众安在线深度解析：保险科技龙头高成长，目标价21.62港元，买入评级！
众安在线作为国内首家互联网保险公司，凭借“保险+ 科技” 双轮驱动战略，稳居互联网财险龙头位置。国金证券在 2025 年 4 月发布深度报告，首次覆盖即给予买入评级，目标价21.62 港元，当前估值处于历史低位，业绩高弹性凸显。
一、公司核心概况：互联网财险绝对龙头，三大业务协同发力
1.行业地位领先
众安在线2013 年成立，2017 年港交所上市，是国内首家互联网保险公司。2024 年总保费 334 亿元，位列国内财险第 8 位，持续领跑互联网财险赛道。
2.股权背景强大
前三大股东为蚂蚁集团、腾讯、中国平安，分别持股10.37%、10.21%、9.09%，互联网与保险基因深度融合，为业务发展提供强力支撑。
3.三大业务板块
•保险业务：四大生态为核心利润来源，2024 年贡献净利润 5.9 亿元；
•科技业务：对内赋能+ 对外输出，2024 年首次扭亏为盈，净利润0.8 亿元；
•银行业务：香港ZA Bank 虚拟银行，2024 年大幅减亏，2025 年有望扭亏为盈。
4.业绩拐点已现
2024 年归母净利润 6.03 亿元，同比增长 105.4%；预计 2025-2027 年归母净利润分别为 9.05 亿元、11.40 亿元、13.60 亿元，连续三年高增长。
二、保险业务：四大生态齐增长，COR 持续优化
保险业务是众安核心基本盘，保费维持双位数增长，综合成本率（COR）逐年改善，承保盈利稳定。
1. 健康生态：核心增长极，产品矩阵全覆盖
•规模表现：2024 年保费 103.38 亿元，同比 + 5.4%，下半年增速回升至 21.1%；
•核心产品：尊享e 生百万医疗为拳头产品，2024 年保费 46.61 亿元；众民保聚焦非标体蓝海，保费同比+ 177%；
•增长驱动：覆盖健康体、非标体、老年、少儿等全人群，门急诊险、重疾险等高增，预计未来三年增速12% 左右，COR 维持 95%。
2. 数字生活生态：创新业务爆发，盈利改善
•规模表现：2024 年保费 161.97 亿元，同比 + 28.9%，为第一大生态；
•业务结构：退运险为基本盘，宠物险、家财险、无人机险等创新业务高速增长，2024 年宠物险保费 7 亿元，同比 + 130%；
•盈利展望：主动压降低盈利业务，创新业务占比提升，预计2025-2027 年增速 7%/15%/13%，COR 逐年优化。
3. 消费金融生态：风控审慎，COR 修复至优秀水平
•经营策略：聚焦小额分散短期资产，笔均借款约7200 元，严控风险；
•业绩表现：2024 年保费 48.32 亿元，同比 - 12.9%，系主动压降规模；COR 降至 90.1%，同比 - 6.3pct；
•未来展望：信用环境好转，2025 年恢复10% 左右增长，COR 维持 90%。
4. 汽车生态：交强险落地，高增长延续
•业务模式：与平安共保模式，技术获客+ 线下理赔结合；
•资质突破：2024 年获批交强险资质，打开增长空间；
•增长预测：2024 年保费 20.51 亿元，同比 + 29.8%，未来三年维持30% 高增，COR 保持优异。
三、科技业务：AI 赋能 + 对外输出，盈利兑现高成长
科技业务是众安第二增长曲线，从成本中心转为利润中心，AI 技术布局行业领先。
1.业务架构完善
涵盖众安科技、众安信科、Peak3 三大主体，覆盖保险、银行、券商、制造等多行业，累计服务962 家客户。
2.业绩扭亏为盈
2024 年科技输出收入 9.56 亿元，同比 + 15.3%；净利润0.78 亿元，实现首次盈利，研发投入逐步下降，规模效应显现。
3.核心竞争力突出
•AI 技术领先：搭建AI 中台，70 + 活跃机器人覆盖 AI 客服、理赔、问诊，承保自动化率99%；
•IFRS17 需求旺盛：服务21 家保险客户，受益行业准则切换红利；
•海外扩张加速：Peak3 布局欧洲、东南亚，订阅式收入同比 + 18.5%。
四、银行业务：香港虚拟银行龙头，2025 年有望扭亏
ZA Bank 作为香港首批虚拟银行，打造一站式金融平台，Web3 布局领先同业。
1.用户规模领先
2024 年零售用户超80 万人，同比+ 65.9%，18-29 岁人群渗透率 25%，位居香港虚拟银行第一。
2.业绩大幅减亏
2024 年净亏损 2.32 亿港元，同比缩窄 1.67 亿港元；净息差升至 2.41%，优于行业平均，2025 年有望扭亏为盈。
3.差异化优势显著
亚洲唯一同时提供基金、美股、虚拟资产交易的持牌银行，Web3 业务覆盖全港 8 成虚拟资产平台，先发优势不可复制。
五、盈利预测与估值：低估显著，目标价21.62 港元
1.核心财务预测
•2025-2027 年保险服务收入增速 11.1%/14.4%/13.5%，保持稳健增长；
•COR 逐年下降，2025-2027 年分别为 96.5%/96.4%/96.3%，承保利润持续提升；
•归母净利润增速50.0%/25.9%/19.3%，业绩高弹性确定。
2.估值极具吸引力
截至2025 年 4 月 2 日，2025 年 PB 仅 0.73X，处于历史估值分位3%，严重低估。
3.分部估值定价
•保险业务：给予1.2XPB；
•科技业务：给予5XPS；
•银行业务：给予2XPB；
综合测算目标价21.62 港元，较当前股价有76% 上涨空间，首次覆盖给予买入评级。
六、风险提示
1.监管趋严：互联网保险监管收紧，影响业务开展；
2.经济修复不及预期：抑制保险需求，拖累保费增长；
3.行业竞争加剧：市场份额被挤压，盈利承压；
4.资本市场波动：影响投资收益，拖累业绩。
简要总结与分析
众安在线是保险科技稀缺龙头，保险四大生态稳健增长，科技与银行扭亏在即。当前估值处历史底部，业绩高增长确定，目标价21.62 港元，具备显著配置价值。
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