一、关键数据

2026年第一季度，京东方A实现营业收入510.01亿元，同比增长0.80%，环比增长1.92%，在消费电子需求整体承压的背景下实现稳健开局；归母净利润17.07亿元，同比增长5.78%；扣非净利润14.38亿元，同比增长6.38%，利润增速跑赢营收增速。基本每股收益0.05元，同比增长25.00%；加权平均净资产收益率1.26%，同比提升0.05个百分点。

分业务来看，2025年全年LCD五大主流应用及车载面板出货量连续多年稳居全球第一，大尺寸LCD出货份额达36.2%；进入2026年Q1，受体育赛事备货、"以旧换新"政策延续、行业按需控产等多重因素推动，1至4月主流尺寸电视面板价格全面上涨。柔性AMOLED方面，Q1出货量达4200万片，保持同环比增长，国内市场AMOLED智能手机面板出货量及份额均为行业增长最大。MLED、物联网创新、传感等"四条主战线"业务增长势头良好，其中传感业务2025年全年同比增长52%。

盈利端，Q1毛利率为15.60%，同比微降0.18个百分点，受原材料成本上涨等因素影响，毛利率环比出现一定回落。净利率约3.35%，在低毛利显示行业背景下保持平稳改善。扣非净利率约2.82%。费用端管控总体稳健：一期研发费用33.37亿元，同比增长10.71%，研发费用率提升至6.54%；销售费用率约1.06%，管理费用率约2.88%。

运营端，经营性现金流净额123.00亿元，同比下降10.51%，主要系营收扩张过程中部分回款节奏变化所致。Q1资产减值损失同比大幅减少79%，主要因存货跌价计提减少，反映面板行业供需关系有所改善，一季度末存货余额从年初的277.5亿元降至255.2亿元。

资产负债端，截至Q1末总资产4377.05亿元，较上年度末增长0.30%；归属于上市公司股东的所有者权益1360.97亿元。期末现金余额达622.93亿元，同比+6.26%，家底依然殷实。应收账款318.01亿元。前十大股东中，北京国有资本运营管理有限公司持股10.97%居首，香港中央结算有限公司持股5.90%位居第二。

二、业绩说明

本季度的增长虽不惊艳，但在消费电子终端需求整体承压、智能手机出货量预计下滑的大背景下，能够实现营收净利双增、同时利润增速跑赢营收增速，确实释放出一些积极信号。增长的驱动来自以下三股力量：

第一，LCD基本盘的盈利韧性开始显现。这是最值得关注的变化。行业层面，经过几年的激烈洗牌，中大尺寸LCD领域已形成高度集中的供给格局，头部厂商正从过去的"大规模扩产、低价抢份额"走向"按需生产、价格守护"的新共识。一季度国内面板厂平均稼动率维持在83%左右，行业自律性控产策略已实质性地改善了供需关系。需求侧，全球TV面板出货量中50英寸及以上大尺寸产品占比持续提升，叠加海外体育赛事备货和国内"以旧换新"政策的延续，京东方作为大尺寸LCD全球出货份额第一的龙头，得到了最大化的受益。一个关键的数据变化是：Q1营业利润同比+8.11%至24.62亿元，显示出公司在规模效应与运营效率提升下的盈利修复能力。

第二，OLED第二曲线开始加速爬坡。2026年Q1柔性AMOLED出货4200万片，全年出货量目标仍保持在1.6亿片的高位，这是在行业预测全球柔性AMOLED出货量将下降4%的挑战下实现的逆势增长。更关键的是，公司的第8.6代AMOLED生产线已在2025年12月提前点亮，预计于2026年年中实现量产。这条专攻笔记本电脑、平板电脑等中尺寸OLED IT类产品的新产线，总投资630亿元，直接瞄准了苹果MacBook Pro逐步切换到OLED、高端AI PC市场持续扩张这一明确的技术方向。根据Counterpoint数据，2026年OLED笔记本出货量预计同比增长33%，中尺寸OLED的长期成长空间相当可观。这意味着，京东方的OLED业务正在从"手机主战场"逐步向利润率更高、竞争格局更好的中尺寸领域延伸。

第三，研发驱动的高端转型在加速推进。一季度研发费用33.37亿元，同比+10.71%，研发费用率提升至6.54%。这些投入正在转化为实打实的产品竞争力：折叠屏深度、LTPO等高端技术持续突破，Q1的AMOLED智能手机面板出货量和份额在行业中增长最大，主要受益于苹果iPhone订单需求的大幅拉动。从结构上看，MLED、物联网创新业务也在快速成长：2025年全年MLED业务同比增长9.81%，传感业务同比暴增52%。公司早已不只是"面板生产商"，而是围绕"屏之物联"战略布局了一个涵盖器件、系统、服务的生态集群。

还需要留意两个关键变量的变化趋势。一是折旧和资本开支的双见顶信号。2025年是公司资本开支的高峰，主要集中在成都8.6代AMOLED项目和北京6代LCD LTPO/LTPS项目。根据公司公告，2026年8.6代线仍将持续投入，但从2027年开始资本开支有望大幅下降；同时存量产线折旧持续减少，2025年折旧摊销合计已达387亿元，未来将趋于平稳。二是行业定价权的演变。面板价格仍处于2021年高点的40%-50%位置，毛利率长期被压在15%左右。供给侧"按需生产"的意识虽有提升，但行业能否真正摆脱周期性陷阱，仍需观察控产策略的持续性和一致性。

三、个人分析

看完这份财报，我的第一反应是：利润改善虽有，但速度确实慢。单季归母净利润17.07亿、全年预测约80亿的体量，对应着近1600亿的市值，PE约20倍——说它便宜吧，确实低于很多科技股；但说它贵吧，在这个利润基数和不确定性下，也不算特别便宜。

最大的亮点，是LCD业务从"自相残杀"走向"按需生产"。用一句直白的话说：面板行业终于开始学会"少开会损"。过去几年，LCD厂商为了抢夺份额不断扩产，产能过剩->价格血崩->全线亏损->关停出清的恶性循环反复上演。2026年Q1开始出现的变化是：行业在无外部干预的情况下形成了自发减产共识，1-4月面板价格上涨，5月主动将稼动率从80%以上回落至80%左右。在供给侧高度集中的大尺寸LCD领域，价格竞争的烈度确实在减弱。京东方的LCD五大主流应用已经连续多年全球第一，市场地位无可撼动，这个基本盘的价值不应被低估。我认为这个变化的方向值得肯定。

但基本盘仍有三个让人纠结的结构性问题。第一，利润的"薄"。2025年全年归母净利润58.57亿元，仅有2021年巅峰期259.61亿元的约四分之一不到，净利率从2021年的约14%压缩到2025年的2.5%左右。即使Q1利润环比大增36%，绝对数额在这个体量下仍然偏薄。每一次成本端的小幅波动或价格的小幅调整，对利润弹性的冲击都很明显——这是大型周期制造业的宿命。第二，资产周转效率有待提升。Q1营收510亿、净利润17亿，但投入资本回报率仅0.56%。在千亿级的资产盘子下，ROIC的低位徘徊意味着资本的利用效率仍有较大的改善空间。第三，OLED业务仍在"投入期烧钱"。8.6代线中期量产，意味着折旧将逐步爬升，而该产线何时能够实现盈亏平衡尚不确定。OLED在新产线产能爬坡阶段的净利率通常远低于成熟LCD业务，叠加手机端AMOLED市场竞争激烈，短期内利润贡献仍可能有限。

股东回报和资本配置是一把让人"心态复杂"的尺子。2025年度分红方案为每10股派0.56元，现金分红约20.74亿元，加上约15亿元的回购，分红加回购总额占归母净利润61.03%。这个比例在制造业中不算低，但绝对数额和股息率（按4.11元收盘价计约1.36%）确实不够"厚实"。作为对比，2025年全年仅折旧摊销就达387亿元。一面是巨大的折旧和资本开支从利润中扣除了大量现金，一面是用于直接回报股东的额度有限。从管理层决策取向来看，公司明显倾向于把自由现金流用于继续投入研发和新产能布局，而非大规模提升分红水平。这本身无可厚非，但投资者需要明确的是：持有京东方A，押注的不是它的现金回报率，而是它的技术升级和份额扩张所带来的未来利润弹性。

资本开支拐点的临近，或许是一个被低估的信号。8.6代OLED产线一旦在今年年中全面量产且快速满产，意味着过去几年大量投入的研发和产线建设将进入变现周期，利润拐点理论上应该随之到来。管理层明确提出从2027年开始资本开支有望大幅下降。如果这个拐点兑现，叠加LCD"按需生产"新常态和OLED规模效应的释放，公司的自由现金流将出现质的改善。但这也是一个"需要时间来验证"的逻辑。

我对京东方A的整体判断是：底部在确认，拐点待验证。LCD业务最困难的时期已经过去——行业从无序竞争走向控产稳价、国内龙头厂商份额持续集中、终端需求大尺寸化趋势明确，这些因素共同构成了基本盘的坚实底部。OLED第二增长曲线正处在爬坡期，中尺寸的切入将打开新的想象空间。但利润释放的节奏不是线性的——折旧压力、需求波动、竞争格局的反复，这些因素会使利润改善的过程充满曲折。