债券市场日报
2026年05月27日
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一、资金面
周三（05月27日），央行公告称，为维护银行体系流动性合理充裕，中国央行公开市场今日开展了1776亿元7天期逆回购操作，操作利率为1.40%，与此前持平，实现净投放1276亿元。
今日银行间市场主要回购利率整体上行。隔夜加权平均利率收盘于1.3487%，上日的收盘价为1.3662%，下行1.75BP；14天收盘价为1.3949%，相比较昨天的收盘价格1.3835%，上行1.14BP。
今日上海银行间同业拆放利率(Shibor)整体下行。隔夜Shibor下行0.20BP，报1.3170%。7天期Shibor下行0.60BP，报1.3710%，1个月Shibor下行0.10BP，报1.3900%。
二、市场面
1. 利率债方面
国债5年期带动曲线对应期限下行0.12BP，至1.4558%；7年期带动曲线对应期限下行0.81BP，至1.6040%。
国开债曲线今天收益整体下行，3年期带动曲线对应期限下行0.49BP，至1.4983%；5年期带动曲线对期限下行0.14BP，至1.6031%；10年期带动曲线对应期限下行0.44BP，至1.8165%。
中债进出口金融债曲线整体下行，10年期带动曲线对应期限下行1.17BP，至1.8371%。
2. 信用债
中债中短期票据收益率曲线（AAA）1年期收益率下行2.26BP，至1.4787%，3年期收益率下行3.90BP，至1.6610%。
三、政策动向
1、中国首次在全球半导体领域提出产业级演进新原则，核心是以“时间（τ）缩微”替代“几何缩微”，通过逻辑折叠等创新技术，持续压缩信号传播时延，进而提升晶体管密度与系统性能，为“后摩尔时代”的产业发展提供中国方案。华为介绍，过去六年，基于韬定律，华为已成功设计并量产了381款芯片，覆盖移动通信、AI、汽车、工业、数据基础设施等多个领域。2026年秋季即将面世的麒麟芯片，将首次完整采用逻辑折叠技术，性能实现跨越式提升。预计到2031年，基于韬定律的高端芯片晶体管密度将达到1.4纳米制程的同等水平。
2、近年来，主导半导体产业半个多世纪的摩尔定律正面临严峻的物理极限和经济效益双重挑战。面对晶体管几何缩微放缓、晶体管成本红利消退等发展困境，如何跨越传统工艺路径的局限，探索出一条全新的可持续演进路线，以满足当下呈指数级攀升的计算性能需求，已成为全球半导体行业亟待攻克的共同难题。5月25日，在电气电子工程师学会（IEEE）举办的国际电路系统研讨会（ISCAS 2026）上，华为公司董事、半导体业务部总裁何庭波作了题为“半导体新路径探索与实践”的主旨演讲，提出指导半导体产业发展的新原则——韬（τ）定律（下称“韬定律”）。
3、“华为重新定义了半导体性能演进坐标系——将优化目标从晶体管物理尺寸切换至信号传播时间常数τ，并跑通了从理论到381款芯片量产的完整闭环。”快思慢想研究院院长田丰认为，“中国半导体产业第一次在技术范式层面主动出牌，其战略意义在于将原本单一的‘制程追赶’赛道，拓展为‘制程追赶+系统创新’双赛道，从根本上改变了中国半导体在全球技术竞争中的突破重点。”华为的韬定律，是从系统集成的角度提出的，通过打破冯·诺伊曼架构，发挥自己数据传输优势，实现芯片级的存算一体，以此克服工艺短板。具体而言，逻辑折叠、软硬件协同、系统优化这些都是为了缩短信号传递效率，先进封装是有助于实现这一“时间缩微”的物理手段之一，但韬定律的核心是以信号传递时间为维度来推测行业发展。
4、韬定律的提出及方案的跑通，吹响了中国半导体产业切换技术演进路线、从“规则跟随”迈向“范式引领”，携手定义下一个十年的号角。韬定律的核心目标是系统性降低时间常数τ，为此，华为创新性地提出了“逻辑折叠（Logic Folding）”等核心技术，构建了贯穿器件、电路、芯片到系统层面的多层级协同优化体系，通过持续压缩信号传播时延，在不依赖极致物理制程的前提下，大幅提升晶体管密度与系统性能。华为提出韬定律，本质上是换道超车。这跳出了长期由西方主导的单纯“制程竞赛”，将技术突破方向从“空间维度”转向“时间维度”，为受制于光刻机瓶颈的产业提供了全新的突围思路。
5、“好比一条生产线，摩尔定律说的是往线上塞进更多的工人来提高生产效率，韬定律说的是优化路径加快零部件的周转提高生产效率。”张立新说。当前AI算力需求持续井喷，对计算的需求不仅在于提高晶体管密度、提升能效比，还包括必须面向未来架构加速演进。半导体产业正处在发展历程的重要拐点，必须有人发出“拐弯”信号。包括华为在内的企业，没有停留在路径依赖里，敢于提出新范式，值得鼓励。
四、当日观点
央行公开市场操作持续加码。5月25日，央行开展2580亿元7天期逆回购操作，单日净投放3570亿元。不过，资金面并未明显转松，DR007早盘一度升至1.4038%。多位机构人士认为，税期走款、跨月、中期借贷便利（MLF）到期和政府债净缴款等因素集中显现，短期资金面扰动有所加大。但央行呵护态度明确，流动性大幅收紧概率较低，资金面或由此前“超宽松”回归“均衡偏松”状态。5月20日至22日，央行分别开展500亿元、1000亿元和1530亿元7天期逆回购操作；5月25日，操作规模进一步升至2580亿元。公开市场连续放量，显示央行对月末流动性的呵护态度。近几日央行公开市场操作投放量继续放大，但资金利率中枢并未下行，说明市场资金需求有所上升。换言之，市场正从此前不依赖央行投放即可保持平衡，转向对公开市场操作等工具更加敏感。资金面边际收敛，主要受到多重短期因素影响。一方面，税期因素对资金形成抽水。5月缴税截止日为22日，25日至26日为走款期，财政资金回笼对银行体系流动性产生阶段性影响。另一方面，本周政府债净缴款规模较大，再叠加跨月因素，短期资金波动容易加大。华创证券发布的研报认为，在税期、跨月、MLF到期和规模较大的政府债净缴款等因素共同作用下，预计月底前资金面扰动或有所加大。从更深层原因看，前期资金面持续宽松，与实体信贷需求偏弱、居民“存款搬家”、机构配置需求上升等因素有关。机构认为，本轮宽松背后是实体融资需求较弱、银行体系负债端较为充裕，叠加部分资金从存款流向理财、债基等产品，推动非银资金面维持宽松。当前流动性可能已触及偏松边界，债市杠杆率突破90%的历史关键阈值，资金空转风险有所上升。不过，流动性拐点的最终确认仍需观察同业存单放量等信号。目前更适合判断为进入流动性拐点的关键观察期，而非已经出现剧烈收紧。
