美国四大云厂的财报都已出炉，这周大家的聚焦点将在中国云厂身上，阿里和腾讯都将在周三发布自然年26Q1的财报。
无论对于投资者，还是AI供应链的从业者，中国云厂商的资本开支计划无疑是他们重点关心的领域之一。与美国云厂商的“军备竞赛”相比，国内公司的 Capex 依然不在一个量级。
根据高盛的数据显示，2026年预计中国四大云厂商（字节、阿里、腾讯、百度）的总资本开支约为740亿美元，而美国五大云厂（亚马逊、微软、谷歌、Meta和Oracle）的总资本开支预计7640亿美元，差距悬殊。
字节跳动：中国最激进的 AI 投资者
在中国四大云厂中，字节跳动无疑是最激进的了，也是资本开支最多的。从以下图表可以看出，字节在各个时期在中国云厂商总投入都是最高的。这背后反映的是字节对 AI 基础设施建设的全力押注，尤其是为其豆包大模型和相关 AI 应用提供算力支撑。
腾讯 vs 阿里：两种截然不同的 AI 哲学
阿里和腾讯两家公司对待 AI 很显然是采取不同的态度。高盛在5月10日发布的报告中，对两家公司的策略做了精准的描述，我觉得蛮有意思的。报告指出，市场将密切关注“腾讯的资本开支策略，相比阿里巴巴和美国同行采取的‘全力以赴’（零自由现金流）的资本开支方式”。
这句话背后的含义我是这样理解的。所谓“零自由现金流”策略，意味着阿里巴巴正在将几乎所有的经营现金流都投入到 AI 基础设施建设中。高盛的报告特别提到，阿里的 AI 资本开支现在已经超过了其年度集团 EBITA（息税摊销前利润），这是一个相当激进的信号。市场关注的焦点在于，阿里是否需要在“保护淘宝天猫市场份额”和“最大化核心现金流以资助 AI 资本开支”之间做出艰难的平衡。
相比之下，腾讯采取的是一种更为“平衡”的策略。腾讯并没有像阿里那样将所有资源 all-in 到 AI 基础设施上，而是在保持健康现金流的前提下，有节奏地增加 AI 投资。这种差异估计是源于两家公司的业务结构不同：腾讯的游戏和社交业务提供了稳定的现金流，而阿里的电商业务正面临拼多多、抖音等平台的激烈竞争，需要持续投入。
云业务：阿里的高增长与定价权回归
尽管资本开支策略存在分歧，但两家公司的云业务都展现出强劲的增长势头。高盛预计阿里云第一季度收入将同比增长40%，这一增速甚至接近谷歌云的63%，远超 AWS 的28%。
这背后的驱动力是什么？
答案是 AI 代理（Agentic AI）带来的 token 需求激增。高盛报告指出，Agentic AI 正在推动 token 消费出现“阶跃式变化”。随着 AI 应用从简单的对话转向复杂的任务执行，token 的消耗量呈指数级增长。这不仅带来了收入增长，也让云厂商重新获得了定价权。
阿里云推出的“阿里巴巴 Token Hub 悟空企业平台”，正是希望将企业客户从按需付费模式转向多年期 MaaS（模型即服务）合同，这种模式类似于美国云厂商的订阅制，能够提供更稳定的收入预期和更高的客户锁定度。高盛特别关注阿里云是否会开始披露“季度末积压订单”(backlog）这一关键指标，这将成为衡量其长期竞争力的重要标志。
健康的现金流比率：中国云厂商的优势
不过整体来看，高盛的报告指出，“中国超大规模云厂商的资本开支占经营现金流比率依然健康”。数据显示，2026年中国云厂商的资本开支占经营现金流的比例约为60%，而美国云厂商这一比例高达90%。这意味着中国云厂商仍然保留了一定的财务灵活性，有能力在2026年下半年至2028年进一步提升资本开支。
这种相对保守的策略，既是中国云厂商面对算力供应紧张（尤其是高端芯片受限）的现实选择，也反映出它们对 AI 投资回报周期的谨慎判断。毕竟，AI 基础设施的投资回报并非立竿见影，需要数年时间才能充分体现。
AI 战略分化：操作系统级 vs 应用级
同时在 AI 的策略上，各家也明显出现了分化。字节跳动无疑是希望走操作系统级的路线，通过豆包手机助手等产品，直接在操作系统层面拦截用户需求，成为用户与各种应用之间的“超级入口”。这种策略野心很大，但也充满风险，因为它直接挑战了微信、淘宝等“超级应用”的护城河。
而腾讯则主要是以微信为主的应用级 AI 战略。高盛在报告中特别提到，投资者将密切关注“腾讯管理层对操作系统级 AI 代理（同行正在向 iOS、Android、豆包代理方向发展）的长期潜力和颠覆性的看法，以及即将推出的微信应用级 AI 代理的差异化特点”。
这是一个关键的战略选择。操作系统级 AI 代理固然能够获得更底层的数据和更强的控制力，但微信作为拥有超过12亿月活用户的超级应用，本身就是一个巨大的流量入口和数据宝库。腾讯的挑战在于，如何在应用层面打造出足够强大的 AI 能力，让用户没有必要跳出微信去使用操作系统级的 AI 助手。
高盛报告还特别关注腾讯如何“激励 AI 模型团队以确保稳定性、创造力和商业化”。这暗示了一个重要问题：在 AI 人才竞争白热化的当下，如何设计独立的激励机制来吸引和留住顶尖 AI 人才，是大型互联网公司面临的共同挑战。传统的薪酬体系可能无法满足 AI 团队的需求，需要更灵活、更具竞争力的方案。
END
获取报告原文和交流请扫码：
