二、负债分析
洗尽铅华始见真——粤海投资2025年财报分析核心提示：本文所有内容均为本人学习交流之用，不构成任何买卖建议。 粤海投资是前两年就关注过的股票，但是当时其受到自身房地产开发的拖累，股价一度在4港币左右徘徊。后来就没怎么关注了，没想到回头一看，现在股价已经翻倍了。 也怪自己关注度不够，之前一直不知道怎么评估地产下行对公司的影响，但是如果仔细分析年报，应该还是大智能推算出来的。再进行剔除测算，应该能对业绩有个大致判断。 今天就来看一看这份2025年的财报。 ------------分割线------------ （以下数据单位均为港元） 一、资产分析 在粤海之地完成交割后，2025年底公司总资产1017亿，同比下降25%。其中两项应收款合计241亿，占比23%。现金及银行结余148亿，占比15%。 粤海投资资产中所谓的“服務特許權安排之應收賬款”，从年报来看，应该是指政府授权的经营的基础设施产生的应收账款。 2025年总负债436亿，同比下降44.8%。资产负债率43%，同比下降15个百分点。其中借贷合计216亿，占比50%。应付债款126亿，占比29%。 我们把两项有息负债单独展开一下，从2016年的54亿，波动增长到2023年的424亿的峰值之后，2024年陡然下降到239亿，2025年接着下降23亿至216亿。 有息负债大幅下降的主要原因，应该是剥离地产业务导致。 三、收入分析 粤海投资的收入包含水资源、物业投资、百货营运、发电、内地酒店经营及管理、道路及桥梁、香港酒店经营及管理、服务特许权安排财务收入、租金收入几块等。其中水资源又是占比最大的。 2025年总收入188亿，同比增加1.7%。其中水资源分部收入133亿，同比增加5.6%，占比71%。 从上面的截图可以看到，水资源分部的收入其实也不是那么稳定，波动也比较大，从2021年的172亿，逐年下降到2024年的126亿之后开稳住。 这让我产生了好奇。恰好年报中也公布了该分部的收入构成，整理后得到如下表格。 可以看到，水资源分部中，内地和香港的供水业务都是很稳定的，而建设服务收入波动非常大，从2018年的8亿增长到2021年的68亿，之后又下降到2025年的5亿。正是它导致了水资源分部的收入波动。 剥离房地产开发业务后，公司的毛利率也回到了正常水平，2025年达到53.3%，比2024年提升0.2个百分点。 四、费用及税前利润分析 2025年销售及分销费用5.2亿港元，与2024年基本持平；行政费用22.1亿，同比下降2.7亿。 2025年费用率14.5%，同比下降1.7个百分点。 利润方面，2025年核心利润（收入-销售成本-销售及分销费用-行政费用）73亿，同比增长7.1%。 财务费用6.4亿，同比大幅减少2.8亿。 其他收益合计5.8亿，同比下降0.1亿。 整体税前利润72亿，同比增长11.5%。 五、股东应占净利润及每股分红 2025年股东应占净利润47亿，同比增长48.2%。单看这个增幅意义不大，因为2024年还有终止地产开发业务带来的一次性亏损导致。2025年则彻底摆脱了这个影响。 也就是说，47亿才是公司正常的盈利水平。 2025年度每股分红0.46港元，分红率65%。从历史分红来看，公司的分工意愿较为强烈，应该可以长期保持。 六、现金流分析 2025年经营现金流净额88亿，除去1亿的资本开支，自由现金流87亿。 资本开支是我按照自己的逻辑统计的，2025年明显低于往年，是因为公司有一项收购导致的业务合并，使得投资现金流入17亿。 剔除该影响的话，资本开支-18亿，自由现金流70亿。也是不错的水平了。 融资活动方面，2025年借贷净减少34亿，同时支付股息、利息合计32亿。 自有现金流减去股息、利息后，仍结余55亿。 因此预计2026年将继续缩小有息负债规模或扩大股息水平。 毕竟房地产开发业务没有了，需要投入的建设服务也没有了，花钱的地方变少了。 总结 对我来说，这是一份让我惊喜的财报。但是这一份惊喜其实可以在一年之前就呈现在我面前。只怪当时无缘吧。 房地产业务剥离、工程类的建设服务收入也在谷底，剩下的基本都是可以持续产生收入的业务，所以当前11倍多的估值，我个人认为是偏低估的。 公司未来维持0%~5%的低速增长，同时提高分红率，都是有可能的。所以个人认为，合理估值应该在15倍。 前段时间已买入4%仓位。 ------------分割线------------ 写作不易，如果觉得有用，可以【点赞】+【小爱心】鼓励一下！感谢您的支持！！
