伊利股份研究报告20260523
基本概况
公司全称内蒙古伊利实业集团股份有限公司，证券代码600887（上交所主板A股），注册地及办公地为内蒙古呼和浩特市，所属行业为食品饮料-饮料乳品-乳品行业。截至2026年一季报，公司总市值1657亿元，流通市值1649亿元；2025年静态市盈率14.33倍，最新动态市盈率及市净率暂时未披露。
核心业务与产品结构
公司主要从事各类乳品及健康饮品的生产销售，产品以内销为主，部分出口海外。2025年营收结构来看，液体乳是第一大收入来源，实现收入704.2亿元，占总营收的60.90%，毛利率31.43%；其次为奶粉及奶制品，实现收入327.7亿元，占比28.34%，毛利率41.58%，是利润贡献的核心品类；冷饮产品实现收入98.22亿元，占比8.49%，毛利率37.89%；其余业务收入占比不足3%。公司产品矩阵覆盖液态奶、乳饮料、酸奶、奶粉、冷冻饮品、奶酪、乳脂、包装饮用水等多个品类，同时布局婴幼儿配方食品、特殊医学用途配方食品等高附加值赛道。
行业与竞争简述
行业层面，我国人均奶类消费量远低于全球及亚洲平均水平，长期增长空间充足。政策端持续利好，国家先后出台提振消费、完善乳制品标准、对欧盟进口相关乳制品实施临时反补贴措施等政策，推动行业转型升级。当前行业呈现消费分化趋势，常温功能奶、低温乳品、高端营养品需求提升，冷饮、餐饮/文旅场景乳品需求回暖，带动行业长期扩容。
竞争格局方面，公司位居全球乳业五强，连续11年蝉联亚洲乳业第一，是国内规模最大、产品品类最全的乳制品企业，在饮料乳品板块的总市值、营业收入、净利润规模均排名行业第一。公司盈利能力领先行业，2025年ROE达21.45%，在行业内排名第3，远高于行业平均3.75%；净利率9.96%，是行业平均水平的2倍以上。估值方面，公司2025年PEG为0.91，低于行业平均0.98，估值具备性价比。
经营与盈利关注点
1. 业绩恢复态势明确：2025年公司实现营收1159亿元，归母净利润115.7亿元，同比增长36.82%；2026年一季度实现开门红，营收348.2亿元同比增长5.47%，归母净利润53.95亿元同比增长10.68%，核心液态奶业务重回正增长，毛利率同比提升0.7个百分点至38.37%，盈利水平持续改善。
2. 核心竞争优势突出：品牌端，伊利品牌价值连续多年蝉联全球乳业第一，MSCI ESG评级保持AA级，为国内乳企最高水平。渠道端，构建线上线下全渠道数字化体系，覆盖传统分销、内容电商、便利店、会员店、餐饮文旅等多元场景，渠道适配性强。创新端，截至2025年6月末累计获发明专利授权995件，多次斩获世界乳品创新奖，近期发布全球创新领航计划，联合剑桥大学开展研发，旗下牧场获联合国粮农组织认证为全球首座“5G示范试点农场”，技术优势领先。
3. 股东回报稳定：公司2025年度分红预案为10派9元（含税），分红水平持续处于行业前列，同时披露2025-2027年股东回报规划，长期股东回报机制完善。
财务与现金流关注点
1. 盈利能力持续提升：公司2025年加权ROE达20.87%，2026年一季度进一步提升至9.44%，同比提升0.7个百分点，盈利效率领先行业。品类结构优化带动毛利率稳步提升，高附加值的奶粉、营养品占比提升，拉动整体盈利中枢上行。
2. 现金流健康：2025年每股经营现金流达2.27元，2026年一季度为0.59元，经营活动现金流覆盖盈利质量较高。
3. 财务结构稳健：2026年一季度资产负债率为59.50%，同比略降0.26个百分点，负债结构以流动负债为主，截至一季度末货币资金达197.6亿元，短期偿债压力可控。费用管控成效显著，2026年一季度销售费用率同比下降，财务费用为负，利息收入可覆盖利息支出，费用端对盈利的侵蚀持续减少。
主要风险与不确定性
1. 消费复苏不及预期风险：若后续居民消费信心恢复速度慢于预期，可选类乳品需求可能承压，影响公司营收增长。
2. 上游成本波动风险：生鲜乳是公司核心原材料，若上游原奶价格出现大幅上涨，将直接压缩公司毛利率水平。
3. 市场竞争加剧风险：当前冷饮赛道有新茶饮品牌跨界布局，奶粉、液态奶赛道内部竞争也较为激烈，若公司未能保持竞争优势，可能出现市占率下滑、盈利水平下降的情况。
4. 食品安全与行业信任风险：乳制品行业对产品质量要求极高，若公司自身出现食品安全事件，或行业出现其他企业的负面舆情引发消费者信任危机，将对公司经营造成不利影响。
5. 进口产品冲击风险：若后续进口乳制品政策出现调整，或海外产品价格优势扩大，可能对国内乳制品市场形成冲击，影响公司销售。
