英伟达这份报告整体高于市场预期，不管是当季营收利润，还是下一季度营收利润的指引情况都好于市场预期，也达到了买方的严格要求，股价则继续保持窄幅震荡的情况，说明该股票
展望后市，我们对英伟达的预期基本不变。在AI开支大增的现在，其VR200和VR300都会继续放量，Feynman也会采取最先进的16A，迭代很大。Anthropic、openAI等公司和云大厂的投入均已经转为了可观的收入和资金流，企业逐步挖到了金矿。此外，来自CPU的增量信息也会带动相关个股攀升和产业链重估。
具体来看，英伟达2026一季报（27FYQ1）主要财务数据如下：
01
当季报表数据
营业收入816.15亿美元，同比增85.23%，基本持平买方最高预期的820亿美元，环比增长超过100亿美元；
Gaap净利润583.21亿美元，同比增210.6%；调整后净利润约为455亿美元，同比增95%（此处去年同期的利润也考虑了H20的减记调整）；
稀释后每股收益EPS为2.39美元，同比增214.5%；调整后EPS为1.87美元，高于预期的1.84美元，同比增97%；
毛利率74.9%，调整后毛利率为75%，符合预期的74.5%～75.5%，表明GB300后期和Rubin迭代初期其毛利率维持稳健；
净利润率71.49%，调整后净利率为55.75%，维持在近几年的高位。
02
业务关键数据
数据中心：营收752.46亿美元，同比增92%，继续再加速，收入占比为92%； 新口径下细分项目：云大厂收入378.69亿美元，同比增115%；ACIE（AI、工业和主权AI）收入373.77亿美元，同比增74%； 边缘计算业务（即原来的游戏、可视化、机器人和汽车等）：收入约为64亿美元，同比增29%，明显减速； 
自由现金流达490亿美元，上一季度为350亿美元；
本财季分红回购为195亿美元，其中分红2.43亿美元，回购193亿美元，额外批准了800亿美元回购计划。 本财季库存/收入比值为31.6%，维持稳定，库存水平依旧健康。
03
业绩指引相关
Q2营收910亿美元（不含中国市场数据中心营收），符合市场预期的880~910亿美元； Q2毛利率75%，基本符合市场预期，继续持稳；
今年运营费率同比增40%；
今年CPU收入达200亿美元；
2030年AI行业开支达4万亿美元；
后续股息上调为0.25美元/股。
总的来看，英伟达的财报好于预期：数据中心营收再加速、尤其是来自云大厂的收入维持高增长，缓解了“去英伟达化”的担忧；其它数据中心收入也维持较高增长，表明其也在有效打开增量市场。然而，中国部分的缺失，以及指引的环比减速也是潜在的隐患，这部分需要看英伟达对存量市场的把握和打开增量市场的能力。
电话会议上，英伟达回答了有关下游需求、投资回报、数千亿美元前景、Rubin供需关系和CPU等相关问题，整体依旧是给出了非常乐观的指引。笔者这里摘录第一个和第二个问题，有关其业绩划分变化：
摩根士丹利分析师Joe Moore：我想请问，业务板块划分调整的原因是什么？以这种方式提供数据背后的理念是什么？另外，能否谈谈两个板块之间的竞争差异，以及您提到的惊人的CPU数据，您如何看待这一数据在两个板块的表现？谢谢。
黄仁勋：Joe，关于板块划分和业务描述，我们希望你们能更好地理解我们的业务。
人工智能和计算领域非常多元化，这种多元化体现在多个方面：首先，人工智能涵盖多种领域，根据不同行业，可能是 3D 图形、制造、工业机器人，可能是生命科学的蛋白质研等等，人工智能的应用领域非常广泛。
其次，应用场景多元化运行环境多元化，可能是超大规模云端、人工智能原生企业、工业工厂现场部署，一直到超级计算中心和边缘端，当然还有大家熟知的自动驾驶汽车、机器人，以及制造工厂内部不断壮大的计算机网络，包括芯片厂、封装厂等各类制造工厂。
最后，管理模式多元化，可能由公有云运营，但也可能因常规行业监管、机密计算、国家安全等原因，无法在监管云端运行，不同的数据中心需要不同的建设模式。
英伟达的独特之处在于，我们是唯一一家构建所有技术组件的公司，我们以极致协同设计、完整端到端、全栈的方式打造产品，并将其适配到各种不同环境中。而有些环境，比如企业客户，需要一家拥有全套技术的公司，让他们无需自行搭建，直接购买并使用即可。因此，数据中心市场有多个细分领域，英伟达的全整合全栈解决方案，同时保持开放，这种产品交付模式至关重要。
如果观察我们的板块划分，将我刚才所说的所有内容进行最简单的分类，就是超大规模云端、人工智能原生 / 企业 / 工业本地、机器人边缘端三大板块。
超大规模云端是第一大板块，我们与他们的合作有几种模式：一是帮助超大规模云厂商加速数据处理和机器学习工作负载，为其内部人工智能处理提供加速支持；二是为他们的公有云带来大量业务和英伟达生态业务。
第二大板块是人工智能原生企业、企业本地部署、工业本地部署，该板块增长极为迅猛，因为每个行业、每个国家、每家企业都需要人工智能，且各自的建设需求不同。我们提供全套解决方案，让他们能够轻松搭建人工智能系统。
第三大板块是机器人边缘端。过去的计算主要是个人计算，未来将是个人人工智能，自动驾驶汽车就是个人人工智能的典型案例，它是一个机器人系统，本质上是你的个人人工智能。
这是理解我们业务最简单的方式。每个板块在很多方面都有不同的特点，操作系统、运营模式、市场拓展方式都各不相同。其中，超大规模云厂商的市场拓展最为简单，因为全球只有五六家；而其他行业则涵盖全球 25 万家企业，市场拓展复杂且多元化。
Melius Research分析师Ben Reitzes：我想请问黄仁勋先生，您的增长理念是什么？本季度不含中国的数据中心业务同比增长约 120%，而很多人包括我在内预测，超大规模云厂商（Hyperscaler）资本支出今年将增长 90% 至 100%。您刚才提到，数据中心业务仍有望在本世纪末达到 3-4 万亿美元规模。我想知道，公司增长速度超过超大规模云厂商资本支出的目标，您是否仍认可这一观点？您是否认为超大规模云厂商资本支出在今年后仍将保持高速增长？非常感谢。
黄仁勋：好的，谢谢Ben。首先，我们的增长速度应该会超过超大规模云厂商资本支出，原因正如我刚才描述的板块划分所示。我们的数据中心业务分为两大块，实际情况更复杂，但为了便于理解，我们简化为两大部分。
第一部分是超大规模云厂商，也就是你刚才提到的超大规模资本支出，今年规模将达到 1 万亿美元。我完全预期这一数字将持续增长，原因很充分：这是未来计算的发展方向，如果没有算力，他们就没有收入。很明显，算力就是收入，算力就是利润。
世界正在发生变化，软件和软件即服务过去不需要大量算力，但人工智能需要巨大的算力，同时能实现远超以往的价值，这也是人工智能前沿公司发展的原因。Anthropic和OpenAI等人工智能公司增长速度惊人，一个月的增长规模相当于部分软件即服务公司十年的增长，这足以说明问题。
第二板块是所有人工智能原生云厂商，有大量初创企业提供支持；还有全球 25 万家企业，其中许多企业必须或希望搭建自己的人工智能工厂；众多工业企业必须将算力部署在现场，无法依赖云端，需要可靠、快速、稳定的响应，芯片工厂等场景不可能连接云端服务，这完全不现实。此外还有主权人工智能云，这一整个数据中心板块不适用半定制芯片，因为这些数据中心需要直接购买并运行系统，而非自行设计搭建。
我所说的实体 AI，以及过去 30 年未受数字化影响的百万亿级产业，即将被人工智能重塑，指的就是第二板块。这一板块增长极为迅猛，我们在该板块的市场份额非常大。我们的独特之处在于，有能力服务这个行业，我们的平台采用垂直整合设计，所有组件协同运行，同时支持灵活配置，客户可按需选购组装。第二板块尚未被充分理解，因为其中包含大量小型企业，单个部署规模相较于超大规模云厂商较小。
从板块规模和划分可以看出，我们在超大规模云厂商市场的份额正在提升，因为我们新增了Anthropic这一重要合作伙伴，未来几年将大力支持其算力扩张。而第二板块，由于我们的平台解决方案，几乎没有其他企业能够涉足。
网络连接增速继续大增：本季度NVLink实现营收148亿美元，环比增345%，同比继续大增近200%。和之前分析一样，在NVLink处于真空时期的时候，市场转向了博通的以太网解决方案，在英伟达推出新的XDR InfiniBand以及GB200/GB300系列之后又迅速转向英伟达的解决方案，说明英伟达的NVLink依旧是行业标杆。 更多大客户已经购买芯片：本季度英伟达计算芯片收入同比增77%，四大云厂开支增速为60%。笔者合理推测这些厂商将更多资金用于融资租赁或者自研芯片，而英伟达的收入增速应当下降。很显然，OpenAI、Anthropic、甲骨文、CRWV等更多LLM或者“新云”公司也开始采购英伟达芯片，使得其计算营收增速不减反增，也实现了客户集中度的下降。
其他细节：英伟达本季度投资英特尔获得了丰厚的表内收入，使得其Gaap净利润创下新高；而调整后的净利润率下降，则和19亿美元的股权奖励费用有关，调整后净利润率回升到57.7%的水平，接近上一财季。 本财季游戏等项目不再单独披露，而分析师认为其游戏业务营收上限在42亿美元左右，环比仍是持平或者下滑，表明其游戏业务受到供应链和存储涨价打击明显。
笔者认为英伟达本季度财报指引都基本符合预期，整体业绩增长稳健，收入结构也较合理，没有过高客户的集中度。
中短期来看，今年大厂开支和现金流，Vera Rubin产能分配情况都是需要关注的点，其他AI巨头对英伟达的影响远超过往。此外，几大LLM的变现情况也值得关注。
股价预期方面，笔者继续谨慎乐观。中短期来看，其股价仍有可能达到250~270美元的位置，市值突破6万亿美元。不过在12~18个月的维度上，其面临横盘甚至显著下跌的风险，投资者需要紧盯资本开支变化，在缩减开支之前撤离上游硬件股（不光是英伟达博通等，还有存储）。
笔者预期：
英伟达27FYQ2营收930~940亿美元，数据中心营收860~880亿美元，毛利率75%～75.5%；
2026年销售额将增长60%~65%，2027年仍有30%以上的增速；
维持英伟达目标价260美元不变，对应今年年底PE为36~40倍，距周三收盘价仍有超过16%的上涨空间。
（笔者持有英伟达股份。）
（风险提示：AI应用不及预期，云厂商资本开支增速放缓，地缘政治，监管风险等）
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