深扒Circle一季报,看看财报里的阳谋与底牌昨晚盘前，稳定币第一股Circle发布了2026年一季度财报。 核心数据上不是很理想，电话会上CEO Jeremy Allaire依然谨慎的风格，指引也没有上调，导致开盘大幅波动。盘前惯性拉升6%，开盘后瞬间被砸穿，涨幅抹平并大幅下挫，随后却又走出了一个极其标准的深V反转。 为何资金分歧会如此之大？表面看，这份略显平庸的财报打破了大家对CRCL的滤镜；但往深了看，这其实是一次在新旧叙事交替期进行的暴力洗盘。 CRCL这次一季报以及电话会中，到底隐藏了哪些秘密，今天我们就来扒一扒，看看有哪些利好与利空。 一、表面上的利空 以CRCL目前的估值和预期，投资者们眼里容不得一粒沙。这次开盘暴跌主要陷入了成长股不长的困境： 1、总营收总营收及储备收入下滑。这次的总营收及储备收入6.94亿，低于了市场预期，更难受的是，这打破了CRCL上市以来营收连续增长的神话，首次出现了收入下滑，短期资金对此尤为敏感。 原因大家心知肚明，美联储在去年底的连续降息，直接切断了CRCL躺着赚美债利息的捷径。 储备收入下滑已经是市场的共识了，去年9-12月连续3次下调利率，严重压缩了CRCL的资产收益率，只是储备收入的下滑，比市场预期的更多一点。 2、运营成本激增。运营支出从去年的 1.38 亿跃升至2.42亿，涨幅高达75%。主要原因是IPO后的股权补偿以及Arc链的研发费用。 对于习惯了CRCL印钞机人设的投资者来说，这很吓人。市场最怕的就是：你明明是个收过路费的稳健型钱庄，怎么突然变成了一个烧钱续命的互联网公司？ 3、电话会议上的谨慎态度。Jeremy Allaire还是一贯理工男的风格，好像不太在乎市值管理。对于5月14日的法案，他说“Cautiously Optimistic（谨慎乐观）”。此外，他也大方承认短期承压的局面，承认一季度的净利润下滑因为花了太多钱在研发和合规上。 这里想多说说Jeremy Allaire这个人，如果看过他采访的、了解他风格的人来说，电话会议上的谨慎态度并不能完全算是利空，因为Jeremy Allaire是个比较务实派的作风，给出的指引一般都有充分逻辑和依据，相比之下，同样是光头老板，COIN的CEO Brian Armstrong行事风格非常的币圈，非常懂得情绪价值。这也相对COIN，我更看好CRCL的一个原因。有空的朋友可以看看去年他们俩的采访视频，体会一下风格。 二、局部上的利好 表面财报有点差，为什么还走出深V反转？因为就在散户盯着利息减少恐慌出逃时，聪明钱盯上了财报里的预期差。 1、非息收入持续增长并新高，这是估值锚点切换的关键点。这次非息收入算不上惊艳，但也算一个小小的惊喜，在财务确认的会计准则下，四季度通常是Web3企业确认收入的高峰，但这次在通常是淡季的一季度超越了去年四季度，说明CRCL的非息收入确实韧性很强，从上市以来开始的2000多万，到上季度的3700万，再到车次的4200万，持续保持增长趋势。 别小看这几百万的增长，过去市场给它估值，把它当成对赌美联储利率的周期股；而现在收入来源从单一利息向CCTP、企业服务多元化，意味着它正在向金融科技成长股蜕变。这就是估值逻辑重塑的根本。 2、链上转账增长惊人。USDC在流通量770亿的背景下，转账量高达21.5万亿，同比增长 263%，这说明USDC的真实需求非常强。USDC交易量增速远远大于流通量，这意味货币乘数在爆表，USDC不是像黄金一样被囤在冷钱包里吃灰，而是真正作为生产资料，在DeFi、跨境支付、结算中被疯狂使用。 只要5月14日的法案一过，合法身份落地，这种流量变现将带来巨大的想象空间。 3、Arc Token融资，表外的弹药。CRCL的Arc Network完成了2.22亿美元的代币预售，估值30亿美元，这笔钱目前还在表外，并没有体现在这次的财报里，这是Circle下半年大开大合并购和激励的子弹，也许就在未来几个季度就会发生。 除此以外，CPN、Agent Stack等等都还可以，EPS也稳住了0.2以上，整体来说也有惊喜，这也是走V型反转的底气。 三、Circle的方向 上面是这次财报的拆解，现在我们必须跳出财报，站在更宏观的视角，来看看CRCL究竟在下怎样一盘大棋。这也是为什么我认为目前的阵痛，是其完成蜕变的必经之路。 首先，高息红利的退潮是不可逆的。大家都在预期沃什接任美联储后大概率是降息+缩表。在这种大环境下，如果Circle继续把自己定位成一个靠储备金吃利差的套利者，那它的天花板清晰可见，死路一条。 CRCL显然比我们更明白这个道理。从接连推出CPN、Managed Payments、Agent Stack到重金砸向Arc Network，你会发现它的动作极其连贯。它的目标早就不是做一个看美联储脸色的稳定币发行商，而是要成为Web3和互联网时代的底层美元操作系统。 金融SaaS化，CRCL正在向传统的跨境支付和企业结算全面延伸。未来跨国公司进行千万级别的结算，不用再受SWIFT的T+2延迟和高手续费，通过CPN几秒搞定。CRCL赚的不再是息差，而是像Visa、Stripe那样的通道网络费。 AI Agent经济的法币层，这也是CRCL最性感的叙事。未来的世界，是AI Agent互相做生意的世界。当贝莱德的AI向OpenAI的模型购买数据时，机器之间不可能通过开户、绑卡、走传统银联来结算代码。它们需要一种原生、即时、可编程的价值载体——USDC。Circle 正在通过 Agent Stack，让自己成为AI时代的水电煤。 一句话总结，CRCL正在将静态的USDC变成动态，它放弃了赚取短期铸币税，选择了一条艰难但护城河深的网络协议之路。 法案通过后，非常有利于CRCL的生态。这才是CRCL想要的路，构建自己的生态。 四、写在最后 接下来短期，CRCL主要看法案脸色。目前银行团还在努力反扑试图在最后关头阉割清晰法案，其实在这里面，我反而看到了希望。 金融圈有个铁律：如果老钱不咬你，说明你毫无威胁；如果他们群起而攻之，甚至不惜动用最核心的政治资源来围剿你，那只说明一件事——你真的动了他们的命脉，你即将端走他们的饭碗。 这恰恰印证了CRCL的革命性，为什么银行这么极力的反扑，因为他们真的怕了，所以5月14日发案，只要活动奖励还在，CRCL市场地位就不会丢，这次财报不过是为了迎接合规大时代到来前，花钱买增长的战略性建仓罢了。 另外，Jeremy Allaire在电话会上回应了清晰法案，称这次投票为重大解锁，表示CRCL做好了充分准备，以他的风格，敢用重大解锁这个词，手里大概率是捏着底牌的，如果换成另一位光头，那就需要思考再三了。
