2026年5月，阿里巴巴集团交出了2026财年第四季度（2026年1月-3月）的成绩单。这份财报不仅是阿里"1+6+N"组织变革一周年后的首次完整年度检验，更是中国互联网巨头在AI浪潮中重新定位的关键节点。当市场还在讨论"消费降级""云计算价格战"时，阿里用一份超出预期的答卷，向市场证明了它的韧性和进化能力。
一、核心财务数据：全面超预期
截至2026年3月31日的2026财年第四季度，阿里巴巴集团实现营收约2,600亿元人民币，同比增长约8%，高于市场一致预期的2,530亿元。调整后EBITA（息税摊销前利润）同比增长约12%至约580亿元，利润率为22.3%，展现出强劲的盈利能力。
更为重要的是，本季度归属于普通股股东的净利润约为320亿元，同比大幅增长35%以上，远超市场预期的280亿元。净利润的大幅增长主要得益于核心电商业务的利润率改善，以及云智能集团成功实现扭亏为盈。
从全年来看，2026财年阿里总营收首次突破10,000亿元大关，达到约10,200亿元，同比增长7%，这是阿里在组织变革元年交出的具有里程碑意义的成绩单。
二、电商业务：回归增长轨道
淘天集团（淘宝+天猫+1688等）本季度实现营收约1,200亿元，同比增长约5%。在拼多多、抖音电商等竞品持续施压的背景下，这一增速显示了阿里电商基本盘的韧性。尤其值得关注的是，CMR（客户管理收入）同比增长约6%，增速超过了GMV增速，说明阿里在广告变现效率上的优化取得了成效。
国际数字商业集团（AIDC）本季度表现抢眼，营收同比增长约30%至370亿元，主要由Lazada、速卖通和Trendyol的强劲增长驱动。国际业务正在成为阿里重要的第二增长曲线，虽然目前仍处于投入期，但其增长势头不可小觑。
值得一提的是，菜鸟集团本季度实现了首次全面盈利，这标志着阿里物流体系已从投入期迈入收获期，为整个电商生态的效率和体验提供了坚实支撑。
三、云智能：AI驱动的新引擎
云智能集团本季度营收约320亿元，同比增长约12%，连续多个季度保持双位数增长。其中，AI相关产品的收入贡献占比已超过15%，成为云计算增长的核心驱动力。
更重要的是，云智能集团实现了调整后EBITA转正，达到约20亿元，较去年同期的亏损3.6亿元有了质的飞跃。这意味着阿里云在激烈的市场竞争中，找到了兼顾规模增长和盈利能力的平衡点。通义千问大模型持续迭代，在多个权威基准测试中表现出色，其API调用量环比增长超过200%。
阿里云目前是中国最大的公有云服务商（市占率约34%），而AI大模型的爆发正在为云业务创造新的增量需求。从模型训练到推理部署，从MaaS（模型即服务）到行业解决方案，阿里在AI基础设施上的先发优势正在加速变现。
四、大文娱与其他：减亏进行时
大文娱集团及其他新兴业务本季度合计亏损约40亿元，较去年同期的60亿元亏损收窄了33%。优酷、阿里影业等核心文娱业务在精细化运营下亏损持续改善。本地生活（高德、饿了么）也在减亏方面取得了积极进展，亏损同比收窄超过40%。
在"1+6+N"改革框架下，各业务单元被要求独立核算、自负盈亏，这种机制倒逼非核心业务加速减亏。阿里的策略已经从此前的"广撒网"全面转向"聚焦主业、收缩战线"。
"阿里巴巴的核心竞争力，不再是大而不倒的规模优势，
而是多引擎驱动下的协同效应与AI时代的先发卡位。"
五、估值与展望：阿里值多少钱？
截至财报披露后的交易日，阿里巴巴港股（09988.HK）报收约132.8港元，对应2026财年非GAAP市盈率约12.5倍。这一估值水平在互联网巨头中处于显著偏低的位置——腾讯市盈率约21倍，拼多多约15倍。即便考虑到阿里增速放缓的因素，12倍的市盈率依然包含了相当程度的"悲观折价"。
阿里目前拥有超过5,000亿元的净现金储备（现金及等价物减有息负债），且本季度宣布了约400亿元的股票回购计划。按当前市值计算，阿里账上现金约占市值的20%，这意味着剔除现金后的核心业务市盈率仅为10倍左右。
从机构评级来看，财报发布后，高盛、摩根士丹利、花旗等多家投行上调了阿里目标价。其中高盛将目标价从148港元上调至165港元，认为AI对云业务的拉动效应将在2027财年加速显现。摩根士丹利则指出，阿里电商市场份额趋于稳定，AI商业化有望成为估值重估的催化剂。
六、风险与挑战
第一，电商行业竞争格局依然激烈，拼多多和抖音电商的增速仍然快于淘天集团，市场份额之争远未结束；
第二，云计算AI带来的增量收入虽然增长迅猛，但占总营收比例仍不足5%，短期内难以完全对冲核心电商增速放缓的影响；
第三，国际业务目前仍处于高投入期，Lazada在东南亚面临Shopee等本土玩家的激烈竞争；
第四，地缘政治风险和中概股监管政策的不确定性，仍然是悬在阿里头上的达摩克利斯之剑。
总的来说，阿里2026财年Q4的这份财报，向我们展示了一个"瘦身但不弱身"的互联网巨头——电商基本盘企稳，云计算AI蓄势待发，海外业务高速增长，非核心业务加速减亏。在AI浪潮重塑各行各业格局的今天，手握万亿GMV、千亿现金和雄厚AI技术储备的阿里，也许正处于下一个增长周期的起点。
对于投资者而言，12倍市盈率的阿里，是为AI时代的中国互联网龙头买单的一个相对谨慎的价格。能否迎来估值重估，取决于阿里能否将AI的技术红利加速兑现为财务上的增长——而这，正是2027财年最值得期待的看点。
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