2028年）：新业务成为增长支柱，实现稳健盈利

• 业务结构优化：三大战略业务收入占比显著提升，成为公司主要收入和利润来源。

• 盈利能力修复：随着新业务规模效应显现和整合完成，公司整体毛利率和净利率有望回归健康水平。

• 技术产品领先：在关键应用领域形成具有全球竞争力的产品系列。

3. 长期：成为全球光子应用解决方案领导者

• 技术平台化：打造覆盖更广光子应用的技术平台。

• 市场全球化：成为全球主流光通信、消费电子品牌和半导体设备商的核心供应商。

八、投资建议与估值分析

投资亮点

1. 光子赛道核心标的：卡位光通信、消费电子、泛半导体三大高成长赛道，长期市场空间广阔。

2. 技术平台价值凸显：“产生光子”到“调控光子”再到“解决方案”的全链条能力稀缺，平台化优势明显。

3. 营收增长强劲：2025年营收同比增长41.93%，2026年Q1继续增长21.15%，验证了新业务的成长性。

4. 经营质量改善：2025年经营活动现金流大幅转正，显示内部运营效率提升和回款能力增强。

5. 全球化布局完善：全球研发制造网络有助于服务国际客户和吸收先进技术。

风险提示

1. 战略转型期持续亏损的风险。

2. 并购整合效果不及预期的风险。

3. 下游行业周期波动及客户订单不确定的风险。

估值与展望

公司当前处于战略投入期，净利润为负，传统PE估值法不适用。市场更关注其营收增速、新业务进展以及未来盈利拐点。其估值将很大程度上取决于三大战略业务能否成功兑现业绩。

关键观察点：

1. 季度营收增速及收入结构变化：观察三大战略业务收入占比是否持续提升。

2. 毛利率变化趋势：反映产品结构优化和成本控制能力。

3. 净利润及扣非净利润的减亏幅度：判断公司何时能实现扭亏为盈。

4. 瑞士炬光（Heptagon）的整合进展及盈利情况：是影响短期业绩的关键变量。

5. 光通信、消费电子领域重大订单或客户突破：验证市场拓展成效的核心指标。

6. 研发投入的转化效率：关注新产品的市场导入和商业化进度。

投资建议：炬光科技是一家典型的处于战略转型期的硬科技公司。短期阵痛（亏损、整合）是为长期成长（三大高增长赛道）所必须支付的代价。2025年强劲的营收增长和现金流转正，表明其转型已初见成效。对于能够承受短期业绩波动、看好光子技术长期前景、并相信公司管理层执行力的成长型投资者，炬光科技是值得密切跟踪的标的。

数据来源：炬光科技2025年年度报告、2026年第一季度报告、2024年年度报告/业绩快报。

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免责声明：本报告基于公开信息分析，仅供参考，不构成任何投资建议。投资者应结合自身风险承受能力谨慎决策，并密切关注公司动态和行业变化。