伊利股份2026年第一季财报纵横分析-20260527

伊利股份2026年第一季财报纵横分析

第1章概述

1.1摘要

营收与盈利

2026年第一季度，伊利股份实现营业收入347.41亿元，同比增长5.47%，增速较上年同期回升4.01个百分点，是近年来难得一见的改善信号。增速回升的主要驱动力来自宏观政策的提振效应、消费者信心的逐步修复，以及国内原奶供需关系较过去几年的失衡状态已显著改善，行业整体迈入更健康的发展轨道。公司在"数智化"转型、O2O与内容电商等新兴渠道的持续发力，以及金典、金领冠、低GI冷饮等创新产品的市场渗透，亦构成不可忽视的增长贡献。尽管短期势头向好，但公司长期营收增速已从2016至2025年间的近十年平均呈现趋势性下行，并低于包装食品与肉类行业的复合增速，核心原因在于乳业已从高速成长期转型为存量竞争时代，传统乳品渗透率接近天花板，加之出生率下滑压缩了婴幼儿奶粉的市场空间。

盈利层面，公司本季净利润达54.39亿元，同比增长9.99%，归属于母公司股东净利润为53.95亿元，同比增长10.68%，净利率提升至15.66%。增速改善的根本来自全方位的"降本增效"：营业成本率同比下降0.71个百分点至61.63%，销售费用率降至16.75%，管理费用率收窄至3.68%，财务费用率更保持在-0.80%的正收益区间，综合拉动净利润率同比上升0.64个百分点。相比之下，十年长期净利率仍呈下行态势，反映出行业竞争加剧、原料成本高位波动，以及公司维护市场地位所必须承担的高销售费用（十年平均近20%）长期压制了利润弹性。研发投入方面，本季研发费用为1.70亿元，同比有所减少，研发费用率降至0.49%，低于行业均值，有待持续关注。

资产结构

截至2026年一季度末，公司总资产1567.45亿元，较年初增长3.06%。公司本季展现出极强的内部造血能力，经营活动现金流量净额同比爆发式增长293.92%，达37.35亿元，盈余资金主要转化为其他流动资产（较年初增长26.52%至225.74亿元）和其他非流动资产（较年初增长33.01%至382.37亿元），均以大额存单及定期存款等高流动性工具为主，体现了公司精细化的现金管理策略。

另一方面，固定资产较年初下降2.4%至335.62亿元，在建工程亦同步收缩至12.63亿元，占总资产比例仅0.81%，表明公司在完成阶段性全球产能布局后，新一轮资本开支明显趋于收敛。货币资金197.55亿元，较年初小幅增长1.34%，但占总资产比例已从历史高位大幅回落至12.60%。存货103.31亿元，较年初减少4.55%，库存管理持续优化。

负债与杠杆

总负债932.61亿元，较年初微降0.31%，负债率为59.50%，同比下降0.26个百分点，呈现短期收敛迹象。这主要得益于合同负债因季节性收入确认大幅减少（较年初下降48.89%），以及公司大力偿还一年内到期的非流动负债。然而，短期借款大幅攀升至590.51亿元，较年初增长29.41%，占总资产比例跃升至37.67%，主要是会计科目间转拨和?借款导致。伊利高杠杆的背后，一方面源于其作为亚洲乳业领导者开展全球并购与扩产所积累的历史融资，另一方面也与其旗下财务公司承载的产业链金融业务密切相关，这是其与同行相比负债率明显偏高的根本原因，并非单纯的财务风险。股东权益634.84亿元，较年初增长8.44%，增速显著快于资产与负债，净资产收益率（TTM ROE）维持在18.91%的健康水平。

现金流与投资

2026年一季度，伊利的筹资活动中取得借款701.91亿元（同比倍增），同期偿还债务676.96亿元，借贷规模虽庞大但本季净融资为正（22.53亿元），体现出"以新偿旧"的短期资金滚动管理模式。投资活动净流出64.72亿元，绝对值同比大幅增加，主要因为回收投资资金（129.71亿元）有所减少，而投资支出（197.88亿元）虽较去年同期的峰值有所收缩，仍维持较高水平。

估值

截至本报告发稿日，伊利股份TTM市盈率约13.69倍，不仅显著低于公司过去十年23.6倍的历史均值，亦大幅折价于包装食品与肉类行业约33倍的长期均值，处于近十年来的估值底部区域。与此同时，公司基本面持续稳健——单季净利润同比增长超10%、ROE保持近19%高位、经营现金流大幅好转，且历史平均分红率高达65.95%。当前估值水平与公司盈利能力和现金回报之间的背离，主要反映了宏观环境不确定性下市场对大盘消费蓝筹股风险偏好的系统性回落。市值方面，一季度末总市值1666.73亿元，较年初下降7.87%，市场情绪的谨慎仍对估值修复形成压制。

主要风险

展望未来，公司面临的核心风险包括：乳业步入成熟期导致增速中枢持续下移；新生儿出生率下滑持续冲击婴幼儿配方奶粉赛道；原奶、原辅料及包装材料成本受全球供需扰动的潜在波动；国际化战略推进中的汇率风险、跨国并购整合难度及商誉减值风险；传统渠道式微背景下新兴渠道数字化投入的高昂成本；以及一旦发生食品安全事件对品牌长期价值造成的不可逆损害。

1.2优劣

优势

伊利股份最根本的竞争优势在于其无可撼动的行业领导地位。2025年，公司成为乳业中唯一实现营收与利润双增的综合性乳企，营业总收入1159.31亿元，较行业第二名高出336.86亿元，领先优势持续扩大；归母净利润115.65亿元，是行业第二名的7倍多，加权平均净资产收益率达20.87%。这种断层式领先并非一日之功，而是植根于十年持续投入所形成的品牌护城河与消费者心智占领。金典、安慕希、金领冠等单品均已成长为各细分赛道的市场第一，品牌溢价能力直接体现为公司长期维持在60%左右的低营业成本率，显著优于行业整体水平。

业务结构的均衡性是伊利区别于竞争对手的第二大优势。公司构建了液体乳、奶粉及奶制品、冷饮三大业务"三驾马车"梯队式的多元格局，液体乳业务稳居行业第一，低温白奶品类2025年营收增长超过20%，低温活性乳酸菌饮料营收增幅更超过40%。婴幼儿奶粉方面，伊利整体婴幼儿奶粉零售额市场份额达到18.1%，跃居全国第一，同时已拿下成人奶粉、婴幼儿奶粉"大满贯"。这种多品类协同布局的价值在行业周期下行时尤为凸显——当竞争对手单一主业承压时，伊利的第二、第三增长曲线能够有效对冲压力，展现出真正意义上的穿越周期韧性。

在供应链与成本管控层面，伊利的全产业链布局构筑了极难复制的成本壁垒。2025年9月新版灭菌乳国标正式实施，明确规定灭菌乳原料仅可为生乳，不得使用复原乳，这一政策直接重构了行业竞争规则，拥有稳定自控奶源的企业将彻底拉开与依赖外部采购的企业的差距。伊利拥有覆盖全国乃至全球的奶源网络，并通过联营优然牧业等方式深度控制上游供应，使其在原奶价格波动周期中拥有显著的议价优势。2026年一季度，在原奶价格低位运行的窗口期，公司营业成本率成功压降至61.63%，同比改善0.71个百分点，毛利改善直接转化为净利润的超额增长。

国际化布局是伊利相较于国内同行的独特竞争壁垒。截至2025年6月末，公司在全球拥有81个生产基地，产品销往60余个国家和地区。国际业务已形成清晰的三大组织体系：国际业务部以印尼、泰国为区域枢纽，将冰淇淋业务辐射至东南亚、中东等18个市场，在印尼从行业第八跃升第一梯队；澳优产品出口到中东、美国等30多个国家，羊奶粉占据全球份额52%的绝对优势；新西兰业务单元专注高附加值原料，产品出口40多个国家，高附加值产品占比从40%提升至60%。政策层面亦构成新的战略支撑：2026年2月，商务部正式对原产于欧盟的干酪、稀奶油等乳制品征收为期5年的反补贴税，税率最高达42.7%，这一政策为国内乳制品深加工赛道带来了明确的国产替代窗口期，而伊利已在奶粉、奶酪等深加工领域完成了技术与产能布局。

盈利质量与现金回报方面，财报数据同样亮眼。2026年一季度，公司经营活动产生的现金流量净额同比爆发式增长293.92%，内部造血能力极强。财务费用长期为负，意味着公司从现金资产中获取的利息收入超过其利息支出，体现出管理层在流动性管理上的精细化运营能力。过去十年，公司平均分红率高达65.95%，高于行业均值逾10个百分点，对长期持有的股东而言构成持续稳定的现金回报。

劣势

最直接的财务压力来自高负债结构与短期借款的快速扩张。截至2026年一季度末，公司负债率59.50%，高于行业均值逾11个百分点；短期借款达590.51亿元，较年初骤增29.41%，占总资产比例攀升至37.67%的历史高位。尽管这在相当程度上与旗下财务公司的产业链金融业务有关，并非纯粹的经营性负债，但庞大的短期融资滚动规模本身就意味着持续的再融资风险。一旦信贷市场收紧或利率上行，偿债压力将迅速传导至财务报表。与此同时，公司长期借款已大幅压降至仅4.50亿元，债务期限结构明显偏向短期，这在宏观流动性收紧的情景下是不可忽视的脆弱点。

研发投入强度不足是制约公司长期技术竞争力的潜在短板。2026年一季度，研发费用仅1.70亿元，同比减少11.08%，研发费用率0.49%，低于包装食品与肉类行业均值0.32个百分点，且在近期呈现边际收缩迹象。在乳制品行业正从"规模竞争"向"科技竞争"加速转型的背景下，功能性原料研发、精准营养配方迭代、低温保活技术突破等赛道的竞争门槛持续提升，研发投入的相对不足可能在未来数年内逐步演化为产品创新力的瓶颈。

营收增速的长期下行趋势是无法回避的结构性约束。从2016年至2025年，公司营业收入年复合增长率约7.5%，不仅低于其自身历史高增速阶段，也低于包含牧原股份等高弹性周期企业的行业综合复合增速。国内乳制品行业已步入成熟期，一二线城市传统乳品渗透率接近天花板，存量竞争带来的价格压力持续压制毛利弹性。人口结构的长期变化是另一层结构性压力——国内新生儿出生率持续走低，直接削弱了婴幼儿配方奶粉这一曾经最重要的高增长引擎的市场规模，尽管公司在婴配粉市占率上已取得历史性突破，但总量萎缩的大趋势难以凭一己之力扭转。

销售费用率长期处于高位，是一把双刃剑。过去十年，伊利平均销售费用率近20%，远高于行业均值约11个百分点。这一高投入是维系品牌知名度和终端渠道控制力的必要代价，但也意味着公司利润弹性在相当程度上依赖于费用管控，而非自然的规模效应释放。在传统大型商超渠道流量持续分流、O2O与内容电商等新兴渠道快速崛起的背景下，公司需要同时在传统渠道维持投入、并在新兴渠道加大布局，营销费用的双线作战压力可能长期高于预期。

国际化战略在带来增长空间的同时，也引入了新的风险维度。规模持续扩大的海外资产涉及汇率波动、跨境并购整合效率以及潜在的商誉减值风险。历次并购（含泰国Chomthana、新西兰Westland、澳优乳业等）所形成的大规模商誉资产，在并购后整合未达预期或相关市场出现持续逆风时，将面临减值压力并直接冲击当期利润。此外，贸易摩擦和地缘政治的不确定性也给依赖全球供应链协同的商业模式带来难以预测的潜在扰动。

最后，食品安全是整个业务大厦最脆弱的底层假设。作为一家直接面向普通消费者且覆盖婴幼儿群体的乳制品企业，任何产品质量事件都可能对品牌信誉造成难以修复的损害，并迅速引发市值的非线性大幅回撤。这一风险不可量化，但其一旦发生，其破坏力将超越所有财务指标所能反映的范畴。

第2章利润表

营业收入增长率：2026年第一季，伊利股份的营业收入为347.41亿元，同比增长5.47%，增速同比上升4.01个百分点；2016-2025年(9年)增长91.73%，年复合增长7.5%，增速比包装食品与肉类行业的低2.25个百分点，长期呈下降趋势。增速短期上升主要由于国家一系列稳经济、促消费政策的持续引领，使得消费者信心逐渐恢复，乳品消费需求稳步回升，同时国内原奶供需形势较此前年度的失衡状态显著改善，原奶回归供需平衡带动了行业健康发展。公司在2026年第一季通过持续推进“数智化”转型，不断提升O2O、内容电商、社群团购等新兴渠道的运营效率，并凭借“金典”鲜活纯牛奶、含HMO原料的“金领冠”婴幼儿配方奶粉以及低GI系列冷饮等创新产品的持续发力，有效提升了市场渗透率并驱动了营收增长。增速长期下降主要由于国内乳业经过近二十年的快速成长，已从高速成长期进入平稳发展的稳步阶段，传统乳品在大中城市渗透率极高，市场由规模增长转变为品质和结构的升级，需求增速自然回落。同时，国内人口出生率下滑导致新生儿总体规模减少，对曾作为高增长引擎的婴幼儿奶粉业务构成压力，加之外部宏观经济形势复杂多变、消费者行为总体保持谨慎，均对长期增速产生了抑制作用。增速低于包装食品与肉类行业的复合增速主要由于该行业分类包含了牧原股份等生猪养殖龙头企业，此类企业受猪周期影响在特定年份（如2020年）营收曾出现超过170%的爆发式增长，显著拉高了行业的平均复合增速。相比之下，伊利股份作为已跨入千亿规模的乳业领导者，其业绩基数巨大，在行业进入存量竞争与微幅增长的新常态下，其追求高质量发展的稳健增速在数值上难以及匹配包含强周期、高波动性子行业的综合增速。

营业成本：2026年第一季，伊利股份的营业成本为214.09亿元，同比增长4.28%，与营业收入的比例为61.63%（营业成本率，即1-毛利率），同比下降0.71个百分点；2016-2025年(10年)，此项合计为6490.17亿元，平均比例为66.02%，比包装食品与肉类行业的均值低10.84个百分点，长期呈上升趋势。

销售费用：2026年第一季，伊利股份的销售费用为58.20亿元，同比增长4.15%，与营业收入的比例为16.75%（销售费用率），同比下降0.21个百分点；2016-2025年(10年)，此项合计为1956.83亿元，平均比例为19.91%，比包装食品与肉类行业的均值高11.31个百分点，长期呈下降趋势。

管理费用：2026年第一季，伊利股份的管理费用为12.77亿元，同比增长2.61%，与营业收入的比例为3.68%（管理费用率），同比下降0.1个百分点；2016-2025年(10年)，此项合计为415.97亿元，平均比例为4.23%，比包装食品与肉类行业的均值高0.22个百分点，长期呈下降趋势。

研发费用：2026年第一季，伊利股份的研发费用为1.70亿元，同比减少11.08%，与营业收入的比例为0.49%（研发费用率），同比下降0.09个百分点；2017-2025年(9年)此项合计为56.76亿元，平均比例为0.58%，比包装食品与肉类行业的均值低0.32个百分点，长期呈上升趋势。

财务费用：2026年第一季，伊利股份的财务费用为-2.79亿元，绝对值同比增长19.52%，与营业收入的比例为-0.80%，同比下降0.09个百分点；2016-2025年(10年)，此项合计为-14.46亿元，平均比例为-0.15%，比包装食品与肉类行业的均值低0.7个百分点，长期呈下降趋势。

所得税率：2026年第一季，伊利股份的所得税为9.34亿元，同比增长15.6%，与利润总额的比例为14.66%（所得税率），同比上升0.61个百分点；2016-2025年(10年)，此项合计为127.26亿元，平均比例为13.65%，比包装食品与肉类行业的均值低0.33个百分点，长期呈下降趋势。

净利率：2026年第一季，伊利股份的净利润为54.39亿元，同比增长9.99%，与营业收入的比例为15.66%（净利率），同比上升0.64个百分点；2016-2025年(10年)，此项合计为804.86亿元，平均比例为8.19%，比包装食品与肉类行业的均值高0.49个百分点，长期呈下降趋势。比例短期上升主要由于公司在2026年第一季度通过深化“数智化”转型显著提升了运营效率，使得核心成本与费用支出增速低于营收增长：当季营业成本率为61.63%，同比下降0.71个百分点；同时，销售费用率下降至16.75%，管理费用率下降至3.68%，财务费用率降至-0.80%。这种全方位的“降本增效”举措，共同驱动了利润比例的短期反弹。比例长期下降主要由于国内乳制品行业已进入稳步发展的成熟阶段，市场需求由规模增长转变为品质和结构的升级，行业竞争加剧导致公司营业成本率在过去十年呈现整体上升趋势，平均达66.02%；期间受全球生鲜乳供需失衡、包装材料及物流成本上涨等外部环境波动的持续冲击，且为维持市场份额和品牌影响力，公司保持了极高的销售费用投入（十年平均占比达19.91%）；此外，公司积极布局奶酪、矿泉水、植物基等新兴业务并大力推进国际化进程，这些处于培育期的业务初期投入巨大，在一定程度上摊薄了长期的净利润比例。比例高于包装食品与肉类行业的均值主要由于伊利作为全球乳业五强及亚洲乳业领导者，拥有极高的品牌溢价能力和消费者触及数，其品牌渗透率和市场份额长期稳居行业首位；公司持续优化的产品结构发挥了关键作用，“金典”、“安慕希”、“金领冠”等高毛利重点产品的销售收入占比持续提升，有效带动了整体获利水平；此外，依托横跨全球的供应链网络和极具规模的加工优势，公司在原奶供应及物资采购方面具备显著的议价权和成本优势，加之产业链金融业务以及对优然牧业等联营企业的投资收益贡献，使其在行业平均水平之上保持了更强的稳健盈利能力。

净利润增长率：2026年第一季，伊利股份的净利润为54.39亿元，同比增长9.99%，增速同比上升26.95个百分点；2016-2025年(9年)增长103.1%，年复合增长8.19%，增速比包装食品与肉类行业的高3.64个百分点，长期呈上升趋势。

归属于母公司股东的净利润：2026年第一季，伊利股份的归属于母公司股东的净利润为53.95亿元，同比增长10.68%，与净利润的比例为99.18%，同比上升0.62个百分点；2016-2025年(10年)，此项合计为806.97亿元，平均比例为100.26%，比包装食品与肉类行业的均值高2.63个百分点，长期呈上升趋势。

第3章资产负债表

总资产增长率：2026年第一季末，伊利股份的总资产为1567.45亿元，对比年初增长3.06%，增速同比(去年同期)上升2.32个百分点；2016-2025年(9年)增长287.39%，年复合增长16.24%，增速比包装食品与肉类行业的高3.39个百分点，长期呈下降趋势。增速短期上升主要由于公司在2026年第一季度显著加大了对流动性资产的储备与管理，特别是其他流动资产和以大额存单、定期存款为主的其他非流动资产，分别较年初增长了26.52%和33.01%，相关资金来自留存收益。增速长期下降主要由于伊利股份的总资产基数在过去十年已从不足400亿元扩张至超过1500亿元，在如此巨大的量级下，维持早期的超高增速难度极大。同时，国内乳业已从高速成长期进入平稳发展的成熟阶段，市场由单纯的规模扩张转向品质与结构升级，公司在完成阶段性的全球产能布局（如新西兰生产基地及国内重点项目）后，固定资产及在建工程的投入节奏较往年高点有所放缓，导致总资产增速呈趋势性回落。增速高于包装食品与肉类行业的复合增速主要由于伊利作为亚洲乳业领导者，具备更强的战略扩张动力与资源整合能力，在2016-2025年间频繁开展大规模的外延式并购（如收购泰国Chomthana、新西兰Westland、澳优乳业等）及内生性扩产，通过“全球织网”计划实现了资产规模的跨越式增长。此外，公司积极发展的产业链金融业务（如惠商小贷及保理业务）使得报表中的相关资产规模长期远超行业平均水平，加之2021年成功实施的百亿级非公开发行股票显著增厚了公司资产，使其能够维持高于行业均值的复合增长率。

负债率：2026年第一季末，伊利股份的总负债为932.61亿元，对比年初减少0.31%，与总资产的比例为59.50%（负债率），同比下降0.26个百分点；2016-2025年(10年)，此项与总资产的平均比例为57.30%，比包装食品与肉类行业的均值高11.4个百分点，长期呈上升趋势。比例短期下降主要由于公司在2026年第一季度展现了极强的内部造血能力，当季实现净利润54.39亿元，直接带动期末股东权益较年初增长8.44%至634.84亿元，显著快于资产增速。与此同时，总负债规模较年初微降了0.31%，这主要源于合同负债因季节性收入确认较年初大幅减少了48.89%（由105.64亿元降至53.99亿元），以及公司大幅偿还了一年内到期的非流动负债（由92.30亿元降至24.05亿元），负债总额的结构性收缩与股东权益的快速增厚共同促使了负债率的短期回落。比例长期上升主要由于伊利股份在2016-2025年间坚定推进“全球织网”战略，通过频繁的大规模外延式并购（如收购泰国Chomthana、新西兰Westland及澳优乳业）以及持续的内生性产能扩张，产生了巨大的资金需求，导致公司通过发行公司债、中期票据及增加银行借款等多种融资工具来支撑扩张版图。此外，随着公司业务规模的跨越式增长，其作为产业链核心企业的议价能力持续增强，导致账面预收货款（合同负债）规模不断攀升，加之公司大力发展的产业链金融业务（如伊利财务公司、惠商保理等）在报表端也体现为负债规模的同步扩张，共同驱动了负债率在十年间的趋势性上行。比例高于包装食品与肉类行业的均值主要由于伊利作为亚洲乳业领导者，其商业模式中包含了极具规模的产业链金融体系，报表中承载了大量成员单位的存款及往来款项，这种独特的“产融结合”架构是普通食品企业所不具备的。同时，伊利凭借其极高的品牌渗透率和市场支配地位，能够维持远超行业平均水平的预收货款（合同负债）比例，长期以来通过高效占用下游资金优化财务结构。此外，相比于行业内其他企业，伊利具备更强的信用评级与融资能力，使其能够以较高的财务杠杆开展全球资源整合，从而在数值上维持了高于行业均值的负债水平。

总资产周转率：2026年Q1 TTM，伊利股份的总资产周转率为0.75次，同比略微上升；2016-2025年(10年)，平均总资产周转率为1.03次，比包装食品与肉类行业的均值高0.13次，长期呈下降趋势。

净资产收益率：2026年第一季末，伊利股份的股东权益为634.84亿元，对比年初增长8.44%，净利润与股东权益的比例为18.91%（TTM净资产收益率），同比上升6.95个百分点；2016-2025年(10年)，净利润与股东权益的平均比例为19.67%，比包装食品与肉类行业的均值高6.98个百分点，长期呈下降趋势。

货币资金：2026年第一季末，伊利股份的货币资金为197.55亿元，对比年初增长1.34%，与总资产的比例为12.60%，同比下降4.88个百分点；2016-2025年(10年)，此项与总资产的平均比例为23.34%，比包装食品与肉类行业的均值高6.9个百分点，长期呈下降趋势。

存货：2026年第一季末，伊利股份的存货为103.31亿元，对比年初减少4.55%，与总资产的比例为6.59%，同比上升0.43个百分点；2016-2025年(10年)，此项与总资产的平均比例为9.14%，比包装食品与肉类行业的均值低5.85个百分点，长期呈下降趋势。

其他流动资产：2026年第一季末，伊利股份的其他流动资产为225.74亿元，对比年初增长26.52%，与总资产的比例为14.40%，同比上升7.15个百分点；2016-2025年(10年)，此项与总资产的平均比例为6.64%，比包装食品与肉类行业的均值高2.99个百分点，长期呈上升趋势。比例短期上升主要由于公司在2026年第一季度经营活动现金流量净额实现了293.92%的爆发式增长，公司拥有极强的内部造血能力，并将沉淀的大量稳健经营利润主要转化为了大额存单及定期存款储备。根据财务报表显示，期末其他流动资产规模较年初快速增长26.52%至225.74亿元，其核心增量来源即为公司为优化现金管理而配置的高流动性理财及存款产品，这使得该项资产在总资产中的占比在短短一个季度内大幅拉升了7.15个百分点。比例长期上升主要由于伊利股份在过去十年中不断深化“产业链金融”战略布局，通过旗下的伊利财务公司、惠商商业保理以及惠商小额贷款等平台，为产业链上下游合作伙伴提供的应收保理款和短期小额贷款规模随业务版图的扩张而稳步增长。同时，公司持续优化资产结构，自2019年起执行新金融工具准则后，为了在保持高流动性的同时提升资金收益率，公司将原本存放于“货币资金”中的部分头寸转向收益率更高的大额存单，并计入其他流动资产，导致该项目占比呈现明显的趋势性上移。比例高于包装食品与肉类行业的均值主要由于伊利股份作为行业领导者，其构建的“全球健康生态圈”包含数以万计的供应商和经销商，其产业链金融业务的规模和成熟度远超同行业其他企业，报表中包含的大量保理和贷款资产是其他缺乏金融服务体系的食品企业所不具备的。此外，凭借其超千亿的营收规模和强大的议价能力，公司维持着远高于行业平均水平的流动性储备，并将这些盈余资金通过大额存单等方式进行结构化管理，这种独特的资金调度能力与资本沉淀效率使其相关指标长期处于行业领先地位。

固定资产：2026年第一季末，伊利股份的固定资产为335.62亿元，对比年初减少2.4%，与总资产的比例为21.41%，同比下降0.55个百分点；2016-2025年(10年)，此项与总资产的平均比例为26.10%，比包装食品与肉类行业的均值低8.45个百分点，长期呈下降趋势。

其他非流动资产：2026年第一季末，伊利股份的其他非流动资产为382.37亿元，对比年初增长33.01%，与总资产的比例为24.39%，同比上升6.9个百分点；2016-2025年(10年)，此项与总资产的平均比例为10.35%，比包装食品与肉类行业的均值高7.72个百分点，长期呈上升趋势。比例短期上升主要由于公司在2026年第一季度展现了极强的内部造血能力，当季实现净利润54.39亿元，在经营活动现金流量净额同比大增293.92%且总负债规模缩减的背景下，公司为了优化资金配置效率，将沉淀的大量盈余资金主要转化为期限超过一年的大额存单储备。根据财务资料显示，期末其他非流动资产较年初快速增长33.01%至382.37亿元，这种将流动性盈余进行结构化长期管理的财务策略，直接导致了该项资产在总资产中的占比在短短一个季度内跃升了6.9个百分点。比例长期上升主要由于伊利股份在过去十年中不断深化资产结构的战略性调整，自2019年起执行新金融工具准则后，为了在确保资金安全的同时提升财务收益，公司有意识地将原本存放在“货币资金”中的部分头寸转向收益率更高、期限更长的大额存单及定期存款，并将其重分类至此项下。同时，随着公司“全球织网”战略的深入，其在全球范围内的产能扩建导致预付设备及工程款规模随业务版图扩张而稳步增长，加之产业链金融业务规模的持续扩大，共同驱动了该指标的趋势性上行。比例高于包装食品与肉类行业的均值主要由于伊利作为乳业领导者，构建了极为成熟且规模庞大的“产业链金融”体系，报表中包含的大量为上下游合作伙伴提供的应收保理款和中长期小额贷款资产是普通食品企业所不具备的。此外，凭借其超千亿的营收规模和强大的产业链议价权，公司拥有远超行业平均水平的盈余头寸，这种通过长期存单进行精细化现金管理的能力与沉淀效率，使其相关资产占比长期处于行业领先地位。

短期借款：2026年第一季末，伊利股份的短期借款为590.51亿元，对比年初增长29.41%，与总资产的比例为37.67%，同比上升11.79个百分点；2016-2025年(10年)，此项与总资产的平均比例为19.01%，比包装食品与肉类行业的均值高7.52个百分点，长期呈上升趋势。

未分配利润：2026年第一季末，伊利股份的未分配利润为384.36亿元，对比年初增长16.33%，与总资产的比例为24.52%，同比上升0.56个百分点；2016-2025年(10年)，此项与总资产的平均比例为23.95%，比包装食品与肉类行业的均值高1.42个百分点，长期呈下降趋势。

第4章现金流量表

销售商品、提供劳务收到的现金：2026年第一季，伊利股份的销售商品、提供劳务收到的现金为317.82亿元，同比增长8.68%，与营业收入的比例为91.48%，同比上升2.7个百分点；2016-2025年(10年)，此项合计为10892.99亿元，平均比例为110.81%，比包装食品与肉类行业的均值高3.86个百分点，长期呈下降趋势。

购买商品、接受劳务支付的现金：2026年第一季，伊利股份的购买商品、接受劳务支付的现金为220.91亿元，同比减少1.52%，与营业收入的比例为63.59%，同比下降4.52个百分点；2016-2025年(10年)，此项合计为8159.19亿元，平均比例为83.00%，比包装食品与肉类行业的均值高6.28个百分点，长期呈下降趋势。

经营活动产生的现金流量净额：2026年第一季，伊利股份的经营活动产生的现金流量净额为37.35亿元，同比增长293.92%，与营业收入的比例为10.75%，同比上升7.87个百分点；2016-2025年(10年)，此项合计为1300.77亿元，平均比例为13.23%，比包装食品与肉类行业的均值高0.35个百分点，长期呈上升趋势。

收回投资收到的现金：2026年第一季，伊利股份的收回投资收到的现金为129.71亿元，同比减少37.01%，与营业收入的比例为37.34%，同比下降25.18个百分点；2016-2025年(10年)，此项合计为456.19亿元，平均比例为4.64%，比包装食品与肉类行业的均值低11.44个百分点，长期呈上升趋势。

投资支付的现金：2026年第一季，伊利股份的投资支付的现金为197.88亿元，同比减少9.18%，与营业收入的比例为56.96%，同比下降9.19个百分点；2016-2025年(10年)，此项合计为1006.32亿元，平均比例为10.24%，比包装食品与肉类行业的均值低7.95个百分点，长期呈上升趋势。

投资活动产生的现金流量净额：2026年第一季，伊利股份的投资活动产生的现金流量净额为-64.72亿元，绝对值同比增长301.85%，与营业收入的比例为-18.63%，同比下降13.74个百分点；2016-2025年(10年)，此项合计为-1146.37亿元，平均比例为-11.66%，比包装食品与肉类行业的均值低0.61个百分点，长期呈下降趋势。

取得借款收到的现金：2026年第一季，伊利股份的取得借款收到的现金为701.91亿元，同比增长103.29%，与营业收入的比例为202.04%，同比上升97.22个百分点；2016-2025年(10年)，此项合计为12162.81亿元，平均比例为123.73%，比包装食品与肉类行业的均值高85.17个百分点，长期呈上升趋势。

偿还债务支付的现金：2026年第一季，伊利股份的偿还债务支付的现金为676.96亿元，同比增长113.28%，与营业收入的比例为194.86%，同比上升98.49个百分点；2016-2025年(10年)，此项合计为11696.10亿元，平均比例为118.98%，比包装食品与肉类行业的均值高82.82个百分点，长期呈上升趋势。

筹资活动产生的现金流量净额：2026年第一季，伊利股份的筹资活动产生的现金流量净额为22.53亿元，同比减少7.02%，与营业收入的比例为6.49%，同比下降0.87个百分点；2016-2025年(10年)，此项合计为-93.40亿元，平均比例为-0.95%，比包装食品与肉类行业的均值高0.09个百分点，长期呈上升趋势。

期末现金及现金等价物余额：2026年第一季末，伊利股份的期末现金及现金等价物余额为171.53亿元，对比年初减少2.97%，与总资产的比例为10.94%，同比下降6.06个百分点；2016-2025年(10年)，此项与总资产的平均比例为22.89%，比包装食品与肉类行业的均值高8.51个百分点，长期呈下降趋势。

第5章估值

市值增长率：2026年第一季末，伊利股份的总市值为1666.73亿元，对比年初减少7.87%，增速同比(去年同期)下降0.91个百分点；2016-2025年(9年)增长69.48%，年复合增长6.04%，增速比包装食品与肉类行业的低1.02个百分点，长期呈下降趋势。增速短期下降主要由于市场在2026年第一季度经历了明显的估值收缩，尽管公司当季基本面表现稳健，净利润实现了9.99%的同比增长，但市盈率（PE TTM）从年初的15.6倍进一步下修至13.8倍，反映了在宏观经济走势尚未完全明朗以及消费者行为总体保持谨慎的背景下，二级市场投资者对食品饮料板块的风险偏好有所回落。此外，该时期的市值变动也受到整体大盘及行业板块调整的影响，同期内牧原股份、温氏股份等行业龙头市值亦出现了不同程度的下滑，这种联动效应导致公司市值增速同比下降了0.91个百分点。增速长期下降主要由于国内乳制品行业已从近二十年的高速成长期步入稳步发展的成熟阶段，市场需求由规模增长转变为品质和结构的升级，公司作为已跨入千亿规模的行业领导者，营收及利润的增速中枢相较于早期发展阶段自然放缓，进而带动了市值增速的趋势性回落。同时，随着公司总市值基数在过去十年不断增厚，维持早期高比例增长的难度加大，且市场估值逻辑逐渐从早期的“成长溢价”向“价值稳健”切换，导致市值增速在长周期内呈现出放缓态势。增速低于包装食品与肉类行业的复合增速主要由于该行业分类包含了牧原股份、温氏股份等具有强周期性和高波动性的生猪养殖龙头，这些企业在“猪周期”上行年度（如2017年和2019年）市值曾出现150%至220%的爆发式增长，显著拉高了行业的整体复合增速。相比之下，伊利股份作为追求高质量、稳健发展的蓝筹企业，其市值表现更多受内生增长和长期价值驱动，虽具备极强的抗风险能力和高分红特性（十年平均分红比例高达65.95%），但在与包含多只强周期个股的行业平均值对标时，其复合增速在数值上略低于行业均值。

市盈率：2026年Q1 TTM，伊利股份的归属于母公司股东的净利润(对齐)为120.86亿元，对比年初增长4.5%，总市值与归属于母公司股东的净利润(对齐)的比例为13.8倍（市盈率），对比年初下降1.85个倍数；2016-2025年(10年)，此项合计为806.97亿元，平均比例为23.6倍，比包装食品与肉类行业的均值低9.54个倍数，长期呈下降趋势。

年度分红：2025年，伊利股份的年度分红为30.36亿元，同比减少60.66%，与归属于母公司股东的净利润的比例为26.25%（分红率），同比下降65.04个百分点；2016-2025年(10年)，此项合计为532.16亿元，平均比例为65.95%，比包装食品与肉类行业的均值高10.54个百分点，长期呈下降趋势（备注：短期分红率若大幅下降是已公布的分红未发导致，实际并非异常）。

股息率：2025年，伊利股份的股息率为1.68%，同比下降2.34个百分点；2016-2025年(10年)，平均股息率为2.79%，比包装食品与肉类行业的均值高1.04个百分点，长期呈上升趋势。

综合估值：截至发稿日，伊利股份的最新 TTM 市盈率为13.69 倍，从历史纵向比较与行业横向对标来看，均处于明显的低估水平。根据对 2016-2025 年的财务统计，公司过去十年的平均市盈率为 23.6 倍，当前的 13.69 倍较历史均值折价超过 40%，且较 2026 年第一季末的 13.8 倍进一步下调，处于近十年来的估值底部区域。在同行业对比中，伊利股份的市盈率长期比包装食品与肉类行业的均值低 9.54 个倍数，而该行业过往十年的平均估值水平在 33 倍左右，当前的低倍数反映了市场在宏观环境谨慎背景下对权重蓝筹股风险偏好的显著回落。从基本面支撑来看，公司在 2026 年第一季度展现了稳健的增长韧性，单季营收同比增长 5.47%，归母净利润同比增长 10.68%，且 TTM 净资产收益率（ROE）维持在 18.91% 的高位，说明公司的获利能力并未因估值收缩而恶化。此外，公司拥有极强的内部造血能力，2026 年第一季度经营活动产生的现金流量净额实现了 293.92% 的爆发式增长，加之过去十年平均高达 65.95% 的高分红比例，其稳健的现金回报能力与当前的低估值水平并不匹配。虽然受乳制品行业步入成熟期以及人口结构变化等因素影响，公司长期增速中枢有所放缓，但作为拥有极高品牌渗透率、市场份额稳居首位且财务结构持续优化的全球乳业五强企业，其 13.69 倍的市盈率已具备极高的安全边际与长期投资价值。

风险提示：未来十年，伊利股份的业绩增长面临多重维度的复杂风险挑战。从行业基本面来看，国内乳制品行业已从近二十年的快速成长期步入稳步发展的成熟阶段，传统乳品在大中城市渗透率极高，导致行业长期增速中枢自然回落，市场由规模增长转向存量竞争下的品质与结构升级。人口结构变化构成重大长期压力，国内新生儿出生率的持续走低直接冲击了曾作为高增长引擎的婴幼儿奶粉业务，虽然老龄化趋势带来了成人营养品的机会，但整体消费人口红利的消退仍对营收增速产生抑制。在成本与供应链方面，原奶、白糖、油脂及包装材料等原辅料价格受全球供需波动影响较大，加之物流及能源成本的上涨，持续考验着公司的利润空间；同时，国内生鲜乳供需平衡的阶段性失衡也可能带来原料采购价格波动的压力。随着公司“全球织网”战略的深入，国际化与财务风险日益凸显，海外业务不仅受汇率波动、关税及贸易政策不确定性的影响，还面临跨国并购后的资源整合效率及商誉减值的潜在风险。在市场竞争与渠道变革维度，乳业“全球一体化”趋势使得公司需面对国内外巨头及跨行业竞争者的全方位挑战；此外，传统大型商超渠道流量下滑，O2O、内容电商及零食店等近场化新兴渠道的快速崛起，要求公司必须在数字化转型和全渠道运营上保持持续且高昂的投入，以应对消费场景多元化带来的挑战。最后，作为食品企业的生命线，食品安全风险始终是公司最为关注的核心挑战，任何产业链环节的质量管控疏漏都可能对品牌声誉及长期业绩增长造成不可逆的负面影响。