联讯仪器（688808）投资价值分析报告

股票简称：联讯仪器 | 股票代码：688808.SH | 所属板块：科创板

保荐机构：中信证券 | 上市日期：2026年4月24日

核心观点摘要

联讯仪器是国内领先的高端测试仪器设备企业，专注于电子测量仪器和半导体测试设备的研发、制造与销售，在高速光通信测试、光电子器件测试及功率器件测试等多个细分赛道已成长为国内龙头企业。公司于2026年4月24日登陆上交所科创板，发行价81.88元/股，上市后快速跻身千元股行列。

核心投资逻辑：

产业卡位优势突出——公司是全球第二家、国内唯一能量产供货1.6T光模块全部核心测试仪器的厂商。在AI算力爆发驱动光模块向400G/800G/1.6T持续迭代的大背景下，公司作为产业链核心测试设备供应商，充分受益于下游扩产周期。

业绩进入高速释放期——2023—2025年，公司营业收入由2.76亿元增长至11.94亿元，两年复合增长率达108%；2024年成功跨越盈亏平衡点，实现归母净利润1.40亿元；2026年一季度延续强劲增长势头。

“国产替代+技术壁垒”双轮驱动——公司实控人团队拥有中科院光学工程博士背景及是德科技等全球龙头企业从业经验，研发投入占营收比例长期维持24%以上，已形成高速信号处理、微弱信号处理、超精密运动控制三大平台级核心技术体系。

估值处于历史高位，风险不可忽视——截至报告期，公司动态PE约223倍，静态PE约611倍，PB约78倍，大幅高于行业均值41.99倍及可比公司均值。短期估值消化压力显著。

一、当前A股市场环境分析

1.1 整体市场走势：偏强震荡，结构为王

进入2026年5月，A股市场延续了“偏强震荡、结构为王”的运行格局。安爵资产董事长刘岩表示，短期上证指数预计在4000点至4300点区间波动，在国内经济进一步复苏支撑下，市场主线可能从AI算力与新能源电池双头并进转向多主线快速轮动。华金证券同样判断，5月A股可能震荡偏强，政策和产业趋势向上的行业相对占优。

从指数表现来看，4月市场呈现科技成长风格明显占优的特征。4月当月，上证综指上涨4.8%，沪深300上涨7.2%，创业板指上涨15.2%，科创50上涨15.7%。申万科技（TMT）指数月内涨幅高达17.59%，位居申万大类风格指数涨幅榜之首。节后首个交易日（5月6日），A股三大指数全线高开高走，科技成长赛道全线爆发，半导体、AI算力成为绝对核心主线，存储芯片、光模块等细分领域涨幅居前。

金鹰基金展望5月时指出，A股大概率维持高位震荡，结构性轮动机会依然突出，外部扰动仍未消退，地缘局势是否发酵以及美联储对通胀与就业的权衡仍会阶段性影响全球流动性预期与风险偏好。

1.2 流动性环境：维持宽松，支撑市场活跃度

流动性层面，5月宏观流动性预计维持宽松。央行在节后开展3000亿元91天期买断式逆回购操作，为2026年以来单次最大规模中期流动性投放；节前降准释放近万亿资金，科技创新再贷款额度提升至1.2万亿元，利率低至1.25%，定向支持AI、半导体等14大科技领域。招商证券预计，5月增量资金供需或转为净流入，融资资金有望继续成为主力增量资金，5月资金面将从4月的极宽状态过渡至稳中偏松。

在流动性宽松、风险偏好回升的背景下，中小盘成长风格相对占优。浙商证券认为，业绩披露期过后，业绩因子定价能力明显弱化，小市值风格有望迎来优势期，5月可聚焦中小市值成长风格。

1.3 市场主线：AI与半导体是核心配置方向

综合多家公募私募机构的观点，5月A股投资应聚焦业绩确定性、产业趋势与政策催化三大核心维度，AI算力、半导体、创新药、新能源等板块仍是市场重点关注的方向。招商证券策略团队建议重点围绕一季报业绩得到验证、景气有望延续的领域布局，其中AI需求高景气领域（电子/半导体）位列首位。浙商证券的行业配置建议明确提出“算力方向，关注国产替代加速的电子”。

整体来看，5月A股市场对半导体产业链、AI硬件（光模块）等科技赛道维持较高配置热度，联讯仪器作为光通信测试设备龙头及半导体测试设备新锐，所处赛道与当前市场主线高度契合。

二、行业相关政策资讯

2.1 半导体及测试设备行业标准建设加速推进

2026年以来，国家在半导体设备及测试仪器领域的标准化工作持续加快步伐：

2026年4月7日，工业和信息化部公示电子行业《半导体设备 集成电路制造用湿法设备测试方法》等10项行业标准报批意见，公示时间为2026年4月8日至5月7日。这是国产半导体设备测试标准体系建设的重要进展。

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2026年4月16日，工信部公开征求《半导体器件 第5-8部分：光电子器件 发光二极管 光电效率测试方法》等65项电子行业推荐性国家标准报批意见，涵盖半导体器件、光电子器件等多个关键技术领域。

2026年1月，工信部批准发布128项行业计量技术规范，其中电子行业规范18项，覆盖电磁兼容、激光半导体、新一代通信、电力及可靠性检测等多个关键技术领域。

2.2 电子元器件及半导体测试方法国家标准密集发布

2026年1月，国家发布20项电子元器件相关国家标准，其中19项已于或将于2026年7月1日前陆续实施-。半导体器件测试方法方面，多项国家标准已正式实施或即将实施，包括《半导体晶片直径测试方法》《半导体单晶材料透过率测试方法》《非本征半导体单晶霍尔迁移率和霍尔系数测量方法》等。

从政策面分析，行业标准的密集出台反映了国家对半导体及测试测量产业自主可控的持续推动，联讯仪器作为国产测试仪器龙头企业，有望在标准制定和产业化进程中持续受益。

三、公司基本面分析

3.1 公司概况与主营业务

苏州联讯仪器股份有限公司成立于2017年，总部位于苏州高新区，主营业务为电子测量仪器和半导体测试设备的研发、制造、销售及服务。公司产品覆盖光通信测试、光电子器件测试、功率器件测试及半导体集成电路测试等多个领域，是业内极少数覆盖光通信产业链中模块、芯片、晶圆等核心环节测试需求的厂商。

公司核心产品线包括：

3.2 控股股东与实际控制人

IPO前，公司实际控制人为胡海洋、黄建军、杨建三人。三人合计直接持有公司33.56%的股份，通过员工持股平台合计间接控制21.23%的股份，直接和间接合计控制公司54.79%的股份。

核心创始人胡海洋先生，博士研究生学历，2001年毕业于中国科学院上海精密光学机械研究所光学工程专业，2001年至2016年历任安捷伦科技/是德科技应用工程师、实验室主任、资深技术顾问，具有深厚的技术背景和行业积淀。

3.3 财务分析

3.3.1 收入与利润高速增长

公司2022年至2024年营收复合增长率高达91.79%。2022年至2024年，公司营业收入分别为2.14亿元、2.76亿元、7.89亿元；归母净利润分别为-3807.00万元、-5539.38万元、1.40亿元，2024年成功跨越盈亏平衡点。2025年度，公司实现营业收入11.94亿元，同比增长51.41%，实现归母净利润1.74亿元。

2026年第一季度，公司预计实现营业收入4.80亿元至5.00亿元，同比增长138.68%至148.63%；预计归母净利润1.10亿元至1.25亿元，同比增长469.10%至546.71%，展现出强劲的增长加速度。

3.3.2 收入结构

2025年全年，公司营业收入结构为：电子测量仪器5.46亿元、半导体测试设备5.57亿元、测试部件0.71亿元。按应用领域划分，光通信领域收入占比约78.94%，是公司的核心基本盘。2024年公司销售毛利率为63.63%，处于同行业可比公司的中高位区间。

3.3.3 研发投入

公司研发投入持续保持高位，2022—2024年累计研发投入超3.49亿元，研发投入占营收比例长期维持在24%以上。截至2025年9月，公司拥有应用于主营业务并能够产业化的发明专利113项，研发人员占比超40%。

3.3.4 关键财务指标

3.4 可比公司估值对比

公司所属“C40 仪器仪表制造业”的行业静态市盈率为41.99倍。可比公司方面，电子测量仪器可比公司包括普源精电（688337.SH）、鼎阳科技（688112.SH），半导体测试设备可比公司包括广立微（301095.SZ）、长川科技（300604.SZ）、华峰测控（688200.SH）、联动科技（301369.SZ）等。截至2026年4月3日，可比公司对应2024/2025/2026年平均PE为117.21/75.22/55.61倍（均剔除极端值）。

截至报告期，联讯仪器动态PE约223倍，静态PE约611倍，PB约78倍，估值水平显著高于行业均值及可比公司均值，需引起高度警惕。

3.5 募投项目及未来增长潜力

公司募集资金拟投资于五大项目：下一代光通信测试设备研发及产业化项目、车规芯片测试设备研发及产业化项目、存储测试设备研发及产业化项目、数字测试仪器研发及产业化项目、下一代测试仪表设备研发中心建设项目。

其中值得重点关注的方向包括：

3.2T光模块测试设备前瞻布局——公司计划在65GHz采样示波器的基础上开展85GHz采样示波器的研发，计划于2026年全面开展面向3.2T光模块的测试仪器设备的研发。

存储芯片测试设备战略拓展——公司正在大力布局高速存储芯片测试系统、HBM芯片KGD分选测试系统等存储器件测试设备，已获得国内头部厂商的Demo订单。

半导体前道量测领域进军——公司正积极向光电芯片、硅光晶圆的量测设备（属于半导体前道检测市场）拓展，一旦取得批量突破，总可用市场（TAM）将大幅扩大。

四、技术面分析

4.1 上市以来走势回顾

联讯仪器于2026年4月24日在上交所科创板上市，发行价81.88元/股，市盈率63.64倍，发行募集资金总额21.02亿元。

上市首日（4月24日） ，该股以736.92元开盘（涨幅800%），盘中最低探至688.99元后快速回升，10:08触及全天最高价859.88元，此后震荡回落，收盘报799元，涨幅875.8%。按照当日收盘价计算，中一签（500股）获利33.5万元，成为2026年截至当时获利最高的新股。

上市第二日（4月27日） ，该股高开2.63%后震荡走高，盘中最高触及900元整数关口，最终以880元收盘，涨幅10.14%，成交额18.19亿元，换手率10.88%。

截至2026年5月1日，该股收盘报1,033.33元/股，总市值1,060.89亿元，流通市值199.39亿元，换手率25.33%，振幅16.06%。

4.2 均线系统

以周K线视角观察，该股上市仅七个交易日（四个交易周）即完成从81.88元发行价至1,000元以上的跨越，形成极陡峭的上升斜率。5日均线（MA5）金叉10日均线（MA10）后持续向上发散，呈多头排列形态。但因上市时间较短，中长期均线体系尚未完全形成，60日均线和120日均线目前尚无法构成有效技术参考。

4.3 成交量分析

上市首日（4月24日）成交金额47.91亿元，换手率25.33%；上市第二日成交金额18.19亿元，换手率10.88%。成交量呈现首日放量、次日缩量的典型新股特征。从资金流向看，上市两日主力资金净流出约4.88亿元，近5日资金总体呈流出状态，低于行业平均水平。资金面显示，上市初期的博弈性炒作成分偏重，机构逢高减仓特征较为明显。

4.4 MACD指标

该股日线级别MACD指标在上市首日（4月24日）形成金叉，DIF线上穿DEA线，红色能量柱持续放大，显示短期上涨动能较为充沛。然而，由于股价在七个交易日内涨幅超过1100%，MACD指标已处于极度钝化状态：DIF线向上偏离零轴幅度极大，DEA跟随滞后，红色能量柱过长。在技术分析理论中，此种形态通常预示短期内需要一次较大幅度的回调来修复技术指标过高的位置。

4.5 RSI指标

日线级别RSI指标在4月27日突破80超买阈值后持续运行于90以上的极限超买区域。RSI值在90以上持续运行代表短期买盘极度亢奋，但也同时释放了强烈的技术性回调需求。历史规律显示，A股个股RSI连续多日维持在90以上后，往往伴随一轮幅度较大的获利回吐。

4.6 布林带（Bollinger Bands）

股价上市以来持续紧贴布林带上轨运行，并且多次向上突破上轨后快速回落至轨道区间。当前股价与中轨的乖离幅度已超过80%，技术回踩需求极为迫切。一旦出现缩量滞涨的信号，回踩布林带中轨甚至下轨的概率较高。

4.7 缺口分析

该股自发行价81.88元至上市首日开盘价736.92元之间存在巨大的跳空缺口。技术分析角度看，该缺口属于最强势的“突破缺口”，但由于上市公司基本面在短期内的变化速度难以匹配股价的爆发式涨幅，股价向该缺口方向进行部分回补、寻找长期技术支撑的可能性不应排除。参考A股历史上其他千元新股的运行规律，在首轮爆拉结束后进入中期震荡整固走势是大概率事件。

4.8 技术面小结

整体而言，联讯仪器上市初期技术指标呈现典型的“暴涨新股”特征：均线呈极陡峭的多头排列，MACD和RSI等指标均处于极端区域，KDJ高位钝化严重，技术性回调的内在需求极为强烈。从量价关系看，首日巨量、次日缩量且主力资金持续流出，暗示第一阶段的“情绪溢价”行情可能已进入尾声。

对于短线投资者而言，当前处于技术指标全面过热的状态，建议高度警惕缩量滞涨的信号；对于中长线投资者而言，需要等待股价完成一轮充分的整理沉淀、技术指标回归正常区间后再作判断。

五、行业发展与公司未来展望

5.1 行业前景

5.1.1 全球电子测量仪器市场稳步增长

全球电子测量仪器市场预计2029年规模将达到183.8亿美元，其中细分光通信测试仪器市场需求增长尤为迅猛，预计2029年全球市场规模将达到20.2亿美元。

5.1.2 AI算力爆发驱动光模块迭代加速

人工智能的爆发推动数据中心从400G向800G乃至1.6T高速光模块快速迭代，光模块测试仪器作为产业链“卡脖子”环节，直接受益于此轮产业升级。速率从800G提升到1.6T后，测试复杂度并非线性增加而是指数级上升，下游每扩产1万只1.6T光模块所需的测试机台数量是800G时代的1.5到2倍，同时单台测试设备的ASP也显著提升。

5.1.3 国产替代趋势不可逆转

当前全球电子测量仪器和半导体测试设备行业整体仍由海外龙头（Keysight、Anritsu、Advantest等）主导，但国产厂商市场份额逐步提升。出于供应链安全考虑以及成本诉求，中国光模块巨头正在加速推进测试设备的国产化替代。联讯仪器作为国内少数、全球极少数能同时量产400G/800G/1.6T测试仪器的企业，有望充分受益于这一历史性趋势。

5.2 公司发展战略

纵深拓展光通信测试领域——以65GHz采样示波器为基础向85GHz演进，全面开展面向3.2T光模块测试仪器的研发，持续引领光模块迭代进程。

横向拓展半导体测试设备矩阵——公司已在国内碳化硅功率器件测试设备市场排名第一，正在积极布局存储芯片测试设备和集成电路ATE测试系统，有望打开新的百亿级别成长空间。

向半导体前道量测领域进军——公司正积极向光电芯片、硅光晶圆的量测设备拓展，切入半导体前道检测市场，总可用市场容量将大幅扩大。

5.3 未来走势研判

综合基本面、技术面及市场环境，对联讯仪器未来走势判断如下：

短期（近期至2026年二季度末）： 技术指标处于全面过热状态，巨量换手后主力资金呈净流出态势，估值处于历史极端高位，预计股价将进入一轮幅度较大的震荡整理阶段。参考A股此前千元新股上市后的普遍走势规律，短期回调需求极为迫切，投资者须高度警惕。

核心波动区间（纯粹技术参考）： 预计下方支撑位参考周线级别MA5和MA10的动态位置；上方阻力位可参考前期密集成交区和技术指标的极端超买信号。

中期（2026年下半年至2027年）： 核心驱动力取决于以下因素的交织力量：1）1.6T光模块的大规模商用节奏及公司相关测试设备的订单释放情况；2）存储芯片测试设备和半导体前道量测设备的产业化落地进度；3）公司估值能否通过业绩高增长逐步消化，即2026年全年的业绩兑现情况。中期走势与上述基本面变量的落地高度正相关。

长期（2028年及以后）： 公司作为国内高端测试仪器设备自主可控的代表性企业，长期成长空间广阔。若能成功实现从光模块测试设备向半导体全领域测试平台的跨越，对标全球巨头是德科技的发展路径，公司长期市值仍有上行空间。但需正视的是，A股千元股本身已属极少数品种，历史上多数千元股在冲顶后均经历了不同程度的回调，任何股价在1500元以上的标的均面临较高的“价格溢价”压力。投资者应以公司基本面的持续验证作为投资决策的根本依据。

六、机会与风险分析

6.1 投资机会

AI算力超级周期红利——1.6T光模块的量产将带来测试设备在“量、价、频次”三方面的乘法增益，公司产品深度绑定全球主要光模块厂商，确定性受益明确。

国产替代绝对主导地位——中国占据全球80%以上的光模块产能，在中美科技博弈和供应链安全双重驱动下，测试设备国产化替代进程不可逆转，公司是目前国内唯一具有1.6T完整测试能力的厂商。

强大的核心技术壁垒——公司已形成三大平台级核心技术体系，研发投入占比长期超24%，拥有113项发明专利，研发人员占比超40%，技术护城河深厚。

多业务增长曲线并进——光通信测试（基本盘）→ 功率器件/半导体测试（横向拓展）→ 存储芯片测试/前道量测（长期空间），三大业务梯次成长，打开长期成长天花板。

政策环境持续友好——国家对仪器仪表制造业和半导体设备行业的标准化进程持续加速，下游半导体产业需求旺盛，行业景气度持续上行。

6.2 投资风险

6.2.1 估值过高风险（首要风险）

公司动态PE约223倍，静态PE约611倍，PB约78倍，显著高于行业均值41.99倍及可比公司均值，估值水平处于历史极端区域。即使2026年全年公司业绩延续高增长，在当前极高估值水平下，股价仍面临持续的估值消化压力。

6.2.2 次新股流动性风险

公司发行后总股本为10,266.6667万股，其中上市初期的无限售流通股数量仅为1,929.6144万股，占发行后总股本的比例仅为18.79%。流通股本规模较小，股价容易受到资金边际变化的剧烈扰动，存在流动性不足的风险。

6.2.3 技术面回调风险

技术指标全面进入极端区域，RSI连续多日运行于90以上的极限超买区域，MACD极度钝化，股价与布林带中轨乖离幅度已超80%，短期内技术性回调需求极为强烈。

6.2.4 行业竞争加剧风险

全球电子测量仪器市场仍然由Keysight、Anritsu、Tektronix等国际巨头主导，若这些企业在价格、产品迭代、市场策略等方面加大力度反扑，或导致公司毛利率承压。此外，国内亦可能存在潜在新进入者。

6.2.5 贸易环境与境外收入波动风险

公司部分核心器件可能涉及境外采购，下游头部客户中亦包括境外光模块企业，国际贸易环境的变化、关税政策调整等不确定性因素可能对公司经营造成影响。可比公司中，广立微、长川科技等均在招股说明书中提示了应收账款坏账损失的相关风险。

6.2.6 业绩不及预期风险

公司当前的高估值隐含了市场对未来几年净利润加速增长的极高预期。若2026年及后续年度业绩增速出现放缓迹象，或募投项目产能释放进度不及预期，可能导致市场出现“双杀”（盈利增速放缓+估值收缩），对股价造成重大冲击。

6.2.7 减持压力风险

公司原始股东股份锁定期为36个月或12个月，保荐人相关子公司跟投股份限售期为24个月，其他战略配售投资者限售期为12个月。上述限售股份到期解禁后将形成较大的减持压力。

七、总结与投资观点

联讯仪器是国内高端测试仪器设备自主可控领域的标杆型企业，在AI算力驱动的光模块硬件升级周期下，公司已步入业绩高速释放期，长期成长逻辑清晰。

然而，当前最重要的事实是：

估值极度高企——公司动态PE约223倍，是行业均值约42倍的5倍以上，是可比公司2026年预测PE均值约56倍的4倍左右。即便充分考虑稀缺性溢价，当前估值仍处于历史极端水平，中短期估值消化压力显著。

技术面全面过热——多项技术指标处于极端区域，上市前后主力资金持续净流出，短期技术性回调需求极为强烈。

次新股波动风险——流通盘小、博弈资金主导，股价走势与基本面匹配度较低，存在较大幅度波动的可能。

综合评估，当前阶段给予“中性观望”评级。

对于已持有的投资者： 建议适度降低仓位以锁定收益，将剩余仓位的预期收益目标调整为长期视角，并做好承受较大回撤的心理准备。

对于未建仓的投资者： 建议保持耐心，等待股价完成一轮充分的技术性整理、估值回归相对合理区间后再进行系统性评估和决策。可重点观察2026年半年报及三季报的业绩增速变化、募投项目的实际落地节奏，以及公司能否在3.2T光模块测试设备和存储芯片测试设备等新领域取得实质性突破。在此类高质量公司中，耐心等待合适的入场时点，远比在情绪高点追高更为重要。

免责声明

本报告仅供投资者参考，不构成任何投资建议。报告中引用的公司公告、行业政策信息来源均、技术面分析所用数据来源于公开行情平台。股票市场存在较大风险，投资者应根据自身风险承受能力独立作出投资决策，本报告不对因使用报告内容而产生的任何直接或间接损失承担责任。投资有风险，入市须谨慎。