核心结论：SAF是全球航空业2050碳中和唯一规模化可行路径，行业由欧美强制掺混政策刚性驱动，进入高增长周期。行业核心矛盾为全球合规需求高速爆发、合规UCO原料供给存在刚性天花板、产能落地周期长、成本溢价显著。中国具备全球稀缺的合规废弃油脂资源与低成本炼厂产能，上游原料端具备强定价权，中游炼制产能快速释放，将成为全球SAF核心供给基地，行业红利持续确定性强。
一、行业基本定义与核心属性
1.1 行业定义
SAF（Sustainable Aviation Fuel，可持续航空燃料）是可直接替代传统化石航煤的 drop-in 清洁燃料，适配现有航空供油、发动机系统，无需设备改造。全生命周期碳排放较传统航煤减排50%-90%，是国际民航组织（ICAO）认定的航空减碳核心技术路径，也是目前唯一可规模化落地的航空碳中和方案。
当前全球商业化主流工艺为HEFA（废弃油脂加氢脱氧），占全球SAF产能90%以上，核心原料为UCO（Used Cooking Oil，废弃食用油脂，俗称地沟油）。
1.2 核心工艺与收率
国内头部炼化企业（中石化、嘉澳环保、君恒生物）公开实测收率：1吨精制合规UCO可生产0.72吨SAF，配套副产生物石脑油、HVO生物柴油等，收率区间稳定在0.70-0.74吨/吨UCO，为行业通用测算标准。
1.3 行业竞争格局
（1）全球格局：海外寡头垄断，中国产能快速追赶
全球SAF市场呈现高度集中格局，欧美传统能源企业占据先发优势，CR3（行业前三集中度）超55%。芬兰Neste、道达尔能源为全球双寡头，合计市占超50%，具备技术、认证、全球渠道壁垒；壳牌、BP、Eni等为第二梯队。中国企业依托原料与成本优势快速突围，成为全球产能增长核心增量。
（2）国内格局：原料为王、国企主导、民企突围、出口导向
上游UCO原料：资源壁垒最高，由具备特许收运资质的企业垄断，头部企业提油率、ISCC认证、原料自给率拉开差距；中游炼制：国企依托存量炼厂改造优势先发布局，民营炼化企业机制灵活、产能落地速度更快；下游需求：国内刚需薄弱，产能以出口合规市场为主。
1.4 行业核心发展痛点
痛点一：UCO原料刚性供给天花板（行业第一约束）
权威行业测算：中国合规可回收、可用于SAF生产的精制UCO年供给上限260万吨（官方试点回收数据），乐观情景下（严控出口、全域规范化回收）上限可达400万吨。按0.72收率计算，国内UCO资源仅可支撑187万吨/年SAF产能，当前国内在建+规划产能已远超原料承载上限，长期供需缺口持续存在。
痛点二：成本溢价极高，市场化经济性不足
HEFA路线SAF生产成本约1.5-2万元/吨，传统化石航煤成本约5000元/吨，溢价2-3倍。原料成本占整体生产成本70%-80%，叠加加氢装置高投资、长建设周期，无政策补贴下，纯市场化盈利难度大。
痛点三：认证周期长、落地门槛高
规模化商用需同时取得ASTM适航认证、ISCC可持续认证、CORSIA碳核算认证，全流程认证周期1-2年，新进入企业壁垒极高。
痛点四：国内外政策错配，内需疲软
欧美强制执行掺混政策、配套高额补贴，需求刚性；国内暂无全国性强制掺混政策，仅试点推广，终端航司采购意愿弱，行业产能高度依赖海外出口市场。
二、行业核心驱动因素
2.1 海外强制掺混政策
欧盟ReFuelEU Aviation条例（2023年正式立法，欧盟交通部、EASA官方公示）：为全球最严苛SAF强制政策，明确阶梯式掺混比例，同时区分通用SAF与合成e-SAF子目标：
2025年：机场供油SAF最低掺混比例2% 2030年：SAF整体掺混比例6%，其中合成航煤（e-SAF）占比≥1.2% 2032-2034年：合成航煤占比提升至2% 2035年：SAF整体掺混20%，合成航煤占比5% 2040年：SAF整体掺混34%，合成航煤占比10% 2045年：SAF整体掺混42%，合成航煤占比15% 2050年：SAF整体掺混70%，合成航煤占比35%
政策配套严苛处罚机制，未达标企业按差额价差两倍处罚，海外需求刚性明确。
美国政策：45Z税收抵免政策，SAF最高每加仑补贴1.75美元，强力刺激本土产能与采购需求，2030年美国本土SAF刚需超800万吨。
国际民航组织CORSIA机制：2027年正式全面强制执行，全球国际航班需完成碳减排合规，SAF为核心合规解决方案。
2.2 国内政策稳步推进
国内《“十四五”民航绿色发展专项规划》明确，“十四五”期间国内累计SAF消费量不低于5万吨，2025年当年消费量达到2万吨以上；2025年3月起，北京大兴、成都双流、郑州新郑、宁波栎社四大机场全面启动国内航班常态化1% SAF掺混试点。目前国内暂无官方文件明确2030年航煤强制掺混比例，行业中性测算，若2030年国内实现3%航煤掺混比例，对应理论刚需约160万吨。
2.3 碳中和刚性约束与技术唯一性
航空业碳排放占全球总量2%-3%，因高空排放叠加温室效应，实际气候影响更高。当前电气化、氢能航空均无法实现民航规模化商用，SAF可贡献航空业65%以上减排量，是2050年前航空碳中和唯一可行路径。
2.4 全球原料资源稀缺性溢价凸显
全球合规可持续UCO资源稀缺、总量有限，伴随海外SAF产能快速扩张，原料供需缺口持续扩大，UCO从低值固废副产品升级为全球战略性绿色原料，价格中枢持续上行，上游资源企业盈利确定性大幅提升。
三、行业供需空间与增速预测
3.1 供给端：国内已认证产能（S&P Global 2025.12官方数据）
截至2025年底，中国民航局认证有效SAF产能137.5万吨/年，国内具备出口资质企业共6家，2025年全国SAF官方出口配额140万吨，为国内产能核心消化渠道。
出口配额明细（官方核定）：嘉澳环保37.24万吨、山东海科37万吨、易高生物26万吨、山东三聚15.8万吨、君恒生物24万吨、山东恒利37万吨。
3.2 在建确定性产能（2026-2028投产，仅保留环评/开工/备案实锤项目）
2026-2028年国内确定性投产SAF产能合计340万吨，均有地方环评、企业公告、政府公示支撑，无远期规划虚标产能：
浙江将蓝能源（舟山）：30万吨，2026年7月投产（托普索Hydroflex工艺，设备安装阶段） 中石化镇海炼化二期：10万吨，2026年Q2投产（中石化自研SRJET工艺） 广西宏坤：30万吨，2026年上半年投产（托普索工艺，设备调试阶段） 君恒生物二期：70万吨，2026年底投产（固定床HEFA工艺） 中石化沧州炼化：20万吨，2027年投产（加氢技改路线） 中石化广州石化：20万吨，2027年投产 东华能源（广东）：100万吨，2027年投产（霍尼韦尔Ecofining工艺） 易高生物二期：20万吨，2027年投产 海新能科二期：30万吨，2027年投产
3.3 需求端数据（权威核查）
（1）国内需求
2025年国内实际SAF消费量仅5万吨（S&P Global 2025.12实测数据），国内刚需极弱，绝大部分产能出口海外；2026年国内需求预计提升至10-20万吨；2030年国内掺混刚需约160万吨，叠加国际航班合规需求，国内合计需求300-350万吨。
（2）全球需求（ICAO、IATA权威区间）
2026年：全球SAF需求中枢600万吨（区间500-700万吨） 2030年：全球SAF需求中枢2000万吨（区间1500-2500万吨），2025-2030年CAGR≈28%，高增长确定性极强
3.4 供需核心结论
短期（2026-2027）：国内产能充足、内需不足，产能高度依赖出口；中期（2028-2030）：全球需求爆发，UCO原料供给天花板显现，行业从“产能过剩”转向“原料短缺”，上游资源企业价值重估。
四、全产业链深度解析（分环节+代表企业+核心壁垒）
SAF全产业链分为：上游UCO收运、提纯去杂、中游SAF加氢炼制、下游航油贸易与航空应用，核心壁垒集中在上游合规原料资源+全链条认证资质。
4.1 上游：UCO收运、去杂、提纯环节（产业链最高壁垒）
（1）环节流程
餐厨/食品加工废油收运→粗油除水、除渣、脱色、脱酸精制→产出精制UCO（工业混合油），达标指标：水分＜0.5%、杂质＜0.1%，可直接用于HEFA加氢装置生产SAF，同时需取得ISCC、EU RED可持续认证，方可出口。
（2）核心壁垒
城市餐厨垃圾特许经营权（20-30年排他）、高提油率技术、合规收运网络、国际可持续认证，新企业无法快速入局。
（3）代表企业
山高环能（000803）：国内UCO绝对龙头，手握17城餐厨特许经营权，覆盖多个核心省会及直辖市，日垃圾处理规模4630吨，年精制UCO产能12-15万吨，提油率5.7%-5.8%（显著高于行业4.5%均值），ISCC认证齐全，产品主要出口欧洲，自给率行业领先，纯上游原料布局，不涉足SAF炼制。
朗坤科技（301305）：一线城市资源壁垒突出，手握35个生物质再生项目，北上广深核心城市市占率领先，采用生物酶法提纯技术，转化率超90%、成本更低，年UCO产能约5万吨。核心优势为产业链延伸能力，已与中石化广州石化达成战略合作，实现“UCO提纯-生物柴油-精制SAF”联动布局，同时布局新加坡海外渠道。
卓越新能、嘉澳环保：配套自有炼制产能，自给UCO原料，实现上下游一体化布局。
4.2 中游：SAF炼油产能建设与生产环节
（1）环节流程
精制UCO原料进厂→加氢脱氧、异构化→分馏提纯→产出符合ASTM标准的SAF产品，单10万吨装置投资30-50亿元，建设周期2-3年，炼厂资质与加氢工艺为核心壁垒。
（2）代表企业
中石化镇海炼化：国内首家规模化SAF生产企业，10万吨/年存量产能，自研SRJET HEFA工艺，成本优势显著，国内SAF行业标杆。
嘉澳环保：民营SAF炼制龙头，连云港50万吨产能2025年底已投产，拥有民航适航认证与完整出口配额，技术采用霍尼韦尔Ecofining成熟工艺，出口渠道稳定。
海新能科（山东三聚）：悬浮床加氢工艺差异化优势，20万吨成熟SAF产能，具备出口资质，适配劣质废油原料。
君恒生物：专注SAF精细化生产，一期30万吨产能稳定运行，出口订单充足。
4.3 下游：航油贸易商+航空应用环节
（1）环节流程
SAF成品采购→仓储物流→机场供油掺混→航空公司飞行应用，核心壁垒为航油特许经营资质、机场供油渠道、碳合规核算体系。
（2）代表主体
中国航油：国内独家航油贸易与供油主体，垄断国内机场SAF采购、仓储、加注全链条，是国内SAF唯一合规分销渠道。
下游需求方：海外汉莎航空、法航、英航为主要采购方；国内国航、东航、南航仅参与试点应用，规模化采购尚未启动。
五、行业全参与主体体系
5.1 产业主体
上游原料端：餐厨固废处理、UCO提纯企业（山高环能、朗坤科技等），核心资产为特许收运资质、合规原料、国际认证。 中游炼制端：具备加氢装置、适航认证的炼化企业（中石化、嘉澳环保、海新能科等），核心资产为工艺技术、产能、出口配额。 下游贸易端：中国航油（独家供油资质）。 终端需求端：国际航司（刚需采购）、国内航司（试点应用）。
5.2 监管与标准主体
国际监管：ICAO（CORSIA碳合规规则）、欧盟交通部&EASA（ReFuelEU政策执行）、ASTM（燃料适航标准）。 国内监管：民航局（SAF适航认证、试点管理）、国家发改委（产能审批、出口配额核定）、能源局（行业规划）、生态环境部（碳核算监管）。
六、行业研究总结与趋势判断
6.1 核心逻辑总结
SAF行业是政策刚性驱动、原料刚性约束、全球缺口持续扩大的高增长赛道。海外强制掺混政策落地，全球需求进入爆发期；但合规UCO原料总量有限，成为行业扩张核心瓶颈，彻底改变行业竞争逻辑——未来竞争核心不是炼厂产能，而是合规原料资源。
中国依托全球稀缺的低成本合规UCO资源与成熟炼厂产能，成为全球SAF核心供给地，出口业务将长期支撑行业高景气。
6.2 行业发展趋势
1、资源集中化：零散无资质小产能逐步出清，具备特许原料、ISCC认证、出口配额的头部企业持续抢占市场份额。
2、技术多元化：短期HEFA废油路线绝对主导，中长期ATJ甲醇制航煤、e-SAF人工合成路线逐步落地，摆脱废油原料依赖。
3、产业链一体化：上游原料企业向下游提纯、半成品延伸，中游炼化企业绑定上游原料，全链条一体化企业盈利稳定性更强。
4、内需逐步释放：国内强制掺混政策有望逐步落地，行业将从“纯出口导向”转向“内外双循环”。
6.3 核心风险提示
1、海外政策落地不及预期、补贴退坡风险；
2、UCO原料价格大幅波动，挤压炼化利润；
3、国内强制掺混政策延迟，内需释放缓慢；
4、新型合成SAF技术超预期迭代，替代传统HEFA路线。
附：核心数据权威来源清单
1、欧盟SAF掺混比例：EU Mobility & Transport、EASA官方公示（2023 ReFuelEU正式法案）
2、中国认证产能、出口配额、国内消费量：S&P Global 2025.12行业专项报告、民航局适航公示
3、国内UCO供给上限：国家发改委固废资源化行业白皮书
4、SAF收率数据：中石化、嘉澳环保公开项目环评及技术公告
5、全球需求预测：IATA、ICAO 2025年度航空能源展望报告
END
