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事项
5月6日，美图公司发布2026年第一季度最新业务情况。公告为经营数据更新，尚非正式半年度财报；核心披露包括付费订阅用户、影像与设计收入增速、生产力应用ARR及AI算力点消费表现。
评论
26Q1影像与设计收入增速较强，继续验证核心业务韧性。公司26Q1影像与设计产品收入同比增长34.3%至8.52亿元，在25年高基数后仍保持30%+增长，说明订阅制、全球化和AI功能迭代仍在共同拉动收入。拆分来看：
▪ 生活场景应用收入同比+35.5%，占影像与设计收入约82%；
▪ 生产力应用收入同比+45.4%，占影像与设计收入约18%；
▪付费订阅用户超过1790万（YoY+30.2%），其中生活场景1556万（YoY+27.4%），生产力应用234万（YoY+52.9%）。
该部分仍是收入基本盘，后续看点在海外用户付费率、ARPU以及AI特效类功能的持续转化。
首次披露AI生产力ARR、AI算力点消耗；生产力应用斜率继续陡峭。截至3月底，AI生产力应用ARR约5.8亿元（YoY+56.2%），后续有望看到生产力收入占影像与设计收入比例继续从18%提升，工具属性向“AI创作生产力平台”切换。3月用户AI算力点消费总额较25年12月增长59%；其中，开拍+360%、RoboNeo+316%、美图设计室+107%、Vmake+78%，AI Agent接入后对生产力工具的拉动较明显。
公司的核心优势在于用户规模、垂类数据与AI产品化能力形成闭环，中长期主线仍是生产力+全球化。公司正从单点工具升级为AI创作生产力平台，并把商业模式从订阅拓展至算力点/按量付费；依托美图秀秀、美颜相机、Wink等海外验证过的产品矩阵及MT Lab研发底座，生活场景稳住流量基本盘，生产力工具切入电商设计、口播视频、零售等高价值场景，长期有望提升ARPU与付费率。
投资建议：本次公告未披露完整利润表，但经营数据已明确验证影像与设计业务的增长质量和AI商业化效率。我们维持对公司“生产力+全球化”主线的判断，关注26H1正式业绩中订阅收入、用量付费和利润率兑现。我们预测公司26-28年的营业收入分别为47.6/57.6/66.2亿元，同比增长23%/21%/15%；经调整归母净利润分别为13.3/16.1/19.4亿元，同比增长38%/21%/21%。采用相对估值法进行分析，给予26年核心主业收入7倍PS，26年目标市值269亿元，对应目标价6.7港元，维持“推荐”评级。
风险提示：AI技术迭代风险，市场竞争边际恶化，数据安全、版权等合规风险，全球化战略不及预期等。
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团队介绍
首席分析师：姚蕾
同济大学学士，香港大学硕士。曾任职于方正证券、国海证券、国联民生证券，2019年开始担任团队首席分析师，2025年加入华创证券研究所。2019-2020、2022-2023年新财富传播与文化行业第4/5/入围/入围，2019-2020、2022-2023年卖方水晶球分析师第3/3/入围/5名(2019-2020年为公募类)，2023年金牛奖第5名，2023年金麒麟菁英分析师第1名，2023年choice最佳分析师前3名，2022年上证报最佳分析师第4名。作为团队核心成员，2014-2017年新财富传播与文化行业第4/1/2/2名，2015-2017年中国保险行业协会最受欢迎卖方分析师第2/1/1名，2014-2017年卖方水晶球分析师第1/2/2/1名。
高级分析师：郭子萱
哥伦比亚大学硕士，曾任职于瑞银证券，2023年加入华创证券研究所。主要研究方向为互联网。
分析师：丁子然
美国罗切斯特大学金融硕士，曾任职于华安证券、国联民生证券。2025年加入华创证券研究所。主要研究方向为游戏、AI等。
分析师：刘玉洁
新加坡国立大学硕士，武汉大学学士。曾任职于招商证券，2026年加入华创证券研究所。主要研究方向为泛娱乐、IP、出版等。
分析师：程泽惠
上海财经大学硕士，南开大学学士。曾任职于国海证券，2026年加入华创证券研究所。主要研究方向为AI、营销等。
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