老白干酒清算价值研究报告

数据来源：老白干酒2025年年报（2026年4月发布）、2026年一季报

当前股价：13.30元（2026年5月20日收盘）

免责声明：本研究仅基于公开财报数据进行的清算价值估算，不构成任何投资建议。

一、公司概览

老白干酒（600559.SH）是河北省白酒龙头企业，旗下拥有衡水老白干、武陵酒、板城烧锅酒、文王贡酒、孔府家酒五大品牌，覆盖老白干香型、酱香型、浓香型等多香型产品线。

核心数据：

五大品牌营收（2025年）：

二、基酒资产盘点【核心章节】

2.1 基酒库存量

老白干酒通过多品牌收购和自建，拥有较完整的基酒储备体系：

武陵酒基酒储备（酱香型核心基地）：

• 设计产能：600吨/年（老厂房）
• 扩产项目：5000吨酱酒项目已投产
• 基酒库存：5000余吨半成品酒

2.2 产品档次分布

老白干酒产品覆盖多档次、多香型：

特点：老白干香型独特，武陵酱酒是重要的高端补充，但整体品牌力区域性较强。

2.3 分档估值（市价法）

核心公式：

基酒变现价值 = 基酒库存量(吨) × 2000 瓶/吨 × 单瓶批发价 × 分档折扣率

分档折扣率：

基酒库存量估算：约11.5万吨

分档计算：

2.4 敏感性分析

三、清算资产负债表

3.1 资产清算估值

3.2 负债清算

四、每股清算价值

4.1 计算结果

清算净资产 = 资产合计 - 负债合计           ≈ 117 - 44.07           ≈ 73亿元

关键数据：

• 清算净资产：约73亿元
• 总股本：9.15亿股
• 每股清算价值：73 ÷ 9.15 ≈ 8.0元/股

4.2 敏感性分析

4.3 与股价对比

五、风险提示

1. 五大品牌全线下滑
   ：2025年所有品牌营收均下降，业绩承压明显
2. 存货规模较大
   ：存货高达35.9亿元，清算时存在跌价风险
3. 区域竞争激烈
   ：河北市场竞争激烈，省外拓展面临挑战
4. 行业景气度下行
   ：2025年营收同比下降23.07%，净利润下降45.40%
5. 多品牌整合难度
   ：收购后多品牌整合效果有待观察

六、结论

老白干酒的清算价值约73亿元，每股约8.0元（基准情景），当前股价约13.30元（2026年5月20日）。

关键数据总结：

1. 每股清算价值：5.5-10.6元/股（敏感性区间）
2. 当前股价：约13.30元/股
3. 清算价值 vs 股价：股价高于清算价值约66%
4. 半成品酒库存：约11.5万吨
5. 负债合计：约44.07亿元

说明：老白干酒虽拥有多香型、多品牌布局，但品牌力区域性较强，加上负债规模较大（主要是合同负债），整体清算价值相对有限。