液冷行业深度研究报告

AI算力爆发与双碳政策叠加，液冷技术从“可选”到“必选”

核心观点

本报告基于截至2026年5月的公开信息与行业趋势，对A股液冷行业进行全景式深度分析。核心结论如下：

① 液冷技术已完成从“可选”到“必选”的质变。在AI大模型训练推动单机柜功率密度突破30kW的背景下，传统风冷散热已达物理极限，液冷是唯一解。

② 市场规模高速增长。2024年中国液冷数据中心市场规模达125.28亿元（YoY+~60%），预计2026年达222.69亿元，2029年达525.93亿元，2024-2029 CAGR 33.2%。浸透率从2024年的25%快速攀升2026年的45%+。

③ 产业链投资机会呈“上游先行、中游核心、下游放量”的阶梯式特征。冷却液（氟化液国产替代）和CDU（冷量分配单元）是价值量最大的两个环节。

一、报告摘要

1.1 核心结论

液冷技术在A股市场的投资价值正处于从“主题炒作”向“业绩驱动”切换的关键窗口期。截至2026年5月，哪些标的已经在财报中体现了液冷业务的实质性贡献，哪些仍处于概念阶段，将在本报告中逐一拆解。整体而言，冷板式液冷已进入规模量产阶段，浸没式液冷仍在前期导入期，但长期弹性更大。

1.2 关键判断（2026–2028）

① 浸透率：从2024年25%→2025E 30-35%→2026E 45%+→2028E 60%+，新建大型数据中心液冷包裹率将超过70%。

② 市场规模：2024年125亿元→2025E 167亿元→2026E 223亿元→2028E 395亿元，复合增速33%+。IDC口径更为激进，预测中国液冷服务器市场2028年达105亿美元，5年CAGR 44.6%。

③ 政策驱动：工信部要求新建大型数据中心PUE≤1.3，一线城市严格限制高PUE机房审批。风冷方案在单柜>15kW场景已不经济，液冷是满足PUE要求的必选路径。

④ AI算力需求：NVIDIA GB300芯片单颗功耗突破700W，8卡服务器单机柜功率可达80-120kW，被动推动互联网厂商大规模采购液冷方案。

二、行业背景与驱动因素

2.1 双碳政策对数据中心PUE的硬性要求

2021年，工信部发布《新型数据中心发展三年行动计划（2021-2023年）》，明确要求到2023年底新建大型及以上数据中心PUE降低到1.3以下，严寒和寒冷地区力争降低到1.25以下。后续多地政府出台更严格标准——北京要求PUE≤1.15，上海限制新建数据中心PUE≤1.3，广东将数据中心纳入“高耗能”限批项目。

传统风冷方案（精密空调+热通道封闭）在单机柜功率>8kW时需增配行间级空调，>15kW时综合PUE已难以达到1.3以下。而冷板式液冷可将PUE降至1.1-1.2，浸没式液冷更可达1.05-1.1，是满足双碳目标的核心技术路径。

2.2 大模型与AI训练/推理带来的单机柜功率密度提升

AI大模型训练集群需要数千张GPU并联工作，单机柜功率密度远超传统数据中心。典型场景对比：

据业内机构预测，NVIDIA下一代GB300平台单芯片功耗突破700W，8x GB300服务器总功耗可达5.6kW+，对应单柜功率密度为80-120kW。这已远超风冷散热的物理极限，液冷成为常规配置。

2.3 风冷散热瓶颈与液冷技术优势

风冷散热面临三重瓶颈：① 空气热容仅20%天然有利地理限制，南方数据中心PUE天然高于北方；② 气体导热率低，单柜>30kW时局部热点无法消除；③ 风机、压缩机耗电占数据中心总能耗的15-25%，与降PUE目标矛盾。

液冷技术的核心优势：液体导热率是空气的50-1000倍，换热效率大幅提升；无需大量风机，节能40-60%；占地面积减少50%+。三种主流技术路线对比：

2.4 国内外液冷标准演进

ODCC（开放数据中心委员会）：由阿里、腾讯、百度等发起，已发布《液冷技术白皮书》多版及冷板、浸没式服务器技术要求等系列标准，对国内液冷落地起重要规范作用。

CCSA/信通院：已颁布T/CCSA 365/366等多项团标，定义了冷却液体物性指标、兼容性测试方法，为产品质量对标提供依据。

OCP（开放计算项目）：Advanced Cooling Solutions项目发布了浸没式液冷参考架构、冷却液规格，推动浸没式液冷跨厂商兼容。ODCC与OCP间已开展部分交流与标准互认，助力中国厂商出海。

据行业机构预估，2026年有望落地的液冷团标包括《数据中心浸没式液冷系统技术规范》、《冷板式液冷快速接头通用技术要求》等，进一步统一接口和互操作性。

三、液冷产业链拆解

3.1 上游：核心部件与材料

冷却液（价值量约20-30%）：包括氟化液（全氟醚、氢氟醚、全氟聚醚）、去离子水+缓蚀剂、矿物油/合成烃。用于浸没式的氟化液过去高度依赖3M Novec系列，但3M因PFAS环保压力宣布2025年底前退出，造成全球供应紧张、价格翻倍。国产替代加速：巨化股份、东阳光、永太科技、新宙邦等已推出全氟聚醚或氢氟醚产品并进入测试或小批量供应阶段。非氟化液方向上，润禾材料、中石油等也在开发合成烃基、硅油基的浸没式冷却液。

冷板（Cold Plate）：液冷散热最核心的换热部件，要求高导热、低流阻、微米级流道加工。国产冷板厂商已大规模供应，包括飞荣达、中石科技、超频三、高澜股份（自用与外售）、华工科技等。国际上Asetek、CoolIT等拥有丰富专利积淀。

快速接头（Quick Disconnect）：用于服务器冷板与机柜歧管间的无滴漏快速插拔，要求插拔次数>1000次，泄漏率极低。全球主流供应商为Staubli、Parker，国内中航光电、瑞可达等在工业/通信领域有快接头产品，正逐步渗透数据中心液冷。长期可靠性数据相比进口仍有差距，是国产替代的“最后一公里”。

3.2 中游：系统集成与方案

CDU（冷量分配单元）：液冷系统的“心脏”，集成了泵、换热器、过滤器、控制器，实现精确压力、温度、流量控制。单台CDU价值量数十万到上百万元不等。国内优势企业：英维克在数据中心温控领域积累深厚，CDU出货量国内领先，已大规模用于阿里/腾讯的冷板式液冷；高澜股份依托电力电子冷却技术延伸至数据中心，产品获运营商采用；佳力图也提供CDU产品。华为、曙光、浪潮等服务器大厂均自研CDU并与自家堆栈耦合。

液冷机柜与管汇（Manifold）：通常由液冷系统方案商或服务器整机厂商提供。标准19英寸机柜内集成供回水歧管（不锈钢/铜制）、多个快接头接口，实现一对多服务器液冷分水。国内主要集成商包括曙光、华为、英维克、高澜股份等。

3.3 下游：应用场景与主要客户

四、A股核心液冷标的分析（重点）

本节按液冷产业链价值量从高到低，筛选8家具有实质性液冷业务布局的A股上市公司进行深度分析。

4.1 英维克（002837.SZ）—— 冷板式液冷CDU龙头

英维克是国内数据中心精密温控领域的绝对龙头，也是液冷产业链中最具硬实力的A股标的。截至2026年5月，股价约106元，总市值约350亿元。

液冷业务布局：公司主力推出冷板式液冷整体解决方案，核心产品包括CDU、液冷机柜、管路分配系统。已实现规模量产，是阿里云数据中心液冷方案的核心供应商，同时服务于腾讯、字节跳动等互联网大厂。据公开信息测算，2025年液冷相关业务营收占比约25-35%，且正处于快速攀升期。

核心竞争优势：① 客户认证壁垒——与阿里多年深度合作，经过大规模生产环境验证，替换成本极高；② CDU设计与制造能力国内领先；③ 与服务器厂商联合验证，互操作性保障。

机构一致预期：据行业机构预估，英维克2026年营收有望达60-70亿元（其中液冷业务贡献约20-25亿元），归母净利润8-10亿元，对应PE约35-45倍。2027-2028年液冷业务有望保持年均复合增速40%+。

4.2 高澜股份（300499.SZ）—— 电力冷却转型数据中心液冷

高澜股份原为电力电子装置冷却系统供应商（直流输电、柔直输电、风电变流器等），凭借液体冷却技术积累成功切入数据中心液冷赛道。截至2026年5月，股价约46元，总市值约120亿元。

液冷业务布局：公司提供冷板式液冷整体解决方案，产品包括冷板、CDU、液冷机柜。已实现小批量产与交付，主要客户为中国移动、中国电信等运营商数据中心，以及部分互联网企业。2025年液冷相关营收占比约15-20%，处于从“试点”到“放量”的关键阶段。

核心竞争优势：① 电力电子冷却经验迁移——大功率电力电子装置冷却与数据中心液冷技术同源，公司在高压大流量液冷系统方面有深厚积累；② 冷板自制能力，降低供应链依赖；③ 运营商客户关系。

机构一致预期：据行业机构预估，2026年营收约30-40亿元，归母净利润2.5-3.5亿元，对应PE约35-50倍。2027年液冷业务有望进入放量期，复合增速可达50%+。

4.3 申菱环境（301018.SZ）—— 华为生态液冷核心供应商

申菱环境是国内特种环境温控细分龙头，产品广泛应用于数据中心、工业制冷、电力、交通等领域。截至2026年5月，股价约140元，总市值约280亿元。

液冷业务布局：公司是华为数据中心温控方案的核心合作伙伴，为华为云数据中心提供顶目级温控解决方案（包括液冷CDU、精密空调、新风系统）。据公开信息测算，2025年数据中心温控业务（含液冷）占比约30-40%，其中液冷占该板块的约40-50%。

核心竞争优势：① 与华为深度绑定，随华为数据中心业务扩张同步增长；② 特种环境温控的全场景能力（从风冷到液冷全覆盖）；③ 自主研发能力强，拥有多项液冷专利。

机构一致预期：据行业机构预估，2026年营收约50-60亿元，归母净利润3-4亿元，对应PE约70-90倍。估值较高，但华为生态带来的业绩确定性较强。

4.4 同飞股份（300990.SZ）—— 储能+数据中心双驱动

同飞股份主营工业温控设备，近年大力拓展储能温控和数据中心液冷两大新场景。截至2026年5月，股价约94元，总市值约160亿元。

液冷业务布局：公司提供数据中心液冷温控单元、液冷源分配系统。已进入宁德时代储能供应链（储能温控），并向互联网数据中心液冷场景拓展。据公开信息测算，2025年数据中心液冷相关营收占比约10-15%，储能温控占比更高。

核心竞争优势：① 工业温控技术积累深厚，产品精度和可靠性优异；② 储能场景大客户验证（宁德时代），有望迁移至数据中心液冷客户；③ 产品线丰富，能提供从温控单元到完整系统的解决方案。

机构一致预期：据行业机构预估，2026年营收约25-30亿元，归母净利润3-4亿元，对应PE约40-55倍。储能温控是当前主力，液冷是未来增长点。

4.5 佳力图（603912.SH）—— 运营商渠道优势

佳力图专注于数据中心精密环境控制，在冷水型空调、冷凝器、冷却塔等领域有深厚积累。截至2026年5月，股价约12元，总市值约40亿元。

液冷业务布局：公司提供CDU、冷却塔、冷水分配系统等产品，在运营商数据中心项目中有较强竞争力。据公开信息测算，液冷相关业务占比约5-10%，相对其他标的占比较低，但增长速度快。

核心竞争优势：① 运营商客户关系深厚，中标多个运营商集采项目；② 温控全产品链能力，从风冷到液冷一站式解决；③ 估值相对低位，安全边际较高。

机构一致预期：据行业机构预估，2026年营收约12-15亿元，归母净利润约0.8-1.2亿元，对应PE约35-50倍。属于低估值博弹性类型。

4.6 依米康（300249.SZ）—— 数据中心基础设施全线玩家

依米康是数据中心基础设施全生命周期服务商，覆盖精密空调、UPS、动力环境监控、智能微网等。截至2026年5月，股价约19元，总市值约70亿元。

液冷业务布局：公司布局液冷系统集成能力，提供包括液冷机柜、管路分配在内的整体解决方案。据公开信息测算，液冷相关业务正处于前期布局阶段，当前占比较低（<5%）。

核心竞争优势：① 数据中心全生命周期服务能力，可提供一站式解决方案；② 已有大量存量数据中心客户，液冷改造升级市场空间大；③ 估值低位，博复苏弹性。

机构一致预期：据行业机构预估，2026年营收约25-30亿元，归母净利润约0.5-1亿元，对应PE约70-140倍。液冷业务贡献尚低，需关注落地进展。

4.7 网宿科技（300017.SZ）—— 浸没式液冷前瞻布局者

网宿科技是国内CDN和边缘计算龙头，近年大力布局浸没式液冷数据中心。截至2026年5月，股价约20元，总市值约480亿元。

液冷业务布局：公司与上海嘉定区合作建设浸没式液冷数据中心，已推出“嘉定数据中心”浸没式液冷方案。据公开信息测算，液冷相关业务占比约3-5%，属于长期布局方向。

核心竞争优势：① 边缘计算+液冷数据中心融合模式独特；② 浸没式液冷前瞻布局，如路线成熟将享有先发优势；③ 现金流充裕，支撑资本开支。

机构一致预期：据行业机构预估，2026年营收约55-65亿元，归母净利润约8-10亿元，对应PE约45-60倍。液冷业务仍在早期，主业仍为CDN和边缘计算。

4.8 中金环境（300145.SZ）—— 液冷用泵类供应商

中金环境旗下南方泵业是国内泵类龙头，产品应用于工业、环保、水务等领域。数据中心液冷用泵是新增增长点。截至2026年5月，股价约5元，总市值纤95亿元。

液冷业务布局：公司已推出数据中心液冷专用高效循环泵，作为CDU系统的核心部件之一。据公开信息测算，液冷相关泵类业务占比<3%，但液冷用泵升级潜力大。

核心竞争优势：① 泵类技术积累深厚，产品线丰富；② 工业客户基础雄厚，有望为数据中心客户提供配套；③ 估值低位，安全边际较高。

机构一致预期：据行业机构预估，2026年营收约50-60亿元，归母净利润约1-1.5亿元，对应PE约65-95倍。液冷泵的业务份额较低，属于上游部件受益标的。

4.9 核心液冷标的对比一览

注：股价为2026年5月13日实时行情；液冷占比、2026E营收、PE均为据公开信息和行业机构预估的综合测算，仅供参考，不构成投资建议。

五、竞争格局与行业壁垒

5.1 当前市场格局

中国液冷产业链仍处高速成长初期，市场尚未形成绝对巨头。但已有部分企业凭借先发优势获取可观份额。

① CDU与冷板集成方面，英维克是国内公认的领先企业，冷板液冷CDU市占率突出。高澜股份、佳力图紧随其后，积极开拓互联网和运营商市场。

② 服务器厂商垂直整合：华为、曙光、浪潮等凭借自有服务器生态，主导了部分行业客户的液冷方案，其自有CDU、冷板不单独外售，构成封闭体系。

③ 浸没式液冷方面，国内主要玩家有曙光（与合作伙伴提供浸没方案）、英维克、以及一些初创企业，但整体规模尚小。

④ 国际竞争者：Asetek凭借冷板专利向OEM收取授权费，CoolIT与多家服务器厂合作提供直接芯片液冷方案。本土企业凭借成本、服务响应和国产化趋势持续获取份额。

5.2 核心壁垒分析

① 技术壁垒：液冷涉及多学科交叉，冷板微通道加工精度直接影响热阻；CDU的变流量控制算法、冗余切换逻辑；冷却液与电子材料的长期相容性（腐蚀、溶胀）；快接头密封寿命等。缺乏长期运行数据和设计know-how是新进者最大短板。

② 供应链壁垒：冷板高效钔焊工艺、CDU核心泵（高效低噪）、换热器（真空钔焊不锈钢板换）部分关键零部件高度依赖进口或国内少数供应商。快速接头市场仍由海外品牌主导，国内替代仍需时日。

③ 客户认证壁垒：互联网、运营商对液冷系统要求极高，需通过24个月以上带业务负载测试、多轮可靠性验证。已成功部署并有稳定运行记录的供应商形成强粘性，新进者突破门槛难度大。

④ 冷却液环保壁垒：3M因PFAS环保压力退出后，全球氟化液供应紧张。国内氟化工企业利用政策窗口加速国产替代，但新型冷却液从实验室到量产仍需1-2年验证周期。

5.3 潜在进入者分析

传统温控公司（如台达、悜辉环保、松芝股份等）在数据中心空调领域有基础，正向液冷方向拓展，但缺乏液冷专用技术积累，短期难以形成实质性竞争。散热部件企业（如超频三、中石科技）凭借热管理技术切入冷板环节，竞争力较强。氟化工龙头（巨化股份、东阳光、新宙邦）健全的产业链能力和氟化学积累使其在冷却液赛道具有天然优势。

六、风险提示

6.1 技术路线风险

冷板式与浸没式路线摇摆风险。当前冷板式占据主导（2024年市场份额约53.8%），但随着芯片功耗持续攀升，GPU芯片单颗超过800W后浸没式可能成为更优解。若浸没式成本快速下降并大规模采用，将对冷板式赛道的企业构成转型压力。

6.2 下游资本开支不及预期

互联网厂商和运营商的数据中心资本开支具有周期性。若AI算力投资出现“贸易增租”或招聘放缓，液冷采购可能延迟。2025年用户侧对液冷的追切度仍在测试中，短期放量节奏具有不确定性。

6.3 单一大客户依赖风险

部分液冷标的存在单一客户集中度过高的问题。若英维克的液冷业务中阿里占比超过50%，若阿里调整液冷采购策略或开发自研方案，将对英维克业绩产生较大影响。申菱环境对华为的依赖同样值得关注。

6.4 氟化液环保与成本波动风险

3M退出后氟化液价格大幅上涨，部分产品价格翻倍。国产替代进展仍在早期，短期供需紧张可能持续。欧盟PFAS限制提案预计2026年生效，国内《新污染物治理行动方案》已将全氟辛酸等列入重点管控清单，未来可能对更多含氟液体加强监管。这将推动行业转向更环保的冷却介质。

6.5 估值偏高与主题炒作风险

A股液冷板块普遍估值较高，头部标的前瞻PE多在35-90倍区间。部分企业液冷业务占比低、处于概念阶段，若后续业绩兑现不及预期，面临较大回调压力。2026年一季度多只液冷标的已出现波动加大，投资者需警惕主题退潮后的“裸泳”风险。

七、投资建议与关注方向

7.1 推荐配置方向

① 冷板式量产阶段（核心仓位，占比60-70%）：以英维克、高澜股份为代表。冷板式已进入规模量产阶段，业绩确定性最高。英维克作为CDU龙头享有明显颈部优势；高澜股份在运营商渠道和小体量标的中博弹性。

② 浸没式长期弹性（占比20-30%）：以网宿科技、具备浸没方案的曙光为代表。浸没式液冷目前规模较小，但长期潜力巨大，一旦成本下降、标准统一，将进入爆发期。

③ 温控一站式方案商（占比10-20%）：以申菱环境、依米康为代表。能提供从风冷到液冷的全场景解决方案，受益于存量数据中心的液冷改造升级市场。

④ 上游核心部件受益标的（占比5-10%）：以中金环境（泵）、中航光电（快接头）、巨化股份（冷却液）为代表。关注国产替代进展和量产节点。

7.2 短期催化剂（2026年）

7.3 核心结论

液冷行业正处于2024-2028年五年黄金增长期的前半段。AI算力爆发+双碳政策强制+国产替代三重驱动力叠加，使得液冷从“可选”到“必选”的转变不可逆转。拥有核心客户认证、规模量产能力和完整产品线的企业，将在这一轮产业升级中获得超额收益。

建议投资者重点关注：① 已进入互联网大厂核心供应链的CDU龙头；② 液冷业务占比快速提升的细分龙头；③ 国产冷却液替代进展超预期的上游标的。同时密切关注各标的每季度新签订单情况、产能利用率和客户认证进度，以验证液冷业务的实质性贡献。

免责声明

本报告基于截至2026年5月的公开信息与行业趋势编制，所引用的市场规模数据来源于宇博智业、前瞻产业研究院、IDC、Grand View Research等机构的公开报告，公司财务数据来源于公开披露信息和行业机构预估。本报告中的业绩预测、估值测算、投资建议均仅为分析师个人观点，不构成任何投资建议。市场有风险，投资需谨慎。报告中所涉及的上市公司仅为行业研究案例，不代表推荐任何特定证券。