整理｜ 徐玥 审核｜岳鸿 支持｜东西文娱全球组
迪士尼新任CEO Josh D’Amaro（中文名为戴明哲）接棒后的首份财报日前出炉。财报显示，再次得益于流媒体与主题公园业务的强劲表现，公司第二季度营收与收益均超出分析师预期。
截至今年3月底，迪士尼实现营收252亿美元，同比增长7%，调整后每股收益达1.57美元。尽管净利润因税金增加下降31%至22.5亿美元，但该业绩仍高于市场普遍预期的248.5亿美元营收与1.50美元的调整后每股收益。这一业绩最大亮点来自流媒体业务，首次实现10.6%的两位数利润率。
在致股东的信中，迪士尼明确了三大优先事项：“首先，我们将持续专注于打造一流内容。第二，我们正在加强流媒体业务，推动营收增长与盈利能力提升。第三，我们将继续利用体育赛事直播日益增长的影响力，发展ESPN的直接面向消费者业务。当然，我们也在全力推进迪士尼体验在全球范围内的发展，为此我们将更加积极地拥抱科技。”
Josh D’Amaro强调，迪士尼将继续构建并充分利用所有的知识产权，将投资现有IP和全新IP，这意味着既要在《玩具总动员》等品牌的基础上继续发展，同时也要创作能够与全球几代粉丝产生共鸣的全新故事。“关键在于在整个公司范围内充分利用这些知识产权。这涵盖电影、流媒体、体验、产品和游戏等领域，从而确保我们的每一项成功都能随着时间的推移不断增值。”
为打造更加紧密相连的消费者体验，迪士尼正将Disney+打造为公司沉浸式互动的数字核心——这意味着Disney+将超越传统流媒体服务的边界，用户不仅可以在该平台观看内容，还能预订乐园门票、管理游玩行程、购买周边商品，实现从观看到消费的一站式闭环。
Josh D’Amaro表示，迪士尼最大的竞争优势在于其卓越的故事讲述能力，影片上映后能持续引发粉丝共鸣，并跨越平台、体验和产品实现长尾效应。这在《疯狂动物城2》中得到了充分验证——该片全球票房斩获19亿美元，系列在Disney+上的播放时长已突破10亿小时。公司高管表示：“粉丝们在我们的主题公园、游轮和零售店，都能与《疯狂动物城》的角色和故事进行互动。”
在致股东的信中，Josh D’Amaro还强调了游戏业务对迪士尼整体战略的重要性。公司已将游戏整合至迪士尼娱乐板块，这为交叉推广旗下IP、拓展故事线乃至孵化新IP创造了机遇。他们表示：“我们与Epic Games的合作，正是这一战略的核心。”两位高管指出，迪士尼角色“在《堡垒之夜》宇宙中是最受欢迎的角色之一”，去年11月推出的《辛普森一家》游戏模式，吸引了超过8000万独立玩家，累计游戏时长高达7.8亿小时。
迪士尼还回应了OpenAI突然关闭Sora项目一事，并表示“我们将不再继续此前计划对该公司进行的投资。”迪士尼原计划向这家人工智能公司投资10亿美元，用户可以使用Sora创建超过200个迪士尼角色的AI动画。
Josh D’Amaro同时表示，迪士尼将继续探索与 OpenAI 及其他公司的潜在商业合作机会。“我们认为包括人工智能在内的先进技术是一项意义深远的长期机遇。我们看到人工智能可以在我们业务的五个领域发挥作用：内容创作与制作、盈利模式、员工生产力、客户和消费者体验以及企业运营。与此同时，我们致力于以尊重创作者和知识产权价值的方式应用人工智能，确保人类创造力始终处于我们一切工作的核心。”
以下为2026 Q2 电话会议实录
Josh D'Amaro——首席执行官
Hugh Johnston——首席财务官
Disney+将作为迪士尼数字核心，
连接内容、体育、体验、游戏
Q：迪士尼乐园的成功建立在通过高度互动、沉浸式的故事讲述来提升人均消费和客流量之上。公司如何在Disney+上复制这种高用户终身价值（LTV）模式？具体来说，Disney+是否会从单纯的视频库转变为一个互动中心，包含商品、乐园门票和游戏整合等功能？
Josh D'Amaro：终身价值是我们整个企业都非常关注的一个方面。你知道，首先要从我们的粉丝群体说起。迪士尼拥有世界上最热情、最忠诚的粉丝。如果你去我们的主题公园，你会经常看到这一点。我们的业务互动性强，终身价值也高。我们最大的粉丝经常来，他们往往是回头客。现在，我们很多公园游客也是Disney+的订阅用户，但还有数百万Disney+订阅用户并不经常来公园。这就是我们关注的重点。
我们的主题公园本质上是公司的实体核心，同样，我们正在把Disney+打造成为公司沉浸式互动数字核心。
从长远来看，你会看到公司的各个组成部分之间的联系日益紧密。当我们在这方面做得好时（而我们一定会做到），终身价值的计算公式就会发生根本性的变化。例如，一个观看迪士尼电影、参观主题公园、玩游戏并购买我们周边产品的粉丝，不仅仅是订阅用户。他们与公司建立了一种关系，这种关系可以持续多年，并能为我们业务的各个环节创造价值。这正是我们目前正在努力构建的模式。
Q:Disney+在美国本土的发展应该如何自然地提升用户参与度？如何看待自身内容的提升，以及如何将Disney+打造成第三方内容分发的门户？
Josh D'Amaro：虽然你问的是国内市场，但实际上它涵盖全球范围。我先从一些显而易见的方面说起。目前的流媒体市场竞争非常激烈，但即便如此，我们本季度的用户参与度仍然有所增长。展望未来，推动用户参与度增长的关键因素包括内容和产品改进。在内容方面，我们显然会继续提供优质内容，不仅包括热门系列电影，还包括电视节目、体育赛事直播、综合娱乐节目以及国际本地节目。
在产品方面，我们的团队专注于改进用户体验，减少用户操作障碍，让订阅用户能够更直观地发现内容，并帮助他们更快地做出观看决定。您可以将其想象成一个可视化的主页，更便捷的导航和更个性化的推荐。我们今年一月在美国推出的视频浏览功能就是一个很好的例子。它允许订阅用户在浏览的同时直接预览内容，无需反复点击标题。
关于第三方发行，我想说我们会谨慎选择，但并非完全封闭。合适的合作伙伴，无论是内容还是发行，都必须能够提升 Disney+ 的用户体验，并加深与粉丝的关系。迪士尼内部的捆绑销售模式就是一个很好的例子，它能有效降低用户流失率，并比任何单一服务都能带来更高的用户参与度。我们将继续从这个角度评估各种合作机会。
Q: Disney+将继续发展，超越传统的流媒体服务，成为公司的数字核心，一个以全新方式连接故事、体验、游戏、电影等内容的门户网站。这是否意味着迪士尼将不再依赖第三方授权发行来提升用户参与度？你如何看待在第三方平台上的覆盖面和曝光度与保持迪士尼流媒体平台独家内容之间的权衡？如何将迪士尼+作为数字核心与迪士尼和Epic Games的合作（即将迪士尼宇宙融入《堡垒之夜》）相协调？
Josh D'Amaro：首先，数字化核心意味着Disney+将成为迪士尼与其粉丝之间的主要联系平台，是所有内容汇聚的地方，包括娱乐、体育、体验等等。这与其说是一个产品，不如说是一种战略姿态。
关于第三方授权，我们一直区分特许经营IP和普通娱乐内容。特许经营IP和品牌IP会留在平台上，而普通娱乐内容，也就是片库里的内容，可以在其他地方找到观众，这种模式在财务上对我们来说非常有效。
关于您提到的Epic Games及其与迪士尼生态系统的关系，Disney+是中心，但中心需要辐射点。Epic为我们提供了一个互动性强、原生于游戏的平台，让我们能够触达目前尚未覆盖的受众群体，尤其是年轻受众。您可以将其理解为对中心平台的拓展和用户互动，而非与之竞争。
我们的发展路线图涵盖了从短期流媒体优化和内容投资到中期互动等各个方面，例如竖屏视频、个性化ESPN、主题公园人工智能等，最终目标是与粉丝建立长期的单一联系点，从而提升我们所有业务的终身价值。贯穿始终的核心理念是：维护好与粉丝的关系。
迪士尼乐园Q2业绩超预期，
国际游客影响逐步减弱，“冰雪奇缘世界”拉动增长
Q: 关于美国核心乐园的趋势，能否分析一下国际游客数量和与“Epic”项目相关的不利因素，以及这些因素在过去几个季度中是逐季好转还是恶化？
Hugh Johnston：我们预计随着国际游客数量和Epic主题乐园相关不利因素的影响逐渐消退，未来几个季度这些不利因素的影响将会减弱。尽管这些不利因素确实对第二季度体验业务的营业收入（增长5%）和国内乐园的游客数量（下降1%）造成了一定影响，但该季度的业绩仍超出了我们之前的预期。
虽然第二季度已经完全反映了这些不利因素的影响，但如果仅排除国际游客数量的影响，国内乐园的游客数量将会增长。尽管如此，我们本季度体验业务的收入仍增长了7%，而本季度营业收入未能完全转化为营业利润的主要原因是“冰雪世界”和“冒险乐园”的开业前成本，显然，这些成本在下半年将不再发生。
我们深知国内游客数量是投资者关注的重要指标，我们也同样重视这一点。然而，正如您所知，我们正在投资拓展全球业务，包括计划到2031年将邮轮船队规模从目前的8艘扩充至13艘。为了更直接地将游客需求与我们的资本计划联系起来，我们统计了全球游客数量，该指标涵盖了国内和国际乐园游客数量以及邮轮乘客天数，第二季度增长超过2%。好消息是，展望未来，我们预计下半年增长将进一步改善。
Q：关于乐园方面，是什么因素促成了超出预期的营收增长？
Hugh Johnston：业绩超预期主要来自核心园区的收入，而且是全方位增长。门票、餐饮和周边商品收入都比预期更强劲。实际上，所有项目都略好于预期，因此总收入表现非常出色，营收比我们本季度初的预期略高。目前我们没有发现任何宏观经济疲软的迹象，包括国际园区。此外，巴黎冰雪奇缘世界的开业也让我们倍感振奋，所以我们对这方面非常有信心。
Q：从巴黎迪士尼乐园“冰雪奇缘世界”的近期开放中，迪士尼有哪些收获？预计这些投资何时才能真正带动乐园客流量的增长？
Josh D'Amaro：我们正在进行资本投资，以打造基于我们最受欢迎的IP的全新体验，这显然是我们持续发展体验业务战略的重要组成部分。这些投资使我们的产品组合更加多元化，也让我们能够触及更多迪士尼粉丝。我们将在世界各地推出更多类似的项目，这些投资正在为我们带来丰厚的回报。
虽然我们尚未正式公布一些即将推出的大型景点的开放日期，但我们目前在全球范围内进行的项目数量比以往任何时候都多。我们在这方面雄心勃勃，积极进取。
2026年，我们预计的大部分资本支出和体验项目将用于建造新船，以及在奥兰多迪士尼世界、阿纳海姆迪士尼乐园和上海迪士尼度假区进行大规模扩建。展望未来十年，我们的大部分资本支出将用于扩大接待能力的投资。
值得一提的是，我们目前正在进行一些令人振奋的扩张项目，这些项目都采用了我们所谓的“轻资本”模式。我们与日本东方乐园公司合作建造了一艘新的邮轮，并与合作伙伴Miral在阿布扎比兴建了一座新的主题公园。
最后，展望未来，市场需求依然强劲。我们预计第三季度国内乐园的游客数量将比去年同期有所改善，此前第二季度我们曾报告游客数量下降了1%。这主要得益于国际游客数量下降带来的不利因素逐渐趋于稳定，以及Epic Universe主题乐园的开业带来的客流增长。
整合游戏与娱乐业务开发新IP，
竖屏视频提升用户参与度
Q：迪士尼一些最辉煌的增长时期都得益于迪士尼、皮克斯和漫威的原创IP。能详细介绍一下你们计划如何大幅提升内容部门的实力吗？
皮克斯自2017年以来就推出了八部原创电影。这些电影包括《寻梦环游记》、《心灵奇旅》和《元素精灵》。仔细想想，这比同期所有其他非迪士尼动画竞争对手的总和还要多。你知道，自疫情以来，整个行业发生了翻天覆地的变化，而我们始终坚持原创故事和角色。我们整合了创意团队和发行部门，将其归入迪士尼娱乐旗下。这样做是为了简化运营，尽可能地发挥协同效应，加快决策速度，并明确我们的战略重点。。
我们还将游戏业务整合到了迪士尼娱乐公司，这为交叉推广旗下IP、利用游戏拓展故事线以及最终开发新的IP创造了新的机遇。本质上，达娜确保我们在内容开发、发行等各个环节所做的每一个决定，都能最大程度地满足粉丝的需求，并有利于我们品牌的长期发展。
Q：迪士尼是否认为短视频和用户生成内容正在成为一种长期趋势？如果是，迪士尼该如何利用这种趋势？
或许有些人已经在我们的“创作者精选集”计划中看到了，该计划将《铁血战士》和《星际宝贝》的创作者主导的视频带到了我们的流媒体平台。未来几个月，我们将继续推进这项工作。同时，我们也非常注重确保我们的IP能够以恰当的方式出现在各个社交平台上。不出所料，我们的品牌在全球拥有庞大的粉丝群体。内容涵盖短视频、音乐视频、播客等等。
我们最近在Disney+上推出了竖屏视频，虽然目前还处于起步阶段，但它已经显著提升了用户的参与度。事实上，我们在ESPN应用程序上也采用了同样的做法，ESPN Verts的早期表现非常令人鼓舞。
流媒体收入是传统电视渠道的两倍多，
体育直播成流媒体新战场
Q：关于体育业务未实现收入（OI）的预期。目前的预期是中等个位数，其中包括NFL Network的交易。能否解释一下，是什么因素推动了第二季度体育业务业绩超出预期？
Hugh Johnston：之前给出的个位数低增长预期是在完成NFL交易之前做出的。此次的主要变化是纳入了NFL交易。关于本季度，第二季度的体育运营收入略好于预期，这主要是因为我们的收入略高于预期，而节目制作费略低于预期，但两者之间的差异都非常小。
Q：如何看待ESPN和线性电视网络在推动公司创意、质量和全球规模发展方面的重要性？
Hugh Johnston：首先，我想谈谈线性娱乐有线电视网络，并提出三点。这些网络最好被视为拥有制作内容的品牌，例如《The Bear》或《ShÅ gun》等节目的工作室，我们通过多个分发平台实现这些内容的盈利。将这些盈利平台拆分成独立的业务非常复杂，而且我们认为，鉴于线性网络在当今市场上的估值水平，这样做不太可能为股东创造额外的价值。
其次，我们正在推进这些品牌的商业模式转型，而且实际上我们已经取得了相当大的进展。迪士尼娱乐公司在流媒体领域的收入已经超过了传统电视渠道，如果以最近一个季度的数据来看，流媒体收入是传统电视渠道的两倍多。传统电视渠道的收入基数在我们损益表中正逐季萎缩。
最后，线性电视收入确实在下滑，但迪士尼娱乐作为一个整体业务板块却保持着良好的增长势头。我们预计本财年（不包括第53周）该板块的营业收入将实现两位数增长。尽管我们都清楚用户正在经历“剪线潮”，但迪士尼娱乐实际上是增长速度最快的媒体业务之一，我们为此感到非常自豪。
从整体上看体育，我们认为ABC与ESPN以及整个体育产业在战略上紧密相连。诚然，体育产业是一个独立的话题，因为它的商业化转型尚处于早期阶段，去年才推出Unlimited服务。当我们审视竞争对手——Netflix、Prime Video、YouTube和Paramount+——的流媒体市场时，会发现它们都在不断扩大在体育直播领域的份额。体育赛事版权价格昂贵，如果规模不够，很容易造成资源稀释。而我们在美国这个最重要的市场拥有规模优势，并且拥有全球最大的体育媒体品牌ESPN。我们将体育视为节目战略的关键组成部分，并将ESPN视为我们发行渠道的重要组成部分。
Q：鉴于迪士尼将拥抱科技列为第二要务，投资者是否应该期待看到公司及其流媒体服务在科技应用方面发生任何变化？
你可以把它想象成你专属的个性化体育中心，每天系统都会自动为你推送你最感兴趣的球队和体育项目的相关内容，并配以ESPN主播们熟悉的解说。这一切的目标显然是为了提高用户参与度，进而提升用户留存率，最终为股东带来收益。
Q：迪士尼目前在哪些方面整合了生成式人工智能来降低成本和/或加速收入增长？迪士尼未来有哪些计划来持续提升人工智能为股东带来的收益？
我先列举三个方面首先，我们希望迪士尼继续保持运用科技提升创造力的领先地位。这源于我们悠久的传统，可以追溯到华特·迪士尼在《汽船威利号》中开创同步声音技术，一直延续到皮克斯先进的电脑动画，乃至最近在Disney+上线的《曼达洛人》等剧集中。
如果我们能正确实施，这里将成为顶尖人才的聚集地，因为他们将有机会接触到最丰富的经典角色库，讲述全新的故事，甚至有可能利用包括人工智能在内的所有最新技术，在内容制作方面进行创新。
对于我们的股东而言，我们认为人工智能有望随着时间的推移提升回报，它将提高制作流程的效率，并增加我们实际发布的内容数量。
具体到流媒体领域，我们正在大力开发适用于 Disney+ 和 ESPN 的高度个性化推荐引擎。我们正在运用人工智能技术来增强广告定向能力，让我们的合作伙伴能够开发并执行真正动态的品牌信息。我们看到了一个绝佳的机会，可以简化家庭旅行计划，让他们充分利用与我们共度的每一刻，并打造个性化的体验。你知道，迪士尼假期对我们的粉丝意义非凡，我们正在利用人工智能技术来简化旅行计划和预订的流程，并努力让整个体验完全符合我们客人的需求。
Hugh Johnston：我们正在主题公园实施精准的劳动力需求预测。我们认为，这项举措有望提升游客体验、改善员工体验，同时也能更好地控制公司成本。我们对此感到非常兴奋。
至于企业运营，正如很多公司一样，提升效率和降低成本的途径在整个企业范围内都非常多。
在人工智能驱动内容日益普及的今天，我们的体验业务在结构上占据了有利地位。我们认为，这最终可能会进一步提升消费者对与亲朋好友共度的真实生活体验的重视程度，就像我们每天在各个主题公园和度假村里提供的体验一样。
