一、关键数据

核心指标。2026年第一季度，中国平安实现归母营运利润（OPAT）407.80亿元，同比增长7.6%；归母净利润250.22亿元，同比下降7.4%，两者形成鲜明"剪刀差"；归母净资产10183亿元，较年初增长1.8%；集团总资产突破14万亿元，约14.17万亿元。营运利润向上，净利润向下，是这份财报最核心的结构性特征。

寿险板块。核心增长引擎表现亮眼。寿险及健康险新业务价值（NBV）达155.74亿元，同比增长20.8%；新业务首年保费663.40亿元，同比增长45.5%。量价关系上，按首年保费计算的新业务价值率为23.5%，同比下降4.8个百分点，主要受2025年末精算假设调整及分红险占比提升影响，与2025年全年价值率水平基本持平。银保渠道、社区金融服务及其他渠道对NBV贡献占比同比提升6.8个百分点，多元渠道战略初见成效。截至3月末，个人寿险销售代理人数量33.2万人，较年初的35.1万人继续收缩，质态优化方向明确。

产险板块。一季度平安产险原保险保费收入909.51亿元，同比增长6.8%；其中非机动车险保费375.14亿元，同比增长19.5%；车险保费同比基本持平，新能源车险保费同比提升16.1%。整体综合成本率（COR）95.8%，同比优化0.8个百分点，承保质量持续改善。但产险营运利润28.15亿元，同比下降13.4%，成本端改善尚未充分转化为利润。

银行板块。平安银行一季度营业收入352.77亿元，同比增长4.7%；净利润145.23亿元，同比增长3.0%。不良贷款率1.05%，拨备覆盖率219.59%，核心一级资本充足率9.51%，经营稳健。

投资端。截至Q1末，保险资金投资组合规模约6.55万亿元，较年初增长0.9%。非年化净投资收益率0.8%，同比下降0.1个百分点；非年化综合投资收益率0.2%，同比下降1.1个百分点，主要受一季度A股及港股市场震荡下行拖累。投资收益大幅转负，一季度为-74.92亿元，而去年同期为+104.40亿元，这是净利润下滑的直接根源。

资产负债端。偿付能力充足——平安寿险核心/综合偿付能力充足率分别为131.0%/183.3%，平安产险分别为171.9%/217.9%，均远超监管要求。不动产投资占比3.1%，其中物权占86.8%，风险敞口持续收敛。集团个人客户数近2.52亿，客均持有合同2.94个；持有3类及以上产品的客户留存率达99%，交叉销售黏性极高。

二、业绩说明

中国平安本季度呈现典型的"经营端向上、利润端向下"的分化格局，主营业务的增长动力和投资端的短期扰动需要分开来看。

先说核心主业——寿险及健康险。NBV同比增长20.8%，在五大上市险企中虽然增速不是最高，但考虑到155.74亿元的绝对体量，这一增速含金量很高。首年保费同比大增45.5%，说明居民保险配置需求仍然旺盛，"挪储"逻辑在利率下行环境中持续兑现。但价值率同比下降4.8个百分点至23.5%，这里有三个理解要点：一是2025年末精算假设调整，基数并未回溯，导致同比数字失真；二是分红险转型持续推进，价值率天然低于传统险；三是银保渠道NBV贡献占比提升，银保产品价值率本身偏低。从绝对值看，23.5%的价值率与2025年全年水平持平，并未出现边际恶化。渠道端，个人寿险代理人数量33.2万人，较年初继续下降5.4%，但"三优"策略下人均产能有望持续提升，同时银保渠道已完成国有大行及头部股份制银行全面合作，多元渠道格局日趋成熟。

再看产险业务。保费收入909.51亿元，同比增长6.8%，显著高于行业整体增速（约2.8%），主要是非车险同比大增19.5%的强力拉动。其中意健险等业务板块增速突出。车险保费同比基本持平，存量竞争格局清晰，但新能源车险保费同比提升16.1%，是车险板块的核心增量方向。综合成本率95.8%，同比优化0.8个百分点，在A股三大上市险企中处于中间水平，优于太保但逊于人保，优化幅度较为突出。但COR改善为什么没有转化为利润？产险营运利润同比下降13.4%，主要因为投资收益缩水以及准备金调整等因素，承保端的改善被非承保因素侵蚀。

投资端是拖累净利润的核心变量。一季度沪深300下跌3.89%，恒生指数下跌3.29%，恒生科技下跌15.70%，直接冲击了险企的权益资产估值。在IFRS9准则下，FVTPL类资产损益直接计入当期利润，平安FVTPL股票占投资组合约6.4%，权益市场的波动会即时传导至利润表。一季度集团投资收益为-74.92亿元，叠加去年同期+104.40亿元的高基数，净利润同比下降7.4%并不意外。营运利润之所以能逆势增长7.6%，正是因为在计算时剔除了短期投资波动（本季度短期投资波动损益-167.46亿元，较去年同期-75.32亿元亏损扩大）等非经营性项目，反映的是主业真实的盈利水平。

综合金融和医疗养老生态是理解平安长期价值的两个关键维度。综合金融方面，近2.52亿个人客户构成庞大流量池，99%的多产品留存率意味着极高的客户黏性和持续变现能力。医疗养老方面，"保险+服务"生态正在切实提升件均保费：享有医疗健康权益客户件均保费是普通客户的1.2倍，居家养老权益客户为5.9倍，高品质养老权益客户达28.8倍，服务嵌入带来的价值提升效应非常显著。同时，AI降本增效也在发力——AI座席服务覆盖82%的客服总量，AI代码渗透率达40%，一季度AI辅助实现销售额304.42亿元。

此外，偿付能力充足率较年初明显提升——寿险核心及综合偿付能力充足率分别提升7.7和7.6个百分点，主要受益于企业所得税新政下递延所得税资产增加，为后续业务扩张提供了充足的资本保障。

三、个人分析

中国平安这份一季报，我最大的感受是四个字：稳中有忧。核心主业毫无疑问处在上升通道中，但净利润的脆弱性和资本配置的取舍，让我没法简单地用"好"或"坏"来下判断。

最大的亮点是寿险改革的成果正在兑现。NBV同比增长20.8%，首年保费同比大增45.5%，这不是周期性的起伏，而是过去几年渠道调整、产品结构优化、生态建设的沉淀在逐步释放。在行业代理人从912万降至212万的大洗牌背景下，平安坚持走品质路线而非规模路线，虽然代理人数量仍在收缩，但渠道多元化正在弥补个险的缺口——银保和社区金融NBV贡献占比同比提升6.8个百分点，这说明平安已经从依赖单一渠道的风险中走了出来。

"保险+服务"是一个被很多人低估的长期竞争力。医疗健康和养老服务的嵌入不只是品牌故事，而是真正反映在了数据上——高品质养老权益客户的件均保费是普通客户的28.8倍。这意味着平安正在从"卖保单"转向"卖生活方式"，从产品竞争进入生态竞争。这个逻辑的兑现需要时间来验证，但方向是正确的。

但以下三个问题让我多少有些纠结：

第一，净利润对资本市场的敏感度太高。一季度营运利润增长7.6%，但净利润下降7.4%，这两组数字之间的差距是167.46亿元的短期投资波动亏损。虽然这是IFRS9准则下的正常现象，但对企业价值的评估来说是个现实问题：如果你用净利润给平安估值，你的估值会随着股市涨跌大幅摇摆；如果你用营运利润估值，你又必须接受这家公司长期利润中很大一部分"不被计入"。管理层表示4月以后股市回暖将带动投资表现改善，但问题的本质是利润结构的脆弱性，而不是市场何时回暖。

第二，分红很实在，但资本配置的效率还有提升空间。2025年度全年股息每股2.70元，同比增长5.9%，现金分红总额达488.91亿元，连续14年保持上涨，基于归母营运利润的分红比例为36.4%，按当前股价A/H股对应股息率分别约4.9%/5.4%。在当前低利率环境下，这是相当有吸引力的现金回报。但与此同时，集团层面每年维持着大规模的业务扩张和技术投入，医疗养老生态尚处于投入期，科技板块的盈利贡献仍然有限。这些投入能转化为多少未来利润增量，还需要时间的验证。此外，二季度40亿元长期服务计划已完成H股购股，员工利益与股价的绑定有助于稳定市场预期。

第三，当前估值偏低，但市场不傻。平安当前A股交易于约0.6-0.7倍2026年预测P/EV，处于2018年以来估值分位的30%附近。市场给予如此低的估值，背后是三重担忧：一是低利率环境中利差损风险的长期压制，二是权益市场波动对利润的持续扰动，三是地缘政治和经贸冲突对保险资金海外配置的不确定性。这些担忧短期都难以消除，估值修复需要催化剂。

我的态度是：继续持有观察。中国平安的基本面没有问题，寿险NBV增长趋势明确，产险COR持续优化，综合金融和医疗养老的战略差异化优势突出。2026年全年寿险合同服务边际有望回归正增长轨道，届时营运利润增速有望进一步上行。但净利润的短期波动、资本配置的效率、以及市场对利差损风险的长期担忧，都是需要持续跟踪的变量。这家公司现在像一艘吃水很深的航母——引擎运转稳定、航向清晰，但海面风浪不小，速度不会太快。对长期投资者来说，持续的分红提供了可观的持有回报，估值修复是额外的期权；对短期投资者来说，净利润的不确定性意味着入场时机需要更精确的判断。

以上仅是个人的看法而已，各位读者切勿照搬照抄。