摘要：本报告立足于2026年第二季度，系统审视浸没式液冷散热产业的投资价值与发展前景。报告指出，随着AI芯片迈入“千瓦级时代”、单机柜功率密度突破100kW量级，传统风冷与冷板式液冷的散热能力逼近物理极限，浸没式液冷凭借无界面热阻、支持500kW以上机柜功率、PUE可低至1.04等绝对优势，正从可选配置升级为高密度算力基础设施的长期刚需。硅基冷却液与氟化冷却液两大路线并行发展，国产冷却液厂商正加速打破海外垄断。2026年国内浸没式液冷数据中心投资约332.5亿元，中长期市场空间有望突破700亿元。本报告通过产业链解构、竞争格局分析及投资风险评估，认为具备系统级集成能力、掌握冷却液核心配方技术、获得主流芯片厂商认证的企业将在本轮投资周期中占据主导地位。
关键词： 浸没式液冷、氟化冷却液、硅基冷却液、AI数据中心、PUE、单相浸没、相变浸没
第一章 绪论
1.1 研究背景与意义
当AI芯片功耗迈过1000W大关、数据中心单机柜功率密度从传统6-8kW跃升至100kW以上，散热技术正在经历自数据中心诞生以来最深刻的一次变革。传统风冷的散热极限约为20-40kW/机柜，冷板式液冷虽在2025-2026年成为放量主力，但在面对动辄4000W以上的下一代AI芯片时，也已逼近工程化极限。浸没式液冷技术——将服务器等发热电子元器件完全浸没于绝缘冷却液中、通过液体直接接触进行热传导——凭借消除界面热阻、可实现1000W/cm²以上热流密度处理能力、PUE可低至1.04等核心优势，正从技术验证走向规模商用，被视为支撑下一代AI算力基础设施的“终极冷却方案”。
2026年，浸没式液冷产业正处于从“技术验证阶段”向“规模化部署阶段”过渡的关键窗口期。谷歌新一代TPU v7功耗高达980W，要求100%采用液冷散热方案；英伟达下一代Rubin Ultra及Feynman芯片功耗预计将突破4000W量级，行业共识已逐步明确——浸没式液冷是解决千万卡级AI集群散热困局的长期唯一解。本报告旨在全面剖析浸没式液冷产业的投资逻辑，为投资者把握这一战略赛道提供决策参考。
1.2 研究范围与方法
本报告聚焦于浸没式液冷散热产业，研究范围涵盖浸没式系统（单相/两相）、冷却液（氟化类/硅基类）、核心零部件（Tank/CDU/快接头）等全产业链环节。报告综合采用文献研究法与数据分析法，整合了恒州诚思、中商产业研究院、财通证券等权威机构的市场数据，以及上市公司公开披露信息，力求保证研究的客观性与前瞻性。
第二章 宏观环境分析
2.1 技术环境：从冷板到浸没的技术演进
浸没式液冷的技术核心在于将发热元器件直接浸没于绝缘冷却液中，通过液体的强制对流或相变潜热带走热量，从根本上消除了传统风冷和冷板式液冷的界面热阻与接触热阻。
根据冷却方式的不同，浸没式液冷可分为三大技术路线：
单相浸没式液冷：冷却液在吸热过程中不发生相变，仅通过显热交换带走热量。财通证券认为，现阶段单相浸没式液冷是兼顾性能与成本的最优选择——对比冷板式液冷，其省去了复杂的水管与冷板结构，散热链路更简洁，后期维护更便捷；相较于两相浸没式液冷，无需额外处理相变环节，设备兼容性更佳，整体投入成本更低。
两相（相变）浸没式液冷：冷却液在吸热时发生相变（由液态变为气态），利用汽化潜热带走大量热量，散热效率更高。曙光数创推出的兆瓦级相变浸没液冷整机柜，单柜功率超900kW、PUE降至1.04以下，是当前浸没式液冷技术的最前沿实践。
混合液冷方案：冷板式液冷因改造成本低、兼容现有机房，当前占数据中心液冷市场约70%份额；浸没式液冷则在超高密度算力场景展现极致能效，两种方法正从并行发展走向融合互补。
英伟达在GB200/GB300计算托盘中采用约85%液冷和15%风冷的混合散热方式，但2026年开始出货的Vera Rubin NVL72计算托架将采用100%液冷散热，Rubin Ultra及Feynman功耗更高，海外有望逐步进入全液冷时代。中信证券认为，随着散热需求向超高热密度演进，应重点关注从显热交换向相变潜热（如双相冷板、浸没式液冷）的技术跨越。
2.2 政策环境：PUE硬约束倒逼液冷落地
全球各国对数据中心能效的监管日趋严格，为浸没式液冷创造了结构性的政策红利。我国要求2025年起新建大型数据中心PUE低于1.3，液冷可降至1.1以下甚至1.04。2026年3月，工信部举办《节能装备高质量发展实施方案（2026—2028年）》新闻发布会，鼓励推广应用智算中心复合液冷技术，并组织研究机构开展冷板式液冷、单相浸没式液冷等标准的制定。
2026年全国两会期间，全国人大代表、传化集团董事长徐冠巨围绕硅基浸没式液冷技术提交了专门建议，提出强化战略引领、完善标准体系、加大政策扶持、拓展全球市场等四项措施，进一步凸显了浸没式液冷技术在国家战略层面的重要性。
2026年1月，国内首个浸没式液冷储能标准《储能用锂离子电池浸没式液冷系统技术规范》正式实施，标志着浸没式液冷技术在储能领域也进入标准化发展轨道。政策驱动液冷从备选技术跃升为主流方案，2025年新建数据中心液冷渗透率已超50%，成为支撑高密度算力与绿色算力发展的关键基础设施。
2.3 经济环境：百亿级赛道加速开启
浸没式液冷市场正处于高速增长通道。据恒州诚思调研，2025年全球数据中心浸没式液冷系统收入规模约21.06亿元，到2032年将接近43.70亿元，2026-2032年CAGR为10.9%。这一增速显著高于一体化浸没液冷系统整体增速（CAGR约5.0%），表明数据中心场景是当前浸没式液冷增长的主引擎。
在全球范围内，数据中心液浸冷却市场2025年为28.73亿美元，预计2034年将增长至169.4亿美元，CAGR 21.9%。从中国浸没式液冷市场看，2025年国内浸没式液冷数据中心投资约332.5亿元，中短期内市场仍处于导入期向成长期过渡阶段。方正证券测算，2028年中国浸没式液冷市场空间有望达到729亿元，浸没式液冷中冷却液价值量占比接近60%。
中国液冷服务器市场整体2024年规模172.72亿元，同比增长67.0%，2025年约218亿元，2026年有望达257亿元。浸没式作为增速最快的细分领域，正从超算中心向大型智算中心加速渗透。
2.4 社会环境：高能耗算力倒逼节能革命
AI算力的能耗问题已成为全球关注的焦点。高盛数据显示，全球服务器冷却市场中液冷渗透率将从2024年的15%跃升至2027年的80%。中国液冷服务器渗透率正经历从“政策驱动”到“技术刚需”的加速跃迁，2026年随着AI算力爆发跃升至37%，预计2027年突破50%、2028年达65%、2030年攀升至82%接近饱和。在这场比冷板式渗透更陡峭的斜率上，浸没式液冷在高密度场景中的份额将持续提升。
产业正在催化关键变量：一是算力密度跃迁——谷歌TPU v7单芯片功耗980W、2026年TPU出货量上调50%至600万颗，要求100%采用液冷散热方案；二是技术架构突破——曙光数创兆瓦级相变浸没液冷整机柜将单柜功率推进至900kW，验证了浸没式方案在极限功率下的可行性；三是标准体系构建——单相浸没式液冷国家标准的加速制定，有望大幅降低规模化部署门槛。
第三章 冷却液：成分、成本与产业链主场
3.1 冷却液的技术路线与成分
冷却液是浸没式液冷系统中最核心的材料环节，直接决定了系统的散热性能、安全性和经济性。浸没式冷却液主要分为两大技术路线：
氟化冷却液：以电子氟化液为代表，基于碳氟化合物（全氟或多氟烷基物质）。其优势在于优异的化学惰性、绝缘性（介电常数约2.1）、热稳定性和不可燃性，氟化类冷却液因热性能较好，为数据中心场景首选。代表性产品包括3M的Novec系列氟化液（已逐步退出）、国产FS48电子冷却液（低表面张力15.6 mN/m、超低介电常数2.1）以及Enasolv FS124电子氟化液（可将PUE降至1.05-1.10）等。但氟化液一般包含成分复杂的永久碳氟链分子，面临日益严格的环保合规要求。
硅基冷却液：以有机硅化合物为基础，具有更高的沸点、更低的挥发性，材料成本相对较低，环保压力较小。新安股份基于自研硅基冷却液的一体化浸没式液冷解决方案，已在杭州“中国数谷”落地首个商用浸没式硅基液冷算力应用项目，并实现稳定运行。硅基浸没式液冷技术凭借超高散热效率、节能降噪和空间集约等优势，被全国人大代表明确视为下一代高端散热核心方向。
在浸没式环境中，冷却液直接包裹GPU芯片、内存条和PCB板，通过强制对流和相变（两相系统）带走热量。选择何种冷却液，本质上是在热性能、信号质量、材料兼容性和运维成本之间寻找最佳平衡点。
3.2 冷却液在浸没式系统中的地位与成本
冷却液是浸没式液冷方案中价值量最高的环节。方正证券测算显示，浸没式方案中冷却液可以占到约60%的价值量。以一套完整的浸没式液冷系统为例，冷却液采购成本占系统总成本的比例远超冷板、CDU和Tank等其他环节。
低GWP浸没式冷却液市场2025年约13.8亿美元，2026年增长至15.4亿美元，到2032年将达到34.5亿美元，CAGR为13.95%。根据市场反馈，国产高性能大数据中心专用冷却液价格仅为进口产品的四分之一，国产替代的空间巨大。
3.3 国产替代：从进口垄断到自主破局
3M退出氟化液市场为国产企业带来了黄金窗口期。当前浸没式冷却液正迎来“国产替代提速+海外收缩”的双重机遇。
在氟化冷却液领域，新宙邦已向投资者确认，公司冷却液产品主要供应半导体芯片制程冷却、数据中心浸没式冷却等领域，氟化液产品已在全球主要半导体FAB厂量产使用。永太科技氟化冷却液业务已具备产业化基础，初步形成小规模订单；公司氟化冷却液覆盖相变式浸没液冷、单相式浸没液冷两大主流方向，不含PFOS、PFOA等“永久化学品”。巨化股份被视为浸没式液冷国产冷却液受益标的之一。八亿时空也受到机构关注。
在硅基冷却液领域，新安股份最早跳出了“跟着做氟化液”的思维定势，基于自身有机硅产业链优势，抢先推出硅基液冷解决方案并实现商用落地。传化集团也在战略性推进硅基浸没式液冷的技术攻关与产业化布局。
在传统氟化工与有机硅领域，国内还有永和股份、昊华科技、润禾材料等公司均在加速布局冷却液市场。鉴于浸没式液冷对冷却液的纯度、稳定性、兼容性要求极高，具备自研配方和规模化量产能力的企业将建立核心技术壁垒。
3.4 成本构成与优化路径
当前浸没式液冷系统的核心成本瓶颈仍是冷却液单价。在浸没式方案中，冷却液成本约占总成本的60%，大幅高于冷板式方案。国产高性能数据中心专用冷却液价格仅为进口产品的四分之一，表明随着国产化率提升，成本仍有大幅下降空间。同时，浸没式液冷的扩散存在一个“鸡与蛋”的循环悖论——当前部署规模小导致冷却液难以规模化降本，而冷却液的高价格反过来限制了浸没式方案的推广。博浩数据副总裁指出，当前冷板式的部署规模远大于浸没式液冷，根本原因就在于浸没带来的额外工程成本和交付门槛对最终客户的要求过高。
第四章 产业链分析
4.1 上游：冷却液与核心材料
浸没式液冷产业链上游主要包括非导电冷却液、绝缘涂层、热界面材料、Tank金属材料等。
氟化/硅基冷却液是浸没式液冷的核心价值所在地，技术壁垒最高，国产化率正快速提升。绝缘涂层在浸没环境中承担着防止液体对元器件腐蚀和导致短路的重要任务。热界面材料的效率直接影响散热性能发挥。液冷泵作为CDU的核心动力部件，占CDU价值的35%。
4.2 中游：系统集成与关键零部件
中游环节是浸没式液冷产业链的“主战场”，可分为“关键零部件制造”和“全栈系统集成”两大梯队：
系统集成层面：全球代表性企业包括Supermicro、Delta Electronic、CoolBitts、LiquidStack等。国内方面，曙光数创是国内唯一实现浸没相变液冷技术大规模商业化部署的企业，2025年浸没液冷产品收入达4.58亿元，同比大幅增长370.58%，营业收入占比从19.22%提升至51.92%，已推出兆瓦级相变浸没液冷整机柜。英维克Coolinside方案覆盖冷板、CDU、机柜、快接头等全链条供应，已进入英伟达供应链。申菱环境、高澜股份等也在浸没式液冷领域深度布局。
零部件层面：中鼎股份掌握板式液冷和浸没式液冷技术，形成了以液冷整机柜、CDU、微通道冷板、快插接头等为核心的产品矩阵，截至目前已获订单总产值约3800万元。
这一环节与前一份报告中冷板式液冷的格局有较明显的重心差异：在浸没式液冷赛道上，国内企业通过全栈系统能力快速补位，整机与零部件的整体成熟度在全球市场中已具备相当实力。
4.3 下游：智算中心与超算场景
浸没式液冷的下游需求目前由超大规模云服务商和智算中心主导。博浩数据副总裁指出，“今天大家看到浸没式液冷交付全部是大厂，而不是中小型或者腰部企业”，浸没式方案对定制化程度、前期投入和运维能力的要求远高于冷板式。2026年，国内智算中心市场规模预计突破千亿元，高功耗算力场景对高效散热、低PUE运营的刚性需求，是浸没式液冷最主要的增长引擎。
下游需求正经历明显分化：AI训练集群与超算中心将成为浸没式液冷的核心增长极；边缘计算和工业实时推理推动小型模块化浸没式系统的应用；电力结构转型推动数据中心向可再生能源富集地区迁移，浸没式液冷因其高温余热可回收价值愈发凸显。
第五章 竞争格局演变
5.1 全球竞争：技术路线分化与区域差异
全球浸没式液冷竞争格局呈现“北美技术领跑、中国商业场景后发赶超”的特点。海外代表性企业包括Supermicro、Delta Electronic、CoolBitts、LiquidStack、Asperitas、Green Revolution Cooling等；中国代表性企业则包括英维克、曙光数创、浪潮、工业富联、兰洋科技等。国内液冷服务器行业已形成浪潮信息与工业富联整机主导、方案三分天下的格局，其中曙光数创独享浸没相变液冷技术在国内的大规模商业化领先地位。
5.2 国产厂商：各具差异化的竞争定位
国内浸没式液冷产业链的头部企业正在形成多层次的竞争矩阵：
曙光数创的路线差异最为突出——公司是国内唯一实现浸没相变液冷技术大规模商业化部署的企业，2025年浸没液冷收入暴增370.58%，占营收比重进一步提高至51.92%，已在新一代C8000液冷产品基础上成功部署全国产化万卡级浸没液冷AI集群。
英维克是行业内路线覆盖最广的厂商之一，已通过Coolinside方案实现冷板式与浸没式液冷的全链条覆盖，进入英伟达Blackwell平台核心供应商体系，并在两相冷板和浸没式液冷等前沿技术方向进行了深入前瞻布局。
申菱环境受益于互联网头部客户数据服务业务的规模化放量，2024年数据服务业务板块收入同比增长75.4%，正逐步从冷板式向浸没式拓展。
新安股份、传化集团、永太科技、新宙邦等化工材料企业的布局正在推进。这些企业中的绝大多数已经将业务定位从“化工材料供应商”升级为“液冷解决方案提供商”，形成“化工材料+系统集成”的一体化布局。
5.3 竞争壁垒：认证、系统与专利
浸没式液冷行业的进入壁垒显著高于冷板式液冷，主要体现在三个维度：
上游冷却液配方壁垒：氟化液和硅基冷却液的基础研发门槛极高，国际上少数企业长期掌握核心技术。国内企业虽已在多个细分赛道实现国产替代，但配方体系的自研深度及其长周期验证仍是潜在挑战。
客户认证与生态绑定壁垒：CSP、芯片厂商和服务器OEM对浸没式方案的准入要求极其严苛，认证周期长、标准高。当前浸没式液冷几乎全部由大厂主导，中小客户导入门槛远高于冷板式。
全栈系统集成能力壁垒：博浩数据副总裁指出，浸没式导致服务器内部几乎所有组件都要重新设计——从风扇、线缆、光纤模块到标签。具备从冷却液到Tank到CDU到服务器适配的端到端能力，正在构成头部企业的竞争护城河。
5.4 区域布局：从本土验证走向全球竞合
浸没式液冷企业的区域扩张是当前产业的一个重要趋势。2025年，曙光数创在东南亚地区累计落地多个液冷项目，项目规模达到200MW，海外业务首次实现营收324万元，正在打开第二成长曲线。英维克也已跻身英伟达MGX生态的重要合作伙伴，并在北美、欧洲等海外市场持续发力。随着浸没式液冷技术从数据中心向海外更多场景（医疗、边缘园区等）的系统性延伸，预计未来三年中国液冷技术输出将从模块和部件出口升级为系统方案和整机架出口。
第六章 未来趋势
6.1 浸没式从“探索”走向“标配”
随着AI芯片功耗的持续攀升，浸没式液冷将从“边缘场景”向“高密度标配”快速演变。方正证券明确预测，英伟达下一代Rubin系列芯片有望采用浸没式液冷方案。按照GPU功耗的代际演进曲线，一旦Rubin达到2500W以上，单独浸没法、全浸没法将是满足新一代高功耗集群部署规模的最安全技术底座之一。
6.2 液冷架构与800V供电架构的系统级协同
2026年AI数据中心的供电与散热系统正经历深度耦合式重构。浸没式液冷系统与800V高压直流供电架构形成的“电热一体化”趋势加速构建。华鑫证券认为，行业正从单点突破迈向“散热—供电—结构—运维”的系统级全盘重构。
6.3 相变浸没成为下一代技术攻坚方向
单相浸没式液冷引领了本次放量，但是对于接近2000W甚至4000W以上的单芯片散热场景，相变（两相）浸没式液冷正成为下一代极限智算集群的技术攻坚方向。曙光数创推出的兆瓦级相变浸没液冷整机柜，代表了这一方向的最新实践。
6.4 冷却液国产化与环保化双轨推进
国产冷却液从跟随到局部领先的趋势日益明朗。从氟化液到硅基冷却液，从3M退出后八亿时空、新宙邦、永太科技的承接，到新安股份硅基方案率先商用落地，冷却液的本土产业集成化与定制化正在加速替代。环保合规要求持续升级（PFOS/PFOA等被各国从严限制），推动下游客户更加关注冷却液的低碳、低GWP特性，具备环保型配方能力的头部企业长期受益趋势明确。
6.5 浸没式从智算中心拓展至多元化场景
浸没式液冷的应用中心将从AI智算中心和超算中心，逐步延伸至储能电站、新能源设施与通信基站等多元化场景。国内首个浸没式液冷储能标准已完成发布，标志着浸没式液冷技术已从数据中心走向更广泛的能源基础设施领域，整个产业市场规模的下限可望进一步上移。
第七章 主要风险与挑战
7.1 初始投资过高与ROI不确定性
浸没式液冷系统的初始投资远高于传统风冷甚至冷板式液冷，包括浸没Tank、冷却液填充、定制化服务器改造及配套热交换系统建设，短期投资回收周期不确定性较大。尤其在电价较低或算力利用率不足地区，经济性优势未必能立即显现。技术本身已比较成熟，挑战更体现在商业部署的规模化成本上。
7.2 行业标准缺失与生态割裂风险
浸没式液冷行业标准仍在加速建设阶段，服务器硬件的兼容性规范、冷却液长期稳定性标准、密封与消防安全规范尚未完全统一。不同厂商之间存在显著的技术路线差异与生态壁垒。博浩数据副总裁直言，“因为确实没有一个行业标准”，行业只能在持续部署试验中逐步摸索普遍共识和规范。
7.3 运维挑战与传统团队经验不足
浸没式液冷是一次性的、彻底的运维体系换道。传统数据中心运维人员对液体环境下的服务器带电出柜、故障检修、冷却液过滤与回收等操作经验严重不足，对质保条款及设备残值处置存在明显顾虑。这将是新客户导入阶段的主要障碍之一。
7.4 原材料价格与供应集中度风险
氟化液等关键冷却液以及Tank制造所需的金属材料价格波动，对行业盈利水平形成直接压力。同时，上游部分核心材料供应链仍存在高集中度问题，单一供应商断供或地缘政治风险可能造成供给瓶颈。
7.5 技术路线迭代的不确定性
当前浸没式液冷正处于“单相为主、两相提速”的快速演进窗口期。如果两相方案在成本控制和运维复杂度上获得重大突破，可能会对单相的主流地位构成冲击；反之，若冷却液降本速度滞后于下游功率密度的攀升速度，部分场景的部署可能会延缓。
第八章 投资前景与建议
8.1 市场前景预测
市场规模：全球浸没式液冷系统市场2032年有望达43.70亿元，CAGR 10.9%；低GWP冷却液市场2032年有望达34.5亿美元，CAGR 13.95%。根据方正证券测算，2028年中国浸没式液冷市场空间有望达到729亿元。中国液冷服务器渗透率2026年达37%、2027年突破50%、2030年攀升至82%接近饱和，浸没式液冷将在超高密度场景中始终占据头部份额。
价值分布：冷却液占浸没式液冷系统成本约60%，是产业价值占比最高的单一环节。随着3M退出氟化液市场以及国产企业技术突破，国产冷却液替代需求紧迫，头部企业份额提升可期。
技术演进：短期继续以单相浸没为主流路径、兼顾存量机房冷板式改造部署；中长期相变浸没和芯片级微流体协同方案持续并行。液冷正从单一散热方案进化为智算中心的核心基建设施。
8.2 投资策略建议
一是 聚焦冷却液赛道核心龙头。浸没式液冷价值量的近60%集中于冷却液环节，3M退出后的市场供给缺口直接利好国内具备氟化液自研量产能力的企业（新宙邦、永太科技、巨化股份、八亿时空）。硅基冷却液赛道也值得重点关注——新安股份已在业内率先实现商用项目落地。
二是 把握系统集成全栈能力企业。在浸没式液冷迈向系统交付的过程中，具备从冷却液到Tank到CDU到服务器适配能力的一体化企业将充分受益。曙光数创是国内唯一实现浸没相变液冷大规模商用部署的企业，技术先发优势突出。英维克通过Coolinside方案已完成冷板＋浸没＋两相冷板的全链条覆盖，在海外供应链和国家级项目建设中具备基础性优势。
三是 关注800V+HVDC与液冷融合。“液冷+800V”正成为AI基础设施的最强架构组合，具备液冷CDU和高功率电源供应能力的企业（台达电子等）有望在产业链上游中率先受益。
四是 跟踪阶段性部署催化节奏：2026年下半年到2027年，随着国内智算中心液冷渗透目标的持续推进，以及谷歌、英伟达等下游大厂大规模液冷订单的落地，浸没式液冷的边际部署增速有望进一步提升。
8.3 风险提示
· 初始投资仍然偏高，经济性在低电价区可能不具备优势
· 行业标准制定进展滞后，存在生态割裂与系统间不兼容风险
· 沉浸式运维门槛和人才缺口制约渗透速度
· 上游原材料与冷却液价格波动影响产业链盈利稳定性
· 国际贸易壁垒和关税政策变化可能影响出海业务
· 技术路线演进存在替代风险，相变浸没等方案的降本不确定性仍需观察
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