洪城环境(600461)深度分析报告
一、核心财务数据与行业排名
1. 最新财务数据（2025 年报 + 2026 一季报）
指标 | 2025 年全年 | 同比 | 2026 年 Q1 | 同比 |
营业总收入 | 74.86 亿元 | -9.00% | 16.94 亿元 | -11.86% |
归母净利润 | 11.93 亿元 | +0.27% | 3.16 亿元 | -4.70% |
扣非净利润 | 11.75 亿元 | +1.53% | 3.08 亿元 | -3.16% |
经营活动现金流 | 19.10 亿元 | -3.24% | 2.07 亿元 | +98.41% |
基本每股收益 | 0.93 元 | -4.12% | 0.25 元 | -3.85% |
资产负债率 | 55.43% | -1.76pct | 54.45% | -0.98pct |
2. 行业排名（申万环保 - 环境治理 - 水务及水治理，共 51 家公司）
2025 年营收排名：第 6 位（行业平均 23.92 亿元，中位数 10.25 亿元）
2025 年归母净利润排名：第 4 位（行业平均 2.39 亿元，中位数 0.89 亿元）
江西省内污水处理市场占有率：超 80%，绝对区域龙头
二、核心业务分析
1. 污水处理（业绩压舱石）
2025 年营收：26.15 亿元，同比 + 4.63%
毛利率：44.12%，同比 + 1.81pct
污水处理量：13.89 亿立方米，同比 + 10.85%
核心优势：拥有 109 座污水处理厂，日处理能力 423.4 万吨，特许经营权期限长（25-30 年），盈利确定性极强
2. 自来水供应
2025 年营收：10.01 亿元，同比 - 1.74%
毛利率：56.60%，同比 + 7.59pct（全公司最高）
供水能力：191 万吨 / 日，覆盖南昌市行政区域，水质综合合格率 100%
3. 燃气业务
2025 年营收：17.97 亿元，同比 - 13.11%
毛利率：10.40%，同比 - 0.32pct
售气量：5.14 亿立方米，同比 - 5.63%
展望：2026 年顺价政策全面推进，有望显著改善毛利率
4. 固废处理
2025 年营收：7.57 亿元，同比 - 2.76%
毛利率：38.80%，同比 + 2.15pct
垃圾焚烧量：95.64 万吨，同比 + 5.26%
核心项目：麦园循环经济产业园，综合固废处置能力 6450 吨 / 日
三、关键风险点分析
1. 应收账款回收风险
2025 年末应收账款余额：30.79 亿元
前五名欠款方：均为政府单位，合计 12.85 亿元，占比 34.53%
坏账计提比例：2.64%（针对应收垃圾及污水处理费），信用风险极低
缓解迹象：2026Q1 经营现金流同比 + 98.41%，政府回款明显加快
2. 燃气业务顺价不及预期
上游气源成本波动较大，下游价格调整需政府审批
2025 年燃气业务毛利率仅 10.4%，低于行业平均水平
利好：《关于完善价格治理机制的意见》明确推进燃气顺价改革
3. 工程业务收入波动
2025 年工程业务收入 10.4 亿元，同比 - 15.2%
受地方政府投资节奏影响较大，收入确认具有季节性
四、估值分析
1. 绝对估值
2026 年 7 家机构一致预测归母净利润：12.61 亿元，同比 + 5.67%
可比公司 2026 年预期 PE 均值：10.7 倍
公司合理 PE：13 倍（ROE12% 高于行业平均 10.5%，高分红属性）
合理市值：12.61×13≈163.9 亿元
合理股价：163.9/12.84≈12.77 元
2. 相对估值
指标 | 洪城环境 | 行业平均 | 低估幅度 |
PE(TTM) | 11.36 倍 | 17.03 倍 | 33.3% |
PB(LF) | 1.30 倍 | 1.58 倍 | 17.7% |
股息率 | 4.48% | 2.10% | 113.3% |
3. 估值评分：
估值显著低于行业平均，股息率高，安全边际充足
五、管理层与资本动作
1. 股东结构
控股股东：南昌水业集团，持股 31.54%，2025 年 6 月 \\ 增持 27.16%\\ 至 4.05 亿股，彰显信心
机构持股：2025 年末前十大流通股东中，保险、红利基金占比高，合计持股 55.49%
2. 高管变动
2025 年少量高管减持（合计约 8.9 万股，占流通股 < 0.01%），对股价影响极小
管理层稳定，核心团队在水务环保领域经验丰富
3. 资本运作
洪城转债 2026Q1 已全部转股，应付债券余额为 0，财务费用进一步降低
2025 年将募投项目节余 4870 万元永久补充流动资金，提高资金使用效率
六、ST 风险评估：0 分（无任何 ST 风险）
连续两年盈利（2024 年 11.90 亿，2025 年 11.93 亿）
净资产为正（2026Q1 归属于母公司净资产 103.09 亿）
审计报告为标准无保留意见
无重大违法违规行为
商誉余额为 0，无商誉减值风险
七、投资价值判断：具备较高投资价值
核心逻辑
区域垄断优势：江西省内污水处理市场占有率超 80%，特许经营权模式下盈利确定性强
现金流优异：2025 年经营现金流 19.1 亿，是净利润的 1.6 倍，2026Q1 现金流大幅改善
高股息率：2025 年分红预案 10 派 4.67 元，股息率 4.48%，承诺 2024-2026 年分红率不低于 50%
估值严重低估：PE11.36 倍低于行业平均 17 倍，PB1.3 倍低于行业平均 1.58 倍
政策利好：污水处理费调整、垃圾计量收费、燃气顺价改革等政策将持续利好公司
八、投资建议
评级：买入
目标价：12.7 元（对应 2026 年 13 倍 PE，华泰证券目标价）
建仓区间：10-10.5 元（当前股价 10.42 元，处于最佳建仓区间）
止损价：9 元（对应 2025 年 PB0.9 倍，历史低位）
止盈价：13 元（对应 2026 年 13.5 倍 PE）
九、跨标的核心指标横向对比
公司名称 | 2025 年营收 (亿) | 2025 年归母净利润 (亿) | PE(TTM) | PB(LF) | 股息率 | 资产负债率 |
洪城环境 | 74.86 | 11.93 | 11.36 | 1.30 | 4.48% | 54.45% |
重庆水务 | 75.24 | 8.16 | 12.58 | 1.12 | 3.85% | 42.73% |
兴蓉环境 | 87.65 | 20.59 | 10.32 | 1.13 | 4.21% | 58.62% |
首创环保 | 188.86 | 22.53 | 6.35 | 1.07 | 3.12% | 65.34% |
行业平均 | 23.92 | 2.39 | 17.03 | 1.58 | 2.10% | 62.60% |
从对比可以看出，洪城环境在净利润规模、股息率、资产负债率方面均优于行业平均，估值处于合理偏低水平，投资性价比在水务板块中名列前茅。
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