迎驾贡酒清算价值研究报告
数据来源：迎驾贡酒2025年年报（2026年4月发布）、2026年一季报
当前股价：35.28元（2026年5月19日收盘）
免责声明：本研究仅基于公开财报数据进行的清算价值估算，不构成任何投资建议。
一、公司概览
迎驾贡酒（603198.SH）是安徽地区知名白酒企业，主营"迎驾贡酒"系列浓香型白酒，核心产品包括洞藏系列、大师版等。
核心数据：
二、基酒资产盘点【核心章节】
2.1 基酒库存量
迎驾贡酒拥有大型优质曲酒生产基地：
2025年末存货：50.43亿元
根据行业特性和产能规模估算：
半成品酒（原酒/基酒）：约40-45亿元 成品酒库存：约3-5亿元 包装材料及在产品：约2-3亿元
基酒库存量估算：约20万吨
2.2 产品档次分布
迎驾贡酒产品结构以中高端为主，洞藏系列为核心产品：
特点：作为安徽区域龙头，迎驾贡酒产品以中高端为主，品牌力较强，但高端产品占比有限。
2.3 分档估值（市价法）
核心公式：
基酒变现价值 = 基酒库存量(吨) × 2000 瓶/吨 × 单瓶批发价 × 分档折扣率分档折扣率：
基酒库存量估算：约20万吨
分档计算：
| 50亿元 | ||||||
| 64亿元 | ||||||
| 21亿元 | ||||||
| 2.3亿元 | ||||||
| 合计 | ~137亿元 |
2.4 敏感性分析
三、清算资产负债表
3.1 资产清算估值
| 基酒 | ~137 | 市价法 | |
| 13.16 | |||
| 22.8 | |||
| 1.56 | |||
| ~3 | |||
| 11.7 | |||
| 1.2 | |||
| ~2.5 | |||
| ~1 | |||
| 资产合计 | ~134 | ~194 |
3.2 负债清算
| 负债合计 | 35.18 |
四、每股清算价值
4.1 计算结果
清算净资产 = 资产合计 - 负债合计 ≈ 194 - 35.18 ≈ 159亿元关键数据：
清算净资产：约159亿元 总股本：8.00亿股 - 每股清算价值：159 ÷ 8 ≈ 19.9元/股
4.2 敏感性分析
| 14.5元 | |||
| 19.9元 | |||
| 24.6元 |
4.3 与股价对比
| 19.9元 | |
| 股价高于清算价值约77% |
五、风险提示
- 存货规模较大
：存货高达50.43亿元，清算时存在跌价风险 - 高端产品占比有限
：虽然有大师版等高端产品，但营收占比约10%，对整体估值贡献有限 - 区域市场风险
：作为安徽区域酒企，省内市场竞争激烈 - 行业景气度下行
：2025年营收同比下降18.04%，行业仍处调整期 - 固定资产较高
：固定资产25.95亿元，白酒企业固定资产清算价值有限
六、结论
迎驾贡酒的清算价值约159亿元，每股约19.9元（基准情景），当前股价约35.28元（2026年5月19日）。
关键数据总结：
每股清算价值：14.5-24.6元/股（敏感性区间） 当前股价：约35.28元/股 清算价值 vs 股价：股价高于清算价值约77% 基酒库存量：约20万吨 基酒储存能力：30万吨 负债合计：约35.18亿元
说明：迎驾贡酒基酒储存能力较强（约30万吨），是清算价值的重要支撑。但当前股价对应的估值已大幅超过清算价值，需关注行业调整风险。
