基金观点|狄星华:科技巨头财报超预期, AI进入盈利验证阶段

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国海富兰克林基金狄星华

最新观点：

【股市点评】关注海外事件影响

节前市场继续震荡上行。宽基指数方面，上证指数收于4112.16点，上涨0.79%；深证成指15107.55点，上涨1.12%；创业板指3677.15点，上涨0.26%。板块方面，电子、石油石化、房地产板块表现居前。

电子（+4.78%）：DeepSeek全新系列模型DeepSeek-V4的预览版本正式上线，并支持华为昇腾950国产AI芯片，带动半导体产业链继续走强。一季度规模以上计算机、通信和其他电子设备制造业增加值同比增长13.6%，在主要工业门类中增速位列第一，集成电路产量同比增长24.3%，出口金额大增72.9%。供应端，俄罗斯氦气出口管制推高工业气体价格，日本东部海域强震扰动半导体材料供给，叠加谷歌Cloud Next大会召开，CPO及光通信产业链迎来预期验证窗口。全球半导体巨头业绩亮眼，台积电1Q26营收359亿美元、净利润同比+58.3%，毛利率达66.2%，并上调2026年营收增速指引至超30%；SK 海力士一季度净利润增至40万亿韩元，营业利润环比增长约两倍，盈利改善显著。

石油石化（+4.37%）：消息面上，4月29日美国总统特朗普表示，将继续对伊朗实施海上封锁，直到伊朗方面同意达成一项能够打消美国对伊朗核计划担忧的协议。特朗普表示，美国同伊朗正在通过电话进行谈判。美国中央司令部已申请将“暗鹰”高超音速导弹部署至中东地区，或将用于打击伊朗。若申请获批，这将是美国首次在实战中部署高超音速导弹。以色列国防部长卡茨表示，以色列可能“很快需要再次采取行动”，以消除伊朗对其构成的“生存威胁”。中东局势再度紧张、霍尔木兹海峡航运受阻引发市场对供应长期中断的担忧，地缘风险溢价抬升。

房地产（+3.85%）：楼市出现量价企稳迹象，多地政策宽松落地，叠加前期AI板块大涨后主线向低位方向轮动扩散，带动近期地产板块显著修复。消息层面，4月28日政治局会议明确要求“努力稳定房地产市场”。深圳进一步放松住房限购，符合条件的家庭，在现有限购政策基础上，可在福田区、南山区和宝安区新安街道增购1套房；外地户籍持有有效深圳经济特区居住证，可在上述区域购买1套房。广州发布楼市新政，大幅提升公积金贷款额度，单人最高可贷100万元，多人共同申请最高200万元。

宏观方面，宏观政策与资本市场数据表现稳健。4月28日政治局会议强调，要精准有效实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策。用好用足宏观政策。持续优化财政支出结构。要深入挖掘内需潜力。保持制造业合理比重。深入整治“内卷式”竞争。产业端，工信部将开展“人工智能+软件”专项行动，加快智能编程研发应用，有序推进算力布局和边缘算力建设，培育新业态，推动基础软件、工业软件智能化升级。科技前沿方面，DeepSeek正内测识图功能，补齐多模态能力空白。苹果公司计划在即将推出的iOS27系统中，将人工智能更深度地融入iPhone相机应用。亚马逊推出自研类OpenClaw桌面端AI智能体，可自主完成多项办公任务。英伟达宣布推出名为Nemotron 3 Nano Omni的全新开源模型，主打“原生全模态理解+高效推理”。

海外方面，美联储公布4月议息决议，以8:4的罕见投票结果维持联邦基金利率目标区间于3.50%–3.75%不变，这是1992年10月以来出现最多反对票的一次会议，为连续第三次按兵不动。美联储主席鲍威尔表示，当前利率处于良好位置；支持转向中性偏向的官员人数有所增加；或许下次会议就会考虑改变目前的宽松倾向。与此同时，美伊谈判进展不顺。美国总统特朗普表示，将继续对伊朗实施海上封锁，直到伊朗方面同意达成一项能够打消美国对伊朗核计划担忧的协议。

重点关注： 1）AI、科技；2）内需相关板块；3）商品相关板块。

后续跟踪：1）地产、财政、消费数据、价格指数数据；2）海外经济数据；3）中美关税等相关政策及中东局势变化。

【债市点评】跨月流动性平稳，债市偏震荡

一、债市回顾

本周央行公开市场逆回购到期120亿元，投放4141亿元，逆回购净投放4021亿元。MLF到期6000亿元，投放4000亿元，净回笼2000亿元。节前央行投放资金期限缩长放短，资金价格略微抬升，整体平稳。债市止盈情绪释放后，利率偏震荡。一年期国债利率小幅上行，十年期国债利率下行1.4BP，三十年国债利率走平。

二、本周要闻

（1）4月27日，国家统计局公布的数据显示，1—3月份，全国规模以上工业企业实现利润总额16960.4亿元，同比增长15.5%。3月份，规模以上工业企业利润同比增长15.8%。

（2）中共中央政治局4月28日召开会议，分析研究当前经济形势和经济工作。中共中央总书记习近平主持会议。会议指出，要深入挖掘内需潜力。扩大优质商品和服务供给，推动消费升级。深入实施服务业扩能提质行动。加强水网、新型电网、算力网、新一代通信网、城市地下管网、物流网等规划建设。推动条件成熟的重大工程项目开工。

（3）深圳进一步优化调整房地产相关政策：分区松绑限购、提高公积金贷款额度。

（4）国家统计局：4月份，制造业采购经理指数为50.3%，略低于上月0.1个百分点，继续位于扩张区间；非制造业商务活动指数为49.4%，比上月下降0.7个百分点；综合PMI产出指数为50.1%，比上月下降0.4个百分点，仍高于临界点，我国经济总体产出保持扩张。

三、债市展望

目前债市将资金宽松的逻辑演绎的较为充分，短端资产利率再往下的阻力较大，同时超长端也经历了一波利差压缩。随着央行对结构性货币工具进行缩量操作，流动性可能会有边际收敛，但自发宽松的情况仍可持续一段时间，虽然特别国债供给逐步加码，但债市配置需求仍在，机构或可寻找结构性交易机会。

【海外点评】美联储继续按兵不动，美伊局势再度紧张推升油价

本周（4月27日至5月1日）全球大类资产表现为: 商品（彭博全球商品指数上涨3.02%）>REITs（富时EPRA/NAREIT全球REITs指数上涨0.93%）>股票（MSCI全球股票指数上涨0.72%）>债券（彭博全球综合债券指数上涨0.07%）。

股市方面，本周全球重要股票指数涨跌不一，发达市场股市表现领先于新兴市场股市（MSCI发达市场指数上涨0.89% vs MSCI新兴市场指数下跌0.53%）。发达市场中，美国股市继续上行，标普500指数上涨0.91%，纳斯达克指数上涨1.12%，均创历史新高。日本股市小幅回调，日经225指数下跌0.34%。除德国外，欧洲主要国家股市表现疲弱，德国DAX指数上涨0.68%，欧洲STOXX600指数上涨0.15%，英国富时100指数下跌0.15%，法国CAC40指数下跌0.53%。新兴市场方面，中国股市表现继续跑赢俄罗斯、巴西、印度股市。本周印度NIFTY50指数、巴西IBOVESPA指数、俄罗斯MOEX指数表现依次为+0.42%、-1.80%、-2.83%。行业层面，全球股市中能源行业、电信业务行业涨幅明显。

大宗商品方面，能源商品价格延续上行趋势，布伦特原油期货价格重回110美元/桶水平；铜、铝等工业金属价格调整；国际黄金现货价格回落至4500美元/盎司左右水平。债券市场方面，受美联储偏鹰派及能源商品价格上行影响，美国十年期国债收益率上行至4.4%以上水平，英国十年期国债收益率上行至5%，而德国、法国长期国债收益率小幅下行。美元指数下行至98左右水平获支撑。人民币兑美元中间价至4月30日为6.8628。

经济数据方面，美国4月份ISM制造业活动指数保持稳定在52.7，但受中东军事冲突影响，“支付价格”指数连续第四个月攀升至84.6，创四年来新高。原材料成本和运输费用均大幅上涨，加剧了通胀担忧，并可能促使制造商将成本转嫁给消费者，对美联储的利率决策构成压力。美国2026年第一季度实际GDP年化增长率为2.0%，低于市场预期的2.2%，但高于前值的0.5%。AI驱动的非住宅固定投资（主要为数据中心建设）为整体GDP增长贡献了1.38个百分点，成为支撑经济增长的核心动力，而消费者支出和住房投资则显现疲态。美国3月PCE价格指数年化增长率高达8.3%，剔除食品和能源的核心PCE年化增长率仍维持在3.6%，远高于美联储2%的目标。持续的通胀压力导致联邦公开市场委员会(FOMC)内部分歧加剧。美联储4月会议维持政策利率在3.5-3.75%，符合预期，但出现4张反对票，为1992年10月以来最多一次，除1票支持降息外，3名票委强烈要求删除声明中的“宽松偏向”。美联储的声明较此前更显鹰派，认为就业市场放缓但处于平衡之中，通胀处于高位，主要来自油价影响，不太担心进口价格上涨的影响，认为“中东局势为经济前景带来高度不确定性”。鲍威尔发言中承认美联储政策立场的“中心”正从宽松转为中性，但其同时也重申短期没人考虑加息。由于FOMC偏鹰，叠加中东局势升温，美债收益率与美元指数上涨，黄金与美股下跌。往前看，沃什基本确定5月15日上任，沃什对降息是开放态度。相较鲍威尔而言，沃什更关注“潜在通胀”而非目前通胀，即采用截尾平均值来衡量通胀。日本方面，东京四月CPI同比为+1.5%，增幅缓于预期的+1.7%，通胀数据进一步降温，支持日本央行谨慎对待加息，日本央行4月议息会议决定维持政策利率不变。日本当局4月30日实施了自2024年以来的首次外汇市场干预，据估算花费约5.4万亿日元（约345亿美元），以支撑一度跌破160兑1美元关口的日元。此次干预推动日元录得三年来最大单日涨幅。

QDII基金近期观点：

· 诺安油气能源基金

美国与伊朗局势仍维持紧张态势，布伦特原油期货价格重回110美元/桶水平。标普能源价格指数截至5月1日周度上涨3.25%。

阿联酋宣布将于5月1日正式退出石油输出国组织(OPEC)，结束其长达60年的成员国身份，此举被视为对该组织的重大打击。该决定源于阿联酋与沙特在产量政策上的长期分歧，以及其独立提升产能以满足全球需求的战略意图。此举或削弱OPEC对全球石油供应的控制力，市场关注阿联酋独立行动后是否会增加原油供应，海湾国家之间石油政策博弈的不确定性有所增加。此外，据路透社5月3日报道，七个OPEC+成员国已原则同意将6月产量目标上调约18.8万桶/日。市场普遍认为在霍尔木兹海峡重新开放之前，此次增产决定将基本停留在纸面上，即便海峡恢复通航，油流正常化也需要数周乃至数月时间。此次增产决定旨在向市场传递信号，一旦战争结束，OPEC+随时准备提升供应。

业绩方面，美国主要能源公司持续发布2026第一季度业绩，已公布财报的能源公司业绩好于预期。细分行业看，能源设备与服务公司收入小幅增长，油气与消费用燃料生产销售公司营收及利润增速明显。

RYSTAD ENERGY最新数据显示，OPEC组织2026年2月原油产量为2887.3万桶/天，而3月为2294.6万桶/天；沙特2月原油产量为1012万桶/天，3月为863万桶/天；俄罗斯2月日产量为930.6万桶，3月为931.7万桶。美国原油产量维持平稳。

库存方面，截至2026年4月24日当周美国商业原油库存减少623.4万桶，预期为增加24.7万桶；库欣原油库存为减少79.6万桶，战略原油库存当前为4.15亿桶左右。当前美国商业原油库存略高于过去五年均值水平，库欣原油库存接近过去五年均值水平，战略原油库存处于历史较低水平。成品油方面，蒸馏油库存本周为减少449.4万桶，预期为减少230万桶，汽油库存为减少607.5万桶，预期为减少258万桶；当前美国汽油库存略低于过去五年库存高位、蒸馏油库存略低于过去五年均值水平。

俄乌、伊朗地缘前景仍是主导原油供应预期的核心因素，以色列、美国与伊朗的冲突将推升油价，持续时间及长期油价走势取决于冲突对石油生产设施、霍尔木兹海峡及伊朗政权稳定性的影响。能源价格上行或影响美联储降息空间及节奏。金融属性曾支持多种工业金属价格走高，近期能源价格的飙升对需求预期构成影响，主要经济体PMI指标下滑。2026年第一季度美国能源公司尤其是能源生产及销售公司业绩好于预期。投资者可关注油价的波动，逢低积极对原油产品做相关布局。

·诺安全球黄金基金

美伊局势变化仍扰动市场情绪，VIX指数小幅回升，美债收益率、美元指数上行，黄金ETF持有量小幅流出。本周黄金现货价格下跌至4500美元/盎司左右水平。

以美对伊朗发起袭击，引发市场避险情绪升温及对油价上行导致的再通胀担忧，并压制年内美联储降息空间及节奏，美元指数、长久期美债利率上行。近期随着美伊局势出现缓和迹象，美元指数逐步回落到战前水平。全球主要国家财政政策的扩张、央行增持、美元资产再配置需求、美联储降息仍将是黄金中长期的上行逻辑，逻辑未发生变化，但短期黄金定价或主要受持有黄金的机会成本影响。投资者可积极关注黄金价格走势，短期灵活参与黄金投资，中长期逢调整增加黄金配置比例以把握黄金投资机遇。

·诺安全球收益不动产基金

本周STOXX全球1800 REITs指数上涨1.10%。美国REITs公司中，已公布2026年第一季度财报的REITs公司，特种、零售类REITs业绩呈较高增速，医疗、工业类REITs业绩增速相对平稳，而办公类REITs业绩增速仍承压。

REITs同时具备股票属性和债券属性，利率下行周期同时利好两类属性。投资者可在海外央行降息周期中关注海外REITs中长期的配置机会。

海外主要市场近期观点：

·美股市场点评

一、市场回顾

美股震荡分化，纳指表现较好，道指继续承压。本周市场表现由强劲的企业盈利作为核心推动力，标普500一季度整体盈利同比增长约14%，多数公司业绩超出预期，表现出行业韧性，尽管油价高企与地缘政治紧张，但企业盈利支撑股市上涨。同时，人工智能产业链持续发力，科技巨头表现亮眼，资金大量流入科技与芯片相关资产，产业链需求超预期。地缘政治担忧有所缓解，停火协议和油价回落增强市场信心。美联储政策趋于稳定，利率暂保持不变，降息预期仍存但不确定性减弱。

二、市场表现

美股三大指数震荡分化，总体先涨后跌。其中成长板块继续主导市场上涨，而传统权重板块对指数形成拖累。在科技股推动下，标普500与纳斯达克均创历史新高，纳指更是首次站上25,000点关口，显示市场风险偏好仍处于较高水平。但与此同时，道琼斯工业指数录得下跌，反映出内部结构性分化正在加剧。七巨头表现强劲，成为周五推动纳指登上25,000点的核心力量。万得美国科技七巨头指数在4月27日单日大涨2%。

三、板块影响

受益：本轮上涨核心仍集中在科技与成长板块。一方面，个股层面业绩驱动显著，Apple在超预期财报与新产品指引带动下上涨约3.3%，强化了市场对AI与消费电子周期回暖的预期；另一方面，软件板块表现更为极端，Atlassian在上调全年指引后上涨，显示企业IT支出与云软件需求仍具韧性。这一结构说明当前市场上涨仍属于“盈利驱动型上涨”，而非单纯流动性推动。

承压：传统板块对指数形成明显拖累，尤其是能源与医疗板块。能源方面，油价回落成为核心压制因素。受美国与伊朗潜在谈判消息影响，布伦特原油价格下跌约2.6%至107美元/桶附近，带动Exxon Mobil与Chevron分别下跌。这一变化反映出市场对“地缘溢价回落”的预期，同时也削弱了此前由能源推动的通胀交易逻辑。

·港股市场点评

一、市场回顾

4月28日内地中央政治局会议释放稳定和增强资本市场信心，但美伊局势仍在僵持状态，美联储4月FOMC会议出现1992年以来最大投票分歧，鹰派隐忧升温，叠加五一长假临近引发的节前获利了结与避险情绪，上周MSCI中国、恒生国企、恒生指数、恒生科技分别下跌1.6%、1.1%、0.8%和0.6%。行业层面，上周能源（+3.8%）、保险（+3.3%）、房地产（+2.1%）等板块涨幅居前，媒体和娱乐（-4.1%）、原材料（-2.7%）、银行（-2.4%）板块领跌。

本周一5月4日港股开盘，互联互通休市，港股转为上涨。本周一恒生国企、MSCI中国、恒生指数、恒生科技分别上涨1.1%、1.2%、1.2%、2.2%。行业层面，上周房地产（+3.0%）、信息技术（+2.8%）、资本品（+1.7%）等板块涨幅居前，能源（-1.1%）、银行（-0.1%）板块下跌。

二、市场表现

估值层面，市场风险偏好提升，风险溢价小幅走低。当前恒生指数动态市盈率为11.24倍，风险溢价为5.3%，低于2013年以来的历史均值6.9%，恒生沪深港通AH股溢价指数报119.3点，为2015年以来8.3%分位。

情绪层面，卖空成交占比小幅走高，情绪位于中性区间。当前卖空成交占比5日均值为17.7%，处于近一年较高水平，较上周五小幅上行0.6%，相对强弱指标RSI为53.1，处于中性水平。

盈利层面，国内市场整体信用周期扩张缺位，盈利难以大幅改善，更多是结构性亮点。截至2026/5/1，恒生指数2025/2026/2027年预期EPS同比增速分别为2.8%、5.4%、10.3%，较过去2周的2.8%、5.1%、10.2%分别变化+0.0%、+0.3%、+0.17%。截至2026/5/1，原材料（65.8%）、食品零售（48.1%）、半导体（39.4%）的预期EPS（NTMA）同比增速居前，软件服务（-123.4%）、消费服务（-47.7%）、零售（-24.0%）的预期EPS（NTMA）同比增速落后。过去2周半导体（21.0pct）、食品零售（2.6pct）、房地产（2.6pct）板块的预期EPS（NTMA）同比增速上修较多，制药与生命科技（-2.9pct）、商业服务（-1.3pct）、资本品（-1.1pct）板块的预期EPS（NTMA）同比增速下修较多。

资金面上，海外主动资金流出扩大，南向资金加速流入。EPFR数据显示，截至4月29日，海外主动型基金加速流出海外中资股市场2.86亿美元（vs. 此前一周流入1.73亿美元）。海外被动型基金流入8.15亿美元（vs. 此前一周流入16.53亿美元）。与此同时，本周南向资金净流入186.7亿港元（vs. 此前一周南向资金流入167.8亿港元），日均流入46.7亿港元（vs. 此前一周日均流入33.6亿港元）。

（END）

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