供给端整体增量有限，铟资源稀缺性持续提升。铟主要作为锌冶炼副产物产出，2024 年国内原生铟产量同比明显下滑。受锌精矿供应紧张、冶炼企业亏损减产、主产区能耗环保管控、伴生矿铟品位下降等因素影响，原生铟供给持续收缩，叠加再生铟回收增量有限，整体呈现紧平衡格局。
传统需求基本盘稳固，新兴应用打开需求增量空间。2025 年国内精铟消费需求为2316吨，其中ITO 靶材占比 79%，是绝对核心需求，根据安泰科预测，未来全球精铟消费量预计将持续增长，2026 年和 2027 年预计分别达到2510吨和2813吨，同比增长8.38%/12.07%。AI 算力建设带动 800G/1.6T 高速光模块爆发，磷化铟衬底需求指数级增长，考虑从高纯铟到磷化铟各环节良率，我们测算2030年光模块领域对高纯铟需求量有望达440.69吨，对应精铟需求占总需求比例由2026年的7.58%提升至15.41%。
磷化铟、高纯铟产能极度紧缺。全球磷化铟市场被日本住友、北京通美等垄断，海外巨头占比达95%，磷化铟行业整体供需缺口近 70%，高景气延续至 2028 年；国内磷化铟企业加速突围，云南锗业等实现 4–6 英寸产品量产与客户验证，供应链自主可控提速。高纯铟是磷化铟制造关键材料，6英寸以上磷化铟衬底，往往需要7N纯度以上高纯铟作为原材料，海外高纯铟技术处于领先地位，主要参与者包括Dowa、Rasa等行业领先企业，供应住友、AXT等行业龙头。国内高纯铟技术相对落后，主要参与者包括铅锌冶炼厂、精铟深加工企业。
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（报告来源：中邮证券。本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）
