5月26日，联想集团股价盘中触及收于19港元，再创历史新高，总市值突破2200亿港元。与两个月前相比，股价已接近翻倍。
直接导火索是5月22日发布的2025/26财年业绩,营收831亿美元、同比增长20%，调整后净利润20亿美元、同比增长42%。
当天股价直接飙涨19.77%，创上市以来最大单日涨幅。
资本市场为什么反应如此剧烈？因为这不是一份普通的"超预期"财报。联想第四财季（对应2026年一季度）净利润同比飙升479%，调整后净利润同比翻倍，大幅高于彭博一致预期约75%。
高盛在报告中指出，联想四季度净利润较其自身预期高出269%。这种超预期幅度，在港股科技公司中并不多见。
联想集团最新季业绩鉴定
AI从口号变成真金白银：第四财季AI收入占近四成
这份财报最核心的结构性变化，藏在收入结构里。第四财季，联想AI相关业务收入同比增长84%，占集团总营收的38%，比上一财季又提升了近6个百分点。全财年AI收入同比增速达到105%，直接翻倍。
AI收入来自三条主要线路：AI终端（AI PC、AI手机）、AI基础设施（AI服务器）、AI相关服务。这三条线不是"讲故事"阶段，而是全部进入了规模化商业兑现期。尤其AI服务器全年收入实现高双位数同比增长，年末项目储备规模增至210亿美元。
这意味着什么？联想不再是一家"卖电脑的公司"。非PC业务营收占比已接近一半，AI正从战略叙事变成财报里可以单独计量的收入线。
亏了十年的业务终于赚钱了：ISG扭亏为盈才是真王炸
过去数个财年，联想的利润格局很清晰，"两个赚钱、一个烧钱"。IDG（智能设备）和SSG（方案服务）贡献利润，ISG（基础设施方案）长期亏损拖后腿。FY2025/26，这个格局第一次被打破。
ISG全年营收192亿美元，同比增长32%，经营利润7300万美元，从上一财年亏损6850万美元转为盈利。更关键的是第四财季，单季经营利润率达到3.58%，经营利润突破2亿美元，创历史新高。
ISG盈利从何而来？一是AI服务器需求爆发，联想英伟达GB200 NVL72平台已在四季度全面出货，下一代Rubin平台预计下半年推出；
二是内部重组优化，成本管控能力提升。市场对联想的估值逻辑从此改变。不再是一家低利润率的PC周期股，而是具备AI基础设施成长性的科技标的。
从芯片到整机到应用：AI PC产业链全景扫描
AI PC不是传统PC加一个营销标签，它涉及从底层芯片到上层应用的完整产业链重塑。
上游核心芯片领域，AI PC需要CPU+GPU+NPU三重算力单元协同工作。CPU承担通用计算和任务调度，NPU专门加速AI推理，GPU处理并行图形和部分AI负载。Intel、AMD、高通都在加速推出适配AI PC的计算芯片。内存方面，AI PC对内存容量和带宽要求大幅提升，通常单机内存配置是传统PC的1.5-2倍，直接拉动DRAM和内存接口芯片需求。澜起科技在投资者交流中明确表示，AI服务器中CPU配置的内存模组数量是通用服务器的2倍。
中游整机制造环节，联想、惠普、戴尔、苹果、华硕、华为、荣耀等厂商已密集推出AI PC产品。联想作为全球PC龙头，第四财季全球市占率升至24.4%，领先第二名6.5个百分点，创下15年来最大领先优势。而且高端PC出货量已占整体出货量的50%，AI PC营收占整体PC营收的52%，产品结构明显上移。
下游应用生态方面，联想2026年4月推出个人智能系统Qira，在中国市场升级「天禧」智能体，试图通过跨设备智能、个人环境感知、多模态交互和隐私保护设计，提升用户黏性。这个逻辑是——AI PC不只是一台性能更强的电脑，它是个人智能体的入口。
AI Agent狂潮引发CPU"缺芯"：这个逻辑怎么传导到AI PC？
近期市场热议AI Agent引发的服务器CPU短缺，这与AI PC行业存在一条深层次的产业链逻辑链。
澜起科技的投资者交流记录表披露了一个关键趋势：AI工作负载正在从训练端大规模向推理端和智能体迁移，这个转变对系统的逻辑判断、任务调度与实时交互能力提出了更高要求，CPU的通用计算架构价值在AI系统中正在加强。简单说，以前AI主要靠GPU"暴力计算"，现在智能体需要CPU来处理复杂的逻辑判断和多任务调度。
华龙证券的研报也指出，Agent时代CPU：GPU配比提升具备较强确定性，CPU出货预期已从服务器更新换代转变为AI基建扩张。Intel方面甚至表示，智能体发展推动CPU需求上行，预计CPU缺货情况可能持续。
这条逻辑链如何传导到AI PC？分两条路径：
第一，云侧——AI Agent的推理需求爆发，拉动数据中心服务器CPU需求，进而带动整个CPU产业链景气度上行。Intel、AMD将产能向高利润的服务器CPU倾斜，消费级CPU反而可能出现供应紧张和涨价。
第二，端侧——AI PC本身就是端侧AI推理的核心载体，Agent应用的发展必须把很多推理任务放到本地执行（出于隐私、延迟、成本考虑），这意味着AI PC的CPU算力要求将进一步提升，加剧芯片供需紧张。
对于联想这类头部PC厂商，短期面临存储和CPU成本上涨压力，但凭借全球出货量第一的规模优势和供应链议价能力，具备比同业更强的成本传导能力。
长期看，CPU短缺反而加速了PC向高端化、AI化转型的进程，谁在高端市场占据份额，谁就掌握了定价权。
海外对标：戴尔和惠普是怎么讲AI故事的？
海外PC和服务器同行中，直接对标联想的案例是戴尔科技和惠普。
戴尔2025财年第四季度财报显示，其AI服务器订单储备已达到约90亿美元，基础设施解决方案集团（ISG）营收同比增长22%，可类比联想ISG的32%增速。
戴尔同样受益于英伟达GPU服务器的强劲需求。但戴尔的PC业务（客户端解决方案集团）增速明显弱于联想，PC营收同比仅增长1%，反映出联想在PC端的市场份额扩张能力更为突出。
惠普在2026年一季度的PC出货量增速同样不及联想。IDC数据显示，一季度联想PC出货量同比增长8.6%，而全球PC市场整体增速仅2.5%，联想跑赢行业超6个百分点，惠普和戴尔的增速均低于联想。
两家海外巨头与联想的核心差异在于，联想的混合式AI布局覆盖了"端-边-云-网-智"全链路，而戴尔和惠普的AI叙事仍主要集中在服务器和基础设施侧。
联想的个人智能体Qira和天禧系统，让它在端侧AI生态上多了一张牌。但戴尔和惠普的估值修复幅度也不容小觑，戴尔今年以来股价累计上涨144%，同样受益于AI服务器业务的估值重估。
海外运营商层面的相关信号也值得关注。中国移动2026年至2027年PC服务器集中采购项目正在招标中，国产ARM架构服务器的采购比例显著提升，反映出全球范围内AI推动下的算力基建投资仍在加速，无论是云侧服务器还是端侧AI PC，都处于需求上行周期。
未来两年冲千亿美元：这个目标到底靠不靠谱？
杨元庆在业绩沟通会上立下军令状：两年内营收突破1000亿美元，净利润率翻倍，全面转型为AI原生公司。这个目标听起来很宏大，但拆解一下也不是空中楼阁。
穆迪近期确认了联想的「Baa2」发行人评级，展望稳定，理由是"联想在高增长AI相关产品领域加速渗透，以及高度多元化的全球市场覆盖，将在未来12到18个月内支撑营收增长和总体稳定的盈利能力"。但也明确提到了"内存元件价格上涨带来的成本压力"。
华泰证券将联想目标价上调至20港元，基于约12.8倍FY27E PE。高盛更激进，将目标价大幅上调至27港元，对应2027年预测市盈率15.7倍。
但也有相对谨慎的声音，大摩维持"与大市同步"评级，认为成本通胀压力不容忽视，且股价已在业绩公布当日上涨20%，"利好因素已大致反映"。
核心变量有四个：
一是存储和CPU成本是否能在2026年下半年迎来拐点，目前全球存储供需失衡仍然紧张；
二是ISG利润率能否持续爬坡，0.4%的全年经营利润率距离IDG的7.2%还有很大距离；
三是AI PC渗透率提升速度，这决定了IDG能否维持高个位数增长；
四是全球关税政策和地缘政治风险，联想作为高度全球化的企业，对贸易摩擦敏感度较高。
一个值得注意的细节是毛利率。全年毛利率15.4%，同比下滑0.7个百分点，创近七年新低。
这背后是存储等零部件涨价对成本端的挤压。联想的策略是以量补价,用出货量增长和产品高端化来对冲成本压力。
从第四季度IDG经营利润率6.95%，同比还提升了0.14个百分点来看，这个策略目前是有效的。但毛利率能否企稳回升，仍是未来几个季度最关键的观察指标。
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数据来源：AI小二、Go-Goal，以上数据仅供参考，不构成任何投资建议。
