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作者 | 和恒咨询
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继《医药生物（A股）上市公司市值战略研究报告（2024年报）》后，为了继续追踪医药生物上市公司市值管理的状态，我们近日撰写完成了《医药生物（A股）上市公司市值战略研究报告（2025年报）》，行业无论是在产业端还是资本端，均发生了逻辑变化，行业估值奇点已至。现将报告部分核心内容摘录如下，与业界同仁共同探讨。
医药生物行业估值继续下行，与大盘差距拉大。截至 2026 年 5 月 15 日，医药生物行业指数较 2023 年初累计下跌 14.0%，较大盘大幅跑输 40.0 个百分点。基于“市值=净利润×市盈率”这一基本公式，2025年行业市值管理状态从“低利润高估值”区间滑落至“低利润低市盈率”区间，较A股的高估值优势消失。
2025年国内医药生物行业整体步入改革深化、分化发展、创新加速的高质量发展新阶段，行业告别粗放式规模增长，依托政策闭环调控与产业技术迭代，呈现出结构性调整、创新提质、新动能崛起的核心特征。报告从“做价值”和“涨预期”两个维度分析医药生物2025年市值管理工作的成效。这将是我们持续观察企业与市场共振情况的重要窗口。
“做价值”方面，行业上市公司价值创造能力触底修复，盈利能力及盈利质量双重向好，但板块整体基本面仍然承压。受政策周期及基本面周期双重拐点驱动，行业面向资本市场的价值塑造效果显著提升，投资标签逐步清晰且多元，但较A股同期均值仍有差距。鉴于行业在2025年聚焦产业端战略布局与业务深耕，资本运作整体趋于谨慎，价值经营的积极性偏低。
“涨预期”方面，机构对板块整体呈观望态度，但是市场的关注度维持高位。整体看，行业对资金流量、流向的影响力弱于大盘，预期传播仍呈持续下滑态势。与此同时，行业在信披、合规方面具有优势，预期稳定明显提高。2025年行业投资回报确定性、盈利及成长的确定性表现均超A股同期，但拉长时间周期看，行业预期稳定的确定性仍处于下滑通道。当前行业正处于产业筑基、夯实估值根基的关键周期，短期预期弹性让位于长期成长，后续发展空间值得期待。
在行业高质量发展的关键阶段，期望本报告能为上市公司系统、科学推进市值管理工作提供具有参考价值的专业指导。
一、医药生物2025年整体情况概览
1.1 行业进入全新发展阶段
2025年国内医药生物行业整体步入改革深化、分化发展、创新加速的高质量发展新阶段，行业告别粗放式规模增长，依托政策闭环调控与产业技术迭代，呈现出结构性调整、创新提质、新动能崛起的核心特征。
一是行业终端格局深度调整，发展模式全面转型。在医疗改革常态化推进背景下，行业整体增速有所放缓，市场竞争逻辑发生根本性转变，彻底告别传统粗放式规模扩张模式，形成“保基本+强创新”双轨并行的发展格局。集采制度持续扩围、医保精细化管控，持续挤压行业虚高利润空间，倒逼企业淘汰低端产能、优化产品布局，行业结构性分化加剧，产业结构升级与转型出清成为发展主旋律。
二是产业创新动能持续释放，全球竞争力稳步提升。国内医药创新已从跟随仿制迈向自主创新阶段，在研管线规模稳居全球第二，是全球医药研发体系的核心供给力量。前沿创新赛道研发活跃度持续提升，创新成果不断落地，跨境技术合作、授权出海交易常态化，产业创新质效持续改善。叠加审评审批提速、知识产权保护等政策加持，新药研发周期大幅缩短，创新药械商业化进程持续加快，创新驱动产业发展的核心逻辑持续强化。
三是新质生产力加速成型，多元赛道协同升级。行业新药申报、获批数量维持高位，国产药械质量与性价比优势逐步获得国际认可，药企全球化布局提速。同时医药数智化转型持续深化，AI制药、智能生产等新技术赋能产业全链条。中药领域依托全链条重磅扶持政策，实现传承创新与现代化发展，与创新药、高端器械、出海业务形成协同发力格局，构筑行业长期增长新基石。
1.2 指数掉头向下，与大盘差距拉大
截至2026年5月15日，医药生物上市公司共计504家，占A股（5517家）的9.14%；总市值为6.8万亿，占A股（133.9万亿）的5.08%。
从近三年医药生物行业指数走势来看，板块整体波动节奏与大盘基本同步，但整体表现显著弱于大盘。2025 年上半年，医药生物行业随大盘同步开启估值修复行情；步入下半年后，大盘延续上行态势，而行业指数却逆势回落，与大盘走势显著背离、差距持续拉大。截至 2026 年 5 月 15 日，医药生物行业指数较 2023 年初累计下跌 14.0%，较大盘大幅跑输 40.0 个百分点。
图：近三年，医药生物行业涨跌幅对比沪深300
行业市值1000亿以上的上市公司减少至5家；市值大于500亿（小于1000亿）的公司10家；大于100亿（小于500亿）的公司145家；不足50亿的企业192家。
图：2025年，医药生物上市公司市值分布
1.3 估值继续滑落，较A股优势消失
以A股净利润以及市盈率的平均值为原点画一张四象限图，将其他行业净利润以及市盈率均值放进四象限中，我们可以清晰地看到，医药生物从“低利润高市盈率”区间走进了“低利润、低市盈率”区间。图中五角星标注的是2024年我们对行业市值管理状态的诊断，可以明显看出，医药生物行业估值继续下滑，较A股的高估值优势消失。
图：全A股各行业市值管理诊断散点图
以医药生物行业的净利润以及市盈率的均值为原点画一张四象限图，行业六个细分板块的净利润以及市盈率均值放进四象限图中，我们发现，相对于医药生物行业整体而言，生物制品、化学制药以及医疗器械三大细分市值管理整体仍处于“低利润高市盈率”区间，市场倾向于给予这三个板块更高的估值。而医疗服务、中药以及医药商业板块的市值管理也依然处于“高利润低市盈率”区间，且医药商业板块估值依然最低。
图：医药生物六个细分板块市值管理诊断
二、价值管理分析
在充分考量行业特性及企业自身发展状况的前提下，“做价值”（即价值管理）部分的打分机制采用梯队式分值划定方式。除价值经营维度作为加分项单独计算外，其余各指标得分由两部分构成：一是企业相关数据与所处行业不同区间分布的对应打分，二是企业增长态势的得分。
同时，结合行业特点和市场偏好，对不同指标赋予差异化权重，最终通过加权计算得出价值管理的整体得分。除了尽可能客观的反映上市公司价值管理工作进程，指标选用上我们也充分考虑了推动企业高质量发展的关键因素。
2.1价值创造触底回升，盈利能力及质量双重向好
在反映上市公司价值创造能力方面，我们选用国务院国资委为中央企业制定的经营指标体系“一利五率”以及可以反映上市公司基本面的“基本每股收益增速”共计7个指标进行综合打分，实现对上市公司经营价值标签塑造结果的统计分析。
满分100分的情况下，2025年医药生物行业价值创造能力整体得分为47.09，并未达及格线（60），略高于A股（47.06）表现。
具体看，医药生物行业的盈利能力（利润总额）、盈利效率（ROE）、人效（人均创收）、盈利质量（营业收现率）以及成长性（基本每股收益增长率）表现不及A股同期；资产质量（资产负债率）以及科创力度（研发投入强度）好于A股均值。整体看，2025年医药生物行业产业价值创造能力仍然承压。
图：2025年医药生物上市公司价值创造得分对比A股
拉长时间周期看，医药生物行业的价值创造能力得分结束了自2022年持续三年起的下滑态势。具体看，行业盈利能力（利润总额）较2024年有所修复，盈利效率（ROE）仍在持续下滑、盈利质量（营业收现率）连续三年提升，成长性（基本每股收益增长率）方面提升明显，得分为近四年最高。另外，资产质量（资产负债率）保持稳定、研发力度较去年加强。
医药生物行业已基本脱离深度调整低谷，迈入复苏新周期。随着医保谈判续约价格逐步趋稳、集采执行周期有所拉长，行业企业毛利率筑底企稳；叠加降本增效成效持续释放，同时研发投入结构持续优化、低效管线投入有序收缩，共同带动行业盈利能力稳步修复。2025 年行业创新驱动属性显著强化，逐步告别以往粗放式“烧钱研发”阶段，正式迈入创新落地、业绩兑现的全新发展周期，行业整体盈利质量同步改善。而盈利效率仍延续承压态势，主要源于当前利润修复强度尚显有限，叠加行业融资环境整体维持偏紧格局，对ROE等盈利效率指标形成持续压制。行业成长性表现优异，除了创新兑现、产品出海的拉动外，背后也有行业加速出清、集中度提升的缘故。整体而言，2025 年医药生物行业已切换至全新发展阶段，产业基本面与价值创造能力同步触底回升。
图：近四年医药生物上市公司价值创造各项指标得分
将行业进一步拆解，我们发现，2025年医药生物六个细分行业的价值创造能力表现各异。生物制品、医药商业以及医疗器械优于行业表现，化学制药、中药以及医疗服务的价值创造能力与行业均值仍有差距。其中，医药商业板块产业价值创造表现最优，源于本年度盈利能力、盈利质量双维度评分显著占优。
拉长时间周期看，行业六个细分领域在2022年~2025年的价值创造能力除了化学制药以及中药外，均呈提升趋势。
图：近四年医药生物及各细分领域价值创造得分对比
2.2价值塑造显著提升，投资标签逐步清晰且多元
在反映上市公司价值塑造能力方面，我们选用股价综合涨跌幅、现金分红比率以及市净率三个指标进行综合打分，实现站在资本市场的角度对企业投资价值标签塑造效果的统计分析。
满分100分的情况下，2025年医药生物上市公司的价值塑造得分仅有43.37，低于同期A股（43.61）水平。行业面向资本市场塑造投资价值标签工作仍然落后，但较2024年有了明显改善。
具体看，股价综合涨跌幅指标得分接近追平A股同期均值；现金分红比例得分与A股持平；市净率得分明显低于A股。
图：2025年医药生物上市公司价值塑造得分对比A股
拉长时间周期看，医药生物行业价值塑造能力在2025年实现了大幅修复。尤其是股价综合涨跌幅和现金分红比率得分提升明显。
价值塑造立足于资本市场投资者视角，核心是为上市公司构建清晰可落地的投资价值标签；其本质依托完备的成长逻辑路径、稳健可持续的利润增长、真实落地的业绩成长兑现，以及可预期的确定性投资回报，进而获得资本市场投资者的深度认可与长期持仓关注。
2025 年医药生物行业受政策周期与基本面周期双重拐点驱动，板块创新属性持续加强，国际化出海价值逐步兑现，板块盈利实现系统性修复。叠加前期板块估值长期处于历史低位，股价走势亦迎来修复行情。同时行业上市公司分红力度显著提升，现金回报与长期投资确定性进一步强化，行业整体投资价值标签愈发鲜明。
图：近四年医药生物上市公司价值塑造各项指标得分
将行业进一步拆解我们发现，2025年化学制药板块价值塑造得分居各细分首位，显著高于医药生物行业平均水平；其余细分板块得分均低于行业均值。
从驱动因素来看，化学制药板块价值塑造高分主要由股价综合涨跌幅强势拉动；医疗服务板块股价表现紧随其后，同样优于行业整体水平，但受分红力度偏弱拖累，整体价值塑造得分有所承压。由此可见，2025年资本市场对化学制药、医疗服务两大板块的投资价值认可度最高，中药、医疗器械以及医药商业的分红力度大，回报性投资标签清晰。
图：2025年医药生物及细分板块价值塑造各项指标得分
拉长时间周期看，六个细分领域中中药以及医药商业板块的价值塑造得分呈现下滑趋势，其余板块均实现了显著提升。从短期看，行业投资价值标签的塑造需在产业发展趋势向好的基础上兼顾回报性，但从长期来看，价值创造能力的深化才是关键。
图：近四年医药生物及各细分领域价值塑造得分对比
2.3价值经营动作减少，资本运作积极性明显下滑
价值经营作为上市公司应对股市波动以及行业周期波动的主动管理行为，我们考察并购重组、增持、回购、股权激励四个维度的指标，并作为加分项进行统计分析。
2025年医药生物行业的价值经营平均得分显著下滑，行业资本运作的积极性和主动性下降。
图：近四年医药生物行业价值经营平均得分变动
2.4价值管理排行榜
“做价值”（即价值管理）的整体得分，是通过对 “价值创造”“价值塑造”两项指标分别赋予55%、45%的权重，并将“价值经营”作为加分项综合测算得出。以下为2025年医药生物行业价值管理TOP50企业名单。
三、预期管理分析
“涨预期”（即预期管理）部分的打分机制同样采用梯队式分值划定方式。除预期稳定维度中的个别指标采用减分项单独计算外，其余各指标得分均由两部分构成：一是企业相关数据与所处行业不同区间分布的对应打分，二是企业增长态势的得分。
同时，根据对市值影响的强弱，对不同指标赋予差异化权重，最终通过加权计算得出预期管理的整体得分。除了尽可能客观的反映上市公司预期管理工作进展，指标选用上我们也充分结合了市场偏好。
3.1预期传播继续下行，市场先于资金升温
在衡量上市公司预期传播效能时，选取机构投资者持股比例、券商研报发布数量及机构调研接待频次三项指标进行综合评分，旨在对上市公司影响资金流量及流向相关主体的能力展开系统性统计分析。
满分100分的情况下，2025年医药生物上市公司的预期传播得分仅有49.00，未达及格线，低于A股同期得分（49.24）。
具体看，机构投资者比例以及接待频率得分低于A股均值，整体看，机构对行业的配置意愿依然不算强劲，且行业上市公司与市场互动的积极性也偏低；但券商研报指标得分高于A股同期，市场对行业的关注度维持高位。
图：2025年医药生物上市公司预期传播得分对比A股
拉长时间周期看，医药生物上市公司的预期传播得分延续了下滑趋势。其中券商研报以及接待频率指标均有改善，市场关注度和上市公司与市场互动的积极性均有提高，但受机构投资者配置意愿的拖累，行业整体对资金流向的影响力仍显乏力。未来随着AGI技术深度渗透，医药生物行业已迎来效率奇点，行业基本面与成长逻辑正在重塑，市场关注度还将进一步提升，并逐步转化为对资金流量以及配置方向的正向牵引。
图：近四年医药生物上市公司价值创造各项指标得分
拆分来看，生物制品以及医疗服务板块的预期传播得分高于行业均值，其中生物制品对资金的影响力最大。中药、医疗器械、化学制药预期管理得分低于行业同期，其中化学制药表现垫底。
从时间维度上看，化学制药板块预期传播得分连续4年下滑，创新低；中药板块预期传播得分较2024年提升，但仍不及2023年；生物制品板块预期传播得分提升，但仍不及2023年；医药商业板块预期传播得分显著提升，接近2022年水平；医疗器械板块预期传播得分大幅下滑；医疗服务板块预期传播得分小幅下滑，近三年表现相对稳定。
图：近四年医药生物及各细分领域价值创造得分对比
3.2预期稳定明显提高，内控水平展现优势
在衡量上市公司预期稳定工作时，重点选取信息披露评级这一指标，同时辅以违规以及公开谴责或批评次数这两种减分项进行综合评分，旨在通过合规风控等以及信披投关维度对上市公司向资本市场传递预期的“稳定性”开展统计分析。
满分100分的情况下，2025年医药生物上市公司预期稳定维度得分为78.74，略高于A股同期平均水平（78.41）。医药生物行业在信披合规方面较A股平均水平而言，开始展现出一定优势。
图：2025年医药生物上市公司预期稳定得分对比A股
拉长时间周期看，医药生物行业预期稳定维度的得分显著提升，具体看，无论是信披还是合规均实现了明显提高。
图：近四年医药生物上市公司价值创造各项指标得分
从细分领域看，2025年生物制品板块预期稳定得分依旧最高，连同医药商业、医疗器械板块优于行业水平；化学制药、医疗服务、中药板块不及行业平均，其中中药垫底。
具体看，生物制品板块的信披得分最高、违规扣分最少，内控最为扎实；相反，中药板块信披得分最低，违规以及公开谴责扣分最多，内控仍需要多维度提升。
图：2025年医药生物及细分领域预期稳定各项指标得分
拉长时间周期看，医药生物6个细分板块的预期稳定得分均实现了明显提高，行业向市场传递出了逐步提高的投资稳定性。
图：近四年医药生物及各细分领域价值创造得分对比
3.3预期释放虽在下滑，确定性优势露头角
在衡量上市公司预期释放效果时，重点选取股息率、投入资本回报率及净利润增速三项指标实施综合评分，旨在从未来视角对上市公司业绩及回报的"确定性"展开统计分析。
满分100分的情况下，2025年医药生物行业上市公司预期释放维度得分37.91，明显高于同期A股平均水平（33.88），行业投资展现投资确定性优势。
具体看，股息率、投入资本回报率以及净利润增速三大指标得分均超过A股同期均值，行业投资回报、盈利以及成长确定性全面好于A股。
图：2025年医药生物上市公司预期释放得分对比A股
拉长时间周期看，医药生物上市公司预期释放得分仍处于持续下滑态势。其中，投入资本回报率以及净利润增速得分均实现明显提升，预期释放的下滑主要受股息率大幅下滑拖累。行业发展面临关键转折期，科创仍处于投入期，回报确定性让步于产业筑基。
图：近四年医药生物上市公司价值创造各项指标得分
2025年，生物制品板块预期释放得分最低，而中药板块这一维度得分最高。在这里我们也能看出各板块在短期市值管理工作的重心所在。
图：2025年医药生物及细分领域预期释放各项指标得分
拉长时间周期看，化学制药板块预期释放得分掉头向下、中药板块大幅提升，创4年来新高；生物制品板块预期释放得分显著下滑，为4年来最低；医药商业板块该维度得分有所提高；医疗器械以及医疗服务板块预期释放得分较2024年有所下滑。
图：近四年医药生物整体及各细分领域价值创造得分对比
3.4预期管理排行榜
“涨预期”（即预期管理）部分的整体得分系通过对预期传播、预期稳定、预期释放三项指标分别赋予40%、30%、30%的权重加权计算得出。以下为2025年医药生物行业预期管理TOP50企业名单。
四、市值管理建议
市值管理的最终得分则是分别给予“做价值”“涨预期”60%、40%的权重综合计算得出。
4.1市值管理窗口机遇打开
2025年医药生物上市公司“做价值”部分得分27.81，略低于A股27.90的得分；“涨预期”得分21.74，高于A股21.26的得分。预期管理得分拉动行业市值管理整体得分（49.55）好于A股（49.16）。
医药行业产业端价值创造能力触底回升，盈利及现金流等多项指标向好，加之在AGI技术的渗透下，行业研发及运营效率得以改善，市场关注度升温，投资标签也逐步清晰。2025年板块价值管理得分阶段性滞后，主要受研发投入加大、政策周期消化、行业结构出清、业务模式升级以及消费疲软等因素压制。叠加政策端国家将生物医药定位为新兴支柱产业、医保谈判降幅收窄、定价新政落地、产业链逐步成熟、前沿技术陆续突破、国药出海加速等因素驱动，短期高质量转型过程中基本面承压，反而进一步夯实了行业中长期向好的成长预期。未来，行业市值管理仍需坚守本源、持续夯实产业基本面，依托预期率先修复的窗口优势，系统化做好价值塑造与价值中枢维护，实现产业价值与资本市场估值的良性匹配。
图： 2025年医药生物上市公司市值管理得分对比A股
4.2三条市值管理建议
结合当前医药生物行业集采常态化、创新研发投入大回报周期长、板块估值持续承压、市场信心偏弱等行业现状与痛点，从市值管理视角提出三方面建议：
4.2.1夯实产业价值底座，支撑中长期估值修复
立足行业发展趋势，把握AI赋能医药研发、产业技术迭代机遇，以数字化、智能化降本增效，优化新药研发、临床运营及供应链管理体系。深耕高壁垒细分赛道，完善管线梯度布局，平衡短期业绩韧性与长期成长空间，强化专利壁垒、产业链话语权与核心技术护城河，从底层夯实企业内在价值，为市值稳定增长提供基本面支撑。
4.2.2系统化塑造价值标签，正视资本市场叙事
针对板块行情分化、市场辨识度不足问题，提炼硬核创新、AI赋能、盈利稳健、国际化布局等核心投资标签。建立常态化投资者关系管理机制，主动向机构资金、资本市场清晰传递企业抗集采能力、管线成长逻辑、现金流稳定性等核心亮点，纠正市场认知偏差，重塑板块投资逻辑，提升企业估值溢价与市场关注度。
4.2.3多措并举提升投资确定性，稳定市值预期
针对行业研发不确定性高、业绩波动大的痛点，合规、科学建立市值管理体系，规范信息披露，主动释疑集采、医保政策等市场敏感事项。合理运用股份回购、股东分红、股权激励等工具，绑定管理层与投资者利益；聚焦主业经营，严控外延扩张风险，以持续稳定的经营业绩和清晰的发展规划，增强机构及长期资金配置信心，实现内在价值与市值合理匹配。
4.3市值管理排行榜
基于我们的打分逻辑和方法，2025年医药生物行业上市公司排名TOP50的公司名单如下。需要说明的是，鉴于产业市场与资本市场之间存在客观认知错位，企业价值实现不可避免地需要时间沉淀。市值管理得分无法百分百展现公司市值管理工作的全貌以及有效性，但分值高低仍对企业具有一定的参考价值。
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