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1 预计猪价反复磨底，调控政策稳步落实

1.1 猪价或已现最低点

1995年1月至2022年10月，我国生猪养殖行业经历了七轮完整周期，最短36个月，最长49个月，猪价波动周期3-4年。其中，最大一波上涨出现在2018年5月至2022年3月，最大涨幅251.5%，由非瘟疫情引发。2022年3月，生猪养殖业进入第八轮周期，猪价最大涨幅108.8%。我们判断，猪价大概率已于2026年4月出现最低点，目前正步入第九轮猪周期。

回顾能繁母猪存栏量变化与猪价最高点/最低点：

① 2017年12月-2019年9月，统计局公布的能繁母猪存栏量下降32.9%，2019年10月30日猪价达到峰值38.71元/公斤；2019年9月-2021年6月，能繁母猪存栏量大增52.1%，2021年10月8日猪价跌至最低点11.54元/公斤；2021年6月-2022年3月累计去化8.3%，受产能去化、延迟配种、二育等多重因素影响，猪价于2022年10月26日达到峰值27.66元/公斤；2022年3月-2022年12月，能繁母猪存栏量小幅上升4.9%，2023年7月12日猪价跌至低点14.19元/公斤；2022年12月-2024年3月累计去化9.1%，2024年8月15日猪价达到峰值20.92元/公斤。

②2024年3月-2025年6月累计上升仅1.3%，2026年4月16日猪价跌至最低点9.75元/公斤，2025年7月生猪养殖行业再次开启去产能，截止2026年1季末，累计去化幅度3.4%。

1.2 官方产能累计去化3.4%，2026年猪价或经历反复磨底

1.2.1 统计局数据：2025年7月-2026年3月累计去化3.4%

根据统计局公布数据，2025Q1-2026Q1，全国能繁母猪存栏量环比-1.0%、+0.1%、-0.2%、-1.8%、-1.4%，累计去化4.3%。我们对照涌益咨询、上海钢联、卓创咨询每月公布的能繁母猪存栏量变化情况，生猪产能主要是从2025年7月开始下降，2025年7月-2026年3月，统计局能繁母猪存栏量累计下降3.4%。

1.2.2 新生仔猪数预示生猪出栏量将震荡下行

2025年10月-2026年3月，全国新生仔猪月度产量环比-1.0%、-0.8%、-1.2%、1.0%、0.5%、-2.0%，新生仔猪产量影响6个月后生猪供应量，后期生猪出栏量或呈现震荡下降态势。

1.2.3 2025Q1-2026Q1生猪出栏量小幅增长

2025Q1-2026Q1，全国生猪出栏量分别为1.95亿头、1.71亿头、1.64亿头、1.9亿头、2.0亿头，同比分别+0.1%、+1.2%、+4.7%、+4.1%、+2.8%；2025年1季末-2026年1季末，全国生猪存栏量分别为4.17亿头、4.24亿头、4.37亿头、4.30亿头、4.24亿头，同比分别+2.2%、+2.2%、+2.3%、+0.5%、+1.5%；

2025Q1-2026Q1，全国生猪定点屠宰企业屠宰量分别为9,056万头、9,299万头、10,100万头、12,682万头、11,095万头，同比分别+8.1%、+21.4%、+34.5%、+24.0%、+22.5%。

我们判断，2025年、2026Q1生猪定点屠宰企业屠宰量占全国生猪出栏量比重同比大增，应当是2025年和2026Q1生猪定点屠宰企业屠宰量同比增幅远超生猪出栏量增幅的原因。

1.2.4 预计猪价将经历持续磨底期

2025年7月我国生猪养殖行业再次步入去产能阶段，截至2026年3月末，产能累计降幅已达到3.4%，我们由此推算，2026年下半年猪价有望重启上升通道。但考虑到2025Q3仅去化0.2%，去化主要集中在2025Q4，综合生产效率提升、二育、生猪均重偏高等因素影响，猪价可能长期处于磨底阶段，我们预计2026Q4消费旺季的到来，猪价将呈现出上涨态势。

1.3 预计2026全年亏损，行业有望大幅去化

2025年9月以来，生猪自繁自养基本处于亏损状态，2026年4月17日头均亏损最高达到446元，之后头均亏损持续超过300元。2025年9-12月，仔猪销售持续亏损，期间经历短暂盈利期，2026年3月20日以来，仔猪销售再次陷入亏损。截至5月14日，高胎淘母、低胎淘母折扣价78.1%、87.3%，仍处于偏高水平，市场暂未出现恐慌性抛售。

由于猪易通数据更接近生猪市场实际成交价，我们用猪易通数据预测2026年全国生猪均价10.9元/公斤-11.2元/公斤，预计Q2、Q3行业持续亏损，Q4行业处于盈亏平衡附近。我们判断，持续亏损最终将带来行业大幅去产能。

1.4 全国能繁正常保有量降至3750万头，调控措施有望稳步落实

2026年以来，农业农村部频繁召开生猪产业发展座谈会，要求切实抓好生猪产能综合调控，稳定生猪市场预期，推动价格合理回升，促进生猪产业高质量发展。4月28日，中共中央政治局会议明确提出，要抓好农业生产，稳定生猪等农产品价格；同日，农业农村部召开生猪产业监测预警专家咨询委员会成立大会。

5月14日，农业农村部印发《生猪产能综合调控实施方案(2026年修订)》。本次调控体系升级核心为“综合”，从粗放式管理转向系统性治理。

1、调控指标：2024年版方案为长期调母猪、短期调肥猪；2026年提出“长期调母猪，中期调仔猪，短期调肥猪”的调控思路，可有效解决生产效率提升后能繁母猪与新生仔猪关联性减弱的状况。新生仔猪数据可验证6个月后生猪出栏量及能繁母猪生产效率，同时纳入出栏量、出栏体重、二次育肥等全流程指标，实现生产全过程覆盖；

3、调控目标：明确全国能繁母猪正常保有量稳定在3750万头左右。能繁母猪存栏量波动的区域范围收窄：1）绿色区域（产能正常波动），能繁母猪月度存栏量处于正常保有量的92%~103%区间（原为92%~105%），以市场调节为主，原则上不启动调控措施；2）黄色区域（产能大幅波动），能繁母猪月度存栏量处于正常保有量的103%~106%或88%~92%区间（原为85%—92%或105%—110%），启动相应调控措施，与市场调节共同作用；3）红色区域（产能过度波动)能繁母猪月度存栏量高于正常保有量的106%或低于正常保有量的88%（原为高于110%或低于85%），进一步压实地方责任，强化相应调控措施；

3、调控手段：过往依赖舆论引导，刚性约束不足，导致产能去化缓慢。2026年修订版构建预警引导、备案约束、标准引领、价格调节、金融管控、执法监督、收储托底的综合调控工具箱，实现激励与约束并存、逆周期精准发力，调控手段趋于刚性化、制度化；

4、调控对象：2025年前重点监管头部企业，中小养殖场逆势扩产对冲调控效果；2026年版实现全面覆盖，本次方案落实“谁增谁减”原则，将中小养殖场纳入调控范围，建立头部企业年度备案、规模猪场分层调控、养殖主体责任落实、产销区域联动的四级监管体系，消除散户监管盲区。能繁母猪存栏总量10万头以上的大型集团养殖企业（含下属养殖企业）纳入全国生猪产能综合调控监测名单，各省确定本区域调控监测名单并实行年度生产备案管理，压实企业备案生产责任，健全跟踪问效和激励约束机制；

5、部门协同：构建六部门联合共治格局。农业农村部负责产能监测与疫病防控，国家发改委负责价格调控与收储投放，财政部负责财政补贴与风险基金管理，生态环境部负责环保监察，商务部负责市场流通与进出口调节，金融监管部门负责信贷、保险、期货服务协同。

5月18日，农业农村部再次召开生猪产能综合调控会议，部署落实新修订的生猪产能综合调控实施方案，进一步压实各方责任，明确多项硬性管控举措与考核监管机制，并表示将严查产能逆势扩张行为。2026年一季末，全国能繁母猪存栏量3904万头，相当于正常保有量（3750万头）的104%，仍处于黄色区域（103%-106%区间），我们预计相关调控措施将逐步落实。

2 优质猪企保持成本优势，4月出栏增速收窄

2.1猪企成本再降，成本差异收窄

上市猪企生猪养殖成本继续下行，成本差异收窄。

①牧原股份的完全成本持续领先，2025年10月已降至11.3元/公斤，经历冬季反弹后，2026年3月降至11.6元/公斤；

②德康农牧、温氏股份、神农集团、立华股份的完全成本稳居第二梯队；

③ 2025Q4巨星农牧完全成本大幅回落，2025年12月已低于12元/公斤，2026Q1受淘汰低效母猪影响回升至12.7元/公斤；我们预计在并购完成后，天康生物完全成本也有望低于12元/公斤。

2.2 2026年4月上市猪企出栏增速收窄

2026年1-2月、3月上市猪企出栏量3,024万头、1,789万头，同比+11.2%、+13.8%。2026年4月，19家上市猪企出栏量1,766万头，同比+13.4%，出栏量（万头）从高到低依次为，牧原714（育肥猪）、温氏324（育肥猪）、新希望121、德康农牧（育肥猪）105、正邦104、天邦食品67、唐人神55、巨星农牧（育肥猪）41、大北农（控股公司育肥猪）38、神农集团32、天康生物29、京基智农26、华统25、傲农生物23、立华股份21、东瑞16、金新农15、罗牛山9、正虹科技2；出栏量同比增速从高到低依次为，正邦71%、傲农生物71%、大北农（控股公司育肥猪）54%、傲农生物50%、天邦食品42%、京基智农40%、神农集团40%、金新农37%、正虹科技35%、大北农（控股公司育肥猪）34%、罗牛山32%、华统30%、罗牛山29%、巨星农牧28%、唐人神27%、立华股份23%、华统21%、天康生物17%、德康农牧16%、温氏12%、牧原9%、东瑞-4%、新希望-24%。

2026年1-4月，19家上市猪企出栏量6,784万头，同比+14.7%，出栏量（万头）从高到低依次为，牧原2551（育肥猪）、温氏1258（育肥猪）、新希望533、德康农牧（育肥猪）378、正邦367、天邦食品248、唐人神197、巨星农牧（育肥猪）157、大北农（控股公司育肥猪）145、天康生物119、神农集团116、华统113、京基智农94、立华股份76、傲农生物73、东瑞64、金新农61、罗牛山27、正虹科技3；出栏量同比增速从高到低依次为，正邦62%、金新农39%、京基智农38%、巨星农牧38%、东瑞33%、天邦食品27%、正虹科技21%、德康农牧18%、立华股份16%、唐人神16%、温氏14%、天康生物12%、神农集团7%、牧原2%、新希望-8%。

2.3 重点推荐牧原股份、温氏股份、立华股份、天康生物

据2026年生猪预测出栏量，牧原股份头均市值2,586元、温氏股份1,675元、新希望2,247元、德康农牧1,535元、天康生物2,101元、立华股份1,940元、天邦806元、正邦2,426元、巨星1,899元、神农4,389、东瑞1,725元，猪企估值多处于历史低位。

对照短期、长期ROE，牧原持续领先上市猪企，德康农牧、神农股份、温氏股份、天康生物、立华股份表现较好。

综合考虑估值、ROE、养殖成本，我们重点推荐牧原股份、温氏股份、立华股份、天康生物，建议关注神农集团。

疫情；政策落实低于预期；原材料价格波动风险；自然灾害；资金压力。

来源：王莺看农业                                                   

编辑：王莺、万定宇                                           

校对：徐丽昀                               

终审：文献