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引

言

诺德股份作为全球领先的锂电铜箔供应商，2025年实现营收73.28亿元，同比增长38.86%；但归母净利润亏损2.99亿元，同比减亏15.12%，扣非净利润亏损2.01亿元，同比大幅改善51.58%。2026年一季度业绩强势反转，实现营收25.43亿元，同比大增80.42%；归母净利润4008.97万元，成功扭亏为盈。业绩拐点主要得益于新能源汽车及储能需求回暖带动铜箔销量增长、产品结构优化（高端极薄铜箔占比提升）以及成本控制。公司核心竞争力在于国内领先的极薄铜箔量产技术（已实现3微米稳定量产）、覆盖全球头部电池厂商的优质客户群（宁德时代、比亚迪、中创新航、LG新能源等）以及“青海+惠州+湖北+江西”四大基地的规模化产能布局（现有产能约14-16万吨）。短期业绩增长由行业需求复苏及现有订单（如与国轩高科签订的约18亿元年度框架合同）交付驱动；中长期成长性取决于高端产品（如RTF反转铜箔、HVLP超低轮廓铜箔、镀镍合金箔）在AI服务器、先进封装等新领域的拓展，以及欧洲基地等海外产能的落地。主要风险在于铜箔行业周期性产能过剩、原材料（铜）价格波动、以及技术迭代风险。这是一家处于行业周期底部反转、技术领先且客户结构优质的锂电材料核心供应商。

一、公司概况：深耕三十七载的电解铜箔行业先驱

诺德新材料股份有限公司（股票代码：600110.SH）成立于1989年，源于中国科学院长春应用化学研究所，1997年在上海证券交易所主板上市，是国内首家自主研发并生产电解铜箔的高科技企业。公司深耕铜箔行业三十七年，现已成为国际知名的锂电铜箔龙头供应商，并担任中国铜箔协会第三届理事长单位。公司主营业务为锂离子电池用电解铜箔的研发、生产和销售，产品广泛应用于动力电池、储能电池、3C数码电池以及高端电子电路（如AI服务器、先进封装）等领域。

发展理念：以“每一微米的进步”为追求，致力于通过技术创新引领电解铜箔行业的发展。

行业地位：公司是国内锂电铜箔市场的领军企业，国内市场占有率连续多年位居前列，并已进入特斯拉、LG新能源、SK On、松下等国际主流电池企业供应链。

产能布局：公司构建了“青海+惠州+湖北+江西”四大国内生产基地，现有铜箔年产能达14-16万吨。同时，公司正积极推进欧洲基地3万吨产能的规划建设，加速全球化布局。规划至2030年，全球总产能规模达到年产30万吨。

技术里程碑：公司率先在国内研发并量产6微米、4.5微米、3.5微米及3微米极薄锂电铜箔，并持续向超薄、复合化、功能化方向突破。

二、财务表现：2025年营收高增但仍亏损，2026年Q1强势扭亏

1. 2025年年度业绩：营收增长显著，亏损幅度收窄

• 营收高速增长：实现营业收入73.28亿元，同比增长38.86%。

• 亏损同比收窄：归母净利润为-2.99亿元，较2024年亏损3.52亿元减亏15.12%；扣非净利润为-2.01亿元，较2024年亏损4.15亿元大幅改善51.58%。

• 现金流压力：经营活动产生的现金流量净额为-4.62亿元，上年同期为6.16亿元，同比转负。

• 盈利能力指标：基本每股收益为-0.1734元，加权平均净资产收益率为-5.28%。

2. 2026年一季度业绩：量价齐升，成功扭亏

• 营收利润双双高增：实现营业收入25.43亿元，同比大幅增长80.42%；归母净利润4008.97万元，同比成功扭亏（上年同期亏损3767.23万元）；扣非净利润2173.03万元，同比亦实现扭亏。

• 盈利能力回升：销售毛利率达到11.71%，同比有所提升；加权平均净资产收益率为0.71%，同比上升1.37个百分点。

• 现金流大幅改善：经营活动产生的现金流量净额为2.76亿元，同比增长109.91%，净利润现金含量高达688.53%，显示主营业务回款能力显著增强。

3. 近三年主要财务数据对比

注：2024年、2023年数据来源于公司年报及公开信息。2026Q1归母净利润同比变化为与2025Q1（-0.38亿元）比较得出的扭亏幅度。

三、业务与产品分析：锂电铜箔为核心，向高端电子领域延伸

1. 核心产品：锂电铜箔与高端电子电路铜箔

• 锂电铜箔：公司核心业务，产品厚度覆盖3-8微米，其中3微米极薄铜箔已实现稳定量产，技术处于行业领先水平。产品主要用于动力电池、储能电池和3C数码电池。

• 高端电子电路铜箔：为应对AI服务器、先进封装等高端应用对高频高速、高散热的需求，公司推出RTF反转铜箔、HVLP超低轮廓铜箔等高性能产品，并已进入国内和台系多家头部厂商供应链。

• 下一代电池材料：布局镀镍合金箔（NL-FN），该产品在耐腐蚀性、抗拉强度和耐弯折性能方面表现突出，适用于固态电池，已向国轩高科送样并协同开展技术攻关。

2. 客户与订单：深度绑定全球头部电池企业

• 核心客户群：公司与宁德时代、比亚迪、中创新航、国轩高科、LG新能源、SK On、松下、特斯拉等国内外主流电池企业建立了长期稳定的合作关系。

• 重大订单：

• 2026年1月，与国轩高科签订《2026年度采购框架合同》，订单金额约18亿元。

• 此前，与中创新航签订《2026-2028年保供框架协议》，协议金额超400亿元。

• 公司披露，未来三年已签订铜箔订单超过500亿元。

3. 产能与研发

• 产能规模：现有年产能约14-16万吨，规划至2030年达30万吨。

• 研发投入：每年研发投入占营收4%以上，聚焦“极薄化、复合化、功能化”三大技术方向。

• 产业协同：2025年10月，在“AI电子铜箔新品发布会”上与宏仁集团、广合科技、恒驰电子签署产业链战略合作协议，并与韩国YMT公司签订载体铜箔技术合作协议，强化产业链协同。

四、核心竞争力与护城河分析

1. 技术领先与产品迭代能力

公司是国内极薄铜箔产业化的引领者，从18微米到实现3微米量产，完成了五代技术跨越。在高端电子电路铜箔和下一代电池材料（如镀镍合金箔）上的前瞻布局，构筑了深厚的技术壁垒。

2. 规模化产能与优质客户壁垒

四大生产基地提供了稳定的产能保障和规模成本优势。深度绑定全球前十电池厂商中的多家客户，认证周期长、替换成本高，形成了稳固的客户护城河。

3. 全产业链协同与智能制造

公司引进法国达索MES系统，打造智能工厂，提升生产效率和产品一致性。通过与上下游企业战略合作，强化从研发到量产的全流程协同能力。

4. 品牌与行业标准制定者地位

作为中国铜箔协会理事长单位，公司参与多项国家锂电铜箔行业质量标准的制定，品牌影响力和行业话语权突出。

五、行业趋势与市场机遇

1. 新能源汽车与储能需求长期向好

全球能源转型持续推动动力电池和储能电池需求增长，作为电池关键材料的锂电铜箔市场空间广阔。

2. 铜箔极薄化与高端化趋势明确

提升电池能量密度要求铜箔持续向更薄、更高抗拉强度方向发展。同时，AI服务器、先进封装等新兴领域对高频高速、高散热铜箔提出新需求，为公司产品结构升级提供契机。

3. 供应链安全与国产化替代

在地缘政治因素影响下，高端电子电路铜箔的国产化替代进程加速，国内领先企业迎来发展机遇。

4. 固态电池等新技术路线带来材料变革

固态电池产业化进程可能对集流体材料提出新要求，公司前瞻布局的镀镍合金箔等产品有望抢占先机。

5. 行业周期性波动与竞争加剧

铜箔行业存在周期性产能扩张，可能导致阶段性供需失衡和价格竞争，对企业成本控制和技术差异化能力提出挑战。

六、发展前景与战略规划

1. 短期（2026年）：订单交付与盈利修复

• 业绩驱动：已签订的超过500亿元订单逐步交付，特别是与国轩高科等客户的年度框架合同。

• 盈利改善：随着产能利用率提升、高端产品占比增加以及铜价趋稳，毛利率有望持续修复，推动净利润扭亏为盈并实现增长。

• 现金流管理：加强营运资金管理，改善经营活动现金流状况。

2. 中期（2027-2028年）：高端突破与海外拓展

• 产品结构升级：提高RTF、HVLP等高端电子电路铜箔的销售占比，开拓AI服务器、先进封装等新市场。

• 海外产能落地：推进欧洲基地3万吨产能建设，完善全球化产能布局，贴近国际客户并规避贸易风险。

• 固态电池材料产业化：推动镀镍合金箔等固态电池配套材料的客户认证和批量供应。

3. 长期：成为全球铜箔材料解决方案领导者

• 技术持续引领：在极薄铜箔、复合集流体等前沿领域保持技术领先。

• 全球市场份额提升：凭借技术、成本和产能优势，进一步提升在全球锂电铜箔及高端电子铜箔市场的份额。

• 平台化发展：从单一的铜箔供应商，向提供铜基新材料综合解决方案的平台型企业演进。

七、风险因素与挑战

1. 行业周期性波动风险

锂电铜箔行业与下游新能源汽车、储能等行业景气度高度相关，若下游需求不及预期，行业可能再次面临产能过剩和价格下行压力。

2. 原材料价格波动风险

铜是公司最主要的原材料，其价格波动会直接影响生产成本和毛利率。公司虽有一定成本传导能力，但剧烈的铜价波动仍会对短期盈利造成冲击。

3. 技术迭代与竞争加剧风险

铜箔技术迭代速度快，若公司不能持续保持技术领先，可能面临被竞争对手超越的风险。同时，行业新进入者及现有竞争对手的扩产可能加剧市场竞争。

4. 客户集中度较高的风险

公司前五大客户销售占比较高，主要客户的订单波动或战略调整将对公司业绩产生较大影响。

5. 海外项目建设与运营风险

欧洲等海外基地的建设涉及当地政策、文化、供应链等多重因素，存在建设进度不及预期或运营成本超支的风险。

八、投资建议与估值分析

投资亮点

1. 行业龙头地位稳固：国内锂电铜箔市场占有率领先，客户覆盖全球顶级电池厂商，先发优势和客户壁垒深厚。

2. 业绩拐点已现：2026年一季度营收同比大增80.42%，并成功实现扭亏为盈，显示行业需求复苏及公司经营改善趋势明确。

3. 技术储备深厚，产品结构升级：在极薄铜箔、高端电子电路铜箔、固态电池材料等领域布局领先，有望受益于产业高端化趋势。

4. 订单充足，增长可见性强：已签订未来三年超500亿元订单，为短期业绩增长提供有力保障。

5. 全球化产能布局：国内四大基地+欧洲规划基地的产能布局，能更好地服务全球客户并应对供应链区域化挑战。

风险提示

1. 铜价大幅上涨侵蚀利润的风险。

2. 行业产能过剩导致价格战的风险。

3. 高端新产品市场拓展不及预期的风险。

估值与展望

公司当前处于行业周期底部反转、盈利能力修复的初期阶段。其估值修复的核心驱动力在于：1）锂电行业需求回暖带动铜箔量价齐升；2）高端产品占比提升改善毛利率；3）规模效应显现后费用率下降。随着盈利能力的持续改善，公司有望迎来业绩与估值的双重提升。

关键观察点：

1. 季度盈利能力：毛利率、净利率的环比改善趋势。

2. 高端产品进展：RTF/HVLP铜箔在AI服务器等新领域的客户导入和销售放量情况。

3. 订单执行情况：与国轩高科、中创新航等大额订单的交付进度和毛利率水平。

4. 现金流状况：经营活动现金流能否持续为正并改善。

5. 海外项目进展：欧洲基地的规划、审批及建设进度。

投资建议：诺德股份作为锂电铜箔行业龙头，在经历2023-2024年的行业低谷后，2026年一季度已展现出明确的业绩反转信号。公司技术领先、客户优质、订单饱满，且正积极向高端电子领域拓展，成长路径清晰。尽管行业仍存在周期性波动风险，但公司自身的阿尔法（技术、客户、订单）足以支撑其穿越周期。对于看好新能源汽车、储能及AI算力硬件材料需求的投资者，可在行业复苏初期关注其左侧布局机会。

数据来源：诺德股份2025年年度报告、2026年第一季度报告、公司官网、上海证券交易所公告、中国基金报、中证网、证券时报、经济观察网等公开信息。

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免责声明：本报告基于公开信息分析，仅供参考，不构成任何投资建议。投资者应结合自身风险承受能力谨慎决策，并密切关注公司动态和行业变化。