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聊聊五粮液财报更正事件带来的思考2026年4月30日五粮液披露了2025年度报告及2026年第一季度报告，其中大幅向下修改了2025年一季度的营收、利润数据，市场惊愕。 2025年度第一季度营收从369亿元下调至170亿元，利润从204亿元下调至61.35亿元。 公司给出的解释是：“对2025年业务模式进行梳理，基于谨慎性原则，调整2025年部分业务收入确认相关核算。” 该会计差错调整必然会影响之前已经公布的2025年半年度报告、2025年三季报，因此相关报告的财务数据都做了调整。
公司的一个公告将其2025年前三个季度的收入减少了303亿元，归母净利润减少了150亿元。相当于前三个季度收入消失了50%，利润则减少了近70%。 有的认为管理层财务造假；有的认为是管理层换届导致财务洗澡；通过这个事件来聊聊普通投资者的几个阶段。 看营收、利润涨跌 股票市场流派众多，按照巴菲特的观点：买股票就是买企业。那么买入股票就是持有企业的一部分，决定该股票值不值钱的核心就是企业经营状况。 投资者能够了解企业经营状况的最常见方式就是通过阅读企业的定期报告，比如季报、半年报、季报。会不同程度的披露企业经营状况及财务数据。 然而，企业的定期报告动辄几十页、上百页，对绝大多数人来说阅读是非常枯燥且难以理解。 那么最容易直观看出经营结果的就是定期报告中的财务数据，比如企业营收、归母净利润等数据。一句话就是企业是不是赚的比以前更多了？ 毕竟股票是天天存在交易的高流动性商品，而股票交易价格本身也是带有企业经营预期的。 那么从交易视角，只要财报数据显示“营业收入在涨”、“经营利润在涨”，就简单粗暴认为企业经营良好，是一个好的投资标的。 从这次五粮液的事件中可以看到，如果说财报披露前后估值水平不变，那么利润下修这么大，交易价格岂不是得吃几个跌停板。然而，实际上财报发布后第一天交易日最高也就8%的下跌，最终收盘时当天表现为-4.96%。 当然不排除是因为发布财报同步公布的回购计划带来的支撑，但应该还有就是因为在更改之后的2026年一季度数据，各个指标都是同比大幅增长带来的良好心理预期（毕竟绝大多数散户是没时间、没精力、没意愿去深究财务数据变化背后的缘由） 2026年第一季度报告 与调整后的经营数据对比，2026年第一季度营业收入同比增长33.67%、归上市公司股东净利润同比增长82.57%、基本每股收益同比增长82.56%。 评估商业本质 过了简单的看财报营收、利润数据变化趋势后，就进入了投资的第二阶段：深入了解投资企业的生意。 商业本质就是生产、销售，白酒行业被认为是最简单、易上手的投资领域。毕竟最终产品人人可以接触，制造环节相对简单，就连财务报表对投资新手也相对容易上手。 回到五粮液财报变化，按照变更公告说明：“董事会审计委员会认为本次会计差错更正符合《企业会计准则第28号——会计政策、会计估计变更和差错更正》和《公开发行证券的公司信息披露编报规则第19号——财务信息的更正及相关披露》等规定的要求，更正后的信息能够更加客观、公允地反映公司的财务状况和经营成果”，随后董事会也批准了该议案。 何为更加客观、公允反映公司财务状况和经营成果？ 产品销售有经销商模式、直销模式，五粮液2025年年度报告中可以看到经销商模式占据主要地位（经销模式营业收入占比60%）。 经销模式中，采用“先款后货”的结算方式。 但凡做过生意的都能明白，有底气要求先款后货普遍都是市场供不应求的商品。然而根据国家统计局数据，2025 年，全国白酒实现产量 354.9 万千升、同比下降12.1%，销售收入5724亿元、同比下降7.5%，利润总额1884亿元、同比下降13.3%。 在行业整体面临深度调整的背景下，要实现先款后货就考验产品的市场竞争力。 再来看五粮液的这次财务报表数据变更，年报中下修的近300亿元收入难道是凭空造假吗? 查阅五粮液年报资料可以看到在28、其他流动负债栏目下，新出现的“监管商品款项”。 这里就涉及到会计准则中的收入确认标准： 然而五粮液年报中的会计政策说明：“本公司已收或应收客户对价而应向客户转让商品或提供服务的义务列示为合同负债。当本公司履行向客户转让商品或提供服务的义务时，合同负债确认为收入。 ” 那么“监管商品款项”与“监管商品”又如何理解？ 五粮液因为采用经销模式为主，实行先款后货结算方式。 销售流程：经销商预付货款→五粮液公司组织发货→第三方物流承运→商品运抵经销商指定仓库→经销商验收确认。 那么“收到钱”与“确认收入”存在客观时间差。 监管商品就是虽然发货了，但还是受五粮液公司控制的商品；监管商品款项就是这部分监管商品对应的销售金额。 这么看来，五粮液财报更正就是把这部分收入从原来的直接确认收入变为待确认收入！ 如果产品销售良好、市场供不应求，那么经销商常规做法不应该是尽快确认收到货，体现到财报上就是监管商品负债金额非常低。 只有在产品销售不旺的情况下，经销商才会拖延确认收货，从而出现监管商品负债高企。 还真的是符合年报上那句“更正后的信息能够更加客观、公允地反映公司的财务状况和经营成果”。 看十年的常识 针对五粮液财报更正的事情，有的认为涉嫌财务造假，有的认为是五粮液公司对其会计处理的纠偏，是会计信息在“新收入准则—控制权转移”模式下的客观归位。 最终会带来哪些影响，会不会被交易所问询？有没有可能被投资者索赔？这些不是我们个体能够去预测的，聊聊这种让人措手不及的状况是不是能够提前规避？ 做投资最怕的是现实发生的场景是自己从没想过的！ 巴菲特有一个观点广为流传：“不愿持有10年，就不要持有10分钟”，很容易被误解一旦持有就要持有十年。巴菲特同样表达过：“有的生意，我看不出来十年后会怎么样，我不买。” 我的理解，后边这句话是真正传递了巴菲特的投资理念，就是投资自己懂的生意，就是锻炼可以看出来十年后生意会怎么样的能力。 回到五粮液，这次财报数据更正本质上是整体白酒市场面临萎缩，刚好两任董事长的落马让市场充满想象。 假设16年时，能不能预料到过了10年，五粮液的归母净利润居然原地踏步？2015年年报归母净利润61.76亿元；2025年度报告归母净利润89.54亿元。 财报之外的人性 但是不影响这十年间，先是实现了近百倍的上涨，再面临高点下跌70%以上。 普通投资者简单粗暴关注营收、利润，一旦上市公司在合适的时机配合市场给出靓丽的报表数据，市场必然就会开始疯狂的上涨，实现短期高额的回报。 投资的难度：预见的能力 依然以五粮液为例，如果从商业模式上看，是赚钱的生意。但是作为小股东，在不能干预经营的情况下，只能依靠长期企业的经营获得回报。 如果从当下往后看10年到2036年，是否有能力预见那时候其营收水平怎么样？归母净利润如何？ 毕竟面临社会人口老龄化，新的消费群体能否承接上一代消费者？过往通过提价、提量实现营收、利润增长，未来价格是否能保住？ 任何一个问题都决定了投资者是否懂自己所投的这门生意。这就不得不提及巴菲特的另一个观点：“能力圈原则。”这也能理解为什么芒格过往扮演的角色经常是说“NO”。 芒格对于投资提过一个观点：投资中，有很多事情我们是看不懂的，对于看不懂的，我们就直接忽略、避开。我们只寻找少数几件自己能彻底看懂、且确定性极高的事，集中精力做好它。人生和投资一样，不需要抓住所有机会，只需要抓住少数几个真正看得明白的机会就够了。 芒格的应对之道就是终身学习建立起跨学科的知识体系，用多维度的常识判断商业模式是否存在较强的护城河，能否经得住时间的考验，在社会发生变化之下，依然能够为股东创造价值。 “caifu的常识”为个人及家庭提供个性化的财富规划建议及落地方案，欢迎关注交流！
