禾赛2026Q1财报观察，与市场先生之辩！
市值蜗牛专注长期价值公司深度分析、跟踪研究，欢迎关注，个人微信：shizhiwoniu。
5月19日晚，港股公司禾赛发布了2026年第一季度财报：
2026Q1，禾赛实现营业收入6.8亿元，同比增长29.6%；
毛利率39.1%，与2025Q1的41.7%相比下降2.6个百分点，与2025Q4的41%相比下降1.9个百分点；
经营利润亏损860万元，与2025Q1（亏损3340万元）相比减亏74%，与2025Q4（盈利1.02亿相比）由盈转亏；
净利润1830万元，与2025Q1（亏损1750万元）相比扭亏为盈，与2025Q4（净利润1.53亿元）相比大幅下降。
5月19日晚财报发布后，美股禾赛科技大跌9%，次日港股禾赛同样大跌9%！
在市场先生看来，禾赛这份财报到底有哪些问题呢？有哪些不及预期之处呢？
今天，我们来与市场先生好好辩一辩：
01 市场先生的忧虑
在2025Q4的财报中，禾赛给的下季度（2026Q1）的业绩指引为：
预计2026Q1收入在6.5亿元-7亿元，同比增长24%-33%。
实际值是6.8亿元，同比增长29.6%。
实际值在预计值中间偏上，应该算符合预期啊。
那市场先生到底在忧虑什么呢？
收入指标虽然没有惊喜，但也不存在惊吓。
那我们看看利润指标：
2026Q1毛利率39.1%，与2025Q1的41.7%相比下降2.6个百分点，与2025Q4的41%相比下降1.9个百分点。
从近两年的季度毛利率变化趋势看，高点超过45%，低点在40%以下，2026Q1的39%确实在近两年的较低水平。
拉长时间视角看，禾赛的毛利率确实呈现高位下滑趋势：
2019年综合毛利率超过70%，之后一路下滑，2023年仅约35%，近两年有所回升，维持在40%左右。
2026Q1，禾赛毛利率39.1%，跌破40%关口！
这可能引发了市场先生的忧虑。
毛利率下滑只是表象，市场先生真正忧虑的，可能是以下“可怕”的逻辑：
毛利率下滑由行业竞争加剧导致，供给端竞争持续恶化，结果就是价格内卷，增收不增利，甚至是赔本赚吆喝、陷入持续亏损！
激光雷达行业竞争加剧有证据吗？
市场先生一定认为是有的，那就是激光雷达ASP的持续下滑：
2019年，禾赛的单台激光雷达售价（ASP）约为12万元，到2025年竟然下滑到1869元！
2026Q1，禾赛收入6.8亿元，激光雷达出货量47.2万台，ASP为1441元，环比继续下降！
于是，市场先生闭环的“铁证”似乎就形成了：
禾赛ASP持续下滑，导致毛利率持续下滑，导致经营利润亏损。
2026Q1虽然净利润为正，但主要是公司利息收入（公司现金在银行的存款利息，2026Q1为5683万元）贡献，否则仍将为亏损！
这背后是供给端竞争，是恶性杀价，结论就是禾赛的前景堪忧。
市场先生的认知对不对呢？
我的答案是否定的。
02 与市场先生之辩
蜗牛认为：
1、ASP持续下降虽然是不争的事实，但并非是行业玩家同质化竞争、恶性杀价的结果！
2、ASP下降不必然导致毛利率下降。
以下通过两个问题展开论述：
第一个问题：ASP为什么能下降？
如果一个企业在成本未同步下降的情况下、主动持续大幅调降销售价格，一定会表现为持续加大的毛利亏损。
但这在禾赛的报表中并未出现，禾赛的毛利率虽然相比5年前有所下降，但仍保持40%左右的较高水平。
这只能说明：禾赛ASP下降的同时，单台成本也在显著下降。
是什么推动单台成本持续显著下降的呢？
答案是技术变革！
我在《20260419 物理AI卖铲人：深度分析及投资计划》一文中说过，禾赛在2016年正式进入激光雷达赛道后，就拼命砸研发（禾赛近三年研发费用在8亿元左右，占当年营收比例超过25%），产品与技术迭代速度极快，几乎每年都有新品。这些新品的显著共同特征是更高的性能与更低的价格！
第二个问题：ASP为什么会下降？
技术变革让禾赛有了更低的成本，但禾赛也可以选择不降价啊。
保持原来较高的ASP，让毛利率更高不是更好么？
这就回到激光雷达行业演绎特征的问题上来了：
过去10年，激光雷达行业就是从昂贵的高端品走下“神坛”，走进了“寻常百姓家”，这一巨大变化的背后推手正是“疯狂降价”！
试想，10年前，单台激光雷达售价十几万元，高点甚至到几十万元，都超过一辆普通汽车的售价了，哪有车辆还会选装激光雷达？
现在不一样了，ASP已经在200美元左右，1000多元人民币，这对于10万以上的车辆都有了装配的动力。
伴随着智驾时代的到来，激光雷达在汽车上正在由“选配”改为“标配”！
禾赛等头部厂商正是看到了这个需求大势，所以才顺应时代潮流，以更低的ASP推动应用普及，做大市场蛋糕，引爆增量需求！
上述的逻辑脉络下，ASP下降是健康的下降，因为它以禾赛技术驱动为保障，以成本同步下降为前提，以做大增量蛋糕为目标。
而这一切，与杀价内卷无关，与竞争恶化无关。
站在更高一层去观察认知，或许我们可以看的更清楚一些：
一般而言，成熟行业看供给，因为成熟行业需求稳定，其价值增量由供给端驱动和创造。典型的如生猪养猪行业，中国一年需求就是大约7亿头猪，非常稳定，生猪价格周期完全由供给端变化导致，所以盯紧供给很重要。
而新兴行业看需求，所谓“风来时、猪都会飞上天”，说的就是新兴行业需求爆发之时，供给端会集体受益。虽然也会有竞争，但主要矛盾在需求，只要需求保持旺盛，供给端玩家即使吃不上肉也能喝上汤。
激光雷达行业虽然不算新生事物，但价格下行完全引爆了增量需求，这算典型的需求驱动型的新兴行业。
所以，我们只要看到供给端玩家的出货量在持续增加，增量蛋糕在被持续做大，这个行业就是一种健康的演绎发展状态。
2026Q1，禾赛激光雷达出货量47.2万台，同比增长141%！
行业对手速腾聚创激光雷达出货量33万台，同比增长204%！
显然，禾赛和速腾都走在需求驱动的健康之路上。
当行业需求被满足到一定时刻，如渗透率达到70%以上（目前激光雷达在新能源乘用车渗透率仍不足20%），ASP和毛利率自然会掉头向上，回到应有水平。
03 禾赛的价值逻辑
我在《20260419 物理AI卖铲人：深度分析及投资计划》一文中做过深入分析阐述：
禾赛是物理AI的卖铲人。
物理AI还处于产业化早期，但禾赛已经有井喷的订单，需求端一个是智能驾驶、另一个是人型机器人。
智能驾驶的渗透率还有很大空间，人型机器人的需求更是才刚刚开始！
除此之外，禾赛正通过战略增长业务（SGI）布局物理AI的“眼睛”和“肌肉”，驱动公司未来十年的增长。
禾赛已推出SGI的首款产品“Kosmo”——一款集成AI算法的空间智能设备，旨在为物理AI时代构建3D数据基础设施。
Kosmo是禾赛进入一项全新规模化商业模式的起点，预计其不仅能带来经常性营收，还将在机器人仿真训练、沉浸式媒体、4D娱乐等领域开启万亿人民币级别的下游市场空间。
我写文章《20260419 物理AI卖铲人：深度分析及投资计划》后，港股禾赛股价经历大幅波动，我已按既定计划执行相关操作。
未来，蜗牛将长期持续跟踪、深度研究禾赛，欢迎朋友们关注~
本文完。
文章仅代表个人观点，不构成任何投资建议；
各位小伙伴一定要独立思考，为自己的钱包负责。
最后，请文末点赞“在看”，谢谢支持~
“价值点睛”是蜗牛在星球私密投资交流圈子，实时发布蜗牛个人交易记录、分享付费内容，感兴趣的朋友欢迎加入：
蜗牛重点推荐文章：
3、《20260419 物理AI卖铲人：深度分析及投资计划》
4、《20260413 曙光数创，2026或进入盈利兑现期》
6、《20260319 阿里巴巴2025Q4财报观察：云与AI保持高增，外卖退补、效果未现，AI全栈能力仍是持续看点！》
7、《20260201 深度分析：中际旭创光模块封神，光迅科技差哪儿了？》
9、《20251225 一年超两倍，对华虹半导体的投资复盘》
蜗牛推荐文章合集：
1、《阿里巴巴》
2、《腾讯控股》
3、《中芯国际》
4、《华虹半导体》
5、《中航光电》
6、《神工股份》
7、《贵州茅台》
8、《中国海油》
9、《片仔癀》
