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来源：方正证券
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煤炭行业2025年年报及2026一季报陆续公布，由于煤价下跌的影响，煤炭板块业绩存在不同程度的下滑。2025年煤炭行业合计收入11512亿元，同比-15.2%；实现归母净利润1061亿元，同比-27.5%。2026年一季度，煤价同比仍略有下滑，煤炭行业整体继续承压。2026年Q1煤炭行业实现经营收入2800亿元，同比+0.4%；实现归母净利润270亿元，同比-5.7%,我们发现部分企业业绩同比改善，比如新集能源、山煤国际、昊华能源、山西焦煤等。
2025及2026Q1复盘：2025年初煤价延续2024年末的下降趋势，尤其是在暖冬、水电高发、安监趋缓以及贸易战的背景下，煤炭价格持续下降，部分煤矿出现“以量换价”的局面，股价也随之下探。7月能源局发布针对超能力生产核查的通知，煤炭生产端“以量换价”的现象开始有所收敛，同时夏季高温持续，煤价开启上涨，进入冬储时段动力煤价格涨至年内高点，股票价格也随着煤价抬升。2026年一季度，在煤炭上涨开始乏力，煤价出现阶段性回调，但随着印尼限产、美伊冲突、国内产量释放不明显、需求明显好转的背景下，3月煤价开始提升。
未来展望：当前油气价格仍高位运行，而国内用电需求较强，同时煤炭库存处于低位，一旦夏季补库开启，2026年煤炭价格将具备较强的向上动能。对于煤炭板块而言，我们认为目前煤炭板块具备较强的投资性价比，未来地缘冲突发酵带来的弹性也将有所提升，2026年煤价中枢提升趋势基本确定，地缘冲突或许带来价格再度提升。此外，2025年业绩可以看出，长协占比较高的中国神华、中煤能源业绩稳定性较强；根据一季报，新集能源下滑幅度较小，我们认为煤电联营企业或许能够对冲业绩，也有望在2026年下半年成为投资主线。
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