英伟达的业绩确实夸张，这么大的基数，总营收820亿美元，同比涨了85%，环比也涨了20%，又是一份超预期的财报，但财报公布后股价没大涨。
主要是三个原因：
第一，财报发布前股价已经涨了一大波，市场已经提前定价了。
第二，市场对英伟达的毛利率不满意。
第三，净利润有22%是股权投资收益，不是靠卖芯片赚来的。
毛利率
这个季度，英伟达毛利率是74.9%，绝对是顶尖水平，但这个数字有误导性，不能证明英伟达的盈利能力在提升。
如果用最挑剔的眼光来讲的话，我猜这个，就是整个市场对英伟达最不满的地方。
毛利率的同比和环比，其实都不是apple to apple的比较，就是比较的口径不一样。
同比来讲，这个季度毛利率的上涨，几乎全部因为去年同期的低基数。
上个财年的一季度，英伟达总共计提了53亿美元的存货减值 (主要是专门给中国做的H20芯片货砸手里了，这块就有45亿美元)，这就大幅拉低了上个财年一季度的毛利率。
但这个季度，英伟达只计提了11亿美元的减值。
这两个数字一对比，这个季度就少了42亿美元的减值，换句话讲，这个季度毛利凭空就增加了42亿美元。
英伟达自己也在财报中明确说明，毛利率同比上升的主要原因，就是去年同期的大额减值，而非核心芯片业务的盈利能力提升。
环比来讲，这个季度毛利率与上个季度基本持平，但是这个结果，显著低于市场预期！
市场认为，英伟达现在的营收主力已经是高毛利的Blackwell芯片，所以毛利率本应出现明显的环比提升，但实际却未发生。
这说明英伟达的毛利率有见顶的趋势，看不到向上突破的可能性。
再加上行业竞争、头部客户自研芯片，市场会认为英伟达的毛利率，可能会有继续下行的压力。
净利润
这也是这次财报很核心的问题。
英伟达这个季度的净利润是583亿美元，稀释后GAAP EPS是2.39美元。
但问题出在，这个净利润里含了159亿美元的股权投资净收益，包括134亿美元的股票浮盈和26亿美元的非上市股权浮盈。
而去年同期，股权投资净收益是亏损1.8亿美元。
扣掉掉这部分股权投资收益之后，这个季度的EPS为1.87美元，比财报上的GAAP EPS低了0.52美元。
如果用剔除投资收益后的净利润来算，英伟达的滚动市盈率就不是45倍，而是接近50倍。
如果市场仍然按照45倍的估值定价，对应的股价就是200美元，比现在223美元的股价低了约10%。
还有就是英伟达是被量化、期权、还有高频交易死死盯着，这些资金一开始只看最显眼的营收利润数字，就马上交易。然后这些资金会再看毛利率、净利润，这种很细的财报内容，重新算估值，再交易一次。这也是盘后股价震荡的原因。
从期权角度看英伟达股价
从delta的分布来看，220、230、240、250这几个行权价都有大量的delta堆积。
delta是期权价格相对于股票价格的变动率，就是股票每涨1美元，这个期权价格跟着涨多少？
大量的delta堆积，说明做市商在这些价位做了大量的对冲。
这里有个关键的点，财报公布之后，隐含波动率会出现崩盘式的下跌，因为财报这个最大的不确定性消失了。
波动率崩盘，会对期权价格产生巨大的影响。
做市商在230、240这些高行权价的看涨期权上，已经买了很多股票来对冲。
一旦财报公布，波动率崩盘，这些期权的价值会大幅缩水，做市商就会把之前买的对冲股票卖掉，这会给英伟达股价带来很大的抛压。
所以英伟达想要在财报后继续上涨，必须要涨到235到240美元这个区间以上。否则，在波动率崩盘和做市商抛压的作用下，股价很难涨上去。
另外，英伟达每周的隐含波动率大概是5%，而英伟达股价要涨到235美元，正好需要5%的涨幅，也就是市场预期的最大波动幅度！这就需要英伟达拿出非常超预期的财报。
但刚才我们已经分析过了，虽然这份财报超预期，但只是超平均预期，并没有超市场预期的上限，这就对应不到市场预期的最大波动幅度。
综上，英伟达近期要继续上涨是比较困难的。
还有一个很重要的因素就是美伊局势，如果美伊没有传出什么振奋人心的消息，那么回调就基本上板上钉钉了；反之，如果美伊消息面一片大好，那么美股完全有可能情绪性继续冲。
但如果抛开这种消息面，只说正常的股票分析，大量的230美元以上的看涨期权，在周五到期的时候会损失大部分价值，这会释放出更多的做市商抛压，如果英伟达不能突破230美元阻力位，那么股价很可能会回调。
