一、利润表指标（从上到下）
营收（Revenue）
公司卖东西收到的总钱数。最顶层的数字，一切利润的起点。
营收成本（COGS / Cost of Revenue）
直接生产商品/服务的成本。GPU 云公司就是 GPU 采购折旧、电费、带宽等。
毛利润（Gross Profit）= 营收 - 营收成本
毛利润看的是：你的生意本身赚不赚钱，还没算运营费用。
毛利率（Gross Margin）= 毛利润 / 营收
毛利率 68-72% 说明 GPU 云卖算力本身是赚钱的，但还没扣运营开支。
运营费用（Operating Expenses, OpEx）
SG&A（销售及管理费用）：工资、办公室、营销等 R&D（研发费用）：工程师工资、技术开发 D&A（折旧与摊销）：固定资产和无形资产的会计分摊
营业利润（Operating Income）= 毛利润 - 运营费用
营业利润看的是：主营业务整体赚不赚钱，不含融资和投资损益。
也叫经营利润/运营利润。是衡量核心业务盈利能力的最佳指标。
营业利润率（Operating Margin）= 营业利润 / 营收
Nebius 毛利 418M，所以营业利润是负的——GPU 折旧吃掉了所有毛利。
EBITDA = 营业利润 + 折旧摊销
EBITDA 看的是：不考虑资产折旧和融资差异，业务本身产生现金的能力。
好处：跨公司可比（不同折旧政策、不同税率、不同融资结构不影响） 坏处：折旧是真金白银的花费（GPU 芯片确实在贬值），忽略它会高估盈利能力
同样做 GPU 云，CoreWeave EBITDA 为正（业务现金流能自给），Nebius 为负（业务本身还在烧钱）。
净利润（Net Income）= 营业利润 ± 非经营性收支 - 税
净利润是最终落袋的数字，包含了所有因素。
非经营性收支包括：利息支出、投资收益/亏损、汇兑损益、资产减值等。
Nebius 净利润 5.36 亿直接把净利润打到 -$1.48B。
EPS（Earnings Per Share，每股收益）= 净利润 / 流通股数
EPS 看的是：每一股股票赚了多少钱，最直接的每股盈利指标。
基本 EPS = 净利润 / 实际流通股数 稀释 EPS = 净利润 /（流通股数 + 潜在稀释股数）
潜在稀释股数包括：期权行权、可转债转股、限制性股票单位（RSU）解禁等。
稀释 EPS ≤ 基本 EPS，差异大说明股权激励重或可转债多，股东实际被稀释严重。
| | 净利润 | 基本股数 | 基本 EPS | 稀释股数 | 稀释 EPS | 稀释幅度 | ||---|--------|---------|---------|---------|---------|---------| | Nebius FY2025 | 0.33 | ~270M | 1.48B | ~532M | -2.64 | ~5% |
两家稀释幅度不算夸张。科技股中 SBC 重的公司稀释幅度可达 15-20%。
各利润指标关系总结
营收 - 营收成本= 毛利润 ← 生意本身赚不赚钱 - SG&A - R&D - 折旧摊销(D&A)= 营业利润 ← 主营业务整体赚不赚钱（含资产折旧） + 折旧摊销(D&A)= EBITDA ← 不算折旧，业务产生现金的能力 - 利息支出 ± 其他非经营性收支 - 税= 净利润 ← 最终落袋的钱一句话记忆：
毛利润 → 产品赚不赚钱 营业利润 → 生意赚不赚钱 EBITDA → 业务造血能力强不强（忽略折旧和融资） 净利润 → 股东最终分到多少钱
二、现金流指标
经营性现金流（Operating Cash Flow）
实际收到/付出的现金，不受会计确认时间影响。
净利润 vs 经营性现金流差异大时，说明利润"含金量"低（应收账款多、折旧高但没真花钱等）。
资本支出（CapEx, Capital Expenditures）
买长期资产花的钱：建数据中心、买 GPU、买设备。
GPU 云公司的 CapEx 极其庞大——CoreWeave FY2026 指引 $31-35B。
自由现金流（FCF）= 经营性现金流 - 资本支出
FCF 看的是：维持和发展业务之后，还剩多少自由现金。
FCF 是估值的核心指标。负 FCF 不一定不好（增长期投入大），但长期必须转正。
两者 FCF 都深度为负——赚的钱远不够投入，必须靠外部融资（发债/发股）补血。
三、资产负债表指标
资产（Assets）
公司拥有的全部资源。
流动资产：现金、应收账款、短期投资（1 年内可变现） 固定资产（PP&E）：数据中心、GPU 集群、服务器 无形资产：专利、品牌、收购产生的商誉
负债（Liabilities）
公司欠别人的全部债务。
流动负债：应付账款、短期债务（1 年内到期） 长期债务：公司债、银行贷款 其他长期负债：经营租赁等
股东权益（Equity）= 资产 - 负债
理论上股东"拥有"的部分。
CoreWeave 负债是权益的 10.7 倍——每 10.7 债务，杠杆极高。
关键比率
净债务 = 总债务 - 现金 → 看真实债务负担 负债/权益比（D/E） → 杠杆程度 流动比率 = 流动资产 / 流动负债 → 短期偿债能力 利息覆盖率 = EBITDA / 利息支出 → 能不能还得上利息
CoreWeave 利息覆盖率 ≈ 0.536B ≈ 1.9x，勉强覆盖，没有多少安全垫。
四、增长与风险指标
营收增速（Revenue Growth）
最直观的增长指标。注意区分同比（YoY）和环比（QoQ）。
ARR（Annual Recurring Revenue）
年化经常性收入——把当期收入年化后的数字。SaaS/订阅制公司常用。
Nebius 2026 指引 ARR 530M——暗示增速将非常激进。
Backlog（积压订单）
已签合同但尚未确认的收入。
CoreWeave backlog 270B——都是多年期合同，不等于短期收入。
客户集中度
最大客户占营收比例。集中度越高，单客户流失对收入冲击越大。
CoreWeave 从微软 62% 降到 10 个 270B。集中度越高风险越大。
债务安全
负债/权益比（D/E） → 杠杆程度，越高越危险 利息覆盖率 = EBITDA / 利息支出 → 能不能还得上利息
CoreWeave D/E 10.7x、利息覆盖率仅 1.9x——高杠杆且利息安全垫薄，利率上升或 EBITDA 下滑都可能触发债务危机。
五、估值指标
P/E（市盈率）= 股价 / 每股收益
适合盈利稳定的公司。亏损公司无法计算（Nebius 和 CoreWeave 都不适用）。
P/S（市销率）= 市值 / 营收
增长型公司最常用的估值指标，因为它们还没盈利。
同样做 GPU 云，Nebius 的 P/S 是 CoreWeave 的 7 倍——市场给了 Nebius 远更高的增长预期溢价。
EV/EBITDA = 企业价值 / EBITDA
比 P/E 更好：考虑了债务结构，EBITDA 又剔除了折旧和融资差异。适合重资产+高杠杆公司。
企业价值（EV）= 市值 + 净债务
P/B（市净率）= 市值 / 股东权益
看市场给了多少溢价。P/B < 1 说明市场认为资产不值账面价。
DCF（现金流折现）
理论最正确的方法：把未来所有自由现金流折现到今天。但高度依赖假设（增速、折现率），garbage in garbage out。
六、会计准则与利润质量
GAAP（通用会计准则）
按监管规定的统一标准编制，所有上市公司必须披露。优点是跨公司可比、口径一致；缺点是某些非现金支出（如股权激励 SBC）和一次性项目（如重组费、资产减值）会扭曲"真实经营表现"。
Non-GAAP（非通用会计准则）
公司在 GAAP 基础上调整后的数字，通常剔除：
SBC（股权激励）→ 不是真金白银支出，但稀释股东 重组费用 → 一次性，不代表持续经营 资产减值/商誉核销 → 非经常性 投资公允价值变动 → 与主业无关
Non-GAAP 让利润"好看"，但要看清调了什么。
实例对比
Snowflake GAAP 亏损 380M——SBC 占了调整的大头。投资者需要判断：SBC 真的"不算成本"吗？如果每年都发，它就是持续的稀释。
一句话原则
GAAP 是事实，Non-GAAP 是视角。 两边都看，重点看 Non-GAAP 调了什么、调整是否合理。如果一家公司 Non-GAAP 总是大幅优于 GAAP，且调整项逐年膨胀，要警惕。
