昨晚美股回调，纳斯达克100指数盘中最大跌幅2.4%，收盘下跌0.9%。纳指的回调只影响了A股的开盘，今日A股主要指数大多低开高走，上证指数收涨0.67%，创业板指上涨2.63%，科创50指数上涨2.69%，两大科技指数继续刷新历史新高。
板块方面，电力相关板块（电源、电网设备）领涨，其他各个科技方向整体也都表现亮眼，市场情绪依旧亢奋，手里有科技股的，要随时准备好跑路，没有科技股的也不建议在这个位置去追高。
1.美国CPI数据超预期。
昨晚，美国公布的4月CPI、核心CPI（剔除食品和能源）数据均超预期和前值：
-美国4月未季调CPI 同比3.8%，预期3.7%，前值3.3%
-美国4月未季调核心CPI 同比2.8%，预期2.7%，前值2.6%
美国的通胀数据继续上行，进一步降低了美联储在接下来几次会议上降息的概率，数据发布后，市场甚至定价未来几个月加息的概率都出现上升。
美国通胀数据没有重回下行趋势，宏观上对美股是一个大利空，尤其是在指数连续加速创新高附近，需要警惕这一风险。
2.腾讯业绩不及预期。
先来看下腾讯整体的业绩。
-一季度收入1965亿，同比9%，不及市场预期的11%
-Non-ifrs净利润（剔除掉一些非经常性因素影响后的净利润）756亿，同比9%，不及市场预期的10-11%
整体上看，腾讯一季度的业绩不及预期。但是看完财报后，我发现事情也没那么简单，这份财报也算不上很差。
业绩不及预期的主要原因是收入少了，我就去拆了下公司收入的细分结构，结果发现下降主要来自增值服务业务：
增值服务业务（本土游戏、海外游戏、增值服务）收入大幅不及预期，三个细分项都低于预期。但财报里公司解释了占比最大的本土游戏本季度增速只有6%的原因，是因为今年春节晚于去年，更多收入会在下季度确认，实际上一季度本土游戏的流水有十几个百分点。（另外的海外游戏业务，由于并购的原因，今年增速本来也大概率降低到低双位数，我的预期本身也没有太高）
另外两项业务均超出预期。广告业务增速20%，维持高增速，略超预期；金融科技及企业服务（支付信贷等金融业务以及云业务）增速略超预期，其中公司没有披露云业务增速，但提到企业服务整体的增速为20%，增速较快
如果说收入端还可圈可点，那利润率端的表现则整体超出预期：
-增值服务业务收入虽然不及预期，但毛利率达到历史新高的63%
-金融科技及企业服务业务毛利率也接近历史最高的57%，同环比均有所提升
-广告业务毛利率55%，同比下降一个百分点
毛利率的整体改善，带动公司的核心经营利润率达到33.7%，同环比也有所提升。同时考虑到汇兑带来的利息支出、所得税同环比均有所增加，参股公司盈利同环比有所下降的情况下，non-ifrs利润率维持在38.5%的较高水平。
总结一下，腾讯的收入不及预期，但利润率表现不错，如果真如管理层所说的受到游戏收入确认递延到下季度的影响，那么下季度的增速会不错。但公司在AI这块仍没有给出市场想要的亮眼表现，想要像谷歌那样大涨也很难。考虑到公司目前的PE-TTM（non-ifrs归母净利润口径）只有13.7倍，本季度资本开支319亿，也仅比去年同期增长44亿，依然保持了较克制的姿态，从老登的角度说，腾讯的估值并不贵，下跌的空间也有限。
3.阿里业绩大幅不及预期。
先来看下阿里整体的业绩。
-一季度收入2433.8亿，同比3%，不及市场预期的4.5%
-净利润254.8亿，同比105.8%，超出市场预期的-28.36%
看起来阿里的利润很不错，但是其中主要是一些投资公司市值增加、去年同期处置高鑫零售和银泰亏损形成低基数影响。如果看Non-ifrs净利润，只有1个亿不到，同比基本下降100%。
单纯从财报业绩角度看，这份业绩肯定是非常差的，但大家都知道，市场现在对阿里最关注的地方在云业务，我们来详细看看公司云业务的故事还能不能讲下去。
本季度，云业务整体416亿元，同比增长38.2%，增速较上一季度加快1.8个百分点，但绝对值较上季度略微下滑，利润率也没有出现大幅的改善，整体看云业务这块表现还行，但算不上特别亮眼。
不过公司的展望仍然非常乐观，公司表示：
-云外部客户收入同比增长40%，AI相关产品收入连续第十一个季度实现三位数增长
-未来几个季度，阿里云外部商业化收入将在40%的基础上继续加速
-首次披露AI收入，AI相关产品收入达89.71亿元（年化358亿），在阿里云外部商业化收入中的占比首次突破30%，预计未来一年，AI相关产品收入占比将突破50%，成为阿里云收入增长的主要引擎
-长期商业目标，在未来五年内，包含MaaS 在内的云和AI相关商业化收入要突破1000 亿美元
-阿里在模型、基础设施和应用各层均实现了加速突破，全栈AI投入正带来正向的商业回报
-芯片层，自研GPU 芯片已实现规模化量产并广泛应用，目前60% 以上的算力已服务于互联网、金融、自动驾驶等外部商业客户
-模型层，在推理、编程和智能体（Agent）任务中保持领先，并推出了世界模型HappyOyster 和视频生成模型HappyHorse 等多模态矩阵
-平台层，2026年3月，百炼平台客户数量同比增长8倍。二季度，包含百炼MaaS平台在内的AI模型与应用服务年化经常性收入将突破100亿元，年底突破300亿元
整体来看，阿里的情况和腾讯就不一样了，阿里本身的业绩很差，但管理层给出的云业务的展望又十分积极，而且这种展望不是完全毫无根据的，阿里有自研芯片、模型能力在国内也是最强的梯队、云业务规模国内最大且增速也较快。
所以投资阿里就要看你吃不吃管理层画的饼了，如果认可公司能在五年内，AI收入突破1000亿美元的话，现在的估值就非常便宜，而如果不信展望，非要看到业绩实际改善的话，那可能还要等很长时间。
对于这种情况，我一般会先给公司一个保守的底线估值，比如已经稳定盈利但没增长的国内电商业务，给一个10倍PE，大概11000亿市值；云业务增速较快且已盈利，给一个高增速的10倍PS，大概15800亿，国际电商、其他业务暂时还未盈利，先不给估值。
这样算的话，目前的市值其实并不贵，如果阿里能早点停下外卖内卷补贴等纯烧钱换份额，而不带来实际盈利的业务，并专心发展AI业务的话，后续应该还会有不错的表现。但如果继续内卷，持续烧钱，股价也很难会稳得住。
