2025年，商用车行业在复苏轨道上稳健前行，全年批发销量同比增长10.9%。然而，透过上市公司最新发布的2025年年报及2026年一季报，我们发现行业内部已然分化：重卡板块景气延续，客车板块静待修复，而新能源化与出口的结构性力量，正深刻改写企业的盈利地图。
一、 行业全景：总量增长下的结构性冷暖
2025年：高景气开局，中重卡引领增长
全年商用车销量达429.7万辆。其中，中重卡销量127万辆，同比大增23.4%，成为最强增长引擎；轻微卡销量245.3万辆，同比增长5.1%；大中客与轻客也分别实现5.9%和14.3%的增长。行业整体回暖，为上市公司业绩奠定了良好基础。
2026年一季度：景气延续，内部分化加剧
一季度行业销量111.4万辆，同比增长4.5%，增长主要来自中重卡（+19.8%）。轻微卡销量基本持平，客车板块则出现下滑，其中轻客销量同比减少14.7%，拖累了大盘表现。这表明，行业增长动能不均，重卡的复苏势头更为强劲和持续。
二、 财报深解：重卡向好，客车承压，电动化影响盈利
在行业景气分化背景下，上市公司业绩呈现出清晰的结构性特征。
1. 载货车板块：营收利润双增，龙头表现突出
以重卡、轻卡为主业的载货车板块，2026年第一季度营收657.9亿元，同比增长23.3%；归母净利润18.3亿元，同比增长23.2%。这主要得益于重卡行业的高景气度。
中国重汽A：一季度营收196.6亿元，同比大增52.3%，净利润增长46.5%，增速远超行业，市占率持续提升。
福田汽车：一季度净利润5亿元，同比增长15.1%，高附加值产品出口成为重要拉动力量。
2. 客车板块：营收微增，利润依赖出口与结构
客车板块一季度营收141.3亿元，同比微增3.2%；净利润9.1亿元，同比增长3.2%。增长主要依靠大中客出口支撑，国内需求尤其是轻客市场偏弱。
宇通客车：一季度受高基数及国内需求平淡影响，营收和净利润同比有所下滑，但其毛利率逆势提升4.7个百分点至23.6%，彰显了出口高端化带来的盈利结构优化。
金龙汽车：一季度净利润1.5亿元，同比暴增220.8%，成功实现扣非净利润扭亏，核心驱动力同样是出口业务的量价齐升。
三、 核心观察：两大趋势重塑行业价值
两份财报清晰地揭示出影响商用车企业价值的两大关键趋势：
1. 出口已成为业绩增长的“压舱石”和“助推器”
无论是重卡还是客车，海外市场都是业绩增长的核心引擎。非欧美地区的基础设施建设需求、中国品牌的产品力提升，共同推动商用车出口持续高景气。拥有强大海外渠道和品牌影响力的企业，获得了显著的业绩弹性与盈利质量改善。
2. 电动化对盈利的影响趋于复杂，渗透率增速或放缓
2025年电动重卡渗透率大幅提升至25%，对传统内燃机产业链及整车企业的毛利率造成一定压力。但报告分析指出，由于电动重卡续航和使用场景的限制，2026年其渗透率提升速度可能放缓。这意味着，电动化对传统企业盈利的侵蚀效应可能减弱，拥有强大燃油车基本盘和出口业务的企业，盈利修复的确定性更高。
四、 投资展望：关注结构性机会
综合财报与行业趋势，商用车板块的投资逻辑应聚焦结构性机会：
重卡龙头：受益于国五车型即将进入集中更新周期、出口景气延续，以及电动化冲击边际减弱，业绩有望持续向好。
客车翘楚：短期业绩受国内需求波动影响，但长期看，拥有强大技术积淀和全球销售网络的企业，能最大化享受“一带一路”及全球新能源客车需求带来的出口红利，实现利润的稳步提升。
关键零部件：随着行业总量回暖和出口增长，核心零部件企业如潍柴动力（受益于重卡发动机及数据中心备用电源需求）、天润工业等，同样具备业绩弹性。
文章来源：基于国海证券发布的《汽车行业专题报告：商用车2025年报及2026年一季报总结》核心内容梳理。
