行业研究 | 水泥弱复苏,玻璃深承压——2025年基础建材行业年报总结

水泥，平板玻璃，行业趋势，年报总结

基础建材行业基本面回顾：（1）政策导向由“增”转“稳”，盈利水平成为行业首要目标。《建材行业稳增长工作方案（2025-2026年）》将“控总量、优供给”摆在优先位置，工作目标强调“盈利水平有效提升”。（2）基建房建景气度均低，建材需求仍处下降通道。2025年固定资产投资增速为-3.8%，罕见录得全年负增长，地产投资和到位资金延续下行，与之相对应的，2025年水泥、平板玻璃等建材需求仍处下降通道。（3）内需偏弱拖累基础建材盈利修复，反内卷仍需久久为功。2025年规模以上非金属矿物制品业营收同比降低9.1%，利润总额同比降低1.7%；利润跌幅相对2024年大幅收窄。当前内需投资偏弱仍拖累水泥、平板玻璃等基础建材品类盈利修复，“反内卷”政策导向强化行业自律，但产能去化仍需时间。

水泥：需求仍弱、供给优化，盈利略有修复。（1）需求端：需求表现仍弱，但降幅有收窄，2025年全国水泥产量16.93亿吨，同比下降6.9%。六大区域水泥产量均同比下跌，东北降幅最高，西南最低；分省份看，仅西藏和宁夏产量实现同比正增长。（2）供给端：水泥“反内卷”力度明显增大，低效落后和低竞争力产能加速退出，2025年水泥熟料产能同比下跌4.5%，头部水泥企业产能置换积极。（3）价格端：2025年水泥价格行情呈现“前高后低、底部震荡”的走势，由于需求持续萎缩，价格支撑力不足；分区域来看，东北价格支撑力相对较强，西北价格跌幅最大。（4）企业端：尽管利润仍处于较低水平，但行业整体盈利情况有好转，主要因“反内卷”成效显著和煤炭成本下降。从上市水泥企业来看，2025年样本水泥企业营收同比降低9.6%，净利润同比降低45.3%，剔除有大额减值的天山股份后，样本水泥企业净利润同比增长40.6%。2025年样本水泥企业毛利率同比上行2.5个百分点至21.7%，煤价下行拖底了毛利率，但减值水平提升导致净利率同比下跌0.89个百分点至1.36%。资本开支绝对值和强度继续缩减，2025年样本水泥企业资本支出与折旧摊销的比值降低至0.73。海外业务成为头部水泥企业的重要增长点，截至2025年末，中资水泥企业海外熟料产能超1.0亿吨/年。

玻璃：经营压力加大，供给出清加速。（1）需求端：建筑用玻璃需求持续下滑，工业消费领域玻璃需求增速回落，2025年全国平板玻璃产量9.76亿重量箱，同比下降2.4%。（2）供给端：2025年以来部分企业已亏损至现金流层面，在产产能加速收缩，2025年至2026年4月末浮法玻璃在产产能降幅达12.0%。（3）价格端：2025年平板玻璃价格呈现“低位波动、震荡调整”的特征。需求不振、产能过剩与库存压力加剧导致价格支撑力不足。（4）企业端：全行业亏损面扩大，行业利润总额由正转负。不同能源生产线表现分化，天然气生产线亏损最为严重，石油焦生产线徘徊在盈亏平衡线，仅煤制气生产线尚能维持微利。从上市平板玻璃企业来看，2025年样本平板玻璃企业营收同比降低15.2%，净利润由正转负。2025年样本平板玻璃企业毛利率基本稳定，主要因纯碱价格走低，但因财务、销售等费用率增加导致净利率转负。资本开支明显回落，供给压力边际缓和，2025年样本平板玻璃企业资本开支同比降低40.4%，资本支出与折旧摊销的比值降低至1.07。在国内平板玻璃景气较低的背景下，我国平板玻璃出口贸易市场需求保持较快增长，2025年出口量同比增长55%，但出口金额同比下降29%。

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