维持Q2经营利润+13%左右的增速预期，估值除了可变现资产降低基本不用调整。
当前股价（分红前462.2，分红后456.9港币），扣除可变现资产后为14PE，已处于低估区间。
腾讯2026Q1财报看点01 Q1稳健增长 1. Q1腾讯良性增长不等式仍未打断：营收增长9%，毛利增长11%，经营盈利增长17%。经营盈利比我在腾讯 2025 财报看点 中预估的15%多2%，主要是由于其他收益小额扭亏为盈，与主业关系不大，总体符合预期 2. 销售费用增长44%，乃是由于AI及新游戏推广，比如春节的元宝活动，也是意料之中 3. 管理费用基本持平，乃是因为去年的40亿一次性股权激励支出，和今年Q1增加的研发开支互相抵消；员工人数11.48万，相比去年Q4的11.58万小幅减少约1000人。剔除去年40亿支出，员工薪酬301->324亿，人均薪酬同比+8%左右。做腾讯员工是真香。 4. AI产品亏损约844-756=88亿；资本开支从275亿提升至319亿（预支实付370亿），同比+16.2%，部分折旧摊销已反映在利润表中。 5. 受中概股价下调影响，持有的上市公司股权公允价值6727->5471亿，经计算，扣除马上的分红的可变现资产7120->6370亿。 6. 关于AI，管理层在交流会上讲的很清楚了，总体上来说就是拒绝大干快上，先找准价值，再加大投入，加快迭代。目前的一个核心价值方向是微信小程序Agent，我们拭目以待。 02 估值
