本公众号第137篇！注：文章仅为日常投资笔记梳理，不做任何投资建议！
五一假期各种小聚，一不小心把自己的小身板累着了，老毛病慢性咽炎再度找上门
。这两天正好缓缓，在家门口找个清净的好“工位”，静下心来阅读、码字、顺带休养一下，先把刚出炉的平安一季报梳理了，白酒圈的瓜实在太多，就留在后面慢慢细捋。
一、先看平安一季报核心数据：
1. 2026年第一季度，集团归母营运利润407.80亿元，同比增长7.6%；基本每股营运收益2.33元，同比增长7.9%；非年化营运ROE3.7%。
2. 第一季度，归母净利润250.22亿，同比下降7.4%。
下滑原因主要还是受资本市场影响，去年同期正好是股市比较好的时候，公司的投资收益有104亿，而今年一季度市场下行，投资浮亏了74.92亿，直接拖累公司的营收和账面利润。
实际上在一季报公布之前，很多机构对于平安一季度归母净利润的预期是同比两位数下降，主要原因就是今年一季度资本市场整体表现欠佳，计入FVTPL账户的个股短期股价波动，会直接拉低保险公司的归母净利润。
另外，平安一季度营业收入2385亿，同比减少7.1%，也是同样的情况，并非主业原保费收入下降了，而是保险行业的“投资收益”是算作收入的，一季度的投资收益不及去年，自然收入就下降了。
今年一季度FVPTL股票占比较大的保险公司净利润表现大多不尽人意，主要也源于此。
相比较而言，平安算是同业里比较求稳的。在上个月梳理平安年报时就曾记录过，2024年末至2025年末，平安股票类资产从7.6%增至14.8%，其中增仓较多的都是高息类股票。业绩交流会上，平安高管披露的数据是集团57%的股票归类为FVTOCI，43%的股票归类为FVTPL。去年中国平安FVTOCI股票税前浮盈超900亿元，都不计入利润，只增厚净资产。
这也让平安去年的净利增速看着没有其它险企高，但在市场下行或调整期，净利同样要比其它险企波动小许多，而且分红的稳定性和可持续性也要更好。
也正是这样的保守归类，2025年中国平安净投资收益率（现金利息、债券票息、股票股息、物业租金等收益率）3.7%，要远高于太保的3.4%和新华的2.8%。
到了今年一季度，即使权益市场走弱，平安的回撤影响也相对要平稳一些，我们看季报披露的一季度非年化综合投资收益率0.2%，同比下降了1.1个百分点，但以收息为主的净投资收益率0.8%，同比只下滑了0.1个百分点。
截至到2026年3月31日，平安的保险资金投资组合规模已经接近6.55万亿，较年初增长了0.9%，这么大的体量，一点点投资收益率的波动都会是一个不小的数字，对于公司来讲保守一点还是很必要的。
当然，对平安的老股东们来说，都会更看重和紧跟更能真实反映公司主业运营效率的营运利润和与之挂钩的分红。同时，对于这样复杂的高杠杆金融行业，虽然有永续和刚性的行业特性，但严控持仓占比，买入时留足安全边际还是很必要的。
下面是财报中每次都会公布的公司营运利润和净利润之间的钩稽关系表：
2026Q1:
2025Q1:
对比去年一季度，除了几项主业以外，资管业务同比多增了20多亿，这块业务前两年因大量减值，一直在拖累营运利润，如今该减的也减值的差不多了，也该慢慢释放利润了。
另外，第一季度，公司之前发行的美元、港元可转换债券的转股权价值重估损益等一次性损益合计8.79亿元。2025年第一季度时，这个一次性损益的数值可是-34.09亿元。
这个在之前的笔记中记录过，平安过往海外发行美元可转债，债券都附带可转换成港股的权益期权，在会计记账中，会将这项权益划为衍生负债。这项账目跟随平安股价浮动，股价下跌，这份转股权益价值随之缩水，会计核算就会产生账面亏损，反之，则会回正，属于纯粹账面波动，和日常经营业绩无关，即无实际现金流入或流出，也不损害平安主业真实盈利能力。
3. 截至2026年3月31日，集团归属于母公司股东权益-净资产10183亿，较年初增长1.8%。保险行业的净资产基本是实打实的金融资产，当下市值1.09万亿，市净率1.07，应该说估值确实还是合理偏低的。
二、寿险及健康险
1. 2026年第一季度，寿险及健康险业务营运利润296.96亿元，同比增长6.4%，这一块业务贡献集团近7成利润。
2. 一季度，平安寿险及健康险新业务价值 155.74 亿元，同比增长 20.8%，利润蓄水池的 “入水口” 持续保持两位数高增。
一季度末中国平安个代规模33.2万人，较去年末下降了1.9万。平安个代人力已经在30万出头徘徊了好几个季度了，当下各家保险公司个代渠道应该都有增员困难的问题。
不过平安自打渠道改革以来，已不再追求代理人数量，而是更注重质量。公司寿险代理人渠道在数量下降的同时，新业务价值贡献连续三年保持正增长，代理人结构不断优化，钻石人力占比持续提升。公司对保险代理人的定位是金融顾问、生活管家、健康专家三合一的角色。
如今的保险行业，新增市场价值正在逐步让位于存量市场，应该说把存量客户服务好，就是最好的营销。传统的人海战术时代，早已不再适用，公司把2026年定位为服务年是非常具有前瞻性的战略。
另外，一季度，小区金融服务渠道存续客户继续率同比提升1.8个百分点。
银保渠道方面，平安已实现和国有大行及头部股份制银行的全面合作，或许，这也是其大力增持银行股的另一个动因，可以更高效便利的触达客户需求，深化产品服务。一季度，银保渠道和小区金融服务及其他等渠道，对平安寿险新业务价值的贡献占比同比提升了6.8个百分点。对代理人渠道的依赖度下降，增长来源也更趋均衡、稳健。
3. 一季度用来计算新业务价值的首年保费663.4亿，同比增长了45.5%，不过这亮眼的数据背后，也存有结构和时点的错位。按去年年报推算，2025 年四季度寿险 NBV 仅11.73 亿（全年 368.97 亿，前三季度 357.24 亿），不排除公司将部分 2025 年末保单递延至 2026 年确认，以平滑季度波动、优化 “开门红” 表现；另一方面，银行中长期储蓄集中到期，也为银保渠道放量提供了基础。
前中国居民储蓄存款规模接近180 万亿元，在低利率环境下，海量资金需要稳健、略高收益的出口。据多家机构测算，2026 年到期的 1 年期以上居民中长期定存约 50–75 万亿元。这类资金持有人风险偏好偏低，通常不轻易进入股市。
而近两年险企大力发展的分红险，既能提供稳定现金流与保障，又可通过银行网点直接触达，恰好匹配需求。这应该也是本轮寿险新单 “开门红” 的重要推手，同时也为保险行业未来的负债端持续改善提供了较强确定性。
4. 新业务价值率2
三、财产险业务
2026年第一季度，平安产险原保险保费收入909.51亿，同比增长6.8%；保险服务收入843.34亿，同比增长3.9%；整体综合成本率95.8%，同比优化0.8 个百分点。
新能源车险原保险保费收入同比提升16.1%，承保盈利水平保持稳定。另外，保证保险总算开始扭亏为盈。
不过，虽然销售端和费用端都不错，但营运利润还是下滑了13%，主要也是由于投资端影响，今年一季度资本市场走弱，综合投资收益率只有0.2%，对比去年的1.3%，下滑了不少。加上非车险保费3
四、银行业务
2026年第一季度，平安银行实现营业收入352.77亿元，同比增长4.7%；实现净利润145.23亿元，同比增长3.0%。截至2026年3月末，不良贷款率1.05%，拨备覆盖率219.59%；核心一级资本充足率9.51%，较年初上升0.15个百分点。
相比同业，平安银行一季报恢复的还是很不错的，营收利润“双增”，资产质量整体平稳，核心一级资本充足率也在提升。
五、综合金融+医疗养老
1. 平安的综合金融模式为公司构筑起的核心竞争优势还是挺有效的，客户经营效率持续提升。公司用保险+银行+理财等多产品绑定，拉高客户置换成本，形成一定的护城河效应。
截至2026年3月31日，平安个人客户数近2.52 亿，较年初增长0.2%；价值客户数较年初增长1.2%；过去12个月持有集团内3类及以上产品的客户留存率达99%。
另外，自2025年10月“九九归一”上线，平安推出APP的统一入口和“快捷服务”，AI覆盖84%的业务，实现一个入口、一站式解决客户需求。据财报披露，截至2026年3月末，过去12个月线上APP月活跃客户约9000万，同比增长7.7%。
2. 医疗养老方面
各项战略正在持续的落地，差异化优势进一步赋能主业，有效推动了件均保费的提升。
据公司披露，医养客户的投保额度远高于普通客户，短期是重投入、低利润，但长期能拉高客户粘性、拉开同业差距。
2026年一季度，享有医疗健康权益、居家养老权益、高品质养老权益客户寿险新单件均首年保费分别提升至1.2倍、5.9倍、28.8倍。可以说，医养服务正加速成为平安第二增长曲线的关键驱动力，这一战略可以说正在成为公司的长期杀手锏。
一季度，平安实现健康险保费收入超473亿元，其中医疗险保费收入243.5亿元，同比增长6.4%。截至2026年3月31日，获得居家养老服务资格客户累计超29万人；平安覆盖企业客户16.5万家。
截至2026年3月31日，平安已实现国内百强医院和三甲医院100%合作覆盖；一键展码支付服务覆盖全国11.1万家药店；累计超29万名客户获得居家养老服务资格；平安臻颐年高品质康养社区项目已在5个城市启动，其中上海颐年城•静安8号和深圳颐年城•福田已投入运营，区别于其它康养社区一般都在郊区，平安主打在城市中心布局。
同时，升级服务，全面提升客户体验。打造“一句话能办事”的AI助手，实现“一个入口，一站式解决”。升级“一个按钮能应急”的全球急难救援服务，秉承“Anytime（全时响应）、Anywhere（全球救援）、Anything（全心守护）”的“3A”理念，针对“居家、户外、境外”3大场景的百余种紧急风险事件，升级提供38项服务，守护客户安全。真正落地年报业绩会上提出的“服务年”概念。
保险行业本身业务极易同质化。平安多年来持续发力综合金融布局、深耕医疗养老赛道，如今又推出服务年理念，始终以挖掘用户真实需求、升级客户服务为主要抓手，走出了一条差异化竞争的路径，应该也算是一直在做正确的事情，这一点自己还是比较看好的。尤其是在老龄化社会加速到来的当下，提前布局医养与服务赛道，就是抢占未来市场的先机。
六、金融赋能业务方面
也就是原来的科技业务，重金投入那么多年，如今就看AI如何提效了。平安的战略就是秉承“AI in ALL”的原则，可以看一下财报披露的几组数据。
1. 优化体验方面，实现车代渠道93%单件平均一分钟智能出单。依靠AI数字机器人、智能相机识别、AI理赔审核、外部数据互联等前沿技术，平安打造“111极速赔”寿险理赔新名片，2026年第一季度闪赔占比59%。
2. 控风险方面，2026年第一季度，平安产险反欺诈智能化理赔拦截减损36.5亿元，同比增长6.7%。
3. 降成本方面，实现94%的寿险保单秒级核保。2026年第一季度，平安AI坐席服务量(1)约4.87亿次，覆盖平安82%的客服总量，快速响应消费者咨询、解决消费者投诉问题，有效降低人工坐席成本。
4. 促销售方面，2026年第一季度，AI辅助实现销售额304.42亿。依托大数据及人工智能，平安搭建保单复效难度评分模型，构建“AI+人工”智能复效派工体系，辅助保单复效提升11%，延续客户保障。
相比与其他保险公司，AI赋能这一块，平安还是要领先一个身位的。
七、偿付率方面
平安一季度末寿险核心偿付率131%，综合偿付率183.3%。去年末这两项数据分别是123.3%和175.7%，小幅改善。
八、估值方面
保险行业估值比较具备参考意义的核心指标是PEV。目前平安 A 股 PEV 在 0.7 倍左右，相较同业并未获得市场估值溢价。
早年行业处于红利期，依靠代理人渠道扩张就能拉动新业务价值增长，叠加投资环境宽松、资本监管约束偏弱，行业 PEV 站上 1.8 倍、甚至 2 倍以上，不怎么稀奇。所以最早给平安持仓设定的理想卖点，就是从 1.8 倍 PEV 开始分批减持。
回看十年持股期间，仅 2018年初时触及过1.8倍以上这一估值区间，当时分批卖出过大半仓位，后续不多久恰逢贸易战市场大跌，又顺势分批把卖出的低位接回。此后的两三年，公司内含价值抬升较快，但股价走势较拉垮，后来又是渠道改革、又是疫情的，数年来长期在估值合理与低估之间震荡，一直没有遇到过理想的卖点。
好在平安股息与营运利润挂钩，分红在行业低谷期也保持了稳步上行，靠着持股守息、分红再投，叠加阶段性 AH 套利的机会，倒也安安稳稳、傻傻的持有到了现在，虽然是个不讨市场欢喜的“老登”，十余年里收获的平均年化收益也算是符合预期。
当下宏观与行业环境早已今非昔比，保险行业高增量时代已然落幕，很难再复刻当年的成长红利。所以，自己也下调了原有估值预期，后续若平安 PEV 回升至1.2倍以上，或股息率回落至3% 以下，会酌情开启分批减仓，若到不了，就继续保持持股守息状态，不过，对于平安的整体持仓占比，会考虑控制在总体持仓的两成以内，现下还超出三四个点，一直在看有没有估值差缩小的机会，平衡到因股价下跌被动跌落至理想持仓以下的其他更优持仓！
好了，码完收工！
注：本文提到的公司，不做任何投资建议啊。仅仅只是个人对企业的跟踪记录和投资逻辑的梳理，很有可能存在认知偏差。每位投资者在做出投资决策前，都应根据自己的风险偏好进行独立思考和深入研究，以便为自己的钱袋子深度负责。
个人经验，在长期的价值投资过程中，市场低效的阶段有时会长达数年，期间的危机和风险所引发的非理性下跌和持续低迷，特别容易让人反复质疑自己的投资决策，如果不是深度理解自己所持有的企业和投资标的，哪怕是ETF，也是很难熬过漫长的冬天的，即便是“抄作业”也很容易失败。
重要的事情讲三遍：
独立思考，投资有风险，入市需谨慎！
独立思考，投资有风险，入市需谨慎！
独立思考，投资有风险，入市需谨慎！
平安过往笔记：
1.企业跟踪记录与研习：中国平安（保费数据、代理人渠道改革成效、平安的自我变革基因、渠道改革过程回顾）
2.企业跟踪与研习：中国平安（收购平安健康、接入DeepSeek/科技公司管理层变动/保费数据/大举增持银行股/国债利率下行影响）
3.企业跟踪与研习：中国平安（回顾三季报，展望2024年度报告/出售汽车之家 /平安进入红利指数 /保险小知识：三大投资收益率）
4.企业跟踪与研习：中国平安（2024年报梳理-惟改革者进/投资假设再调整/业绩会速记链接分享）
6.企业跟踪记录和研习：平安（2025股东大会/平安人寿增资/代理人营销体制改革）
7.企业跟踪记录和研习：中国平安（发债公告/做个“懒人”-股息向优而行/AH搬砖套利/继续增持银行股）
