一、公司概况
1.1 公司简介
深圳迈瑞生物医疗电子股份有限公司成立于1991年，总部位于广东省深圳市南山区，是中国最大、全球领先的医疗器械及解决方案供应商。公司产品覆盖生命信息与支持、体外诊断、医学影像、新兴业务四大领域，产品远销全球190多个国家和地区，服务中国近11万家医疗机构和99%以上的三甲医院。
1.2 核心信息
项目 | 内容 |
成立时间 | 1991年 |
上市时间 | 2018年10月16日（创业板） |
股票代码 | 300760.SZ |
总部 | 广东省深圳市南山区 |
董事长 | 李西廷 |
员工人数 | 约18,044人（2024财年） |
全球排名 | 第25位（2025年度全球医疗器械百强榜） |
产品覆盖 | 190+个国家和地区 |
国内覆盖 | 近11万家医疗机构，99%+三甲医院 |
累计专利 | 超12,000件 |
1.3 发展历程
时间 | 里程碑事件 |
1991年 | 公司成立，进入监护仪领域 |
2006年 | 纽交所上市（后于2015年私有化退市） |
2018年 | 深交所创业板上市，市值突破千亿 |
2021年 | 营收突破250亿元，进入全球器械前30 |
2024年 | 66.52亿元收购惠泰医疗，科创板首单A收A |
2025年 | 业务结构升级为四大产线，国际收入占比首超50% |
2026年 | 再次递交港股IPO申请，加速国际化布局 |
二、财务分析
2.1 历年营收与净利润
2018年至2024年，迈瑞医疗保持了连续7年的营收正增长，从137.53亿元增长至367.26亿元，年复合增长率约17.8%。2025年受国内医疗设备招标放缓、行业调整等影响，公司首次出现营收与净利润双降。但2026年一季度已显现企稳迹象，营收83.52亿元，同比增长1.39%，环比增长12.13%。
图1：迈瑞医疗历年营收与净利润（2018-2025）
2.2 营收同比增速
2020年疫情期间，受益于呼吸机等抗疫设备需求爆发，营收增速达27%。此后增速逐年放缓，2024年降至5.14%，2025年首次转负（-9.38%）。但需注意，2025年Q4营收已恢复正增长（+2.86%），2026年Q1延续复苏态势。
图2：迈瑞医疗营收同比增速变化（2019-2025）
2.3 关键财务指标（2025年）
指标 | 2024年 | 2025年 | 同比变化 |
营业收入 | 367.26亿 | 332.82亿 | -9.38% |
归母净利润 | 116.63亿 | 81.36亿 | -30.28% |
扣非净利润 | 114.40亿 | 80.69亿 | -29.48% |
经营性现金流 | - | 127.69亿 | +15.17% |
毛利率 | 64.46% | 60.75% | -3.71pct |
净利率 | 31.76% | 24.45% | -7.31pct |
ROE | 30.58% | 21.86% | -8.72pct |
研发投入 | 36.42亿 | 39.29亿 | +7.88% |
研发投入占比 | 9.92% | 11.80% | +1.88pct |
点评：2025年业绩下滑主要受国内医疗设备采购周期调整影响，属于阶段性因素而非趋势性恶化。国际业务逆势增长7.4%，经营性现金流依然充沛。
三、业务板块深度解读
2025年年报中，迈瑞医疗首次将业务结构从三大产线升级为四大产线——体外诊断、生命信息与支持、医学影像、新兴业务，标志着公司战略升级。
图3：2025年迈瑞医疗四大业务板块收入构成
业务板块 | 2025年收入 | 占总营收 | 国际占比 | 核心亮点 |
体外诊断(IVD) | 122.41亿 | 36.78% | 48% | 第一大产线，血液分析国内第一 |
生命信息与支持 | 98.37亿 | 29.55% | 74% | 监护仪全球前三，最国际化 |
医学影像 | 57.17亿 | 17.18% | 65% | 超高端超声增速70% |
新兴业务 | 53.78亿 | 16.16% | - | 同比+38.85%，第二增长曲线 |
3.1 体外诊断(IVD)——第一大产线
IVD业务是公司过去十年增长最快的板块，营收从2014年的24.17亿元增长至2024年的137.65亿元，十年增长469.51%。2025年受集采和行业调整影响短期下滑(-9.41%)，但下半年明显回升。目标3年内核心业务国内市占率从10%提升至20%。
• 血液细胞分析：国内市占率第一，全球前三
• 生化检测：国产替代主力，目标3年内国内市占率从10%提升至20%
• 化学发光：加速突破，海外市场增长显著
3.2 生命信息与支持——国际化先锋
该板块国际营收占比高达74%，是迈瑞最国际化的业务。核心产品监护仪全球市场份额跻身前三，呼吸机、麻醉机等产品在海外市场持续突破。
• 监护仪：全球市场份额前三
• 呼吸机：疫情后品牌力大幅提升
• 国际营收占比74%，全球化程度最高
3.3 医学影像——高端突破
国际营收占比65%。超高端超声系列年营收超7亿元，同比增长70%，标志着迈瑞在高端影像领域取得重大突破。
• 超声设备：国内市占率领先，超高端系列增速70%
• 国际营收占比65%，海外认可度高
• 中高端替代进口空间巨大
3.4 新兴业务——第二增长曲线
2025年同比增长38.85%，涵盖微创外科、微创介入、动物医疗等方向。2026Q1收入13.98亿元，同比增长18.22%。动物医疗海外占比80%，微创介入通过收购惠泰医疗切入心血管介入千亿市场。
• 动物医疗：海外营收占比80%，服务全球顶级动物医疗机构
• 微创外科：腔镜系统+能量平台+高值耗材，完善产品矩阵
• 微创介入：通过收购惠泰医疗切入心血管介入领域
• 国内新兴业务收入占国内整体收入比重超20%
四、全球化布局
4.1 国内外收入占比变化
2025年是迈瑞医疗国际化进程的里程碑——国际业务收入176.50亿元，同比增长7.40%，占总营收比重首次超过50%，达到53%。2026年Q1，国际业务收入44.49亿元，按美元口径同比增长20%，占比进一步提升至53%。公司预期未来国际收入占比每年有望提升1-2个百分点。
图4：迈瑞医疗国内外收入占比变化（2020-2025）
4.2 海外市场亮点
区域 | 表现 | 特点 |
欧洲 | 2025年同比增长17% | 在2024年高增长基础上持续突破 |
独联体及中东非 | 双位数增长 | 新兴市场加速拓展 |
亚太 | 稳健增长 | 日本、澳大利亚等高端市场突破 |
北美 | 持续布局 | 全球最大医疗器械市场，空间巨大 |
拉美 | 快速扩张 | 巴西、墨西哥等市场增长迅速 |
4.3 港股上市：全球化布局关键一步
2025年11月10日，迈瑞医疗首次向港交所递交H股上市申请。2026年5月11日，因首次申请满6个月未获进展自动失效后，公司再次递交招股书。港股上市将有助于提升国际知名度、便利海外并购、优化资本结构。但需注意，中国证监会已针对数据合规、募资用途、境外投资等提出六项补充材料要求，上市进程仍存不确定性。
五、研发实力
迈瑞医疗坚持高强度研发投入，近5年累计研发投入超过158亿元。2025年研发投入39.29亿元，占营收比重达11.80%，创历史新高。公司累计专利数量超12,000件，研发人员占比超过25%。
图5：迈瑞医疗历年研发投入及占营收比（2018-2025）
5.1 研发投入对比
公司 | 2025年研发投入 | 研发投入占营收比 |
迈瑞医疗 | 39.29亿元 | 11.80% |
美敦力（全球第1） | 27.6亿美元 | 8.2% |
西门子医疗（全球第4） | 18.5亿美元 | 7.7% |
国内同行平均 | - | 6-8% |
迈瑞医疗研发投入占营收比不仅远超国内同行，甚至高于全球医疗器械巨头美敦力、西门子医疗，体现了公司以创新驱动增长的坚定战略。
六、股东回报
迈瑞医疗自2018年上市以来，连续每年分红，累计分红金额超过353亿元，分红融资比614.35%，在A股医疗器械行业排名第一。
图6：迈瑞医疗历年分红金额（2018-2025）
6.1 分红亮点
• 上市以来累计分红353.36亿元，零再融资
• 2024年分红76.02亿元，股利支付率约65%
• 2025年Q3单季分红10派13.5元（含税），创季度分红新高
• 当前股息率约2.89%，在成长股中属于较高水平
• 分红融资比614.35%，行业排名第1
七、当前状态与挑战
7.1 当前状态：筑底企稳，复苏进行时
2026年一季度数据显示，迈瑞医疗正逐步走出行业调整期：
• 营收83.52亿元，同比增长1.39%，环比增长12.13%，逐季改善
• 国际业务收入44.49亿元，按美元口径同比增长20%，占比达53%
• IVD业务营收31.93亿元，占比提升至38%，持续引领增长
• 新兴业务13.98亿元，同比增长18.22%，第二曲线加速
• 归母净利润23.30亿元，环比暴增311.66%（vs 2025Q4的5.66亿）
7.2 面临的挑战
挑战 | 具体表现 | 应对措施 |
国内采购放缓 | 医疗设备招标周期调整 | 海外业务对冲，国内逐步复苏 |
集采压力 | IVD集采扩围，价格承压 | 以量换价，高端产品替代 |
利润率下降 | 净利率从31.76%降至24.45% | 降本增效，产品结构升级 |
港股上市不确定 | 证监会六项补充材料要求 | 积极回应监管问询 |
竞争加剧 | 国内同行追赶，国际巨头压制 | 持续研发投入，差异化竞争 |
八、未来展望
8.1 战略目标：全球医疗器械前十
迈瑞医疗明确提出用10年时间进入全球医疗器械综合实力前10强。当前排名第25位（2025年度），距第10名波士顿科学（营收约146.8亿美元）仍有约3.4倍差距。实现路径：内生增长+外延并购+全球化深化。
图7：全球医疗器械TOP10 vs 迈瑞医疗（2025年度排名）
8.2 三大增长引擎
引擎一：国际化深水区
• 国际收入占比从45%提升至53%，未来每年提升1-2个百分点
• 欧洲市场2025年增长17%，独联体及中东非双位数增长
• 北美市场（全球最大）仍有巨大拓展空间
• 港股上市将助力国际品牌提升和海外并购
引擎二：新兴业务崛起
• 新兴业务2025年增长38.85%，2026Q1增长18.22%
• 动物医疗：全球宠物经济趋势，海外占比80%
• 微创介入：通过惠泰医疗切入心血管介入千亿市场
• 3-5年内新兴业务有望成为百亿级产线
引擎三：IVD国产替代加速
• 中国IVD市场国产化率仅30-40%，替代空间巨大
• 目标3年内核心业务国内市占率从10%提升至20%
• 化学发光是下一个突破重点，海外IVD增长双位数
8.3 中长期业绩展望
指标 | 2025年（实际） | 2028年（预测） | 2030年（预测） |
营业收入 | 332.82亿元 | 450-500亿元 | 600-700亿元 |
归母净利润 | 81.36亿元 | 110-130亿元 | 150-180亿元 |
国际收入占比 | 53% | 58-60% | 65%+ |
新兴业务占比 | 16% | 20-25% | 25-30% |
全球排名 | 第25位 | 第18-20位 | 第12-15位 |
预测逻辑：国内医疗设备采购恢复正常+国际业务持续高增长+新兴业务加速放量+IVD国产替代深化，预计2026-2030年营收年复合增长率约12-15%，净利润年复合增长率约13-17%。
九、投资价值评估
9.1 估值分析
截至2026年5月11日，迈瑞医疗PE（TTM）为26.18倍，处于近5年历史百分位21.88%，已进入5年历史PE的适中偏低区间。相比上市以来平均PE约40-50倍，当前估值具有较好的安全边际。
估值指标 | 数值 | 评价 |
PE（TTM） | 26.18倍 | 近5年21.88%分位，偏低 |
PB | 约6.8倍 | 合理偏低 |
PS | 约6.17倍 | 处于历史低位 |
股息率 | 约2.89% | 成长股中较优 |
ROE | 21.86% | 行业领先 |
市值 | 约2,040亿元 | A股医疗器械第一 |
9.2 SWOT分析
优势（S） | 劣势（W） |
• 中国医疗器械绝对龙头• 全球排名持续提升(第25位)• 国际收入占比超53%• 四大业务协同• 研发投入行业领先(11.8%)• 现金流充沛，分红慷慨 | • 国内业务受集采和采购周期影响• 利润率短期承压• 与全球前十仍有3倍+差距• 港股上市进程存不确定性 |
机会（O） | 威胁（T） |
• 中国医疗器械人均消费仅美国1/10• IVD国产替代加速(30%→70%)• 老龄化加速，医疗需求刚性增长• 新兴业务高速增长• 港股上市助力全球化 | • 国内集采扩围压力• 国际贸易摩擦风险• 技术迭代风险(AI、精准医疗)• 国内同行竞争加剧 |
9.3 长期投资建议
对于10年以上长期投资者，当前迈瑞医疗处于业绩底+估值底的双重底部区域，是较好的建仓窗口。建议分批买入，耐心持有，等待行业复苏和全球化红利释放。10年维度看，迈瑞医疗有望成为全球医疗器械前10强，营收规模翻2-3倍，给长期投资者带来年化12-15%的复合回报。
