一、行业背景：商业航天进入资本化快车道

      2025年是中国商业航天产业的关键转折年。从政策端看，证监会于2025年6月明确将商业航天纳入科创板“1+6”改革范畴，允许适用第五套上市标准；同年12月，上交所进一步发布《商业火箭企业适用科创板第五套上市标准指引》，为商业航天企业上市铺平了道路。从市场端看，2025年全年商业航天融资达67起，接近2024年的两倍。2026年开年，星际荣耀完成50.37亿元融资，刷新了中国民营火箭单笔融资纪录。

    与此同时，“GW星座”（12992颗）和“千帆星座”（15000颗）两大低轨卫星互联网工程已进入密集组网期，对大运力、高频次发射服务的需求急剧增长。2025年12月，中国一次性申报20.3万颗卫星频轨资源，创国际纪录。这使得民营火箭公司的战略价值被市场重新定价，五小龙就此站上资本风口。

二、分企业研究（7个维度）

中科宇航成立于2018年12月，由中国科学院力学研究所培育孵化，是国内首家混合所有制火箭企业。创始人、董事长兼总经理杨毅强，博士研究生学历，原中国运载火箭技术研究院（航天一院）长征十一号运载火箭首任总指挥、空射运载火箭行政总负责人，在中国航天体系内从事科研工作逾30年。公司控股股东为北京鹏毅君联空间技术中心（有限合伙），持股27.7476%，杨毅强通过该平台行使实际控制权。

中科宇航以“大运力、低成本、高频次、高可靠”为核心产品优势。核心产品为“力箭”系列运载火箭，2022年7月力箭一号首飞成功。在可重复使用技术方面，公司已取得多项关键突破：2026年1月，力鸿一号遥一飞行器完成百公里亚轨道伞降回收试验，最高飞行高度约120千米，成功越过“卡门线”进入太空环境，验证了飞行器子级返回的精确落点控制技术。力擎一号针栓式液氧煤油发动机完成摇摆及变推力试车，实现了100%至50%的深度变推力调节，累计试车总时长超1300秒。力擎二号110吨级液氧煤油发动机已进入关键研制阶段。

2024年，中科宇航实现营业收入2.43亿元，净亏损7.48亿元；2025年上半年，营业收入3624.13万元，净亏损3.11亿元。2022年至2024年，公司运载火箭产销率为100%；2025年1-9月产销率为50%，主要受发射排期影响。2025年前三季度，归母净利润为-7.49亿元。据招股书披露，2022年-2025年上半年累计净亏损约38.94亿元。

力箭一号是中国民营商业火箭中单一型号累计投送质量位居首位的产品。截至2025年12月，力箭一号已完成11次发射，累计将84颗卫星送入轨道，入轨酬载总质量超11吨。产品国际化程度较高，多次为埃及、阿曼、阿联酋等国际客户提供搭载服务。2024年至2025年，中科宇航在国内民营商业火箭市场按发射载荷重量计算的市场占有率分别约为50%、63%，发射载荷重量及营业收入规模位居民营商业运载火箭行业首位。

在研产品矩阵覆盖多元运力需求：力箭二号（固体运载火箭）、力箭二号重型、力箭三号（可重复使用大型运载火箭），以及力鸿系列可重复使用飞行器。

中科宇航已完成8轮融资，累计融资额约10亿元，投资方包括广州产投集团、中科创星、越秀产业基金、国科资本等。2025年8月，北京产权交易所挂出的股权转让项目显示，彼时中科宇航估值约为111亿元。胡润研究院《2025全球独角兽榜》中，中科宇航以110亿元估值位列第807位。市场研究报告估算其估值约180亿元。

2025年8月8日，中科宇航与国泰海通证券签署辅导协议；2026年1月17日转“辅导验收”；2026年1月24日变更为“辅导工作完成”，从启动辅导至完成仅耗时5个月。2026年3月31日，中科宇航科创板IPO申请获受理，拟募资41.8亿元，用于可重复使用大型运载火箭研发、可重复使用运载器与航天器研发、可重复使用液体发动机产业基地建设及补充流动资金，目前已进入“已问询”阶段。

中科宇航后续将通过力鸿二号可重复使用飞行器，采用3台力擎一号发动机作为主动力，计划在2026年进行百公里回收技术验证。力箭二号重型运载火箭、力箭三号运载火箭等产品将通过低成本、高可靠性的技术特征，满足未来廉价进入空间的需求。此外，公司还规划将力鸿系列载荷舱升级为最长留轨时间不低于1年、重复使用次数不小于10次的轨道级太空制造航天器，拓展太空制药、高端半导体制造等应用场景。

蓝箭航天成立于2015年6月1日，是中国首批民营火箭公司之一。创始人、董事长兼CEO张昌武，生于1983年，拥有清华大学经济管理学院硕士学位，早年在汇丰银行和西班牙桑坦德银行从事汽车金融等业务。创始阶段，张昌武联合航天领域资深人士——中国第一代从事航天发射的航天人王建蒙和国家“千人计划”专家吴树范——组成“商业+技术”双螺旋基因的创始铁三角。

蓝箭航天是全国首家取得全部准入资质的民营运载火箭企业。公司在创业初期即确立“液体火箭、全栈自研液氧甲烷发动机、可重复使用”的技术路线。2023年7月，朱雀二号遥二运载火箭成功发射入轨，成为**全球首枚入轨的液氧甲烷火箭**。2025年6月，朱雀三号一级动力系统九机并联地面点火试验成功。2025年12月3日，朱雀三号遥一首次发射升空，二级成功进入预定轨道，并同步开展一级回收验证，虽一级回收失败，但成功检验了火箭飞行全过程方案的正确性，获取了真实飞行状态下的关键工程数据。

蓝箭航天研发投入强度极高。据招股书披露，2022年至2025年上半年，各期研发费用分别为4.87亿元、8.30亿元、6.13亿元和3.59亿元，累计达22.89亿元，研发费用分别是同期营业收入的622.32倍至9.87倍不等。同期，归属于母公司股东的净利润分别为-8.04亿元、-11.88亿元、-8.76亿元和-5.97亿元，累计亏损34.65亿元。截至2025年6月30日，合并报表层面的未分配利润为-48.40亿元。

蓝箭航天产品体系以“朱雀”系列运载火箭为核心：朱雀二号为液氧甲烷中型运载火箭，已实现连续入轨和商业化运营；朱雀三号为大型可重复使用液氧甲烷运载火箭，于2025年12月完成首飞入轨。2024年，朱雀二号改进型遥一发射成功，标志着蓝箭从“研发时代”进入“运营时代”。创始人张昌武表示，蓝箭的目标是“不晚于2026年实现自主盈亏平衡”。

蓝箭航天成立至今已累计完成12轮融资，公开融资累计超35亿元。投资方囊括红杉中国、经纬创投、碧桂园创投、基石资本、华创资本等一线机构；2024年12月获国家制造业转型升级基金9亿元注资，创下当时行业单笔融资纪录。2025年胡润全球独角兽榜中，蓝箭航天以200亿元估值位列第418位，位列商业航天领域第一名。据碧桂园2025年4月公告的股份交易计算，蓝箭航天估值约为118亿元；2025年12月最后一次股份转让价格为57.50元/股，对应估值约207亿元。市场研究报告估算其估值已超200亿元。

2025年7月，蓝箭航天携手中金公司启动科创板上市辅导；同年12月31日，正式递交科创板IPO申请，审核状态变更为“已受理”并进入“已问询”阶段。拟募资75亿元，其中27.7亿元用于可重复使用火箭产能提升项目，47.3亿元用于可重复使用火箭技术提升项目。若按不低于发行后总股本10%的比例计算，发行市值最高可达750亿元。公司IPO已被抽中首批首发企业现场检查。蓝箭航天是五家民营火箭企业中IPO进度最快的，最有望拿下“商业航天第一股”。

张昌武曾表示，蓝箭航天将聚焦液体可回收火箭的规模化运营，未来将从“资源、产品驱动”转变到“市场牵引”阶段。朱雀三号首飞及一级回收成功后，公司将拥有朱雀二号和朱雀三号两款可投入商业运营的火箭产品。公司希望在国家卫星互联网工程中的市场占比不断凸显，实现自负盈亏。

星际荣耀成立于2016年10月，是中国首批民营商业航天企业之一。董事长彭小波，毕业于北京航空航天大学，曾在中国运载火箭技术研究院（航天一院）工作超20年，担任高管。联合创始人何光辉同样来自航天一院，曾数次参与国家重大项目。核心团队拥有平均14年以上的航天从业经验，研发人员占比55%，硕士以上学历者超90%。

星际荣耀从创立之初即确立“液氧甲烷发动机重复使用+海上回收”的核心技术路线。2019年7月，双曲线一号固体运载火箭首飞入轨，使星际荣耀成为中国第一家、全球第三家成功完成运载火箭入轨发射任务的民营商业航天企业。2023年11月至12月，双曲线二号验证火箭完成两次垂直起降飞行试验，实现中国首次可复用火箭的复用飞行。焦点一号（JD-1）液氧甲烷发动机具备65%-110%深度变推能力，单台推力80吨。在绵阳建设的液体火箭发动机试车台占地80亩，测试推力覆盖200吨级。

2024年星际荣耀的花费约为10亿元人民币左右，预计2025年在同等规模。累计融资超25亿元。高负债率（68%）与40%的政府补贴依赖度暴露其商业化隐忧。2026年2月，公司完成D++轮融资50.37亿元，资金压力有望缓解。

星际荣耀已拥有双曲线系列运载火箭：双曲线一号为小型固体运载火箭，近地轨道运载能力300公斤；双曲线二号验证型已完成垂直回收飞行试验。正在研制的双曲线三号为中大型可重复使用液体运载火箭，采用两级构型，直径4.2米，高度67米，近地轨道运载能力14吨，配备9台JD-2发动机（单台推力100吨级），与长征七号运力相当，目标将发射成本降至每公斤3000美元以下。公司已承接“星网”工程二期30次发射订单。

星际荣耀累计融资超25亿元。2026年2月，D++轮融资高达50.37亿元，由同创伟业和京铭资本联合领投，甘泉资本、成都产投集团等众多老股东继续追投，典实资本、龙芯创投等十余家新机构入局，刷新中国民营火箭单笔融资纪录。一级市场投资者反馈，春节前估值约100亿元出头，节后飙升至160亿元。市场研究报告估算其估值约180亿元。2026年5月，公司发生1919.67万元股权冻结事项，需持续关注。

星际荣耀早在2020年12月即启动上市辅导。截至2025年10月已披露第21期辅导进展。目前处于备案辅导阶段，尚未提交IPO申请。

星际荣耀计划于2026年实现双曲线三号“首飞入轨+海上回收”，完成产品闭环，若成功将成为国内最早实现可重复使用大型液体火箭的企业之一。公司已放弃固体火箭路线，转向纯液体研发，在成都双流区建设年产20发双曲线三号的火箭总装基地。联合创始人何光辉将2026年定位为星际荣耀“商业化元年”，认为最多2-3年，国内企业将达到SpaceX猎鹰9号的可回收水平。

天兵科技成立于2019年，是中国较早开展液氧煤油液体运载火箭研制的民营企业。创始人、实际控制人康永来直接持股23.49%。公司核心团队均为业内资深专家，有数百名航天一线技术骨干和管理骨干，团队成员平均年龄38岁。公司已构建以北京火箭研发中心、西安动力研发中心、郑州综合试验中心和张家港智能制造基地为核心的研发制造体系，规划年产30发天龙三号火箭。

天兵科技是国内最早成功发射液体运载火箭的民营企业之一。2023年4月，自主研发的天龙二号中型液体运载火箭在酒泉卫星发射中心成功首飞，开创中国民营液体火箭先河。2025年9月，天龙三号在山东海阳东方航天港完成一子级海上动力系统试车，验证了防风、防晃、防雷、防盐雾等多项关键技术，刷新国内商业航天液体火箭发动机推力纪录。天龙三号近地轨道运力17至22吨，太阳同步轨道运力10至17吨，性能对标SpaceX猎鹰9号。2026年4月3日，天龙三号遥一首飞失利，具体原因正在排查。

天兵科技具体研发投入及财务数据尚未公开披露，但公司已连续3年入选中国独角兽企业榜单，并于2024年跻身全球独角兽。公司C+轮融资超15亿元，主要用于天龙三号首飞与批量化生产。天龙三号首飞失利将对公司短期财务表现产生压力，后续需关注复飞进展。

天兵科技以“三机两箭”为核心产品布局：“三机”为天火系列液氧煤油发动机（含100吨级天火十二等型号），“两箭”为天龙二号（中型）和天龙三号（大型可重复使用液体运载火箭）。天龙三号总长约72米，箭体直径3.8米，起飞质量约600吨，起飞推力约855吨，可实现一箭36星组网发射。面向GW星座和千帆星座的低轨大规模组网需求，天龙三号具备较强竞争力。

2024年6月，天兵科技完成超15亿元C+轮新增融资，参与方包括梁溪科创产业母基金、无锡产发等。市场研究报告估算其估值已超200亿元。2025年下半年以来融资动作频繁，刚完成近25亿元融资，为天龙三号复飞和后续研发储备资金。

2025年10月14日，天兵科技与中信建投证券签署辅导协议并完成IPO辅导备案。目前处于备案辅导阶段，市场预计2026年中提交IPO申请。

公司规划“三大中心五大平台”的航天智造体系，立足长三角辐射全国的供应链体系，面向全球的发射市场网络。天龙三号首飞失利后，公司将全力进行故障归零和复飞工作。康永来此前曾表示，公司将持续推进天龙三号可回收状态产品的研制。在低轨星座密集组网的窗口期，天龙三号若能尽快实现成功入轨和回收，将是天兵科技跻身行业前列的关键战役。

星河动力成立于2018年，是国内第一家实现连续、稳定成功发射的民营火箭公司。创始人兼CEO刘百奇，本科毕业于吉林大学，博士毕业于北京航空航天大学，毕业后留校任教，后调至中国运载火箭技术研究院做技术工作。2018年投身创业浪潮，与团队共同创立星河动力。公司总裁刘建设为联合创始人，两人为一致行动人，直接持有及间接控制公司32.36%股份，为公司共同实际控制人。

星河动力采取“固体+液体”双轨并行的技术路线，布局了谷神星和智神星两个系列、四个型号的运载火箭，运载能力覆盖几百公斤到几十吨。谷神星一号为轻小型固体运载火箭，已实现商业批量发射；智神星系列为中大型可重复使用液体运载火箭。2026年1月，智神星二号CQ-90大推力发动机成功完成试车。谷神星二号中型固体运载火箭于2026年1月首飞，但飞行试验任务失利。

星河动力具体研发投入尚未公开披露。据公开信息，公司累计融资超50亿元，是目前民营火箭公司中单笔融资（D轮24亿元）最高的企业之一。截至目前，公司已成功开展21次商业发射交付，将总计89颗不同功能的商业卫星送入预定轨道。

星河动力的商业模式形象化为“往太空送快递”，核心竞争力在于高频次发射能力和高成功率。谷神星一号是主力商业发射型号，在国内微小卫星发射市场占据优势地位。截至2025年7月，已完成19次发射，将81颗卫星送入太空，是国内发射次数最多、成功率最高的民营火箭公司。2026年1月，谷神星一号海射型（遥七）成功发射，将“天启星座”4颗卫星送入近地轨道，实现当年民营商业发射“开门红”。高密度商业发射能力和扎实的成功率，是星河动力最突出的竞争壁垒。

星河动力累计融资金额超50亿元。2019年至今已完成10轮融资，投资方包括四川产业振兴基金（制造业协同基金、区域协同基金、成果转化基金）、安芙兰资本、普华资本、华强资本、梅花创投、东方富海、南京创新投资集团、北京商业航天和低空经济产业投资基金等。2025年9月，D轮融资24亿元，是目前国内民营火箭公司金额最高的单笔融资（截至当时）。估值约150亿元。市场研究报告估算其估值约180亿元。

2025年10月22日，星河动力在北京证监局完成IPO辅导备案，辅导机构为华泰联合证券。目前处于备案辅导阶段。市场预计2026年中提交IPO申请。

刘百奇表示，星河动力一方面正在研发更大运力的智神星二号大型可重复使用液体运载火箭；另一方面持续完善谷神星系列产品的批量化发射能力。公司始终坚持“固体+液体”双轨并行的差异化策略，以谷神星系列应对小微卫星发射市场的即时需求，以智神星系列布局中大型可回收赛道，在技术路线上形成较宽的产品覆盖带。

三、综合对比分析

航天企业信息表

五家企业的创始人均具备深厚的体制内航天背景，其中杨毅强、彭小波、刘百奇均出身于航天一院（中国运载火箭技术研究院），只有张昌武为金融跨界者，但通过联合王建蒙、吴树范等技术合伙人实现了能力互补。这一特点使“五小龙”具备了极强的技术根基，但也在一定程度上反映出中国商业航天对体制内人才的深度依赖。

航天公司相关信息表

技术路线方面，蓝箭航天和天兵科技专注纯液体火箭路线，代表了行业主流方向——液体火箭是实现可重复使用的必要条件。中科宇航、星际荣耀、星河动力则采用“固体+液体”混合路线，以固体火箭快速建立发射经验和市场口碑，再向液体可回收火箭全面转型。在可重复使用技术的竞赛中，星际荣耀在垂直回收验证上起步最早，蓝箭航天在入轨级回收尝试上进度最快，中科宇航则在伞降回收这一差异技术路线上取得独特优势。

各企业航天数据及市场地位表

星河动力以21次商业发射和89颗卫星在发射频次上领先，中科宇航以累计超11吨载荷质量在运力规模上占据首位。这两家企业目前在商业发射市场的实质交付能力上领先于其他三家。

企业融资与估值情况表

五家公司估值均站上百亿元台阶，估值总和超1000亿元。蓝箭航天和天兵科技估值最高（超200亿元），这与纯液体技术路线的资本市场认可度较高有关。星际荣耀以50.37亿元保持单笔融资纪录，星河动力以累计超50亿元刷新民营火箭累计融资纪录。值得注意的是，五家企业目前均处于深度亏损状态，持续的现金流紧缺是行业共性挑战。

航天企业IPO情况表

IPO进程呈现明显的梯队化：蓝箭航天和中科宇航已进入科创板审核流程，为第一梯队；星际荣耀辅导历时最长但进展较慢，与天兵科技、星河动力同处辅导阶段。蓝箭航天被抽中现场检查后，上市节奏面临一定不确定性，但政策性窗口清晰，市场普遍预计2026-2027年将迎来商业航天企业密集上市期。

四、“五小龙”竞争格局展望

科技市值

科技市值实战专家

科技市值报告

公众号@市值通

市值广播

视频号@市值通

依托清华长三角研究院（以及清华大学和中国科学院）在智能制造、先进能源、信息技术、医药大健康、新材料和食品农业等科技创新优势，为企业为地方政府提供全面系统的科技创新解决方案，赋能上市公司科技市值，助力高成长企业做强做大。科技市值主理人王中杰博士，系清华长三角研究院研究员、氢能中心副主任；中国高技术产业促进会上市公司科技并购专委会主任；国家企业内控标准委员会首届咨询专家，拥有近30年市值成长战略经验，其中供职上市公司财务总监10余年。