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引

言

西部材料作为中国稀有金属材料领域的龙头企业，2025年实现营收32.31亿元，同比增长9.67%；归母净利润1.03亿元，同比下降34.48%；扣非净利润7224.95万元，同比下降30.89%；经营活动产生的现金流量净额2.60亿元，同比下降39.09%；基本每股收益0.2117元，加权平均净资产收益率3.48%；拟向全体股东每10股派现1元（含税）。2026年一季度业绩下滑明显，营收6.03亿元，同比下降20.04%；归母净利润919.68万元，同比大幅下降71.40%；扣非净利润97.34万元，同比大幅下降96.53%；经营活动产生的现金流量净额-2.27亿元，上年同期为-1.55亿元；毛利率14.90%，同比下降2.82个百分点，环比下降3.72个百分点；净利率1.4%，同比下降3.95个百分点，环比下降1.72个百分点。公司专业从事稀有金属材料及其合金加工材的研发、生产及销售，主营业务按产品大类分为钛、锆加工材业务，金属复合材料业务，贵金属材料业务，难熔金属材料业务和其他几个业务板块。公司是国内钛、锆及其合金材料生产的头部企业，国内层状金属复合材料的先行者，核电堆芯相关组件用关键材料自主创新的探路者，金属纤维过滤材料及制品研发生产的技术引领者。2025年业绩下滑主要受钛制品、金属复合板订单下降及产品结构中附加值高的钛合金产品占比下降等因素影响。

一、公司概况：稀有金属材料龙头，服务国家战略需求

西部金属材料股份有限公司（股票代码：002149.SZ）成立于2000年12月，2007年8月在深交所挂牌上市，是一家国有控股企业。公司专业从事稀有金属材料及其合金加工材的研发、生产及销售，秉承"打造全球领先的稀有金属材料智造基地"的发展愿景和"服务国家战略需求、促进企业持续健康发展、创造职工价值实现平台"的发展理念。经过二十余年的发展，公司已成为由7个控股公司、8个参股公司和一个研发中心组成，具有较强科技实力和产业转化能力的高科技集团化公司。子公司天力复合在北交所上市，西诺稀贵、菲尔特在新三板挂牌。

发展历程：公司成立于2000年12月，2007年8月成功在深交所上市，经过26年发展，从稀有金属材料生产商成长为国内一流的稀有金属材料研发、生产基地之一。

行业地位：国内钛、锆及其合金材料生产的头部企业，国内层状金属复合材料的先行者，核电堆芯相关组件用关键材料自主创新的探路者，金属纤维过滤材料及制品研发生产的技术引领者。

技术实力：获批国家级企业技术中心、钛合金加工技术国家地方联合工程研究中心、层状复合金属材料国家地方联合工程研究中心、国家博士后科研工作站等多个国家级研发中试平台，先后获得国家科技进步二等奖2项、国家、省部级各类奖励80余项。

资质荣誉：获得"制造业单项冠军企业""国家级专精特新'小巨人'企业""国家级绿色工厂""国家知识产权优势企业"等荣誉称号，获陕西省工业和信息化厅、陕西省知识产权局等颁发的"陕西省重点产业链（钛及钛合金）链主企业""陕西省重点产业链（氢能）链主企业""陕西省知识产权示范企业"等荣誉称号。

产品定位：产品定位于"替代进口、填补空白"，解决了多项航天、航空、舰船、兵器、核电、环保等领域"卡脖子"难题的关键材料。

业务板块：形成了以钛、锆产业（含钛及钛合金加工、层状金属复合材料、钛制生活日用品）为主业，覆盖金属纤维及制品、稀贵金属材料、难熔金属材料及制品、精密智造等产业的多元化格局。

应用领域：产品主要应用于航天航空、核电、军工、环保等高端制造领域。

二、财务表现：2025年增收不增利，2026年Q1业绩大幅下滑

1. 2025年年度业绩分析

• 营收稳健增长：实现营业收入32.31亿元，同比增长9.67%。

• 净利润大幅下降：归母净利润1.03亿元，同比下降34.48%；扣非净利润7224.95万元，同比下降30.89%。

• 经营现金流下降：经营活动产生的现金流量净额为2.60亿元，同比下降39.09%。

• 盈利能力下滑：基本每股收益为0.2117元，加权平均净资产收益率为3.48%。

• 股东回报：拟向全体股东每10股派现1元（含税）。

• 业绩质量：公司最近三个会计年度扣除非经常性损益前后净利润孰低者均为负值，且最近一年审计报告显示公司持续经营能力存在不确定性。

2. 2026年一季度业绩大幅下滑

• 营收大幅下降：实现营业收入6.03亿元，同比下降20.04%。

• 净利润大幅下降：归母净利润919.68万元，同比下降71.40%；扣非净利润97.34万元，同比下降96.53%。

• 经营现金流为负：经营活动产生的现金流量净额为-2.27亿元，上年同期为-1.55亿元。

• 盈利能力下降：毛利率为14.90%，同比下降2.82个百分点，环比下降3.72个百分点；净利率为1.4%，较上年同期下降3.95个百分点，较上一季度下降1.72个百分点。

• 业绩下滑原因：报告期内公司钛制品、金属复合板订单下降，营业收入减少，此外，公司产品结构中附加值高的钛合金产品占比下降。

3. 历史业绩增长轨迹

数据来源：公司2025年年报、2026年一季报

三、业务结构分析：四大业务板块协同发展，高端制造应用广泛

1. 主营业务构成

公司主营业务按产品大类分为钛、锆加工材业务，金属复合材料业务，贵金属材料业务，难熔金属材料业务和其他几个业务板块。

（1）钛、锆加工材业务

• 产品范围：钛及钛合金加工材、锆及锆合金加工材。

• 技术实力：在兵器用高防护性钛合金板材高效低成本制备领域持续投入，达到国内领先水平，并开发出新一代兵器用高性能钛合金及配套加工技术。

• 市场地位：国内钛、锆及其合金材料生产的头部企业。

• 收入占比：钛产品收入占比69.83%。

（2）金属复合材料业务

• 技术实力：公司是国内层状金属复合材料行业龙头，国家级专精特新"小巨人"企业，陕西省"制造业单项冠军示范企业"，建有"层状金属复合材料国家地方联合工程研究中心""陕西省层状金属复合材料工程研究中心"和"西安市金属爆炸复合材料工程技术研究中心"三级研发创新平台。

• 复合技术：掌握爆炸复合、轧制复合、爆炸-轧制复合、热压、扩散以及钎焊等多种复合技术。

• 客户认证：产品通过中核、中广核、国核、东方电气、上海电气、哈电集团、森松重工、宝色股份、江苏中圣、豪迈集团、蓝星化机等国内主要大型装备制造商和BP、Shell、GE、SIEMENS、HITACHI、MES、L&T等国外知名厂商的供应许可认证。

（3）贵金属材料业务

• 应用领域：航天、核电、航空、兵器、舰船、电子等领域用贵金属材料的研发、生产和销售。

• 技术特点：服务于国家重大战略需求。

（4）难熔金属材料业务

• 产品范围：主要包括钨、钼、钽、铌、铪及其合金材料等，具体形态有板材、带材、管材、棒材、丝材、制品、组件等。

• 应用领域：产品服务我国航天、核电、船舶、兵器、医疗、半导体等配套任务。

2. 应用领域拓展

（1）航空航天：钛合金材料在航空航天领域的应用，包括飞机结构件、发动机部件等。

（2）核电：核电堆芯相关组件用关键材料，服务于核电站建设。

（3）军工：兵器用高防护性钛合金板材，服务于国防建设。

（4）环保：金属纤维过滤材料及制品在环保领域的应用。

（5）半导体：难熔金属材料在半导体制造中的应用。

（6）医疗：钛合金材料在医疗植入物、手术器械等领域的应用。

（7）船舶：钛合金材料在船舶制造中的应用。

（8）电子：贵金属材料在电子领域的应用。

3. 子公司布局

• 天力复合：在北交所上市，专注于层状金属复合材料业务。

• 西诺稀贵：在新三板挂牌，专注于稀贵金属材料业务。

• 菲尔特：在新三板挂牌，专注于金属纤维及制品业务。

• 西部钛业：荣获国家级制造业单项冠军企业称号。

四、核心竞争力分析

1. 技术研发优势

• 国家级研发平台：获批国家级企业技术中心、钛合金加工技术国家地方联合工程研究中心、层状复合金属材料国家地方联合工程研究中心、国家博士后科研工作站等多个国家级研发中试平台。

• 技术成果：先后获得国家科技进步二等奖2项、国家、省部级各类奖励80余项。

• 自主知识产权：形成了一大批自主知识产权成果，成为多个产业方向的国内冠军。

• 技术突破：在兵器用高防护性钛合金板材高效低成本制备领域达到国内领先水平。

2. 行业地位优势

• 钛锆材料龙头：国内钛、锆及其合金材料生产的头部企业。

• 复合材料先行者：国内层状金属复合材料的先行者。

• 核电材料探路者：核电堆芯相关组件用关键材料自主创新的探路者。

• 金属纤维引领者：金属纤维过滤材料及制品研发生产的技术引领者。

3. 资质认证优势

• 多项荣誉：获得"制造业单项冠军企业""国家级专精特新'小巨人'企业""国家级绿色工厂""国家知识产权优势企业"等荣誉称号。

• 链主企业：获"陕西省重点产业链（钛及钛合金）链主企业""陕西省重点产业链（氢能）链主企业"等荣誉称号。

• 客户认证：产品通过国内外知名厂商的供应许可认证。

4. 产品定位优势

• 替代进口：产品定位于"替代进口、填补空白"，解决了多项航天、航空、舰船、兵器、核电、环保等领域"卡脖子"难题的关键材料。

• 高端应用：产品主要应用于航天航空、核电、军工、环保等高端制造领域。

• 技术壁垒：在稀有金属材料领域具有较高的技术壁垒和准入壁垒。

5. 产业链布局优势

• 全产业链布局：形成了以钛、锆产业为主业，覆盖金属纤维及制品、稀贵金属材料、难熔金属材料及制品、精密智造等产业的多元化格局。

• 子公司协同：子公司天力复合、西诺稀贵、菲尔特分别在各自细分领域具有竞争优势。

• 集团化运营：由7个控股公司、8个参股公司和一个研发中心组成，具有较强科技实力和产业转化能力的高科技集团化公司。

五、发展前景与战略规划

1. 短期挑战与应对

• 订单下降：2026年一季度钛制品、金属复合板订单下降，导致营业收入减少。

• 产品结构变化：产品结构中附加值高的钛合金产品占比下降，影响盈利能力。

• 现金流压力：2026年一季度经营活动产生的现金流量净额为-2.27亿元，现金流压力较大。

• 应对措施：优化产品结构，提高高附加值产品占比；加强市场开拓，争取新订单；控制成本，提高运营效率。

2. 中长期发展机遇

• 国家战略需求：公司产品服务于国家战略需求，在航天航空、核电、军工等高端制造领域具有不可替代性。

• 进口替代：产品定位于"替代进口、填补空白"，在国家推动关键材料自主可控的背景下具有发展机遇。

• 新兴产业需求：新能源、半导体、医疗等新兴产业对稀有金属材料的需求增长。

• 技术升级：持续加大研发投入，攻关前沿技术，保持技术领先。

3. 技术研发规划

• 持续研发投入：依托国家级研发平台，持续加大研发投入。

• 技术突破：在兵器用高防护性钛合金板材高效低成本制备等领域持续突破。

• 新材料开发：开发新一代高性能钛合金及配套加工技术。

• 工艺优化：优化生产工艺，提高生产效率和产品质量。

4. 市场拓展规划

• 航空航天：巩固在航空航天领域的传统优势，拓展商业航天等新领域。

• 核电：抓住核电建设机遇，拓展核电堆芯相关组件用关键材料市场。

• 军工：服务国防建设，拓展军工材料市场。

• 环保：拓展金属纤维过滤材料及制品在环保领域的应用。

• 半导体：拓展难熔金属材料在半导体制造中的应用。

5. 产能与制造规划

• 智能制造：推进智能制造，提高生产自动化水平。

• 绿色制造：建设国家级绿色工厂，推进绿色制造。

• 产能扩张：根据市场需求，适时扩大产能。

六、风险因素与挑战

1. 行业周期性风险

• 下游需求波动：公司产品主要应用于航天航空、核电、军工等高端制造领域，下游需求受宏观经济、政策等因素影响较大。

• 订单波动：2026年一季度钛制品、金属复合板订单下降，导致营业收入减少。

• 产品结构变化：产品结构中附加值高的钛合金产品占比下降，影响盈利能力。

2. 技术迭代风险

• 技术快速迭代：稀有金属材料技术快速迭代，需要持续高研发投入以保持技术领先。

• 新材料竞争：可能面临新材料的竞争，影响传统材料需求。

• 工艺改进：需要不断优化生产工艺，提高生产效率和产品质量。

3. 财务风险

• 经营现金流：2026年一季度经营活动产生的现金流量净额为-2.27亿元，现金流压力较大。

• 盈利能力下降：2025年归母净利润同比下降34.48%，2026年一季度归母净利润同比下降71.40%，盈利能力下降明显。

• 应收账款：应收账款/营业收入比值持续增长，可能面临坏账风险。

4. 市场竞争风险

• 行业竞争：稀有金属材料行业竞争加剧，可能面临价格竞争压力。

• 国际竞争：面临国际知名材料企业的竞争。

• 客户集中度：可能存在对大客户的依赖风险。

5. 政策风险

• 政策变化：公司产品服务于国家战略需求，政策变化可能影响市场需求。

• 环保政策：环保政策趋严可能增加生产成本。

• 贸易政策：国际贸易政策变化可能影响出口业务。

七、投资建议与估值分析

投资亮点

1. 行业龙头地位：国内钛、锆及其合金材料生产的头部企业，国内层状金属复合材料的先行者，核电堆芯相关组件用关键材料自主创新的探路者。

2. 技术实力雄厚：获批多个国家级研发平台，先后获得国家科技进步二等奖2项、国家、省部级各类奖励80余项。

3. 国家战略需求：产品定位于"替代进口、填补空白"，服务于国家战略需求，在航天航空、核电、军工等高端制造领域具有不可替代性。

4. 资质认证齐全：获得"制造业单项冠军企业""国家级专精特新'小巨人'企业""国家级绿色工厂""国家知识产权优势企业"等多项荣誉。

5. 全产业链布局：形成了以钛、锆产业为主业，覆盖金属纤维及制品、稀贵金属材料、难熔金属材料及制品、精密智造等产业的多元化格局。

风险提示

1. 业绩下滑：2025年归母净利润同比下降34.48%，2026年一季度归母净利润同比下降71.40%，业绩下滑明显。

2. 现金流压力：2026年一季度经营活动产生的现金流量净额为-2.27亿元，现金流压力较大。

3. 应收账款风险：应收账款/营业收入比值持续增长，可能面临坏账风险。

4. 下游需求波动：公司产品主要应用于航天航空、核电、军工等高端制造领域，下游需求受宏观经济、政策等因素影响较大。

估值与展望

基于公司2025年营收32.31亿元、同比增长9.67%，但归母净利润1.03亿元、同比下降34.48%的业绩表现，以及2026年一季度营收6.03亿元、同比下降20.04%，归母净利润919.68万元、同比下降71.40%的业绩下滑态势，我们认为西部材料短期内面临订单下降、产品结构变化等挑战。但长期来看，公司作为稀有金属材料领域的龙头企业，在国家推动关键材料自主可控、高端制造升级的背景下，仍具有较好的发展前景。

关键观察点：

1. 订单恢复：钛制品、金属复合板订单恢复情况。

2. 产品结构优化：高附加值产品占比提升情况。

3. 现金流改善：经营活动现金流改善情况。

4. 应收账款管理：应收账款/营业收入比值变化情况。

5. 技术研发进展：新技术、新产品的研发进展。

投资建议：考虑到公司在稀有金属材料领域的龙头地位、技术实力和国家战略需求，但短期内面临业绩下滑、现金流压力等挑战。建议投资者关注公司订单恢复情况、产品结构优化情况以及现金流改善情况。

低空经济||西部材料-看不懂的特种材料

数据来源：西部材料2025年年报、2026年一季报、公司公告及公开市场信息。

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免责声明：本报告基于公开信息分析，仅供参考，不构成任何投资建议。投资者应结合自身风险承受能力谨慎决策，并密切关注公司动态和行业变化。